科技股大涨提振美股，道指收涨142点，标普上涨0.8%，双双创下收盘新高，纳指涨幅1.4%。欧洲股市今日同样上涨。美联储三号人物杜德利今天称，美国的加息周期“目前为止一切顺利”。美元今日上涨。美油跌至去年11月以来新低，黄金延续上周跌势，收跌0.8%。

距离英国退欧公投已将近一年。英国退欧部长David Davis和欧盟首席谈判代表Michel Barnier在布鲁塞尔第一次展开退欧谈判。而目前看来，英国有所让步。

英国此前希望在退欧谈判的同时，推进贸易协议的谈判。但目前，英国放弃了对谈判内容先后顺序的要求。这让市场担忧，英国政府此前高估了自己的筹码。英国如果硬退欧，英国经济受到的影响将大于欧盟，这或许让欧盟处在了更有利的谈判位置。

此外，双方表示，他们将尽早解决450万公民所面临的不确定性——在英国离开欧盟后，这些公民的就业权和居住权将受到影响。

今日，英国和欧盟在英国脱欧谈判上同意三项初步谈判主题，涉及公民权利、财政结算和其他若干单独问题，爱尔兰将单独讨论。

Barnier在与Davis一同召开的联合新闻发布会上表示：“对欧盟和英国来说，一个公平的协议是有可能的，这比没有协议要好得多。这就是为什么我们将一直与英国合作，永不和英国作对。我这边不会有敌对情绪。”

道指、标普创新高 纳指大涨1.4%

标普500指数收涨20.30点，涨幅0.83%，报2453.45点。 道指收涨144.64点，涨幅0.68%，报21528.92点。 纳指收涨87.25点，涨幅1.42%，报6239.01点。

纳指大涨1.42%，至6239.01点。

中概股今日集体上涨。中概股网易收涨5.37%，报312.93美元、逼近6月7日所创收盘纪录高位314.66美元，微博收涨5.16%，京东涨4.11%，阿里巴巴涨3.41%，新浪涨2.89%，陌陌涨2.2%，搜狐涨1.98%，百度涨1.75%。

富时泛欧绩优300指数收涨0.92%，报1541.58点。

德国DAX 30指数收涨1.07%，创最近两周最大单日涨幅，报12888.95点，创收盘纪录新高，2017年迄今涨12%。法国CAC 40指数收涨0.90%，报5310.72点。英国富时100指数收涨0.81%，报7523.81点。 

美联储三号人物赞美加息 美元上涨 

欧元持平于0.8752，英镑今日下跌0.3%，至1.2732。美元对日元上涨0.6%，至111.52。欧元下跌0.5%，至1.1146。

美国纽约联储主席、美联储三号人物杜德利今天（6月19日）讲话中称，现在暂停紧缩周期将伤害经济，美国的加息周期“目前为止一切顺利”。

此前一向采取鸽派论调的杜德利，今日讲话中称赞美联储通过一系列加息来使货币政策正常化的举措是“如此之好”。他还表示，现在暂停紧缩周期将危及经济扩张，对于杜德利本人来说这样的措辞极为罕见。

杜德利表示，美联储计划“非常审慎地”结束宽松政策，并指出美联储迄今为止采取的步骤并没有造成银根大幅度收紧。

在讲话中，杜德利指出，如果等待太久才收紧银根，将可能带来美联储“急刹车”的风险，并因此导致经济衰退。“到目前为止，我认为我们大体做到了[政策调控上的]平衡。”

金价继续下跌 美油创下去年11月来新低

WTI 7月原油期货收跌0.54美分，跌幅1.21%，报44.20美元/桶，创2016年11月14日以来收盘新低。布伦特8月原油期货收跌0.46美分，跌幅0.97%，报46.91美元/桶。

COMEX 8月黄金期货收跌9.80美元，跌幅0.8%，报1246.70美元/盎司，延续上周跌1.2%的遭遇。

美债收益率集体上涨

美国10年期基准国债收益率则涨至2.186%。30年期美债价格收益率则涨至2.783%。两年期美债价格收益率则涨至1.364%。五年期美债价格收益率则涨至1.785%。

纽约联储主席达德利今日警告称，不要将收益率曲线扁平化视为美国经济的负面信号，而是要结合全球金融市场状况进行全盘考量。 他认为，比起日本和欧洲的情况，美国国债收益率相对来说仍处于较高水平。

618购物节可谓全民狂欢。

6月18日，京东最先公布了其618购物节期间（6月1日——6月18日24点）全部订单交易额——1199亿元。

1199亿元是什么概念？不妨可以参照一下天猫双十一的数据：2016年天猫双11购物节的总交易额是1207亿元。

目前天猫尚未公布618当天的总交易额，但根据花呗公布的数据数据显示，天猫618期间仅花呗分期交易金额已突破40亿。

不过，伴随这场618购物狂欢的，并不都是令人愉悦的事。从618前夕，到618结束，天猫、京东都不消停。

从媒体公开报道看，两大平台都遭遇被商家公开炮轰的烦恼。

6月14日京东电脑办公与阿里旗下《天下网商》撕起来了。

大致过程是这样的：《天下网商》发布了一篇题为《京东逼商家给消费者涨价，神舟电脑举报京东“恶意扰乱市场价格”》的文章，该文章称，神舟参加了天猫满减活动，其天猫官方旗舰店笔记本价格普遍低于京东，导致京东“收拾神舟”，强逼神舟天猫店涨价。在遭到拒绝后，京东强行下调了神舟电脑在京东的价格，并提出降价的钱让神舟电脑承担。

该文引发京东强烈反弹。京东电脑办公即刻在声明中表示，京东从未要求神舟电脑天猫旗舰店涨价，并称《天下网商》的内容违背新闻事实，并且指出《天下网商》系阿里旗下公司，存在恶意竞争诋毁京东获利的嫌疑。

双方口水战曾在购物节前夕持续发酵，包括京东、天下网商、神州都曾对此发表官方声明。

另外，早在6月6日，《天下网商》就曾撰文称，众多服饰品牌发微博声讨京东强行把品牌拉入会场、强制锁死商家后台等行径。从京东内部工作人员对话截图看，当时京东刘强东已介入这一事件。

6月18日晚间，裂帛公司创始人汤大风发微博称，因不堪京东欺压，被迫关闭裂帛京东旗舰店。

裂帛称，此次事件原由系，618年中大促期间，裂帛未申请参加京东女装会场活动，但一直被京东强行锁闭店铺后台，篡改商品价格强制参与打折促销，导致巨额损失。

裂帛还在声明中强调，从6月2日，京东就擅自锁死了裂帛旗舰店所有功能，包括库存、价格、页面等，这导致了超卖现象发生，并且强行将裂帛放入会场并强行施加由商家承担的3.8折优惠券，导致其遭受巨额损失。

“为防止更加巨大的损失发生，裂帛不得不提出关闭京东旗舰店的决定。”裂帛表示。

对此，京东女装部公开发表声明称，将关闭裂帛京东旗舰店，并在声明中指出，在京东女装业务部所组织的“京东服装618全品类跨店满折”活动中，在临近618大促节点，包括裂帛在内的极个别商家向京东提出撤出会场、退出活动的要求，并将其京东旗舰店内的同款产品标价大幅提高至远超于市场售价。

而6月19日，乐视超级电视又通过官微发布声明，称今年618期间，乐视超级电视很有诚意的拿出史上最大优惠力度回馈广大乐迷。但两大第三方电商平台（天猫、京东）在乐视优惠力度上，仍强行通过优惠券、满额返现等方式进行价格补贴，且这些补贴多数成本仍强迫乐视方面为其买单，远远超出了其承受能力。当下的价格不仅远远击穿了乐视的成本，也导致此次电商节可能成为众多黄牛的提货节，大量产品由线上串货至线下，严重扰乱超级电视的价格体系。

乐视超级电视还表示，已经和天猫京东两大平台，对于部分疑似黄牛订单进行限制发货或取消订单，并呼吁良性的竞争环境，电商平台强行降价，已经引发恶性竞争。

有趣的是，乐视又在第二篇声明中明确表示：乐视不存在炮轰任何合作伙伴，乐视电视与京东合作良好，京东也没有这种行为，今后也会更加紧密的合作，共同推动智能电视的普及和电商产业的发展。但是，该份声明并未提及天猫。

对此，天猫在给媒体的官方回应中称：天猫618是新零售的“试验田”，也是天猫携手全球品牌针对消费者发起的大规模让利活动，其背后体现的是天猫和品牌商的实力和诚意。随着新零售时代的到来，互联网商业应该而且已经进入品质和服务竞争时代。对于低级竞争，天猫无暇顾及更无意参与；但天猫欢迎所有能带来品质与服务进步的竞争，并乐于以此砥砺自身，为合作伙伴带来更优质的服务、为消费者带来更实在的利益。

而刘强东也在《居安思危，开放创新——618致全体员工信》中提到：“京东要警惕大企业病的滋生和蔓延，不能有一丝一毫的傲慢和膨胀。同时，也要有开放透明的心态和格局，与产业链上下游的合作伙伴求同存异。”

今年的618购物节已落下帷幕，接下来是双十一，还有明年618。在每年的各种电商购物节上，京东与天猫之间的竞逐就从未停止过。

相信未来的购物节之路依然不会平坦。

预计最早在今年8月，美国就将触及债务上限。如果届时国会不能提高债务上限，美国就将发生史上首次违约。

在债务上限这个麻烦事上，特朗普可能反而不会发挥明显的作用。

美国新媒体Axios称，白宫立法事务主任Marc Short对同僚表示，他建议特朗普让国会自行开启债务上限谈判，而非倚赖总统来推进。目前白宫认为，国会应该首先为他们准备好选择，而政府会侧重于医保、税改和基建。特朗普会在最终的债务上限谈判中发声，但不是在国会讨论阶段就介入。

华尔街见闻此前介绍过，美国债务上限，是指美国国会批准的、在一定时期内美国国债最大发行额，允许政府为已有的合法支出提供资金。设置债务上限是美国控制政府开支的一种经济手段，也是国会制衡行政部门的一个重要工具。

自1939年开始，美国债务上限已上调了105次，几乎平均每9个月就要上调一次。最近20年，上调频率就更快了，2000年以来，债务上限已上调17次。奥巴马2009年1月就任总统以来，国会已10次提高债务上限，提高总额约7.6万亿美元。

从以往的经验来看，总统通常会利用职权来推动国会提高上限。在从前的债务上限危机中，奥巴马公开或私下里都在积极地游说国会抬高债务上限。然而让共和党领导层部分成员沮丧的是，白宫对债务上限策略没有统一的立场，似乎更愿意把皮球踢给共和党。

Axios称，Marc Short认为国会的支出习惯让美国陷入混乱，特朗普已经有医保、税改等一系列烦心事，更别说通俄门的调查。总统不值得在债务上限上过分操心。

目前有三项被广泛讨论的可能的债务方案：

• 保守的债务方案：有条件地提高债务上限。白宫预算主管Mulvaney是代表人物，此人为激进的反赤字派，主张在提高债务上限的同时附加平衡预算的条件。但参议院通过类似提案的可能几近于零。
• “清洁”的债务方案：不带附加条件、不削减开支地提高债务上限。美国财长姆努钦支持这一方案。
• 相对温和的债务方案：为了“必须通过”的优先事项将债务上限抬升。例如重新通过儿童健康保险计划，或提高酌情支出的上限。接近领导层的信源称，这意味着在年底之前确定必须完成的事项，并将其综合来考虑。

此前姆努钦敦促国会议员在8月休会前提高美国债务上限，但目前来看，国会依旧一事无成。Axios援引白宫官员观点称，上述三种可能的方案中，方案一已经被放弃，目前唯一可行的是与民主党和温和的共和党人合作。

本周一，英国的官员们就要出发到布鲁塞尔，脱欧谈判将于北京时间下午5点正式开启。就在此之际，英国财长哈蒙德说，英国的目标是温和地离开欧盟，这与梅姨的强硬态度截然相反。

哈蒙德直接批评了梅姨的脱欧策略，他说，英国的脱欧应当以一种务实的方式进行。哈蒙德周日说，英国将会离开欧盟，但将需要一个结构性的过渡（“transitional structures” ）来平滑这一过程。

哈蒙德称，这个问题不是我们是否离开欧盟，而是我们如何离开。他重复称，政府的目标是避免与爱尔兰形成隔阂，并允许商品能够在英国和欧盟自由流动。他说，一个常识是，我们应该通过一条绳子到达这个地方，而不是通过一个悬崖到达这个地方。

哈蒙德还批评了May的经典退欧表述“没有协议好过达成一个差的协议”，他说如果没有达成协议，这对于英国是一个非常非常差的后果。而且，与May不同的是，他称自己的职务是将工作放在最优先的位置，而May在这一方面的宣言则是“移民第一”。

软脱欧势在必行？

事实上，提前大选的结果引发了高度的不确定性。保守党带领的英国政府一度决意“硬脱欧”，离开欧盟单一市场，但“悬浮议会”的结果出现之后，政府的谈判态度相对弱化，保守党内外的不同声音也有了更大的作用。

华尔街见闻此前也提到，大选产生的悬浮议会增添了政治不确定性，也导致脱欧谈判复杂度攀升。谁来谈判、立场何在、欧盟能否同意、英国议会能否通过都悬而未决：

如果保守党和DUP组阁成功，后者主张同爱尔兰保持开放边境，并要求申请欧盟的农业补助；保守党内留守派声音也将变强。

若保守党被迫下野，工党将联合自由民主党和苏格兰民族党等留欧势力共同组阁。市场相信，在任何一种场景下，“软脱欧”都势在必行。

财政部决定开展首次国债做市支持操作，收益率倒挂修复战即将开启，国债现券和期货闻讯急涨。

财政部通知称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。财政部拟于6月20日上午进行竞争性招标，拟开展1年期国债随买操作，操作额12亿元。

午后国债期货普涨，中国10年期国债现券收益率跌破3.5%，成交收益率3.48%，较上周五加权收益率3.535%下行5.5个基点。10年期国债期货T1709上涨0.63%，至4月14日以来新高；5年期国债期货TF1709上涨0.35%。

联讯证券首席分析师李奇霖称， 国债做市支持操作分为随买随卖两种，当市场上某支券流动性差、供过于求时，财政部采取招标形式买回，给市场提供流动性，即为随买，反之则为随卖。通过这种方式，财政部可提高做市商的意愿，进一步提高了国债的流动性，建立完善了国债收益率曲线。

从本次操作来看，财政部以1年期的国债进行随买操作，虽现有规模不大，但以后当存在需求时可大规模使用，具有重要意义。对市场而言，财政部介入担当1Y期买盘，流动性未来更具保证，在一定程度上提振了投资者的信心，对修复现在倒挂的收益率曲线起到一定作用，为长端下行打开空间。

据联讯证券，早在2011年，债券市场就建立了新发国债做市制度，但在场外交易制度下，部分券种由于各类原因缺乏足够的流动性，买卖券存在较大困难，做市商积极性低。此次财政部的做市支持，是为现有的做市商制度查缺补漏，可充当做市商的“做市商”，为其拿券卖券提供保证。

钱荒奇景再现：中国1年期和10年期国债收益率倒挂

6月8日，中国1年期国债到期收益率今日涨6个基点至3.66%，超过10期国债收益率的3.65%。据媒体总结，自2006年以来，国债收益率曲线仅仅第二次出现倒挂；第一次是在2013年6月“钱荒”时。

上周以来，该倒挂现象一度有所加剧，上周三中国10年期国债收益率下跌约5个基点至3.55%，1年期国债收益率则为3.61%，利差的倒挂继续扩大。

巴黎时间18日晚，法国议会选举结束第二轮投票，马克龙政党大获全胜。

根据法国统计机构Ipsos SopraStéria预计，总统马克龙所在的“共和国前进”运动及其结盟党派“民主运动”共赢得国民议会577个席位中的355个。以共和党为主的中右翼阵营获得125个席位，社会党等党派组成的左翼阵营获得34个席位，勒庞所在的极右翼政党国民阵线仅分得4到6席。

勒庞本人在加来海峡省首次成功当选国民议会议员，她在选举后表示：“我们现在是反对代表寡头统治的唯一力量。”

值得关注的是，此次议会选举投票率预计只有43％，创法兰西第五共和国历史上的最低记录。法国总理Edouard Philippe在电视讲话中说：“弃权对民主来说从来都是不利的”。政治调研机构Harris Interactive主管 Jean-Daniel Levy表示，“选民弃权并不代表敌意”。

马克龙阵营大获全胜，有利于欧洲一体化进程，也为马克龙实施各项改革计划扫清障碍。其中，最值得关注的是推出提升就业市场灵活性的法案。

法国的就业情况受到国内外关注，目前，法国长达3000页劳工法令被认为阻碍了就业并使法国就业增长低于欧元区平均水平，法国的失业率几乎是德国和英国的两倍。

新议会将在6月27日举行首次会议，劳动力市场改革被列为最主要的议事日程。法国总理Philippe表示，他将在6月28日向内阁部长提出劳动力市场改革方案，并在7月份提请议会通过法案。

Berenberg银行经济学家Holger Schmieding认为，马克龙继承的是一个多年来首次出现周期性改善迹象的经济体，法国5月消费者信心指数创近10年新高。

他在一封邮件中表示，法国和欧洲大多数国家经济增长强劲、就业人数不断提高，为马克龙的改革提供了良好的背景。“在经济上升时期提高劳动力市场灵活性，政治上阻力比在经济危机时期更小”。 

法国议会二轮选举结果出炉后，欧元兑美元小幅下跌。

货币政策取向是影响利率变化的重要一环，而观察货币政策取向一向有两个模式，其一是事后判别的技术分析模式，另一是出于基本面角度的因果判别模式。

上述两个模式相结合，我们认为大致从5月初开始，货币政策正在发生一些微妙的边际变化，即从中性名义下的“偏紧”转化到“不紧不松”。这对于债券市场形成了正面支撑。

一、从技术分析角度来看，几个微妙的变化现象揭示了货币政策的边际转化。

大致从5月初开始，从现象观察来看，发生了这样一些微妙的变化。

1、货币市场加权平均利率水平开始企稳回落。

货币市场中以DR来计算，按照各个期限品种的成交量来加权，形成货币市场加权平均利率。该利率水平从年初至4月份期间，趋势上行，且波动率很大，但是进入5月份以来，该利率重心下行，且波动率显著降低，市场利率保持平稳。

2、公开市场中竭力对冲流动性缺口，中央银行利用MLF、OMO等工具全覆盖模式对冲了各种缺口。

这其中最为显著的一个事例是，面对6月份MLF接近5000亿元的到期，中央银行不仅在6月6月全额进行了对冲操作，而且面对6月16日的MLF分别到期，也采用OMO的方式进行了对冲，虽然这次是采用了以短代长的操作，但是令市场对流动性的预期显著改善。

3、贷款的变化也在反应货币政策态度的边际变化。

众所周知，今年在去杠杆的基调下，对于贷款额度采取严格管理，但是变化点发生在4、5月份的贷款数据上，相比于历史同期水平，今年4、5月份的贷款有所放量，甚至高于历史同期平均水平，虽然这里存在债券融资、非标融资不畅，转移至贷款的现实，但是从贷款额度管理来看，体现出一定的松弛迹象。

而贷款管理是货币政策的主脉，当贷款额度管理出现松动苗头后，这在一定程度上也反应出货币政策整体基调发生了一些微调。

 上述只是基于现象总结的一个推测，本质上属于技术面分析属性。假设这种推演是正确的，我们需要找到其背后对应的基本面依据。

 二、基本面的变化也符合于货币政策边际微调的判断

 从基本面因素来看，货币政策主要依据于三个因素进行变化，分别为经济增长率、通胀率水平以及企业债券杠杆率状况（M2）。

当前，经济增长率高点已过，后面将落入下行阶段，分歧点无非是回落速度的快与慢，而通胀率始终低于2%，因此从增长与通胀角度并不支撑“偏紧”的货币政策。

去杠杆要求M2增速降低，但是截至5月份，M2水平已经跌破10%，虽然市场对于M2与经济之间的关系议论纷纷，但是从历史相关性来看，M2增速的变化一般同步或领先于经济增长变化，从未滞后于经济增长变化。

而且从最为敏感的环比增长角度来看，剔除季节性M2以及社会融资总量环比变化已经连续走低，这在增长驱动上对于未来经济蒙上压力。

社会融资总量的同比增速在5月份的回升并无意义，其只是去年同期4、5月份基数过低所造成的数据幻觉，而从环比增长角度来看，其连续走低已经很久，截至5月份的社融环比折年率也已经跌破10%。

在M2年度目标12%的前提下，可以说以“M2/名义GDP”衡量的债务杠杆率降低已经取得了显著成效，这时候，需要关注货币供应量锐减对于未来宏观经济的压力影响，货币政策适度出现变化也是情有可原。

此外，我们还一直坚持前期看法，在严监管背景下，很难出现紧货币局面，即“严监管”与“紧货币”很难并存。

因此从基本面条件来看，也支持着货币政策从“偏紧”转向到“不紧不松”，这虽然谈不上方向性的变化，但是对于债券市场依然意义重大。

 三、当货币条件切实走平，严监管背景下的融资需求降低，足以保证利率的回落，而且这是“健康债牛”，而非“水牛”。

利率作为价格是货币条件与社会融资需求共同作用的结果。假如货币政策切实不紧不松，则意味着货币条件走平，而在严监管背景下，社会无效融资需求会持续降低，这足以保证利率持续降低，即我们很可能走入下图中的D区域中。

而且，由社会融资需求回落所主导的债牛是真正的“健康债牛”，而非是由货币政策放松所主导的非健康“水牛”。

因此我们认为6月份开始的利率回落是趋势的开始，而非短期的波动，在随后时期中，市场利率方向会选择下行，虽然不排除波动产生，但是每一次波动的高点会依次降低下来。

如果按照10年期国开行金融债券来计量，在突破4.20%关口后，会下探挑战4.0%关口（这是今年历次利率回落的阻力位置），但是我们认为本次挑战会成功，10年期金融债券利率在三季度中会进一步回落挑战3.70-3.80%位置。