话说近期银监会、保监会、证监会等监管机构陆续出台措施，规范和清理金融市场过度加杠杆的行为。金融去杠杆（而不是经济基本面）也成为了当前宏观经济及金融市场关注的焦点。

很多小伙伴都在担忧，现在是不是存在过度收紧的可能，这又会带来什么样的风险？对于中国去杠杆这件事儿，高盛的解读是：预计未来信贷将继续下滑，同时，官方已经意识到过度收紧的风险，在这种情况下，中国可能采取相对灵活的政策，或相对放缓收紧的脚步。

话说金融去杠杆防风险抑泡沫是从2016年下半年以来的政策主线，监管层实行起来来也是不手软、不放水的高压态势。

大家来回顾&感受下：

2016年7月26日中央政治局二季度会议强调“抑制资产泡沫”，随后8月底央行锁短放长，10月热点城市房地产调控密集出台；

2016年10月28日政治局三季度会议再次强调“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，房地产调控加码；

2016年12月14-16日中央经济工作会议强调“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

然后，房地产限购限贷、上调公开市场利率倒逼债市去杠杆、险资监管新规、防止资本流出等一系列政策出台……

到了今年4月，银监会又连出8道文，雷霆万钧，股债市场均出现了大幅调整。而且这是在外围股市和经济纷纷走强的背景下发生的，再次表明流动性成为市场主要矛盾，目前市场普遍开始担忧过度收紧的影响。

高盛：中国或相对放缓收紧的脚步

对于中国金融去杠杆这件事儿，高盛的解读是：预计未来信贷将继续下滑，同时，官方已经意识到过度收紧的风险，在这种情况下，中国可能采取相对灵活的政策，或相对放缓收紧的脚步。

高盛：信贷下滑幅度比官方统计可能还要大

高盛称，目前市场正在担忧过度收紧的影响。高盛通过测算发现，包括影子银行的信贷下滑可能比官方公布的还要厉害，因为在货币政策和监管收紧的情况下，影子银行下滑得相当多。

降杠杆降出心脏病！高盛：中国已意识到过度收紧的风险

高盛的模型显示，中国2017年一季度的社会融资规模增量大概是7.7万亿人民币，大概是GDP的33%，而去年的平均水平是36%，也就是说，有比较明显的下滑。

基于高盛的模型，在去年一年以来，中国的社会融资总额增量占GDP的比例下跌了8个百分点，但官方数据显示，中国社会融资规模增量占GDP比例只下降了2个百分点。

信贷将进一步下滑 下半年中国可能放缓收紧的脚步

高盛认为，金融市场的利率必须要经过数月，传导至信用成本。高盛的测算显示，中国的金融市场利率通常会领先银行贷款利率大概6个月。这意味着，在目前金融市场利率已经上涨的情况下，中国未来的信用增长还会进一步放缓。

降杠杆降出心脏病！高盛：中国已意识到过度收紧的风险

基于高盛预计，中国的信贷增长未来还将继续下滑。

降杠杆降出心脏病！高盛：中国已意识到过度收紧的风险

不过高盛认为，为稳住增长，官方会采取相对灵活的行动。鉴于目前信贷可能会继续下滑，目前官方似乎也意识到了过度收紧的风险，因此官方可能会相对放缓脚步，防止信用风险的发生。

高盛称，十九大将于2017年下半年召开，维稳可能会成为下半年的一大主题，因此，政策应该也会更加灵活。就像在2012年，即十八大召开那年，增长的波动性相对较高，但是政策反应相当迅速。

降杠杆降出心脏病！高盛：中国已意识到过度收紧的风险

高盛称，目前有信号显示出，政府或放缓收紧的脚步，这在央行一季度政策报告中都有体现。随着降杠杆继续进行，央行的政策空间可能会更大。不过，除非增长放缓得相当多，否则央行的政策应该不会有较大的宽松。

国内专家：去杠杆或刚刚开始

高盛称，目前有信号显示出，政府或放缓收紧的脚步，但国内的专家们则认为，这可能只是刚刚开始。

国开证券认为，今年监管层实施金融去杠杆的态度相当坚决，目前仅仅是开始而非尾声。随着时间的推移，一方面投资者对企业利润增速持续下滑的预期有更充分的认知，另一方面去杠杆带来的流动性压力将加剧，下半年市场估值会再次受到挤压，届时才是真正考验市场韧劲的时候。

从各方的分析来看，金融监管对市场的影响尚未完全散去。

兴业证券首席策略分析师王德伦认为，金融监管的长期影响导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量的减弱，同时二季度经济增长压力显现, 经济压力叠加流动性压力，导致近期股票、债券、商品期货市场全面下跌。王德伦提醒，金融监管压力下，防御风险仍是第一要务。在后续应对上，仍需保持警惕不可冒进。在金融监管的影响未完全释放前，仍然建议多看少动。

方正证券首席经济学家任泽平认为，2014年以来资金脱实向虚的根本原因是房地产金融过度繁荣和实体经济回报率下降，2016年下半年以来金融去杠杆并不能从根本上解决资金脱虚向实的问题，关键是推动供给侧改革提升实体经济回报率，否则即使金融杠杆去掉，资金也未必回流实体经济，而是可能落入“流动性陷阱”。

对于沙特阿拉伯这个“石油帝国”来说，油价稳定在50-60美元/桶的区间有一个特殊的、实质性的意义：预计会停止外储流失。然而，最新数据显示情况并非如此，沙特阿拉伯金融管理局发布的4月数据显示，其持有的外储净值跌至5000亿美元以下，创2011年来新低。并且，这一数据还计入了沙特首次拍卖的90亿美元伊斯兰债券。

沙特阿拉伯金融管理局数据显示，4月沙特外储环比下降85万亿美元至4930亿美元，创六年低点，年内已下降360亿美元。过去三年，由于石油价格暴跌，沙特阿拉伯的外储已较2014年的峰值7300亿美元下降约三分之一。IMF警告称，五年内沙特可能因支出将外储消耗殆尽。

分析人士对于沙特阿拉伯外储急剧下降迷惑不已，尤其是沙特近期开始实行公共且“前所未有”的经济和财政修复计划。

值得注意的是，为了减少预算赤字，沙特采取了紧缩措施，这已经对经济造成压力，去年非石油经济陷入停滞。沙特官方数据显示，4月私营领域的贷款、垫款和透支额较去年同期下降0.6%。今年预期沙特国内GDP增速0.6%，逼近衰退线，去年同期为1.1%。

不过沙特官方并不认可GDP增速0.6%的预期，称增速将超过1%，部分原因是将推出一个为期四年、规模530亿美元的刺激计划。沙特财政部长称，外储下降归因于当地承包商在政府解决欠款问题后向海外供应商付款。

去年，沙特还披露其正在进行史上最大经济调整，以减少对石油收入的依赖。这些措施包括减少对包括沙特阿拉伯石油公司在内的石油公司的补贴，出售其政府持股股权，这是沙特维持高油价的主要动力。为了引进现金，沙特2015年6月起允许海湾国家以外国家的合格投资者在起股市进行交易。

无论原因何在，如果沙特政府不能在50-60美元区间阻止外储下降，则油价进一步下滑将对沙特财政造成严重伤害。石油咨询公司警告称，由于全球石油需求的季节性因素，即使减产协议延长到2018年一季度，市场也将是疲软的。

根据世界经济论坛的一份报告，在未来约30年里，人类生命周期的延长加上令人失望的投资收益，将令全球养老金出现400万亿美元的缺口。

世界经济论坛发布了一份报告，名为《我们都将活满百岁：怎么才能承担得起》（We’ll Live to 100 – How Can We Afford It? ）。报告指出，2017年出生的小孩都可能会活到100岁，但是人类生命周期的延长却将对我们的传统社会保障系统产生深远的影响。

2015年，养老金缺口预计为70万亿美元，最大缺口出现在美国。而基于养老金缺口每年增长5%的预期，在2050年全球养老金缺口将达到400万亿美元。这意味着每天全球养老金账户上都会出现额外的280亿美元赤字。其中，六个使用储蓄型养老金制度的大国总计将出现224万亿美元的养老金缺口，这些国家分别是美国、英国、日本、荷兰、加拿大和澳大利亚。而剩下的缺口将由中国和印度分摊。

报告指出，养老金不足是因为全球老年人口的急剧增加，养老金发放扩大，预计2007年出生在美国、加拿大的人口中有一半平均最长可以活到104岁，而日本则是107岁。

作为人口大国的中国和印度，这两国养老金缺口的增长速度更快，分别会达到7%和10%，主要因为其老龄化速度快、中产阶级人口持续增长，且有很高比例的劳动人口在非正式产业工作，限制了这些人口获得养老金账户的渠道。

世界经济论坛金融与基础建设系统的负责人Michael Drexler表示：“我们的确都处在一个转折点。当下，养老金资金不足就是社会体制中的气候变化时刻（climate change），意思是现在我们还有时间进行补救。但是如果不这么做，20年或30年以后，整个社会将发现这是个巨大的问题。”

报告警告发达国家“有可能面临历史性的养老金危机”，并敦促各国延迟职工退休年龄、奖励在职期间储蓄、调整养老金制度等。当前，各个公司采取了约定提存金办法，其中包括了401K计划和个人退休金账户，这些钱占全球养老金资产总规模的50%，这令个人面临更大风险。

Drexler指出，解决这一问题并没有什么创新的办法，而是来自全球已有办法的整合。

约定提存金办法拥有平摊风险的优势，此外还有投资经理专门管理。而荷兰和加拿大都在约定提存金办法之上采用了集体退休制度，这给个人减少了风险和收费。

很多年后，当OPEC再回首2017年的那场初夏会议，恐怕既会感叹“市场心”有如“海底针”一般难以捉摸，也会清楚地认识到独霸原油市场的时代已经过去了。

在11个小时的会议马拉松结束后，OPEC和以俄罗斯为代表的组织外产油国官员带着罕见地和平与配合的态度，在记者会上宣布减产协议再延长九个月。沙特石油部长法利赫满意地表示，这个方法可以安全又有效地完成目标。

但令他们想不到的是，这个经历了事先反复吹风、多国石油官员飞去伊拉克斡旋才得来的决议，竟完全不被市场接受。油价在决议宣布后深跌近5%，WTI原油期货一下子跌落回50美元/桶下方，并接连跌破了50和200日均线关键位。

所有分析师都在苦苦追问：为什么OPEC不能再推升油价了？减产延长本是件好事，为什么市场采取了拒不合作的态度？减产九个月已比5月之前的普遍预期要长，为什么市场还是认为减产力度不够呢？

多家分析师在隔夜研报中给出了答案：上半年的石油储量降幅数据不够振奋人心，这证明OPEC一味延长减产期限是没有用的，只有加大减产幅度才有可能尽早达成油储回归五年均值的目标。

对OECD库存正常化的达标预期尚未统一

国际能源署IEA的数据显示，经合组织（OECD）地区的原油库存在3月为30.25亿桶，比上月环比减少了3290万桶，但比去年四季度仍增加了2410万桶，主要由于1月的库存激增。这表明，在第一轮减产协议实施的三个月里，目标地区OECD的整体油储不降反升，距离五年均值的27亿桶库存水平渐行渐远。

当然，今年一季度的库存数据里包含了因去年11月协议签署之前增产而没有消化掉的产能，但也恰好从侧面证明了OPEC最初设计减产协议时的力度就不够，所以才没有尽快带来油储回归正常化的效果。可见，减产长度不是核心矛盾，力度才是首要问题。

不管OPEC和俄罗斯宣布减产背后的真实动因是否为达成油价现货升水，只聚焦在何时会达成OECD油储重归五年均值这个“表面目标”的话，各方在时间预期上的不统一是导致油价无法被决议有力提振的原因。

年底前不会库存达标 最悲观预期是两年半

OPEC自身预计OECD地区的原油库存可以在今年底重回五年均值，而之所以要延期到明年3月，除了有巩固成效的目的，也是考虑到一般新年第一季度的原油需求会随炼油设施季度检修而下降。

不过这个预期并没有被市场接受，就连强势看涨近期油价的高盛和国际能源署IEA也不认同这个观点。高盛和IEA虽然都认为今年二季度全球原油超供的格局已经消失，但高盛闭口不谈对油储回归正常水平的时间预期，IEA则认为今年底不太可能重回五年均值。

高盛首席大宗商品研究员Jeff Currie在5月普氏能源全球会议上表示，美国、欧洲、日本和新加坡在3月到4月之间的油储仅增长了600万桶，而通常这一时期的原油储量应该增长1600万桶。按照这个速率计算，全球到7月时原油供不应求的幅度会高达200万桶/日。

而IEA在5月石油月报中称，如果OPEC维持4月产量3180万桶/日不变，在其他变量保持稳定的情况下，预计OECD原油库存的下降幅度达到70万桶/日，并不排除下半年降幅加大的可能。

但资产管理公司AB Bernstein的统计显示，如果油储以100万桶/日的速度下降，需要11个月才能回归五年均值水平。这一方面佐证了IEA的预测无法在年底前完成去库存目标，同时也说明，减产再延长九个月是非常合适的，因此并不足以在短期内有效提振油价。

Natixis首席能源分析师Abhishek Deshpande则持非常悲观的看法，认为油储降幅只有28万桶/日，代表需要两年半才能重回五年均值，因此OPEC减产再延期九个月也不够。JBC能源也持相同观点，认为只有2018年全年都减产并且各国100%履约，才有可能在2019年完成目标。

OPEC过于看轻页岩油潜力 油需也不乐观

巴克莱首席经济学家Michael Cohen则认为，OPEC会议没有提供明年3月减产协议结束以后的政策指引，也过于低估美国页岩油产能的复苏能力，是打压油价的又一动因。OPEC减产带来的近期油价稳定将助力于美国页岩油产商今明两年的生产计划，只有油价降到40-45美元区间才能阻挡页岩油复苏的势头。

摩根士丹利的分析师Martijn Rats将年底油价预期从60美元/桶下调至55美元/桶，理由是尽管今年二和三季度的油储会回落提振油价，但明年3月减产协议结束后的动向不明，外加页岩油产能提升，将打压油价。

除了减产协议缔约国和美国之外，市场也注意到了不参加减产计划的伊朗、利比亚和尼日利亚的油产增速能力。此外，如果不考虑“需求”这个重点变量，就无从谈起“供求再平衡”，也无法有效去除超量库存。但从目前的数据来看，全球最重要油需市场印度和中国的原油进口似乎并不乐观。

路透社援引JBC能源的统计显示，今年印度的油需增量预计为18.5万桶/日，远小于2016年的油需增量29万桶/日。而中国虽在4月超越了美国、成为全球第一大原油进口国，但840万桶/日的总量仍比3月的历史峰值下降了8.8%。

据美国主流财经媒体计算，OPEC需要在今年7月以后把整体油产降至3088万桶/日，才能有效减少OECD地区的超量库存，令降幅提升至90万桶/日。不过利比亚和尼日利亚的增产仍是很大的不确定因素，更何况协议的履约情况未知，都成为压低油价的考量。

特朗普与其他G7国家领导人难以消除在气候变化与贸易方面的分歧，今年的G7联合声明可能大缩水。

美国媒体援引知情官员消息称，本周末公布的G7年度峰会联合公报篇幅可能只有去年的三分之一，去年公报有32页，今年可能只有短短的六页。

有知情官员称这是好的进展，公报简短能突出重点，避免冗长失控。而上述媒体认为，这反映出其他G7领导人与特朗普的分歧难以弥合，特朗普的“美国优先”原则导致很多G7长期坚持的立场分崩离析，未来G7的合作遭到质疑。

据英国《卫报》报道，特朗普与其他领导人的分歧已经蔓延到气候变化、贸易和食品安全，这体现了他们在应对全球化和安全问题上的复杂鸿沟。

《卫报》提到，消息人士称，英美意法四国领导人都是G20峰会的新面孔，所以峰会的重点不是发布长篇大论的公报，而是领导人建立个人互信。

标普纳指再创新高。上周美股强势上涨，标普连涨7个交易日全周累涨1.4%，纳指周涨幅为2.1%。

周五公布的数据显示，由于消费支出强劲，美国一季度GDP由0.7%上修至1.2%，好于预期。

分析称，受益于建筑支出和公司研发支出增长，商业投资比预期表现得更好。尽管修正值要好于预期，但美国一季度GDP仍相对疲弱，为2016年一季度以来最差，这使美国接下来几个季度的GDP表现蒙上阴影。

经济学家们预测，随着就业水平增长和薪水上涨，美国二季度消费有望增长强劲，美国二季度的GDP增长将会反弹。

比特币

而在经历了一周的波动后，比特币在两天内大跌超700美元。

据Coindesk数据，较周四晚间2357.50美元的价格，比特币今日一度大跌12%，至2067.10美元。周四早些时候，比特币一度升至2791.69美元的历史新高。周五下午，比特币在2268美元上下波动。

股市

标普500指数收涨0.75点，涨幅0.03%，报2415.82点。道琼斯工业平均指数收跌2.67点，跌幅0.01%，报21080.28点。纳斯达克综合指数收涨4.94点，涨幅0.08%，报6210.19点。

本周，标普累涨1.4%，道指累涨1.3%，纳指累涨2.1%。

周五公布的密歇根大学发布的消费者信心指数是反映美国消费者情绪的先行指标。2017年5月的终读数值97.1，不及预期的97.5和初值97.7，但同4月终值持平，表明美国民众继续对经济保持乐观。

富时泛欧绩优300指数收跌0.22%，报1537.38点，本周累跌0.11%。欧洲STOXX 600指数收跌0.20%，报391.35点，本周累跌0.04%；欧元区蓝筹绩优STOXX 50指数收跌0.15%，本周累跌0.03%。

德国DAX 30指数收跌0.15%，报12602.18点，本周累跌0.30%。法国CAC 40指数收涨0.13%，报5336.64点，本周累涨0.23%。
英国富时100指数收涨0.40%，报7547.63点，创收盘纪录新高。

商品

在经历了昨日的暴跌后，油价今日收涨。WTI 7月原油期货收涨0.90美元，涨幅1.84%，报49.90美元/桶。布伦特7月原油期货收涨0.69美元，涨幅1.34%，报52.15美元/桶。

昨日，OPEC宣布延长减产9个月，但未扩大减产规模，这令市场感到失望。油价昨日下跌近5%。

据全球第三大油田服务商贝克休斯（Baker Hughes）统计，截止5月26日当周，美国石油钻井机活跃数新增2台，总数至722台，再次刷新2015年4月17日以来新高。

这一数据已连涨19周，创2011年以来最长连涨周期，也是去年同期数值318台的近两倍。此外，美国5月26日当周的天然气钻井数增加5台，至185台；总钻井数增加7台，至901台。

COMEX 6月黄金期货收涨11.70美元，涨幅0.9%，报1268.10美元/盎司，本周累涨1.2%，录得连续第三周上涨、累涨大约3%。

债市与外汇

欧元今日下跌0.4%，至1.1168。美国一季度GDP数据的上调为美元提供了支撑。美元对日元下跌0.5%，至111.24。

在岸人民币（CNY）兑美元北京时间23:30收报6.8525元，较昨日夜盘收盘涨180点，上周五（5月19日）夜盘收于6.8870元；全天成交量缩水86.71亿美元，至246.49亿美元。离岸人民币（CNH）兑美元周五纽约尾盘上涨277点或0.4%，北京时间04:59报6.8229元、创2月6日以来同期新高。

英镑今日下跌1%，至1.2808，创下4月26日以来新低。

YouGov/Time的民调显示，在即将到来的大选中，英国首相特蕾莎梅领导的保守党对工党的领先大幅缩减至5%。

此外，英国一季度GDP从0.3%下调至0.2%。

Capital Economics的分析师Jonathan Loynes表示：“我们认为英镑近期的上涨是由于英国经济保持强劲，且英国退欧担忧开始消散。但今日，市场遇到了双重打击。”

10年期美债收益率下滑1个基点，至2.25%，全周收益率持平。10年期德国国债收益率下跌3个基点，至0.33%，全周下跌4个基点。

Unicredit美国首席经济学家Harm Bandholz表示：“一季度更快的GDP增速，加上核心通胀的上升，进一步加大了美联储6月加息的概率。”