欧元区6月制造业PMI终值 57.4，创2011年4月来新高。

IHS Markit首席经济学家威廉姆森（Chris Williamson）向路透表示：

6月份欧元区制造业数据进一步增长，预计趋势将延续至下半年。新订单增速创2011年初以来新高，工厂的工人数量几乎创历史新高。欧元区制造业明显处于扩张模式，没有迹象表明制造业的优异表现会很快结束。

目前，欧元兑美元刷新日内低点，现报1.1393。

6月，官方制造业PMI与财新制造业PMI双双回升。

中国6月财新制造业PMI 50.4，高于预期的49.8，前值49.6。此前公布的6月官方PMI为51.7，前值51.2。

新订单的加速增长是6月财新制造业PMI重回荣枯线上方的关键。在产出与新订单轻微增长的提振之下，采购量亦有上升。但客户需求整体相对低迷，导致制造商继续削减库存、收缩用工。而业界对前景乐观程度微降至今年以来最低。

6月官方与财新制造业PMI对比

• 新订单双双上升：与官方PMI类似，对财新PMI作出最大贡献的也是新订单的增长。新出口订单亦为三个月新高，并已连续六个月扩张。

新订单同时也带动了产出的增长。但IHS Markit的报告指出，6月海外新业务量增速轻微，受访厂商反映海内外市场需求皆相对疲弱。

• 企业依旧去库存：两项PMI中的采购库存指数和产成品库存指数均位于收缩区间，企业对补库存似乎更加谨慎。
• 价格上行：与官方PMI类似，6月财新PMI中的价格指数亦录得环比上升，为PMI重回扩张作出贡献。投入和出厂价格指数均回归50上方，投入成本价格上涨得更快。
• 预期分化：财新PMI中的产出预期指数降至今年最低，官方PMI对应的预期指数上行至今年3月以来最高。
  
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6月制造业PMI数据的回升，一定程度上提振了市场信心。对于中国经济短期是否出现反弹，一部分分析师认为，PMI回升证伪了对经济过于悲观的判断。而海通姜超团队认为，仅凭6月份官方PMI的回升并不能断定经济短期反弹，也要警惕6月下旬发电耗煤增速的跳水。

6月中国六大发电集团耗煤量同比增长5.6%，较5月的10.9%几乎腰斩，创2016年7月以来新低。

几乎所有的产业都要用电，而中国火力发电占比约80%，因此发电耗煤增速也可用于观测经济状况。

这源于去年同期的高基数，去年6月发电耗煤环比增速8.6%，为过去10年以来最高。但海通姜超团队警告，6月中上旬发电耗煤增速同比12.6%，但下旬前三天的发电耗煤增速骤降至-6%，显示6月经济高开低走；从7月开始，中国经济将面临巨大的高基数效应。

财新制造业PMI重回扩张，也显示出6月，不止是大型国企，中小企业的状况也有所好转。官方PMI与财新PMI的差异主要在于：官方PMI调查约有3000家，财新PMI只有400家；官方PMI调查样本主要覆盖国有企业，财新PMI主要面对中小企业；官方PMI覆盖企业的范围较广，财新PMI聚焦东部沿海地区。

财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生称，产出指数、新订单指数较上月小幅上涨；投入和产出价格指数回到扩张区间，且投入价格上涨更快；采购库存指数和产成品库存指数均位于收缩区间，表明企业对于补库存似乎更加谨慎。6 月制造业景气度略有回升，但从库存和厂商情绪来看，这更像是一个反弹，经济下行趋势或在后期得到确认。

IHS Markit的报告还提到：

月内来自海外的新业务量增速轻微，受访厂商反映海内外市场需求皆相对疲弱。因此，第二季末，产出增速虽略有上升，但仍属轻微。

客户需求相对疲弱，对制造商的信心也有影响。关于未来 12 个月的前景预测，业界的乐观度微降至 6 个月来最低。

6 月份，用工规模进一步收缩，部分原因是厂商致力削减成本和提高效率。不过，本月用工收缩率已放缓至小幅水平，为 3 月份以来最轻微。产能压力因此进一步加剧，积压工作量持续上升，工作积压率环比略有放缓，整体尚属温和。

第二季末，中国制造商的采购数量轻微回升，结束了 5 月份的下降态势。不过，厂商对库存控制相对审慎，月内投入品库存与成品库存皆出现下降。

6 月份，供应商的平均供货速度继续放缓，放缓程度虽然仅算轻微，但已是 4 个月以来最显著。

6 月份，中国制造业的平均投入成本上升，结束 5 月份的微降趋势。据受访厂商反映，成本负担上升，主要原因是原料加价，但加价幅度尚小，远低于 1 月份的近期最高纪录。制造业产品出厂价格也有类似表现，结束上月下降趋势，出现轻微回升。

近期走高的上证50指数早盘下跌，而此前萎靡不振的创业板指数则大幅上扬。

截至早盘收盘，上证50指数跌0.59%，报2534.89点。稍早上证50指数一度跌近1%。创业板则一路上扬，早盘收盘涨近1%。

截至上月底，如果以上证50指数来代表漂亮50，去年三季度末以来上涨了14%，而以创业板指数为代表的中小市值个股同期下跌17%，市场分化加剧。

海通证券首席策略分析师荀玉根此前分析认为，1月底开始已经市场中期步入震荡市，通过时间消化估值，漂亮50的兴起主要是因为其估值和盈利匹配度更好。

但是在近期持续上涨之后，漂亮50估值是否已经过高，也成为市场关心的问题。单在过去两个月，上证50指数就涨了9%。

天风证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉上月在曾表示，A股交易的被动抱团取暖，漂亮50、上证50也许会演绎另外一种泡沫，在一个明确地金融信用收缩周期中，与寄居于海外的那部分中国新经济资产相比，无论是前景还是盈利，都会晦暗很多。

刘煜辉提到：

强监管，让过去在灰色通道中运行的东西见阳光，打击内幕交易，穿透，这都是对的。不能把资本市场魂搞丢了，搞丢就麻烦了，孤魂野鬼四处飘荡就会乱投胎，最后抱团取暖投出了个“漂亮50”，把传统经济的估值都打起来融资，多半是条死胡同。

债券周一早间顺利达成首笔交易，交通银行和交通澳门分行达成债券通首笔交易，内地债市开放又迈出重要一步。

据媒体报道，位列债券通成交第二、第三单的分别是中信证券与华夏基金（香港），工商银行与海通国际。

路透援引交行有关人士称，“今天我们不仅是债券通的第一笔，也是全市场成交的第一笔，很激动。第一单成交的是国开金融债。”

汇丰大中华区行政总裁黄碧娟称：

“债券通”的启动标志着中国内地债券市场的开放又迈出了重要一步。内地债市规模目前位列全球第三，而境外投资所占的比例不到2%。“债券通”的启动将进一步提升内地债市的投资便利度，从而吸引更多境外投资者。这有助于建立多元化的投资者结构，提升内地债市的规模和深度，为其纳入全球主要债券指数铺平道路。

与此同时，“债券通”将进一步加强香港作为联结内地和全球金融市场的桥梁的功能。更多境外投资者通过香港进入内地银行间债券市场，将为香港在托管清算等金融服务领域带来更多业务量，进一步巩固香港的国际金融中心地位。

据高盛统计，截至2017年一季度末，流通债券共计59万亿人民币（约合8.5万亿美元），仅次于美国和日本。尽管中国债市规模庞大，增长迅速，在过去十年中市场规模增长了九倍，但境外投资者的渗透率仍然很低。高盛预计到一季度末，境外投资者持有的中国国内债券总额约为8300亿元人民币，占整个债市规模的1.4％。

中金梁红评论称，在今年中国宏观经济和人民币预期总体趋稳的背景下，中国利率债的吸引力有所增强，尤其在3月以来金融去杠杆加码之后。尽管“合格投资者群体”没有扩容，但我们预计“北向通”的推出可能会给中国带来一定程度的资本净流入。

今年一季度全球智能手机前十强中，中国品牌有6家入围

国产手机 越来越牛

权威市场调研机构IDC日前发布的今年一季度智能手机中国市场出货量排行榜显示，国产的华为、OPPO和vivo分别以20.0%、18.2%、14.1%的市场占有率，排名前三；将第四名——市场份额9.2%的苹果抛在身后。反观2012年，中国智能手机市场出货量的榜首和第三分别被三星和苹果占据，中国品牌只能屈居人后。

在同期的全球智能手机销量五强榜单中，华为、OPPO和vivo紧随三星和苹果，跻身前五强。在一季度全球智能手机市场份额前十大企业中，国产品牌更是有6家入围。而在5年前，五强榜单中没有一家中国品牌。

5年间，中国手机不仅越来越受到国人的喜爱，更走向了全球更广阔的舞台，受到了国际市场的认可。

国产手机发货量迅猛增长，四大品牌稳居全球第一梯队

52个国家发货量增速同比超过50%，32个国家发货量增速同比超过100%；31个国家市场份额突破15%，21个国家市场份额突破20%……今年一季度，华为智能手机发货量3455万台，同比增长21.6%，全球市场份额更是提升至9.8%。

不过，与OPPO和vivo相比，华为两倍于行业增速的成长只能称为“稳健”。今年一季度，OPPO和vivo全球出货量同比分别增长93%和82%，达到2550万台和2270万台。

与此同时，三星和苹果智能手机全球出货量虽然依旧位居前两位，但增速却不容乐观——三星只增长了1%，苹果下滑了1%。行业分析师指出，在全球排名前10位的智能手机厂商中，只有华为、OPPO、vivo3家增速超过了整体市场，它们在中国智能手机市场占据了主导地位，并给三星和苹果带来了巨大压力。

“除了得益于中国市场份额的提升，国产手机一季度的高增长，还离不开印度、中东、非洲以及亚洲和欧洲市场的贡献。”中国信息通信研究院两化所主任卢玥说，在这些高增长市场，中国品牌手机凭借高性价比、高可靠性受到了年轻消费者的青睐。据统计，中国品牌手机在全球市场的份额已连续5年保持第一，并逐年提升，2014年为47%，2015年为53%，2016年为61%。

在高端市场，华为正持续向三星和苹果发起挑战。截至今年第一季度，华为在全球高端智能手机市场中占据了6%的市场份额。OPPO、vivo以快速充电、拍照和影音等功能为突破口，中高端产品的市场占有率也快速提升。

“从早期的‘中华酷联’（中兴、华为、酷派、联想），到如今的‘华米OV’（华为、小米、OPPO、vivo），在中国这个全球潜力最大、变化最快、竞争最激烈的智能手机市场，国产手机厂商交替领跑，带动了智能手机产业的崛起。”赛迪电子信息研究所所长安晖说，小米的崛起仍历历在目，OPPO、vivo等后起之秀又迅速赶超，华为逐渐稳居龙头老大。经过长期的市场竞争与策略变化，主要国产品牌建立了各具特色的发展局面，既有首屈一指的研发创新实力，比如华为在高端芯片以及P系列和Mate系列高端机型上的突破；又有深耕线下线上市场渠道建立起的独特优势，比如OPPO、vivo对三、四线市场以及年轻群体和都市时尚群体的常年耕耘。国产手机已经建立、完善了良性互动的竞争格局。

从标准到芯片、显示屏，持续创新助推国产品牌崛起

“国产手机的崛起，首先离不开我国在移动通信全球标准上的突破。”安晖指出，作为由中国提出的第三代移动通信标准，TD—SCDMA的商用对于国内移动终端产业链企业的培育和成长，起到了巨大的推动作用。2012年底TD—LTE商用之后，从芯片设计、封装、系统集成到手机制造，包括仪器仪表等全产业链的创新活力被进一步激发，带动了我国智能终端、操作系统和芯片等整个产业链的创新和发展。据测算，2013年至2015年，该项目创造的直接产值累计达1.29万亿元。

“国产手机的高速成长，还得益于企业长久持续的研发投入。”卢玥介绍说，2015年华为研发投入同比增加37.88%，10年来累计研发投入高达490亿美元，研发投入占销售收入的比例近5年均超过了12%。

“缺芯少屏”曾经是国产手机行业多年的软肋，如今，这一尴尬局面已得到初步解决。历经10余年研发，华为全资子公司海思半导体掌握了国际一流的IC设计与验证技术，成功开发出100多款自主知识产权的芯片，申请专利500多项。目前，海思芯片在性能上已经可以和高通芯片相抗衡，超过一半的华为手机使用海思芯片，海思旗下麒麟960芯片还被美国权威科技媒体评为“2016最佳安卓手机处理器”。

国产手机厂商中第二家拥有自己芯片的是小米。2014年，由小米和大唐电信旗下联芯科技共同投资的北京松果电子有限公司成立，经过两年多的研发，今年2月，松果发布了首款自主研发的芯片“澎湃S1”，小米也成为继苹果、三星、华为之后第四家拥有自主研发手机芯片的手机厂商。

统计显示，2017年前5个月，国产智能手机国产芯片占比超过20%。在全高清显示屏（FHD）领域，天马微电子股份有限公司智能手机FHD出货量居于全球第二位，市场份额接近20%，仅次于日本的JDI公司。此外，电池供应商比亚迪、德赛，耳机/扬声器模组供应商歌尔声学、瑞声科技等，也成长为行业龙头。据介绍，2016年，苹果在全球有766家供应商，中国大陆地区的供应商有346家，高居全球第一。

“规模庞大、成熟高效的手机产业链大大降低了手机市场的准入门槛，完善的成套解决方案供应商吸引了众多互联网公司的加入，由此带来的组合式创新和营销创新，进一步推动了国产手机发展壮大。”卢玥说。

不同于过去两年的气势如虹，美元自今年以来维持疲软态势，美元指数更是从特朗普当选后的高点103.8一路大跌至如今的95附近。

各界心中几乎都怀有几个疑问——叠加国际货币基金组织（IMF）近期下调美国增速预期的背景，持续了几年的强美元周期真的临近尾声了吗？近期鹰派姿态频现的欧洲央行真的对欧洲经济前景如此具有信心吗?仍然处于金融扩张周期的美国，对于处于库存周期顶部、去杠杆进程持续的中国而言意味着什么?

7月1日，由复旦大学经济学院主办、第一财经研究院和朝阳永续研究院同办的“中国与世界季度经济预测报告会(第二期)”正式举行。在会议后，第一财经记者专访了朝阳财富首席经济学家刘海影和光大证券全球首席经济学家彭文生。

刘海影对记者表示，美国经济已经与过去半年的“一路绿灯”不同，远处闪现了红灯预警(产能利用率下滑)，不过他预计：“强美元周期到今年末甚至明年中期前都可能完好无损，一来欧洲经济的持续复苏动能并没想象的强，再来如今信用溢差升高，因此资本风险偏好降低，导致资本将重新青睐安全资产，使美元将走强。”

彭文生告诉记者，“如今美国正处于金融周期扩张的上半段，这对全球而言是一个比较有利的情况，中国应该利用这段窗口期加速内部改革。同时，美国进行财政扩张的空间虽然有限，但显著高于欧洲，因此预计强美元在未来一段时间仍然成立。”

基于此，刘海影对未来的几大预测包括——海外方面，美元震荡上升，一段时间内港股、美股、日股皆可持有，高收益债持续震荡，石油、黄金震荡;国内而言，经济减速趋势明确、央行从紧缩态度上后退、企业债违约概率上升、商品大幅震荡且易跌难涨。

美国经济无忧，但远处闪“红灯”

上周，IMF将美国今年的GDP增速预期从4月的2.3%下调至2.1%，同时将2018年美国的GDP增速预期从4月的2.5%下调至2.1%。下调的原因在于，IMF剔除了特朗普经济政策将刺激美国经济增长这一因素。

不过，刘海影此前构建的模型并未将特朗普因素计算在内，而是始终监测美国经济的内生动力。此外，他在国外从事多年的全球宏观对冲基金的管理，其包含多国情况的全局模型在过去的十年里接受了资本市场走势的验证和矫正。刘海影上半年曾表示，看好美国经济小阳春，原因是债务杠杆率降低，家庭、企业资产负债表修复。

“美国的非政府债务占GDP的比例，这个指标通常意义上是被我们用作来衡量经济体的债务杠杆率水平。债务杠杆率水平不能太高，而美国的情况是，2007年时该指标高达约170%，但在金融危机后有所缓解，背后是有大量的公司和银行倒闭了，银行倒闭的数目比全球所有国家加起来的还要多。但这个比较好的市场出清行为，带给美国经济更好的活力。”

刘海影表示，从去年来看，美国企业界的设备开支增速的确是在回升、就业市场在持续扩张，所以美国经济的小阳春的确在比较顺畅地展开。“虽然一季度经济预测不是好，但二季度很有可能弥补一下临时性冲击导致的增长下滑，上半年来讲还是有2.2%到2.6%之间的涨幅。”

“从美国的房地产、信用扩张情况判断，2013年是美国金融扩张的起点，过去两轮的金融扩张周期再10年左右，如今仍是美国金融周期扩张的上半段。经济周期可能接近顶部，但具体时间仍无法预测。”彭文生告诉记者。

然而，这仍不能掩盖远处红灯闪烁的事实。美国经过了金融危机冲击后，整个经济体的资源配置仍然是没有达到最佳状况。刘海影表示：“产能利用率是市场经济里面必然存在的现象，不可能说每个工厂都是满负荷去生产的，所以一定的闲置产能剩余，二战后的剩余产能大概21%，美国在遭受金融危机之前大概18%，但危机后上升到了全球平均21%，但如今美国的过剩产能还是远高于平均产能。”

根据他收集过的全球200个经济体战后经济发展的研究，规律是非常明确，“过剩产能非常高的经济体里，资源效率是低的，导致的结果是这些经济体的发展速度是低的。”刘海影称。这也预示了美国经济增速未来潜在的“红灯风险”。

“弱美元”言之尚早

整体看，美元指数每次贬值周期大概持续10年，而每次升值周期大概持续5-6年。当然，有人说这一轮强美元周期始于2011年，也有观点判断始于2013年美联储宣布退出量化宽松(QE)。由于近期欧元区复苏的势头强劲、美元持续疲软，各界对“弱美元周期”开始的议论再度抬头。

除了美联储外，近期英国央行和欧洲央行集体转“鹰”，导致美元全面下跌成主流趋势。

“继6月27日欧洲央行行长德拉吉释放削减QE的信号之后，周三英国央行和加拿大央行行长均表达了加息的倾向，刺激英镑和加元飙升，债市收益率重新攀升，而美元全面下跌仍是汇市主基调，美指跌破96关口刷新2016年11月以来的最低水准。” FXTM富拓中国市场分析师钟越对记者表示，例如英国央行行长卡尼非常直接地表示，移除部分刺激政策是必要的，将在未来几个月讨论加息问题。这与再上周“目前还不是加息时候”的观点形成鲜明对比。

不过，刘海影认为，有两大原因可以反驳“弱美元”的观点。首先，欧元区目前只是政治风险暂时落地、经济反弹，但相较于美国，未来可持续增长的内生动力并不足，因此并不认为明年中期前，欧元会跑赢美元。

“欧洲维持对外净投资状态，内部动力不足，资本对区域内的支持是不够的，且负利率难改，GDP预计增长1.5%。”他告诉记者。

最为关键的是，信用风险的定价也指向“美元走强”。“我所看到的信号是信用的定价会在经济繁荣期间跌到只有0.5%，而在箫条时会涨到1.5%，是繁荣时期的3倍，冒险厌恶情绪抬头，”他称，如今这个定价有所上升，而“当全球资本看到未来经济、市场的动荡可能性上升时，会更偏向于安全资产，而美元是安全资产最大的体现者，中期内美元更可能是上行的状态。”

彭文生认为，下半年仍需要密切观察特朗普的去监管和财政刺激政策的落实情况。

中国的政策应对

在当前的全球格局下，尤其是美国仍处于金融扩张周期时，包括IMF、国际清算银行（BIS（等权威机构的共识是——中国应该加速内部改革。

如今，随着PPI见顶回落，中国库存周期见顶的趋势已经十分明显。刘海影强调，这些年对中国经济来说最大的挑战是资产回报率(ROIC)上的问题。“中国的ROIC在10年前有16%，在4年前只有10.2%。而中国过去3年固定投资完成额169万亿元，资本边际产出快速下降，ROIC继续下挫。”

尤其是在危机后，国企与地方政府平台大幅扩张负债，中国债务率升至全球最高。“实体层面的债务杠杆率的上扬，它金融上的呈现是金融行业资产负债规模的极具扩张，其中最大的纠结点是以中小型银行为代表的，一批银行的资产服务表的恶化。”刘海影表示。

其实，中小银行大量地依赖较高成本的批发资金，即如同业业务。而同期伴随着实体层面投资回报率的降低，银行拿到的资产端的回报率也在降低。

因此刘海影认为，中国的金融风险在于，资本回报无法覆盖资本成本之时。银行等金融体系面临流动性、清偿性的两重威胁。“央行很清楚拆除金融风险炸弹的重要性与紧迫性，趁着经济数据反弹，从去年下半年开始边界收紧货币政策。”

他认为，未来银行资产质量压力加大、流劢性需求提升，央行可能将被迫满足银行体系的流动性需求

彭文生则认为，中国政策面临的三大挑战主要是——宏观目标：平衡稳增长、控风险、调结构;金融风险点：理财产品、中小银行对批发市场资金依赖;结构性问题：贫富分化、政府担保 。

他建议，宏观政策方面，应该紧信用（银行缩表）、松货币（央行扩表）、宽财政； 金融重回分业经营 ，即存款归存款、投资归投资、理财产品回归存款、资本市场打破刚性兑付、引回存贷比监管要求、维持高存款准备金率；税收制度 ：引进房产税、减低增值税；财政投放货币:支持减税。

6月，官方制造业PMI与财新制造业PMI双双回升。

中国6月财新制造业PMI 50.4，高于预期的49.8，前值49.6。此前公布的6月官方PMI为51.7，前值51.2。

产出与新订单皆有轻微增长。受此鼓舞，制造商亦增加采购，但增幅有限。不过，客户需求整体相对低迷，导致制造商继续削减库存、收缩用工。与此同时，对于前景的预测，业界乐观度微降至今年以来最低点。

财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生称，产出指数、新订单指数较上月小幅上涨；投入和产出价格指数回到扩张区间，且投入价格上涨更快；采购库存指数和产成品库存指数均位于收缩区间，表明企业对于补库存似乎更加谨慎。6 月制造业景气度略有回升，但从库存和厂商情绪来看，这更像是一个反弹，经济下行趋势或在后期得到确认。

IHS Markit的报告还提到：

投入成本与产出价格则结束了上月的下降趋势，在第二季末出现回升，但升幅皆远低于年初。

在过去 10 个月中，制造业运行状况有 9 个月处于增长状态，但 6 月份增速仅算轻微。

促进重要指标 PMI 回升的是新订单的加速增长，6 月份新订单增速虽然仍属轻微，但已是 3 个月来最显著。月内来自海外的新业务量 增速轻微，受访厂商反映海内外市场需求皆相对疲弱。因此，第二季末，产出增速虽略有上升，但仍属轻微。

客户需求相对疲弱，对制造商的信心也有影响。关于未来 12 个月的前景预测，业界的乐观度微降至 6 个月来最低。

6 月份，用工规模进一步收缩，部分原因是厂商致力削减成本和提高效率。不过，本月用工收缩率已放缓至小幅水平，为 3 月份以来最轻微。产能压力因此进一步加剧，积压工作量持续上升，工作积压率环比略有放缓，整体尚属温和。

第二季末，中国制造商的采购数量轻微回升，结束了 5 月份的下降态势。不过，厂商对库存控制相对审慎，月内投入品库存与成品库存皆出现下降。

6 月份，供应商的平均供货速度继续放缓，放缓程度虽然仅算轻微，但已是 4 个月以来最显著。

6 月份，中国制造业的平均投入成本上升，结束 5 月份的微降趋势。据受访厂商反映，成本负担上升，主要原因是原料加价，但加价幅度尚小，远低于 1 月份的近期最高纪录。制造业产品出厂价格也有类似表现，结束上月下降趋势，出现轻微回升。