从零增长到68%，小米是如何涅槃重生的？

从2016年的四面楚歌到2017年大放异彩。小米2016年的增速只有2.4%，处于四面楚歌的境地；时隔仅仅一年，2017年小米同比增长68%，营收达1146亿元。小米是怎么从低谷重生的？答案很简单，雷军传奇般的执行力。

时间回到2016年，小米内外交困：1）内部看，2016年自己的旗舰机掉队，小米5延迟发布、红米note3惨败；2）外部看，小米的性价比定位受到模仿，重金杀入的360、乐视的挑战，定位相似老对手魅族、锤子虎视眈眈；3）行业层面，互联网红利渗透基本到顶，小米主打线上，遇到瓶颈很自然。

小米是怎么应对危机的？四个字，“改革、开放”。

互联网红利到顶了怎么办？那就打线下，于是刘德领衔的小米之家被提到公司战略高度，从老本行线上拓展到线下，革自己的命。

产品研发滞后怎么办？高管换血，主管研发的首席科学家周光平首先下课，他曾是小米历史上唯一可以和雷军叫板的人，而这一切都定格在2016年，他也成了八大创始人中唯二没能坚持到ipo的（另一个是米聊大佬黄江吉）；当时随之隐退的还有郭俊等实力人物。

于是雷老板撸起袖子，亲自下海分管供应链；补位的人还有张峰，他早在做小米的第一个爆品周边——小米充电宝的时候，就已充分展示了其强大的供应链管理能力。一系列动作之后小米重新走到业界前沿，mix全面屏比苹果领先了足足一年。

国内线上市场饱和怎么办？那就走出去释放产能。雷军从印度最大电商挖来了Jain Kumar，一个善于开挂的印度人。这位小米印度区老大深谙雷军的粉丝经营之道，把线上卖手机的生意copy to India做到飞起，这让他直接坐上了小米全球副总裁的位子。没错，他就是小米高管层那个唯一的老外。

改革开放成效如何？你们都看到了，小米2017年收入为1146亿元，同比增长68%，经营利润为122亿元，同比增长223%。跌倒，爬起来，还能高速奔跑的科技公司，屈指可数。

当然，除了地利人和，天时也很重要。进入2017，乐视、360、酷派、魅族、锤子等“互联网手机”原形毕现，竞品纷纷陨落，客观上也帮了小米不少忙。

小米到底赚多少钱？

2015年小米净亏损76.3亿元，2016年净利润4.9亿元，而在2017年净亏损438.9亿元。但亏损不是因为经营的，而是股权调整带来的，主要是由于可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损（2017年达到了亏损541亿元）。

小米的扣非净利润，官方的算法是这样的：净利润扣除可转换可赎回优先股公允价值变动、以股份为基础的薪酬、投资公允价值的增益、及收购导致的无形资产摊销。

这样算下来，小米扣非之后，2015年净亏损3.0亿元、2016年净利润19.0亿元，2017年净利润53.6亿元，预计2018年净利润实现100亿。当然这样看小米还是很贵。市值按千亿美金来算，当前小米2017/18估值为120x/64x。

详拆小米的利润表：卖方分析师的梦魇

分析师的工作是算准盈利，小米是绝对的困难重重。先不说营收怎么拆，就算你把topline算准，到bottomline中间还有一堆妖魔鬼怪等着你。如图三个红圈处所示：

我们先看第二个红圈：税前净利巨幅亏损是因为扣除了541亿元的公允价值变动。这就是前述的可转换可赎回优先股的影响了，上市以后就没啦，可以忽略。

第三个红圈：要得到归母综合收益，还需要考虑其他收益的影响。这79亿又是什么鬼？翻遍了年报只模糊提到这是汇兑损益。但是小米一年的营收才一千来亿，汇兑损益就有79个亿？推测其中大部分应该和可转换可赎回优先股有关，与经营有关的汇兑损益只有1亿元，也可以看作明年就没有了，忽略。

第一个红圈，也是最麻烦的地方：小米2017年营业利润122亿元，但其中主业利润其实只有58亿元，投资公允价值收益竟然占了52%！这是小米投资的生态圈企业重估带来的收益。问题是他家每年都重估！过去三年来看，这项对净利润每年影响都非常大，这就很麻烦了，市场怎么知道雷军今年打算重估出多少投资收益来？摊手；祝各位同侪好运。

雷军新版“铁人三项”已经成型

好了，我们再看回业务。雷军对小米的业务总结是“铁人三项”，但“铁人三项”的内涵却变化很大。早期是手机硬件+系统软件+APP内容。

现在则变成了硬件+互联网+新零售。我们翻遍了招股书，将小米的业务架构浓缩在一张图上：

真的新零售，开挂的小米之家

早在互联网卖手机时代，小米就已经算是开新零售风气之先。但雷军当时的目标是砍掉传统渠道，让利消费者。发展至今，小米商城已成为中国第三大3C与家电线上零售直销平台，印度第三大线上零售直销平台。

2016年之后，随着小米之家战略的提升，现在小米的新零售含义已经扩张到了线下。2015年9月第一个小米之家在北京海淀当代商场开业，后面就进入了开挂状态。2016年底达到50家，2017年7月120家，11月228家，年底287家。目前小米全国累计开业331家旗舰店，小米之家的坪效是27万,仅次于苹果店的36万,位列世界第二。

据此推测，小米之家事业部的销售额应在100亿左右，按去年的营收盘子，大约占国内销售比例超过10%，已经可以和小米商城、天猫店相PK。

面对如此良好的正循环，雷军当然不会止步。雷军计划三年内开设1000家小米之家门店，最终可能会在全国开1000-2000家店，销售额预计超过100亿美元。

小米已经成为零售业态，这一点从小米的员工构成也能看出来。小米员工数14513名，其中销售人员就占了40%。

研发人员合共5,515人（分布在各个部门），小米除了销售就是研发了。

持有股份红利的员工5,500名，雷军的确是互联网好老板。

小米之家：其实我是消费电子界的Costco（好市多）

小米之家单店平均是200平方米，成熟店日均流水27万人民币，仅次于苹果的36万，比Tiffiny的20万高多了，甩开o、v、华为一个数量级。

坪效=流量×转化率×客单价×复购率/面积。1）小米粉丝文化贡献了大量低成本流量，2）类似costco一类一品的策略节约了面积，3）爆款单品则极大提升转化率，4）小米生态圈又吸引了顾客复购进店，试问坪效如何能不高？

按小米二老板林总的话说：如果小米之家只卖手机、电视和路由器，用户平均可能要一年以上才会进店一次。但随着小米之家门店有小米生态链企业带来的手环、耳机、插座、电饭煲、平衡车、滑板车、移动电源、空气净化器、无人机、自拍杆、扫地机器人、签字笔、血压计、对讲机、摄像机等种类丰富的周边产品，顾客访问频次被大幅提升。

所以当顾客走进小米之家，他会发现无论是销售品类、顾客体验还是经营模式，小米之家和其他OPPO、vivo线下店的差别均很大。友商的店就真的只是一个手机店。

尽管网上已经有一众大神分析小米之家的成功之道，然而小米之家的成功基本无法复制。小米丰富的生态圈、产品线，线上低成本流量，线下身份认同粉丝，都是独一份。

一位投资大佬一语点醒：其实小米之家是消费电子界的Costco（好市多，不是中远航运哦）。从这个意义上来说，小米的对手并不是华为ov，而是阿里和苹果。

鸡血坪效，复制是不可能复制的，这辈子都不可能复制的。

硬件营收突飞猛进，然而互联网服务盈利已近半壁江山

小米的营收业务分为4块，按营收占比由高到低排序，依次为智能手机、物联网（IoT）与生活消费产品、互联网服务及其他。

小米实现营收爆发的主要原因是硬件业务。2017年手机营收806亿元，增长近90%，目前占总收入的比例为70.3%；其次是IoT与生活消费产品，2017年营收234亿，增长近翻倍。两者相加，硬件业务占营收比例达90%，是公司的绝对营收主力。

盈利改善主要受益于硬件盈利能力回升。这两年小米整体毛利率在稳步提升，主要原因是硬件毛利率在提升。2015年-2017年手机业务毛利率从0%极速提升至8.9%，对小米的盈利回升起了主要作用。

2017年小米的扣非净利润率是4.8%，毛利率是13.2%。手机和IoT与生活消费产品两大硬件业务的毛利率为8.5%上下，互联网服务业务毛利率60%。

硬件毛利率提升主要来自供应链的成本压缩

2017年小米的手机平均售价881元，这个售价与2016年的879元相比并没有提升，可见毛利率提升主要还是来自成本端的改善。这个ASP数据还能看出小米还是没有摆脱低端机的定位。

小米已经宣布未来整体硬件业务（手机、IoT及生活消费产品）的税后净利润的上限设为5%，超出部分，董事会将以合理方式返回给小米用户。

硬件负责引流，互联网服务负责赚钱

智能手机在小米体系中，流量入口定位越来越明显。2017年，小米每卖出一部智能手机，就能带动IOT和生活消费产品收入达到256.5元，大约是2015年的2倍。

在此带动下，互联网服务已成为小米盈利的重要来源，业务分为广告服务（56亿元），和互联网增值服务（43亿）。2017年互联网服务毛利59.6亿元，年复合增长率69%。

即便近两年硬件盈利能力回升明显，但从盈利的角度来看，互联网服务虽然营收只有99亿，但贡献了 60亿毛利，占比39%，已经近于成为公司利润的半壁江山。

海外市场：开挂的印度

小米2017年海外市场收入达321亿元，同比暴涨250%，占总收入28％。

其中印度市场一家占了87亿元，占海外市场27%；小米已经成为印度手机市场的第一品牌，市场份额在印度达到了23.5%。

此外小米手机还在俄罗斯、新加坡、捷克等十几个国家进入了销量前五。

粉丝和软件产品

小米的强项不只是硬件。用户平均使用小米手机时间约4.5小时，用户规模、活跃度、使用时长等指标均达到国际一流互联网公司水平。

小米公司开发的移动应用程序中，月活跃用户超过1000万的有38个，月活跃用户超过5000万的有18个。

MIUI月活用户超过了1.9亿，ARPU57.9元。小米旗下的 MIUI 月活跃用户数已经达到约 1.9 亿，其中拥有 5 个以上小米互联产品的“米粉”超过 140 万（非智能手机或笔记本电脑），这可都是真心的铁粉！

小米姓雷

小米姓雷还用多说？但是经历9轮融资之后，雷军的控制力仍足以让人瞠目结舌！

目前雷军持有31%的股份，林斌持有13.3286%的股份。但小米股权分为AB类，同股不同权。雷军总投票权是56%；林斌总投票权是30%；雷林两人总投票权为86%，可谓绝对控制。

再看看董事会。董事会里虽然有7位董事，但去除三位独立非执行董事，以及两位非执行董事之外——真正掌握权力的执行董事只有雷林两人。

现在你明白小米招股书里竞争优势一节，把管理层团队列为八个竞争优势之首的原因了吧。

研发：小米的黑点？

米黑最集中的火力在于小米没有核心技术。从开支来看小米研发费用确实不多。2015年、2016年及2017年，研发开支分别為人民币15亿元、人民币21亿元及人民币32亿元。研发费用占营收比例仅2%，甚至低于绝大多数A股所谓高科技公司。

对于这一点雷军非常不屑，直言其他企业都是低效研发，这就没法说了，毕竟小米也搞出了传说中可以吊打麒麟960的澎湃S2。从专利这个角度来说，小米已经拥有约16000项正在受理中的专利申请，超过7000项已发布专利；其中超过50%由海外授予。

其次小米很多研发都是靠收购，生态圈的投资带来技术引入事实上也应该算入研发投入。

长期股权投资：贡献一半利润

资产总共889亿，大头有几个：存货163亿，应收114亿，货币资金114亿，这都是正常制造业企业的规模。但其中最大的要数长期股权投资，189亿元，这里面就是小米的生态圈投资了；这部分投资去年贡献了64亿元的投资收益，这让小米的利润表非常不稳定。

举个例子，小米持有迅雷28%股权，15、16年分别减值了4.2亿、3.9亿元；现在只剩下3.9亿了，然而目前会计师对这部分股权的估价是18.9亿元。

不断降低的退货率

小米允许客户7日内无条件退还网购產品，并允许客户15日内退换瑕疵品。良好的质量让小米的售后率极低。

2015年、2016年及2017年，退货价值分别為人民币11.5亿、7亿、10亿元，占总收入约1.8%、1.2%及1.2%，良好的质管让退货率不断降低。

不仅如此，小米的维修开支也很少。2015-2017年，小米的保修开支仅为12.6、10.3、18.3亿元。

云计算主要采购金山云和Azure

小米云存储这块采购金山是当然的事，自家人嘛。

此外，小米也在中国大陆使用微软Azure云服务，数据存储可在两个云中心之间高效切换。

生态链

小米生态圈和小米的线上、线下渠道形成正向循环，推动小米形成“滚雪球”式的发展。目前小米用投资的方式孵化了接近100家小米生态链的企业。

募投资金

小米计划将30%IPO募集资金用于研发及开发智能手机、电视、笔记本电脑、人工智能音响等核心产品；30%用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链；30%用于全球扩展；10%用作一般营运用途。基本就是当前小米的三大战略方向。

中兴事件持续发酵，波及的领域还在继续蔓延。

中国台湾最大记忆体晶片制造商南亚科证实，已接到要求出货中兴通讯须先经过申请并通过核淮才能放行的通知，该公司短期内出货中兴将受影响。这意味相关事件的对中国台湾产业的冲击已从手机通讯相关领域，延伸至DRAM产业。

DRAM即Dynamic Random Access Memory，是动态随机存取存储器最为常见的系统内存，广泛应用于生产台式、手提、平板电脑和手机等设备上内存的相关产业。

南亚科并未透露每月出货中兴的实际金额，仅表示，中兴通讯是该公司客户，虽然营收占比不高，但依照经济部的要求，已提出申请审核，只要对方保证所采用的记忆体不会用于输往违反美国禁令的地区，还是可以卖给中兴通讯，不过短期内南亚科出货中兴通讯恐受申请程序而拖延。

此前的联发科向中兴出货事件就已经受到了高度关注。

4月27日，网上曾流传“联发科CEO蔡力行称台湾地区有关部门要求联发科停止向中兴通讯出售芯片”的消息。但随后联发科多次发布澄清说明，联发科方面回应《每日经济新闻》称，27日下午在法人说明会上，有人谈及中兴被美国政府禁运一事，蔡力行表示，中国台湾地区有关部门并未要求联发科不能对中兴供货，一般来说，如果中兴有供货需求，联发科首先要向台湾地区有关部门申请，而目前联发科没有发布声明称，不能给中兴供货。

随后联发科官方微博账号发贴称已经申请获准：

对4月27日媒体报道本公司出货中兴通讯一事，说明如下：依中国台湾地区经济主管部门“经济部国贸局”要求，“本公司目前正积极准备相关文件，申请中兴通讯的货品出口许可证。以期尽快获得货品出口许可证后，依法继续顺利出货。 ”

联发科财务长暨发言人顾大为也表示，网上对联发科停止向中兴通讯出售芯片的说法是误读。“联发科是按照国贸局的例行流程，申请有关产品出口许可证，这类工作似每月都会有，且涉及很多国家和企业，并非针对任何一家企业。”

中兴风波始于4月16日晚间，美国商务部对外宣布，因中兴通讯违反美国的相关规定，从而“禁止美国企业在未来7年之内向中国电信设备制造商中兴通讯销售元器件和技术”。这项美国对中兴通讯的“最严制裁禁令”，自美国时间2018年4月15日起开始生效，直到2025年3月13日禁令才得以解除。

中国4月财新服务业PMI 52.9，预期 52.3，前值 52.3。中国4月财新综合PMI 52.3，前值 51.8。

周五公布的4月财新中国综合PMI数据（包括制造业和服务业）显示，中国经济活动较3月份增速上升，但相比年初仍然偏弱。综合产出指数在4月份录得52.3，略高于3月份的4个月最低记录（51.8）。

4月份调查数据显示，制造业产出与服务业经营活动皆增速回升，后者增速升至可观水平，但相比年初仍显偏弱。财新中国通用服务业经营活动指数（经季节性调整）在4月份录得52.9，超过3月份的近期低点（52.3）。

此前于5月2日公布的4月财新制造业PMI数据显示，中国制造业产出保持增长，增速较3月份略见加快，但仍处于小幅水平。

IHS Markit今日（5月4日）发布的报告中提到，新接业务量的趋势与经营活动相似，增速略有上升，但整体仍属温和。新接业务量增速上升的企业，主要集中在服务业，4月份服务业销售增幅改善，受访企业的报告显示市况好转，旅客数量增长，并且有新产品问世。制造业则相反，新订单增速呈现放缓趋势。

4月份，制造业用工继续收缩，服务业企业则因新项目需要而增加用工。不过，制造业用工收缩率轻微，而服务业用工增速微弱。两者综合，总体用工规模在第二季初趋于平稳，结束3月份的轻微下降状态。

最新数据显示产能压力持续，制造业与服务业的积压工作量在4月份皆有所上升。制造业工作积压率为3个月以来最强劲，服务业积压率仅算轻微。两者综合，积压工作总量小幅上升，升幅为1月份以来最显著。

4月份，中国服务业投入成本的涨幅继续从1月份的多年高点回落，并且放缓至6个月以来最低点。另一方面，制造业成本涨幅轻微回升，但仍远低于去年底。综合而言，月内投入成本整体小幅上涨，涨幅为去年6月以来最轻微。

成本负担增加，导致企业在4月份继续上调销售价格，服务业收费价格小幅上升，涨幅与此前3个月几乎持平。制造业产品出厂价格升幅仅算轻微，较3月份放缓。两者综合，产出价格继续小幅上升。

4月份，虽然服务业企业对前景的信心度有所改善，但制造业的前景乐观度减弱。两者综合，对于未来一年的产出前景，整体乐观度降至3个月以来最低。

财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生博士评论中国通用服务业PMI数据时表示：

2018年4月财新服务业PMI录得52.9，较上月反弹0.6。分项中，新业务指数明显回升，带动就业指数同样有所反弹，服务业需求连续两月回落后，重又升温。不过，因投入价格指数持续下降，本月收费价格指数亦小幅走弱。经营活动预期指数（反映厂商对未来12个月的预期）小幅回升，企业对经营前景持乐观看法。

4月财新中国综合产出指数录得52.3，继上月大幅回落后有所上扬，体现经济依然较为平稳。相较于制造业而言，服务业景气度的回升更为明显。投入价格和出厂价格均有所下降，通胀压力趋于下降；未来产出指数在制造业拖累下呈现回落，可能使制造业投资进一步受到压制。

近些日子，全球互联网巨头纷纷高调宣布进入半导体行业。阿里、微软、Google、Facebook等都宣布在芯片领域的动作，那么互联网巨头的这些动作又会对芯片行业造成什么影响？本文为您带来详细分析。

阿里、微软、Google、Facebook互联网巨头纷纷入局芯片

我们首先盘点一下互联网巨头近几年来在芯片领域的动作。

Google可谓是互联网公司在芯片领域走得最远的公司。2015年Google就开始在其数据中心中部署自己设计的深度学习加速芯片TPU负责推理，在去年则是推出了第二代TPU可以兼顾深度学习推理和训练，并且还在手机Pixel 2中也部署了自己设计的IPU用以加速图像处理相关应用。此外，Google还把处理器架构领域的两大宗师David Patterson和John Hennessy招入麾下，未来可望在芯片领域有更多产出。

微软也不甘落后，2014年在ISSCC上发表了自己设计的使用在Xbox Kinect 2中的ToF传感器芯片，之后在2016年又发布了自己设计的用在HoloLens中的HPU协处理器芯片，而在近日更是发布了Azure Sphere 物联网平台，其中包含了使用在MCU芯片中的Microsoft Pluton安全模块以保证物联网数据安全。第一款Azure Sphere芯片将会是联发科和微软合作推出的MT3620，其中就包含了Microsoft Pluton。

除了Google和微软外，Facebook也开始在芯片领域有所动作，在网站上贴出了ASIC和FPGA设计的相关职位招聘启事。Facebook AI研究负责人Yann LeCun也在twitter上跟帖表示这将会是一个和深度学习相关的芯片设计岗位，据业界预测Facebook正在招募工程师开发和TPU类似的芯片以加速服务器端深度学习应用。

Yann LeCun对于Facebook招募ASIC工程师的tweet

在中国，互联网巨头阿里先是宣布开始研发人工智能加速芯片Ali-NPU，其性能将是目前市面上主流CPU、GPU架构AI芯片的10倍，而制造成本和功耗仅为一半，可以实现比传统GPU高40倍以上的性价比。之后，阿里高调宣布全资收购中天微系统，而该系统目前拥有中国独立知识产权的指令集，阿里此举据信是为了加强自己在物联网领域的布局。

启示一：摩尔定律的尽头是异构计算时代，互联网巨头要自己定制芯片

互联网巨头纷纷布局芯片，意味着原有的半导体产业局面正在发生重大改变。最初，半导体行业作为高科技行业，其发展遵循摩尔定律的方式，每18个月工艺特征尺寸缩小，随着工艺制程的进化，同样的芯片的制造成本会更低，因为单位面积晶体管数量提升导致相同的芯片所需要的面积缩小，另外芯片性能会随着工艺特征尺寸缩小而上升，于是半导体行业走在摩尔定律指导下的周期性性能提升成本降低的高速发展模式。由于其高技术高附加值的特点，芯片的毛利率很高，因此芯片设计公司可以通过把芯片出售给下游企业，就能活得很滋润。

在半导体设计的黄金年代，“芯片设计”这四个字就意味着高技术和高利润率，芯片的原材料是砂子，却能卖出几十甚至上百美金的单价，因此成功的芯片一旦量产就像是开动了印钞机一样。为了增加出货量改善设计复用性，半导体公司往往青睐通用平台式芯片，例如Intel的处理器以及Qualcomm的SoC。

然而，随着摩尔定律越来越接近物理极限，再继续缩小特征尺寸需要的资本量越来越大，换句话说随着特征尺寸缩小，芯片的成本上升很快。芯片的成本包括NRE成本（Non-Recurring Engineering，指芯片设计和掩膜制作成本，对于一块芯片而言这些成本是一次性的）和制造成本（即每块芯片制造的成本）。在先进工艺制程，由于工艺的复杂性，NRE成本非常高。例如FinFET工艺往往需要使用double patterning技术，而且金属层数可达15层之多，导致掩膜制作非常昂贵。

另外，复杂工艺的设计规则也非常复杂，工程师需要许多时间去学习，这也增加了NRE成本。对于由先进制程制造的芯片，每块芯片的毛利率较使用落后制程制造的芯片要高，但是高昂的NRE成本意味着由先进制程制作的芯片需要更多的销量才能实现真正盈利。

随着摩尔定律遇到瓶颈，靠工艺制程提升来增进性能的成本实在太高，因此需要更多根据应用做专用设计，靠架构设计来进一步提升性能，这也是“异构计算”的思路。在过去，半导体公司通常倾向于推出平台式的产品，例如Intel的CPU，Qualcomm的Snapdragon等等，但是这样的通用平台在今天已经无法满足移动设备对于性能和能效比的需求，尤其是在AR／VR、终端人工智能等新兴应用中。

就在同时，我们看到了Facebook、Google、阿里等互联网巨头向硬件领域的进军。事实上，这也是互联网公司生态化发展到今天的必然：互联网公司之前一直在搭建生态抢夺流量入口，让用户可以更方便地使用自己的服务；这个入口过去是从PC，手机，到了今天PC、手机等传统入口已经没法满足高速发展的互联网巨头的胃口，因此巨头们都想到了搭建自己的硬件平台作为自己服务的入口。这样的硬件可以是AR／VR设备（如微软的HoloLens，Facebook的Oculus），可以是新型消费电子设备（如Google的Clip自动摄像机），也可以是进入智能制造和智能家庭的IoT终端节点。

当互联网巨头开始进入硬件市场时，会对半导体行业产生巨大的影响。首先，互联网巨头追求硬件能实现极致化的性能以实现差异化用户体验用来吸引用户。如前所述，目前摩尔定律遇到瓶颈，想要追求极致体验需要的是走异构计算自己定制化芯片的路子，光靠采购传统半导体厂商的芯片已经没法满足互联网巨头对于硬件的需求，至少在核心芯片部分是这样。因此，Facebook、Google、阿里等互联网巨头都是异构计算的积极拥护者，为了自己的硬件布局或计划设计芯片，或已经开始设计芯片。这么一来，原来是半导体公司下游客户的互联网公司现在不需需要从半导体公司采购芯片了，这样的产业分工变化会引起行业巨变。

其实这样的上下游整合趋势从很久以前就已经在手机领域开始，几年前消费电子巨头苹果和华为已经开始从采购标准芯片到设计自己的SoC，前几年小米也逐渐开始做自己的SoC芯片，一旦Oppo，Vivo等手机巨头都跟风开始自己做核心芯片，高通的就会承受很大压力。而互联网巨头入局芯片，也可以理解为手机领域发生的故事也开始发生到了其他硬件领域，将对于高通以及其他传统半导体公司产生深远的影响。

其次，互联网巨头制造硬件的目的只是为了吸引用户进入自己的生态使用自己的服务，其最终盈利点并不在贩卖硬件上而是在增值服务上。因此，互联网巨头在为了自己的硬件设计芯片时可以不计成本，基本不考虑cost-down。在传统半导体公司的眼光中，一块芯片成本是10美元还是8美元可以是天壤之别，但是在互联网公司的看法里这样的成本差别根本不是事，性能怎么好就怎么来。

从另一个角度来说，一旦自己设计核心芯片的互联网公司进入同一个领域，那些靠采购半导体公司标准芯片搭硬件系统的公司的就完全没有竞争力了，无论是从售价还是性能，拥有自己核心芯片的互联网巨头都能实施降维打击。一旦这些硬件公司失去竞争力，那么依赖于这些客户的半导体公司的生存空间又会进一步被压缩。

总而言之，互联网巨头进入芯片领域，首先处于性能考虑不再从半导体公司采购核心芯片，这冲击了传统行业分工，使传统芯片公司失去了一类大客户；另一方面互联网巨头的生态式打法可以让自研硬件芯片不考虑成本，这又冲击了那些从半导体公司采购芯片的传统硬件公司，从而进一步压缩了半导体公司的市场。在这两个作用下，半导体芯片公司的传统经营模式必须发生改变才能追上新的潮流。

启示二：半导体行业分工洗牌，三种道路应对互联网企业野蛮人入侵

目前，半导体芯片领域的分工，大概可以分为定义、设计、设计定案、制造等几个环节。定义是指芯片顶层架构和指标的定义；设计是指具体的电路设计，包括数字RTL设计、模拟／混合信号电路设计等等；设计定案是指芯片设计最终确定并进入Fab决定开始制造光刻掩膜，意味着需要花费一笔掩膜开销；制造则是在Fab最终根据掩膜把芯片制造出来。

今天的半导体行业的分工，最为大家熟知的是Fabless模式，即芯片设计公司负责定义、设计和设计定案，而制造则是在提供代工的Fab完成；三星、Intel等半导体巨头也会走包含从定义到制造所有环节的IDM模式；此外不少公司是混合Fabless和IDM，即有的产品走Fabless模式，而有的产品走IDM模式，例如Broadcom在CMOS芯片产品线走的是Fabless，而在射频前端模组产品线则是IDM模式有自己的Fab。在今天的半导体行业分工中，设计服务公司提供模块设计IP以及协助一些公司做设计，主要起的是辅助作用。

在互联网巨头入局半导体行业后，又出现了一种新的模式，即互联网公司负责定义芯片、完成小部分设计、并花钱完成设计定案流片（互联网公司不差钱！），设计服务公司负责大部分设计，而代工厂负责芯片制造。这种新模式可以称为Designless-Fabless模式。历史上，半导体公司从传统的IDM走到Fabless模式，主要是因为Fab开销过高，成为了半导体公司发展的包袱，而代工厂则提供了一个非常灵活的选项。

今天，互联网公司入局半导体后走Designless-Fabless模式，把大量设计外包，则主要是因为时间成本。互联网巨头做芯片，追求的除了极致性能之外，还有快速的上市时间。对于他们来说，错过了圣诞节／双十一档期将会是灾难性的。如果要像传统半导体公司一样，需要从头开始培养自己的前端+后端设计团队，从头开始积累模块IP，恐怕第一块芯片上市要到数年之后。这样的节奏，是跟不上互联网公司的快速迭代节奏的。

那么如何实现高性能加快速上市呢？最佳方案就是这些巨头自己招募芯片架构设计团队做芯片定义，用有丰富经验的业界老兵来根据需求定制架构以满足性能需求，而具体的实现，包括物理版图设计甚至前端电路设计都可以交给设计服务公司去做。半导体芯片的一个重要特点就是细节非常重要，ESD、散热、IR Drop等一个小细节出错就可能导致芯片性能大打折扣无法达到需求。因此，如果把具体设计工作交给有丰富经验的设计服务公司，就可以大大减少细节出错的风险，从而减小芯片需要重新设计延误上市时间的风险。

事实上，我们已经在一些芯片中看到互联网巨头负责芯片架构+设计服务公司提供IP／设计服务的模式了。一个例子就是微软使用在HoloLens中的HPU，其中微软设计了多核架构以加速AR计算，而每个核则是使用了Cadence的Tensilica IP。

微软的HPU，大量使用了Cadence的Tensilica IP

不差钱的互联网公司以生态打法入局半导体行业，犹如野蛮人入侵，对于Fabless公司最头疼的设计定案流片费用人家互联网公司不差钱基本不在乎，那么半导体公司如何应对呢？应该说至少有三种方法，分别是转型做设计服务公司、做全栈公司和做IDM公司。

转型做设计服务公司的思路很简单，既然半导体公司拼不过不差钱的互联网公司，那么我们不如就做朋友吧。设计定案流片高费用高风险是目前半导体公司的心头之疼，那么我就不流片了，而是帮互联网公司做设计服务，这样我的风险和开销就小了很多。另一方面凭借半导体公司多年在半导体设计领域积累的经验去帮互联网公司做设计服务，能显著减小互联网公司专用芯片上市需要时间和品质风险，这样一来大家皆大欢喜，实现了资源最优分配。不少半导体公司也注意到了设计服务的潮流，并开始向设计服务靠拢。联发科前一阵高调公开设计服务业务，就是半导体公司转向的重要标志。

联发科是一家典型的靠高性价比走量来盈利的公司，靠播放机崭露头角，在山寨机时代走向辉煌，但是在摩尔定律遇到瓶颈半导体公司走向寡头化的今天，其利润率下降，一方面不敢使用高级制程担心风险太高，另一方面不使用高级制程则芯片性能缺乏竞争力，只能在中低端领域靠低利润率走量为生。在摩尔定律遇到瓶颈的今天，流片成本过高其实是许多传统半导体公司都面临的问题。如今联发科在设计服务业务发力，则无需担心流片的风险，只需提供高质量IP以及设计服务即可。在过去，联发科采取的ASSP模式是开发一颗IC可以卖给不同家客户，虽然一款设计可以做到量很大，但是所有客户都用一款芯片，没有差异化。而将来联发科提供的ASIC设计服务模式则是针对每个客户的不同需求定制IC，能提供较大的差异化。

在媒体采访中，联发科副总经理游人杰也表示联发科的ASIC设计服务业务可以和互联网巨头如BAT产生互补效应：BAT这样的客户对于不同的需求会有不同的芯片架构，因此这些客户普遍需要自己定制芯片，但是让这些客户自己去从头开始做一颗芯片花费的成本和精力过大，也缺乏经验。而联发科技多年来专精于芯片设计积累的经验，刚好可以跟这些客户互补。

联发科作为把传统半导体芯片公司的运营哲学发展到极致的公司在今天也开始转向设计服务业务，可以说是设计服务的春天来临了。

第二种方法是做全栈公司，这种思路是Fabless半导体公司向互联网公司学习，也开始进入下游市场，最终给客户提供的是软硬件都有的整体解决方案，用下游增值服务的高利润率来补贴芯片设计和设计定案流片的高开销。目前在人工智能领域出现了很多这样的全栈初创公司，例如地平线（在自动驾驶领域提供从算法到芯片的整体解决方案）、Novumind（在智能医疗领域提供从应用到芯片的整体解决方案）、云飞励天（在人脸识别领域提供从应用到芯片的整体解决方案）。此外，在区块链领域，比特大陆凭借其芯片和矿机的压倒性优势在区块链生态中也占有了巨大话语权，也可以说是一种全栈的打法。

最后一种方法则是回到IDM模式，再次自己做Fab。这种做法看起来是重走老路，其实有合理之处。Fabless CMOS芯片设计，尤其是数字芯片设计的门槛并不高，开销却很大，因此看起来不差钱的互联网公司联合设计服务公司做Designless-Fabless是更合理的模式。另一方面，做射频前端器件等门槛很高的IDM公司反而不会被互联网公司威胁到，因为没有任何设计服务公司能做相关设计。而且这类IDM公司因为门槛高，所以元器件的毛利率可以做到很高，可以活得比较舒服，这也是摩尔定律接近瓶颈对于Skyworks，Qoorvo等IDM没有直接影响的原因。未来或许我们会看到更多此类IDM出现，当然IDM的模式也不会真的完全重走老路，而是在其运营模式上会有所革新以顺应时代。我们不妨拭目以待。

结语

随着互联网厂商纷纷入局半导体芯片，传统半导体公司的商务模式将会遇到很大挑战，需要有新的商务模式来迎合时代潮流。面对互联网公司Designless-Fabless模式的威胁，我们认为半导体公司可以转型做设计服务，可以做全栈公司从下游获取更多利润，或者走IDM去做更高利润率的核心半导体元器件。互联网公司入局对于半导体行业未来走向的影响，让我们拭目以待。

两年前放弃数字货币钱包创业的祝雪娇重新拾起了这项事业。

他相信数字货币钱包迎来了真正的机会。2017年下半年的数字货币牛市，让数字货币从极客群体走向更多普通人。数字货币可应用的地方多了起来，比如跨境支付、比如购买金融产品等等，俨然看到围绕数字货币的生态渐渐丰富起来。

这不同于2014年前后。Kcash创始人祝雪娇回忆，那时只模糊地意识到数字货币这个东西很牛，是未来的趋势，却看不到它将被用在哪里。结果，他第一次创办的YardWallet由于没有收入而告终。

看准这个机会的不止祝雪娇一个人。据不完全统计，目前已知的国内数字货币钱包已有超过20个，在全球则有几百家。许多团队陆续都拿到了融资。4月18日，数字货币钱包Cobo完成千万美元级别的Pre-A轮融资。

Kcash和YeeCall等也都拿到了融资，将于近期宣布。

钱包，被看作未来数字资产交易的入口。谁拿下了这个市场，谁就有可能成为未来区块链版的“支付宝”，甚至“微信”。预想中，这个市场不仅局限在中国国内，而是一开始就是一个国际化的生意，体量只会比支付宝大，不会比支付宝小。

战斗已经打响。

红包上阵

盯着数字资产的钱包们，正在紧锣密鼓地执行占领市场的计划。

目前，这个市场上的王者是imToken。imToken官方公布的数字是月活跃用户200万。这个数字据称已经超过了市场全部体量的50%。据网易科技了解，目前中国的数字货币交易人数不过在300万—500万之间。

imToken的野心不止在国内，他们正将目光转向全球。目标是，2018年在全球把注册用户发展到千万级别——全球数字货币交易的总人数大约在5000万左右。

imToken公关总监骆雅洁给自己安排了密集的媒体拜访日程，4月23日到26日，她都在北京，每天见4家媒体，之后就要飞去imToken总部注册所在地新加坡，开始约见国际媒体。5月底，imToken将在新加坡举行国际媒体见面会。

在imToken身后，更多的钱包正磨刀霍霍，准备拿下中国国内市场的更多用户。雄心勃勃的创业团队们并不把imToken放在眼里，他们认为imToken的产品并不足够好，它只是碰巧赶上市场机会的幸运儿，市场还是一片蓝海。

节奏最快的是Kcash。Kcash的目标是，6月份用户达到100万，2018年底用户达到300万—500万。

这是一个很高的目标。Kcash正式上线是在2017年9月，到现在已经运行了将近8个月，现在的注册用户数是50万。要达成目标，就意味着，它需要在2个月内让注册用户数翻一倍，然后在半年内让注册用户数再翻两倍。

早期，Kcash的用户数快速上升，是有一定原因的。在imToken只支持基于以太坊ERC20标准发行的代币的时候，Kcash能够支持七八条公链的代币。因此在早期获取了大量的用户。此外，春节期间，Kcash已经联合合作伙伴发过一轮红包，这轮红包帮助Kcash新增了20万活跃用户。

对于不低的新目标，祝雪娇充满信心：“从0到10万是一个比较困难的过程，但其实从10万到50万，我们只用了一、两个月，所以再翻一倍是很容易的。”

Kcash正在按下快进键。五一期间，Kcash开撒第二轮红包，不光自己发，也拉一些第三方合作伙伴一起发。5月3日晚上8点，Kcash在微信群里举行了线上发布会，宣布即日起用Kcash转账全免费，将为1亿人次免去转账手续费。后续，全方位的市场推广即将开始，节奏非常之快，一个月之后，Kcash就会进行下一轮融资。

祝雪娇认为现在是重要的“战略机遇期”。他预测：“大概再有2—3个月，牛市就要来了，即使不来也不会太远了。”这也是当下圈内不少人的看法。2017年下半年以来的数字货币热潮已经过去，2018年1月之后，市场进入熊市，可是4月以来数字货币市场整体上涨，不少人相信这预示着牛市即将来临。

拼体验！拼安全！

更多的团队还在打磨产品，支持尽可能多的公链、既好用又安全是他们的目标，这场竞争是全方位的。

谁能支持更多公链，谁就能获取更多用户，这是一场速度竞赛。支持更多的公链，帮助Kcash在早期获取了大量用户。目前，各个钱包也都在全力支持更多的公链。

不过，这并不容易。YeeCall创始人张磊称，目前全球有100多条公链，中国用户经常用到的大约50多条，但是国内目前精通3条公链的就是高手，研究清楚这些公链需要时间。而且，最终支持多少条公链，这是由一个钱包的目标市场决定的，如果发展重点在中国国内，就没必要支持所有的公链，而如果是全球，就必须拿下所有公链。

好用和安全，很大程度上也是难以兼得的。

目前市场上的第一大钱包imToken，就被新进入的挑战者们拿来做反面教材。

imToken之前的注册程序堪称“繁琐”。不像普通的APP使用时只注册账号和密码那样简单。注册imToken之前，先要学习“去中心化钱包”的知识，通过imToken的测试之后，才可以进行注册，普通用户很容易放弃。用来保护imToken钱包密码的助记词是一长串没有关联的英文单词，要保存这些英文单词必须把它们抄写在纸上，然后把纸保管好。许多用户一不留神就会弄丢。

在imToken看来，这个注册之前的问卷，是他们的一大“发明”，是对整个行业的贡献，因为用户要使用“去中心化钱包”，这和之前大家习惯的支付宝、微信等非常不同，必须具备一些使用的基本知识。严格来讲，使用去中心化钱包， 并没有“注册”的概念，是生成钱包的过程，要求用户答题是对用户的负责，了解更多区块链的知识才不会丢币和被盗。

可是在挑战者们看来，这把门槛抬得太高了。一位受访者分析，以前数字货币的交易者主要是一些技术极客，所以钱包设计得复杂没关系，因为对这些极客而言，这都不是事。但是现在数字货币越来越走向普通大众，就必须设计得简单，不然就会影响它的普及面。

越来越多的钱包选择了和传统APP一样的注册方式——只用账号和简单密码就可以。

作为妥协，骆雅洁告诉网易科技，imToken已经将注册流程进行了修改，注册前的测试，用户可以选择直接跳过。

不过，好用是有代价的，那就是安全。ImToken的注册流程虽然有些复杂，不过除了用户自己的助记词保管不好，有自己弄丢的可能之外，安全风险较小，因为用户的数字货币不在imToken手里，而在用户自己手里，黑客没必要攻击imToken。

使用账号和简单密码的，一般都是托管钱包——就是，你的钱是在钱包的服务器上的，而不是在自己手里。这和现在把钱存在交易所的账户里类似，钱是在交易所的账户里，而不是用户自己手里。

随之而来的风险就是，黑客可能会盯上这些钱——看看数字货币交易所诞生以来被黑客攻击的历史就可以知道形势的严峻。

这是竞争的核心地带。Cobo联合创始人毛世行说：“所以我们做了一套非常复杂的安全机制来保障安全。这是挑战，也是门坎，也是核心竞争力。说白了，你要把这些事情做到位，就有机会在这个行业里奠定你的位置。即使不是我们做，这个行业里由于用户有这样的需求，一定会有人能解决这个问题，谁解决好了谁就会成为这个行业里的领导者。”

这个竞争，是高手的比拼。为了提高技术实力，毛世行专门跑到硅谷邀请原来币行的创始人蒋长浩一起创立团队。蒋长浩曾在Facebook担任高级科学家，并曾在2013年8月创办中国第一个区块链钱包——币行。YeeCall创始人张磊自己就曾担任百度移动安全总经理，YeeCall联合创始人、首席科学家徐家骏曾担任华为副总裁、管理着华为数据中心，有丰富的系统安全管理经验。为imToken掌管安全的，则是“白帽子”、前乌云社区的联合创始人和首席技术官Blue，在安全领域声名赫赫。Kcash更相信自己以往的安全数据，祝雪娇对网易科技表示：“Kcash目前保管超过20亿的资产，但我们从没有丢过一个币，包括之前的Yardwallet也是。”

对于安全的投入数字，毛世行没有透露，但他的用词是“不惜代价、不计成本”。

生态竞争

不过，竞争已经不仅仅在产品层面的单点突破。目前，各家的背景和打法有着巨大的差异。

imToken正在钱包内积极构建生态。imToken2.0国际版中上线了去中心化交易所，用户在钱包内即可进行数字货币交易，而不用再去传统的像火币、OKcoin这样的中心化交易所去充值、买币。由于去中心化交易所的交易是匿名的，对隐私保护更好，imtoken创始人何斌认为，去中心化交易所会对中心化交易所形成冲击。

3月27日，Kcash迎来了自己的第一个“爆款”。其在钱包内推出了增币产品——“币生币”，共发行4款增币产品，其中KCASH自主发行的“定期增币1期”5秒内即被抢购完毕。

资产增值的功能将是Kcash的主打，这就像理财产品一样。从用户的角度，吸引用户安装一个APP的原因，可能并不是它有多便捷或者多安全，而可能是它有一个很棒的理财产品，钱放进去可以安全地获得高利息。

祝雪娇告诉网易科技，Kcash的资产增益功能，将开放给多个第三方合作伙伴合作。这些合作伙伴，目前多为一些做数字货币量化交易的团队，他们主要是从事一些无风险套利的交易。比如，同一币种在各个交易所价格不同，可以从一个交易所买进，在另一个交易所卖出，从而获利。

Cobo的资产增益，却另有一番天地。“用风险套利的方式来获利，市场容量比较小，我们采用POS的模式，相当于挖矿，这个体量会是更大的。”Cobo联合创始人蒋长浩向网易科技指出。

这是获取财富的数量级的差异。他解释：“一个量化基金通过程序化交易，一年能赚到几百万甚至几千万美金就已经很不错了，但是你如果通过POS全年能产生几十亿甚至上百亿美金。”

它的区别在于背后能够服务的用户量。他进一步解释：“你能够容纳和支撑的用户数完全不是一个数量级的，甚至差两三个数量级。用第一种方式你能够支撑上万个用户可能就已经到头了，假如一年赚几千万，你有一万个用户，平均每个人分几百、几千美金也就差不多了。但是如果采用POS挖矿的话有可能给几十万甚至几百万的用户提供服务。”

POS（Proof of Stake，股权证明）是一种新的挖矿机制，它可能成为未来一两年区块链行业洗牌的风口。POS，简而言之，就是根据你持有货币的量和时间，给你发利息的一个制度。这不同于现在主流POW（Proof of Work，工作量证明）机制，比特币在区块的生成过程中使用的就是POW机制，要获得比特币需要贡献大量的算力，这就要消耗大量的电力和计算资源。

“过去几年区块链行业整个挖矿是以POW方式产生收益的，未来很有可能POS会和POW形成旗鼓相当的局面。”蒋长浩告诉网易科技，“所以我们在这个时间点布局进入这个领域，如果我们能够在POS里成为全球第一，就像鱼池在POW生态里成为全球第一那样，本身就是商业价值非常大的一件事情。”

在这件事上，Cobo有独一无二的优势。毛世行更广为人知的名字是“神鱼”，他是全球最大综合性矿池F2POOL (鱼池矿池)的创立者。运用POS机制，来做资产增益，也是目前Cobo核心中的核心。

YeeCall的打法和前两者又完全不同，它看上去像一个“微信级玩家”。

YeeCall成立于2015年，最核心的功能是跨国的免费电话，由于通话质量高（在2G网络环境下仍能保持正常通话），目前已经把全球3300万用户稳稳握在手中，而且这个数字还在快速上涨。全球移民总数大约是2亿，这2亿人大约有8亿亲属，如果加在一起，这个人群总数大约在10亿。

YeeCall发现，这个群体的跨境转账是个刚需。4月初，YeeCall上线了Yee钱包，今年年底YeeCall计划将打通支付网关，这样用户可以先把要转的钱通过YEE币的方式打给对方，对方收到YEE币后再转换成当地的货币，通过这样的方式来转账可以比通过银行系统转账减少一多半的手续费。全球通过银行系统进行跨境转账的手续费一般在转账金额的8%—10%，有的国家甚至达到15%。如果通过YeeCall转账，手续费可以降低到3%以下。

跨境转账要获得300万用户量，对YeeCall来说轻而易举，3300万用户当中，只要有10%使用这个功能，量就上去了。“差不多也就2个月吧。”在YeeCall创始人张磊看来，这根本不算什么。

钱包只是YeeCall的功能之一，YeeCall的野心是成为像微信一样的超级入口，希望接入更多的DAPP（Decentralized Application）应用——就像微信的小程序一样的应用。有了更多的场景，支付功能就会自然而然地应用起来。

接入更多的DAPP，这也是imToken、Kcash、Cobo、YeeCall们都不约而同看好的方向。“区块链数字货币领域更新发展很快，经常会有新的功能和模式出来，现在为什么像一些传统或者已有的钱包服务提供商，虽然用户基数已经比我们大，但我们仍然觉得还有很多的机会，是因为这个行业在不断地出来新的需求。总体来说，大家还是在一个起跑线上，就看对于未来的需求谁能做得更好，谁能支持的好。这个就会拼产品技术能力、产品能力、运营能力，已有的一些钱包他们的先发优势并不大。”毛世行认为。

连接真实世界

看上去，钱包并不是一个用户量天花板仅为300万—500万的小生意，而是有着更大的想象空间。

因为未来数字货币的持有者将不仅是300—500万参与炒币的人，而是更多的普通人。这不是空想，YeeCall已经看到了真实的需求，这个需求是跨境转账。

发现这个需求是在2017年三四月间。张磊当时去东南亚调研，发现一个案例：有在中东打工的菲佣给在菲律宾的亲戚转了比特币，他的亲戚就在论坛上发帖，说自己手里有多少个比特币，问有没有人要。就有人在线上接单，在线下把菲律宾比索现金支付给这位亲戚来购买比特币。这样，这位打工的菲佣就完成了给在家乡亲戚的转账。

当时这样的需求还很零星，但是到了2018年1月，YeeCall就发现这样的需求已经变得越来越多了。“这是一个口碑效应，因为菲律宾在外打工的菲佣群体非常大，有一个人用，就会告诉身边很多人。”张磊说。

跨境转账功能被广泛使用背后有它的深层逻辑。这是中心化的系统几乎无法解决，而区块链技术可以很好解决的问题。

张磊称，如果用传统的中心化的系统——也就是传统银行体系，跨境转账的手续费平均需要8%—10%。这些手续费要分给Swift系统、各银行汇率结算、银行资金池和店面成本，没法降低。像支付宝这样的机构，很难协调在跨境转账中的复杂利益关系，因此在跨境转账方面以往没有一个机构能一统江湖。但是，区块链技术恰恰可以绕开这个中心化的系统，在多方复杂确权、去中心化、点对点的交易当中发挥作用，从而节省掉跨境转账的巨额成本。

跨境转账的功能不只发生在线上，真实世界的一些地方，也正在接受数字货币支付。这些尝试都在实验阶段，但是它们所展现的趋势，却让人无法忽视。

由于YeeCall的业务在世界各地开展，张磊发现，在菲律宾的711便利店，店家提供比特币和现金的兑换业务。在这些店里，用比特币买东西，是没有问题的。因为在菲律宾境外打工的菲佣是一个很大的群体，他们手里持有不少数字货币。

目前还有一些实验性的尝试。比如，东南亚的社交电商平台GTDollar也在尝试在电商业务中接受数字货币支付，它投资了一家百货商店，也在尝试接受数字货币支付。2017年下半年，Kcash和Visa合作推出借记卡。用户可以通过Kcash在线申请虚拟或实体银行卡，使用任一数字货币对银行卡充值，就能在全球数千万的银行卡受理网点进行线上线下的消费以及ATM提现。

在很多应用场景中，用数字货币支付也马上会成为现实。今年第二季度，YeeCall会上线第一款合作的手机游戏，这个游戏就会接受数字货币。

祝雪娇称，如果通过苹果商店购买一款游戏，苹果商店会抽掉其中的30%作为手续费，可是如果用去中心化的DAPP，完全不用付这笔钱。

“这是全球化的生意，它不会亚于移动互联网。具体到钱包，它的估值未来不会低于蚂蚁金服。”他深信这一点。

Wind数据显示，130家房地产企业一季报实现营收和净利润分别为2998.84亿元和334.57亿元，同比分别增长18.87%和39.93%。其中，87家企业实现业绩增长，龙头房企表现良好。不过，整体负债率达到79.42%，房企杠杆率已经处于历史高位。

净利润率持续改善

2017年房企年报显示，受益于2015年-2016年房地产销售的大幅增长，行业上市公司普遍实现营收与净利润的双增长。Wind数据显示，板块净利润率达到12.4%。这是行业三年以来净利润率首次回归两位数。

2018年一季报显示，行业整体销售毛利润率和净利润率持续改善，分别为30.97%和12.65%。2017年房地产企业平均销售毛利润率和净利润率分别为29.6%和12.4%。

市场人士指出，销售净利润率持续改善，主因是2015年-2016年房地产一轮牛市后，多地房价上涨明显。相对于2017年至今的房价，房企前期土地成本相对较低，尤其是2015年前所拿土地价格，相对售价来看成本优势更为明显。

阳光股份、华侨城A、苏宁环球等公司毛利润率居于前列。除去多主业经营和部分一季度存在大额非经常性损益后的公司后，深振业A净利润率位于前列。公司表示，业绩大幅增长主要系2018年1-3月公司合作开发项目结转面积大幅增加、相应确认投资收益大幅提高所致。

东方证券认为，自2016年第三季度开启楼市严调控以来，全国房价增长受到严格限制，但土地成本却始终上涨，这将明显压缩房企的盈利空间，行业整体的毛利率和净利率水平将逐渐进入下行通道。

负债率达历史高位

Wind数据显示，房地产行业的资产负债率不断上行，已经达到了2005年以来的最高点。截至一季度末，房企上市公司整体负债率小幅上升，达到79.42%，较2017年年报的79.08%继续上涨。房地产行业资产负债率位居申万28个一级行业中第三位，仅次于银行和非银金融。

一季报显示，房地产开发企业中，中交地产、绿地控股、泰禾集团、*ST松江、阳光城、信达地产等近20家公司资产负债率超过85%，有近一半的企业资产负债率超过70%。分析人士指出，2015年-2016年地产去库存进程加快，开发商补库存意愿加强，使得2017年土地投资力度明显加大。此外，2016年以来大量房企通过发行交易所公司债进行融资，导致房地产企业有息负债大幅增长。

东方证券指出，一季度上市房企销售回款总额为5222.2亿元，同比增长14.5%，增速同比下滑13个百分点，回款放缓的趋势仍然在延续。销售回款是房企资金流周转的重要渠道，回款放缓将给公司现金流带来较大压力，未来房企的土地扩张将受到限制。

面对即将到来的偿债高峰，多家房企开启多渠道“找钱”模式。截至4月20日，今年房企海外发债的规模仍然呈现放量的趋势。天风证券研报显示，按存量规模计算，截至4年20日，房地产行业在境外发债的存续规模约7934亿元，处于所有行业中的第二名，其中2018年共发行1626.66亿元。

存货同比增长近三成

一季报数据显示，130家上市房企存货达到4.79万亿元，同比增长26%，较2017年年底增长5.4%。

其中，万科、绿地控股、保利地产、华夏幸福等10家公司存货达到2.72万亿元，占比超过六成。其中，万科一季度末存货达到6300亿元，同比增长28.57%。存货同比增长居前的还有京粮控股、广宇发展、新城控股、荣安地产、陆家嘴、华侨城A等公司。

有60多家房企一季度存货周转率同比实现增长，显示这些公司运营能力明显提升。整体来看，龙头房企存货周转率表现较中小房企出色，这意味着高周转和高杠杆是大型房企实现高ROE的利器。

据悉，今年财政方面已安排近百亿资金，重点聚焦集成电路、新材料、工业互联网等领域。目前，中央级政府专项基金已有17只，总量超8000亿元。其中，国家集成电路产业投资基金第二期方案已上报国务院并获批，二期募资规模将超过1500亿元。此外，今年还将在强化创新补短板等方面打出“组合拳”。

集成电路产业未来两年复合增速有望达30%

工信部新闻发言人陈因4月25日表示，中国在芯片设计、制造能力和人才队伍方面与国外还存在差距，中国将加快推动核心技术的突破，加强国际间产业的合作。据其透露，当前国家集成电路产业基金正在进行第二期募集资金，欢迎各方企业参与基金的募集。

资料显示，国家集成电路产业投资基金（以下简称“大基金”）成立于2014年9月24日，注册资本为987.2亿元，由国开金融、中国烟草、亦庄国投、中国移动、上海国盛、中国电科、紫光通信、华芯投资等企业发起成立。基金重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业。

国家集成电路产业投资基金股份有限公司总裁丁文武此前表示，截至2017年底，大基金累计有效决策投资67个项目，累计项目承诺投资额1188亿元，实际出资818亿元，分别占一期募资总额的86%和61%。投资项目覆盖了集成电路设计、制造、封装测试、装备、材料、生态建设等各环节，实现了产业链上的完整布局。投资方向上，下一步将提高对设计业的投资比例，并将围绕国家战略和新兴行业进行投资规划，同时尽量对装备材料业给予支持，推动其加快发展。

数据显示，截至目前，大基金共开展52笔对外投资。其中，制造领域投资占比为65%，如中芯国际、长江存储、士兰微等；设计领域占比为17%，如汇顶科技、兆易创新等；封测领域占比为10%，如长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等；装备材料领域占比为8%，如上海新晟、巨化股份等。52家对外投资中，A股上市公司有11家，如三安光电、纳思达、艾派克、国科微、长电科技、长川科技、北方华创、北斗星通、兆易创新、士兰微、华天科技等。

据悉，大基金第二期募资规模将超过第一期，保底将达1500元。另据中芯国际3日公告，中芯国际与国家集成电路基金等成立半导体产业基金。此外，地方版集成电路规划相继出台。据不完全统计，目前已有北京、上海、合肥等20多个城市已建或者准备建设集成电路产业园。

银河证券认为，若大基金第二期达到1500亿-2000亿元左右，按照1：3的撬动比，所撬动的社会资金规模在4500亿-6000亿元左右，加上大基金第一期1387亿元及所撬动的5145亿元社会资金，资金总额将过万亿元。根据相关报道，大基金第二期将有比一期更大比例的金额投入到设计等环节中。

据测算，如果比例达到20%-25%，将有300亿-500亿资金投入到设计环节中，这将有利于我国设计环节的发展，预计设计环节未来两到三年将保持30%左右的复合增速，且呈现逐年提速的状态。我国2018年-2020年将有大量的晶圆代工厂投产，在此情况下，预计未来两年我国代工环节将以30%以上的速度增长，增速继续提升。封测方面，预计受益于产业链景气的回升，我国封测环节未来两年有望实现近25%的增速。整体而言，预计我国集成电路产业未来两年复合增速有望达到30%左右。

政府引导基金撬动新兴产业发展

近年来，为支持新兴产业发展及重大产业转型升级，各类政府引导基金如雨后春笋般涌现。

据了解，目前中央一级的政府专项基金有17只，总量已超过8000亿元，如国家新兴产业创业投资引导基金、国家中小企业发展基金、国家科技成果转化引导基金、先进制造业产业投资基金、军民融合发展基金等。此外，国家战略性新兴产业发展基金也有望年内成立。

另据清科公司统计数据，截至2018年3月，政府产业投资基金总量已达1851只，募资总额超过3.1万亿元。在单只基金的规模上，国家级基金平均目标规模达635亿元，远超省级政府产业基金的145亿元。但在总体规模上，地方政府才是产业投资基金的主力。截至2018年3月，国家级基金目标规模约为1.5万亿元，而省市区三级地方政府产业投资基金目标规模合计约7万亿元。目前，政府产业投资基金主要投资于战略性新兴行业，以引导新兴产业发展，落实产业政策，投资项目以IT、互联网、机械制造、生物技术和医疗健康为主。

“基金的运作对关键领域补短板将起到举足轻重的作用。”专家指出，政府引导基金要聚焦培育新产业发展，紧密结合发展新动能。基金成立的目的不是为了赚钱，不能一味追求市场热点、抢项目，而是通过早期投入，积极支持重要领域产业结构调整，以及打补丁、冲上去的关键行业，把市场和政府需求结合起来，吸引其它社会资本进来，真正解决融资难问题。同时，要明确基金定位，进行市场化运作，加强人才培育。更为重要的是，注意规避形成地方隐形债务，防止明股实债。

海通证券分析师姜超认为，政府产业投资基金投资于战略新兴产业，可以起到“一石三鸟”的效果。一是撬动投资，产业投资基金采用股权投资，比以往债务投资多了乘数效应，而国家级大基金还能撬动地方资金。二是降低杠杆。三是助力升级。产业投资基金投向主要是战略新兴产业、高技术产业等新产业，这些行业规模增速普遍较快，增加值和利润率较高，但体量偏小。较高的投资回报率将会激励更多产业投资基金投向新兴产业，最终带来行业的发展壮大和转型升级。

机构关注“新经济”主题

据悉，除了财政资金及政府引导基金的支持，今年政府将在强化创新、补短板、减税降负等方面打出“组合拳”，如将出台推动重大短板装备创新发展指导性文件，启动一批重大短板装备工程项目；培育一批工业互联网的平台，培育一批系统解决方案的供应商；大力发展工业机器人，智能网联汽车、人工智能、大数据等新兴产业；研究进一步降低制造业企业税费负担等。

长江证券指出，从政策顶层设计来看，先进制造等“新经济”代表性产业规划已较为充分，近期财税、产业、金融、人才、土地等各类政策，对“新经济”均有明显倾斜。政策支持引导下，今年一季度互联网、IT、生物技术等“新经济”领域股权投资大幅提升，电子设备、半导体等也较前期明显改善，新旧动能切换特征显著。2018年坚定看多“新经济”。

渤海证券建议，从两个角度对电子行业进行布局。一是关注下游产业需求量大、成长性较好的细分板块，不断增长的需求将成为推进产业发展的稳定动力，如光学元件、显示器件板块，具有较高的成长空间。二是关注国家重点扶持的细分板块，例如半导体。随着国家集成电路产业政策的系统实施，存储芯片和内存模组系列产品在服务器、个人计算机及消费领域的应用快速增长，相关公司未来有望获得更好的业绩。