全球信贷脉冲（credit impulse）在最近几个月出现了急剧下降，这像极了10年前的雷曼时刻。

信贷脉冲的概念由德银经济学家Michael Biggs在2008年首次提出，该数据为信贷增量占GDP比重。据瑞银集团测算，信贷脉冲与GDP之间的关联系数达0.61，信贷脉冲的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。

瑞银跟踪指标显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP总额的6%（从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%）。其中，中美两国都已进入信贷紧缩状态。

这是十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的首次巨变，同时也是2008年全球银行业发生崩盘的前兆，尽管十年之后世界经济局势已天翻地覆。

焦点：中国可能陷入信贷紧缩

一个令人忧心又不容忽视的事实是，中国的信贷脉冲从原来的正两位数变成了现在的负两位数。由于信贷扩张与GDP强烈相关，且中国贡献了全球经济50%以上的增长，这简直给了人们的经济信心简直以致命一击。

瑞银分析师Arend Kapteyn在报告中写到：全球信贷脉冲（占全球GDP的77%）在过去18个月内轰然倒塌，其主要原因就来自中国（绿色阴影部分）。尽管该国现在仍在每年创造着占GDP30%的新增信用，但由于信贷脉冲衡量的是信贷制造速度，巨大的信贷制造数量于事无补。相反，由于信贷制造增速呈雪崩式下滑，投资者们对中国是否会陷入信贷紧缩产生了忧虑。

值得一提的是，今年1月16日全球信贷脉冲还为正值，占GDP的3.8%（其中中国为3.5%），但在2月该值就崩跌至-0.1%（其中中国为-0.3%），现在，该值到了接近-2%的地步，而中国的信贷脉冲则接近-3%。

全球经济可能在明年之前陷入衰退

Saxo银行的首席投资官Steen Jakobsen表示，全球经济正处在非常糟糕的状态。他敢肯定，世界经济最迟在2018年底陷入衰退。

不止中国一国的信贷脉冲表现惨淡，事实上世界各国都好不到哪里去。

2009年，世界各国央行向市场释放出了人类有史以来最大的流动性，制造了我们现在随处可见的资产泡沫。现在，美联储正准备在今年升息三次，中国人民银行准备收紧货币政策，欧洲央行与日本央行也不得不随之随即缩减资产负债表规模。这一切都发生在世界信贷增长转负的时刻。

在暴风雨来临之前，人们还难以确定这些究竟意味着什么。按照既往历史，GDP数据相对于信贷脉冲数据会有3-6个月的滞后。Jakobsen声称，全球经济有可能在今年下半年崩盘。

虽然通胀近期表现疲软，但美联储依然宣布加息25基点，将联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。这是美联储2017年的第二次加息。

此外，美联储还就缩表公布了更多的细节。

美联储表示，其预计通胀今年将低于其2%的目标。在利率决议后的声明中，美联储称，在家庭支出在近月上升的情况下，通胀依然于近期下滑。声明还指出，未来12个月的通胀预计将保持在2%之下。

美联储加息并设定缩表计划，主要资产价格震荡，金价、美股总体下行，美债收益率延续跌势，但2年期国债收益率反弹明显，美债息差进一步收窄。

对通胀感到担忧 仍预计今年再加息一次

对疲软通胀担忧有所加剧，不过依然决定6月加息；预计今年将再加息一次、明年加息三次。

美联储宣布，上调贴现利率25个基点，至1.75%。

FOMC委员们预计，联邦基金利率2017年年底预期为1.4%，这意味着今年还有一次加息。而CME的数据显示，投资者预计，美联储今年再加息一次的可能仅为35%。

点阵图显示，只有一名委员反对本次加息。明尼苏达联储主席Neel Kashhari表示，他希望等到通胀上升时再加息。

美联储预计，2017年年底、2018年年底、2019年年底的联邦基金利率分别为1.4%，2.1%和2.9%，与此前的预期一致。

美联储公布缩表计划

除了加息，FOMC还表示，其将于今年开始缩减资产负债表。5月的会议纪要显示，官员们已经开始讨论缩表规模等细节。但官员们没有公布缩表的具体时间，也没有表明将缩减资产负债表至什么规模。多名美联储官员此前曾公开表示，预计美联储缩表后，资产负债表规模将缩减至2万亿-2.5万亿美元。目前，美联储资产负债表规模约为4.5万亿美元。

美联储预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。

Charles Schwab资深固收策略师Kathy Jones表示：“这有点令人意外的鹰派。在通胀低于预期的情况下，加息加上缩表等于紧缩的货币政策。这将让利率曲线更为平滑。”

上调GDP预期 下调通胀预期

近来，美国经济表现疲软。零售销售数据低迷，而工资增速在过去数月有所放缓。

不过，美联储将2017年的GDP增长预期从2.1%上调至2.2%，并将失业率预期从此前的4.5%下调至4.3%。

美联储还预计，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出——为1.6%，较3月1.9%的预期大幅下调。不包含食品和能源价格的核心通胀预期从1.9%下调至1.7%。而2018年和2019年的核心通胀预期均维持在2%不变。

FOMC指出：“近期经济前景的风险看来基本平衡，但是委员会正密切的监控通胀的进展。”

以下为美联储对经济的展望：

• 12个月内，通胀将继续处在2%之下，但将在中期稳定在FOMC 2%的目标左右。
• 预计长期PCE通胀为2.0%，与此前预期一致。
• 预计2017、2018、2019三年的PCE通胀分别为1.6%、2.0%和2.0%，此前的预期为1.9%、2.0%、2.0%。
• 预计2017、2018、2019三年的核心PCE通胀分别为1.7%、2.0%和2.0%，此前的预期为1.9%、2.0%、2.0%。
  
• 预计长期失业率将跌至4.6%，3月的预期为4.7%。
  
• 预计2017、2018、2019三年的失业率额分别为4.3%、4.2%、4.2%，3月的预期均为4.5%。
• 预计长期实际GDP为1.8%，此前预期为1.8%。
• 预计2017、2018、2019三年的GDP增速分别为2.2%、2.1%和1.9%，此前的预期为2.1%、2.1%、1.9%。

北京时间今日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点。美股金融股应声上涨，标普下跌后反弹，美元指数也在跳水后收复失地。但亚洲市场今日早盘普遍下跌。

截至发稿，A股上证指数跌逾0.2%，上证50跌0.71%，创业板指涨近1%；恒生指数下跌近1%，恒生国企指数一度下跌逾1.2%；日经225指数下跌近0.5%；韩国成分指数下跌近1%。

债市方面，中、日、韩国十年期国债收益率纷纷下跌。中国十年期国债收益率跌0.36%；日本十年期国债大跌13.64%；韩国十年期国债跌2.3%。

汇市方面，离岸人民币小幅跳水后快速反弹，目前微跌0.02%；美元兑日元汇率微跌；美元兑港元汇率微涨。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，本次6月美联储FOMC会议，最大的核心要点在于，2017年美联储将开启缩表，以及耶伦表态“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”，缩表进程的提前超出了市场预期，这将成为美元指数上涨的支撑。

全球信贷脉冲（credit impulse）在最近几个月出现了急剧下降，这像极了10年前的雷曼时刻。

信贷脉冲的概念由德银经济学家Michael Biggs在2008年首次提出，该数据为信贷增量占GDP比重。据瑞银集团测算，信贷脉冲与GDP之间的关联系数达0.61，信贷脉冲的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。

瑞银跟踪指标显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP总额的6%（从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%）。其中，中美两国信贷脉冲都已变成负数。

这是十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的首次巨变，同时也是2008年全球银行业发生崩盘的前兆，尽管十年之后世界经济局势已天翻地覆。

焦点：中国可能陷入信贷紧缩

一个令人忧心又不容忽视的事实是，中国的信贷脉冲从原来的正两位数变成了现在的负两位数。由于信贷扩张与GDP强烈相关，且中国贡献了全球经济50%以上的增长，这简直给了人们的经济信心简直以致命一击。

瑞银分析师Arend Kapteyn在报告中写到：全球信贷脉冲（占全球GDP的77%）在过去18个月内轰然倒塌，其主要原因就来自中国（绿色阴影部分）。尽管该国现在仍在每年创造着占GDP30%的新增信用，但由于信贷脉冲衡量的是信贷制造速度，巨大的信贷制造数量于事无补。相反，由于信贷制造增速呈雪崩式下滑，投资者们对中国是否会陷入信贷紧缩产生了忧虑。

值得一提的是，今年1月16日全球信贷脉冲还为正值，占GDP的3.8%（其中中国为3.5%），但在2月该值就崩跌至-0.1%（其中中国为-0.3%），现在，该值到了接近-2%的地步，而中国的信贷脉冲则接近-3%。

全球经济可能在明年之前陷入衰退

Saxo银行的首席投资官Steen Jakobsen表示，全球经济正处在非常糟糕的状态。他敢肯定，世界经济最迟在2018年底陷入衰退。

不止中国一国的信贷脉冲表现惨淡，事实上世界各国都好不到哪里去。

2009年，世界各国央行向市场释放出了人类有史以来最大的流动性，制造了我们现在随处可见的资产泡沫。现在，美联储正准备在今年升息三次，中国人民银行准备收紧货币政策，欧洲央行与日本央行也不得不随之随即缩减资产负债表规模。这一切都发生在世界信贷增长转负的时刻。

在暴风雨来临之前，人们还难以确定这些究竟意味着什么。按照既往历史，GDP数据相对于信贷脉冲数据会有3-6个月的滞后。Jakobsen声称，全球经济有可能在今年下半年崩盘。

国际现货黄金周三（6月14日）“高台跳水”20美元。在美联储宣布加息25个基点和缩表计划后，金价从日内高点1280美元跌至1260美元下方。高盛认为美联储货币政策立场偏向鹰派，预计会在今年9月缩表，12月再次加息。

现货黄金亚市早盘开于1265.35美元/盎司后，金价小幅震荡走高之后转跌。欧市金价涨跌不定，继续窄幅波动，走势较为谨慎。晚间美国CPI和零售销售数据均不及预期，金价突现大幅拉升，短线跳涨后回转盘整，录得日内高点1279.90美元/盎司后再度跳水，金价大幅下挫，跌势难止，录得日内低点1256.65美元/盎司后反弹，终收于1261.07美元/盎司，下跌0.4%。

昨晚公布的美联储FOMC声明成为金价转折点。美联储宣布加息25个基点，上调对今年利率展望之外，还公布了详细的资产负债表缩减计划。这使得市场忧虑美联储加息步伐可能过于激进。

值得关注的是，周三全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少12.13吨，当前持仓量降至854.87吨。

美联储在周三会议结束后发表的声明中称，会密切监控通胀走势，并逐步减持美国国债和抵押贷款支持证券，但未明确说明将从何时开始采取这一行动。美联储逾三年前就已经停止扩大资产负债表，但一直在重新投资到期资产的收益，以维持资产规模的稳定。

美联储缩表计划是，每月允许少量债券到期，60亿美元国债和40亿美元抵押债券，然后每季度上调允许债券到期的数额，从而避免突然减持。最终允许债券到期的最高限额将达到每月300亿美元国债和每月200亿美元抵押债券。

会后同时公布的经济预期显示，美联储官员预计，今年底联邦基金利率预期为1.4%，这意味着今年还有一次加息。

高盛认为，联储收缩资产负债表的大戏更有可能今年9月开场，会在年底采取今年第三次加息行动。值得注意的是，美联储不再像上月声明那样说前提条件是利率正常化，而是明确提到购买资产规模具体减少的金额。

Janus Capital的基金经理，“老债王”格罗斯认为，美联储在加息同时缩表过为“鹰派”。他警告美联储如此加息、缩表将带来经济衰退。

黄金外部市场方面，美元强势反弹，美元指数从决议之前下跌0.6%，反弹至97.0上方。美联储对美国经济和加息路径看法乐观提振美元。

然而，美国基准10年期国债收益率周三收于今年以来最低水平，通胀放缓的最新迹象引发这一全球最大债市的疯狂买盘。基准10年期国债收益率收于2.138%，为去年11月10日以来最低收盘水平，周二为2.206%。

原油期货周三跌至七个月来最低水平，原油库存高企继续削弱投资者对主要产油国缓解全球供应过剩能力的信心。美国WTI原油期货暴跌3.7%，创去年11月14日来最低。布伦特原油期货下跌1.72美元，至每桶47美元，跌幅3.5%。

在高盛因比特币研报需求火爆而发布了第一份技术面分析报告后，摩根士丹利今日也马上跟进了。

摩根士丹利表示，最近向他们公司总部打电话咨询比特币或其他数字货币的客户电话就像洪水一样源源不绝，新形势下公司有必要推出新的研究内容，满足客户需求。

在这种压力下，摩根发布了一篇名为“即将消失的区块链”的研究报告。报告从消息面和基本面上对比特币、以太坊等数字货币价格进行了分析，与高盛得出了相同的结论：这些数字货币的涨势就要到头了。

报告表示，若要让比特币价格接着上涨，就必须让政府支持该币，承认该币的合法性，提振人们对数字货币的信心。作为代价，比特币将被纳入政府监管之中。但这对以去中心化为基本理念的数字货币来说是极为荒谬的。

最近导致比特币价格暴涨的几个原因

根据摩根士丹利的报告，比特币价格上涨主要是受以下几个因素推动：

1、日韩两国需求激增。日本在4月份通过了一项法案，正式承认比特币等数字货币为可用作支付的货币，超过2万家日本小型企业宣布支持比特币支付。此外，日本又新成立了好几家新的比特币交易中心，日本一时比特币需求量激增；由于养老金回报率过低，韩国退休老人也趁着这股涨势纷纷投入到比特币炒作大军中去，推动了该币价格的暴涨。

2、中国盘面满血复活。今年五月中国政府宣布冻结三大比特币交易平台提现，这使得中国比特币市场价格暴跌，然而，6月中国政府的态度有所缓和，中国比特币市场在松绑后又开始领先全球，原本低于世界价格25%的中国比特币价格均价，现在已经比世界平均水平高出10%。

3、代币发行数量暴增。比特币大涨潮中，诞生了许多以比特币众筹募款发行的代币。发行者由于看好比特币行情，一旦通过代币众筹到比特币后，第一选择不是用其进行交易，而是持有等待升值。这意味着比特币供给端的减少，也推动了比特币价格上涨。

利好因素出尽，如不得到政府认可将难以持续上涨

摩根士丹利认为，在今年暴涨200%以上后，比特币价格现在增长乏力。政府态度不明使得比特币前途仍不明朗，场外投资者面对3000美元一枚的高价游移不定，目前持观望态度。除非政府认可度方面出现了重大的利好消息，否则比特币的价格将难以上涨。同样的逻辑可用解释比特币的竞争者以太坊。

这意味着比特币将不能向以前那样被用于匿名交易。现在，在我国三大比特币交易系统上（火币网、OKcoin和中国比特币交易中心），用户都被要求提供完整的身份信息，其绑定的地址都纳入了政府的监管范围之中。

而在日本和韩国，为避免用户使用比特币进行跨国洗钱，两国切断了该国比特币交易平台与外国的联系，即在该国的交易平台上，比特币只能被换成日元或韩元，无法对换成其他国家的法币，这曾一度导致日韩两国出现了高达30%的价格溢价。

然而，将自身置于政府的监管中，这对比特币来说是一件难堪的事。

高盛：比特币短期涨势将见顶

昨日，有着无数大型客户的高盛指出，考虑到需求旺盛，已经开始覆盖比特币研究，并认为短期涨势到头。

高盛的首席技术分析师Sheba Jafari在报告中得出结论，认为应警惕高于3134的点位（这很有可能是短期内比特币价格的顶部），但若比特币价格跌落至1915和2330美元之间，可以重新看涨。

野村：长期来看数字货币仍然值得投资

野村证券认为，比特币在数字货币市场中仍占有50%以上的市场份额，对于马太效应巨大的货币市场来说，该币仍然是最具有投资价值的货币。

此外，比特币的使用量和用户数目一直在持续上涨，从去年至今几乎翻了一倍。4月，日本政府正式承认了比特币的合法地位，使用比特币支付将被纳入免税货币行列。未来，将有几十万的日本商铺接入比特币支付系统，从长期来看，比特币仍然具有很大的升值空间。

野村证券还点评以太坊称，以太坊的功能应用现在还没有开发完全，但已经有大型企业入驻，未来的需求将会爆发增长，尽管今年至今已暴增48倍，长期来看也还具有升值的空间。

今日早盘，A股两市风格切换。上证50持续回调，一度跌1%，而创业板涨逾1.5%。

盘面上看，今日次新股、通信、电子、人工智能等板块的小盘股涨幅靠前。

在过去的多个交易日，白马龙头股集中的上证50表现一直优于创业板。但从上周开始，创业板指数与上证50走势出现收敛迹象。

图：三大指数今日走势

图：三大指数5日走势

创业板利好因素有哪些?

1、经过前期连续杀跌，创业板估值较历史高位已经大幅缩水，估值泡沫的风险已经基本得到释放。广发策略认为，目前创业板相对主板的相对PE为3.0，已经接近历史最底部。

2、监管层频繁放出利好信号，再加上减持新规、IPO节奏暂缓等短期供给收缩，都有助于风险偏好回暖，利好中小创板块。

3、并购重组出现提速迹象，有助于修复创业板盈利预期。今年前5个月，每月并购重组上会公司总数分别为10家、6家、14家、11家和11家，而6月仅前两周就有10家上会。