截至目前，已获得中国基金业协会私募牌照的11家外资资管机构中，有一家总部位于香港的机构格外引人注意。

1993年成立于香港的惠理基金（Value Partners）正加速布局A股市场。该基金专注于大中华和亚洲区域投资，资产规模已达180亿美元，2007年成为亚洲除日本外第一家上市的资产管理公司。

近日，惠理基金中国业务总裁余小波接受华尔街见闻对话，分享了惠理的投资哲学、投研策略等问题。

据了解，余小波现担任惠理的投资董事兼中国业务主管，全面管理惠理基金在中国内地的业务。2009年12月，余小波盟惠理出任高级分析员，2014年获晋升为基金经理及高级基金经理，并于2016年10月晋升为投资董事。目前参与管理集团旗舰价值基金及管理多项欧美专户基金，同时担任惠理医疗行业基金和A股专户基金的基金经理。加入惠理前，他在中金公司和普华永道工作。

两大主线布局中国股市

2018年4月底，惠理基金发布了对A股走势的最新观点：中国市场估值仍具吸引力，偏好消费板块，因其主要由国内消费推动，受中美贸易摩擦影响小。此外，还看好A股二线蓝筹，特别是具有竞争力的行业龙头。

余小波接受华尔街见闻对话中，延续了对A股的乐观情绪，并强调将会沿着两大主线进行布局。

第一，大消费概念。中国14亿人口是最大的内生动力，由于城市化率只有55%，相当于可挖掘六亿人口的消费潜力。伴随着中产阶级崛起和城市化的发展，日常消费品、旅游、教育、医疗和互联网具有投资机会。

第二，传统产业出现新机会。中央的扶贫、供给侧改革和环保三大战略中，供给侧改革和环保消除了不健康产能，部分周期性行业效率提高、市场份额提升，价格不再大幅波动；农村人口脱贫后，消费能力亦会上升。要看到，传统周期性行业波动性变低，在不需要扩产能情况下，盈利水平未出现降低，分红比例提高。部分周期股正转变为公用事业股。

对于惠理的投资哲学，余小波概括为以下三大原则：

第一，挖掘3R——适当的管理人员（Right People，即团队要有好的资源和激励机制）、管理合适的业务（Right Business，即业务要有较深的护城河，具有业务竞争优势）,并于合理的价格买卖（Right Price）。

第二，挖掘价值与逆向思维，寻找具备良好基本面且估值受压的公司。比如：今年用100块钱买一股，当期现金流为-100元。假设这家公司未来每年分红50%，每年则可以得到一笔现金。当持有该股第十年，以获得十倍PE溢价后卖掉该股，就可以得到一笔可观的收益。我们可将其想象成一只10年期债券，把持有该股十年的现金流折回来，可以算出一个收益率。你就会发现，股价上升时，收益率在下降。换言之，股价攀升时，这只股票内在价值越来越低，操作上就会逐步卖掉。但反过来看，股价跌时，这只股票的隐含回报则在上升，这就需要一个逆向思维。那么，如何计算一家公司的真正价值，那就要考验基金公司的研究团队水平。

第三，自下而上选股。运用严谨的由下而上基本面因素分析，识别高确信度股票以构建投资组合。

余小波强调，价值代表着企业未来的现金流，“说通俗些，就是该公司提供的服务和产品客户是否买单，要把未来商业模式进行现金流折现。”

此外，他还向华尔街见闻指出，惠理团队很少择时，通常依据以上三大原则选股后采用满仓策略。

资产规模跃升至180亿美元

惠理集团年报显示，截至2017年12月31日，该机构管理资产的规模为166亿美元，比2016年同期上升25%。

另据今年最新的公告显示，该机构于2018年4月30日的未经审核管理资产总值约为180亿美元。

惠理早在2009年就开始开辟大陆市场，当年在上海设立投资研究团队，并在两年后成立 WFOE（外商独资企业），随之在2013 年于北京设立办事处。惠理是香港第一家获得QDLP（合格境内有限合伙人资格）的基金公司。针对内地市场的投研团队实现了高度本土化，由20多人组成，包括基金经理、研究员、销售人员等。

2017年11月，惠理成为第一家获得内地私募牌照的香港资管机构，随后发行了首只私募基金“惠理中国新时代优选1号私募投资基金”。

据了解，惠理对大中华地区的股票投资资产规模至少达到68亿美元，包括大中华股票策略（59亿美元，24年业绩历史，包括香港、中国<A股、B股、H股>、台湾股市）、中国股票投资策略（4.28亿美元，17年业绩历史，投资中国A股、H股、红筹、ADR及GDR，侧重受惠于国策的行业中挖掘投资机会，以达到长期资本增值）、中国A股投资策略（4.76亿美元，17年业绩历史，侧重在二线蓝筹股寻找价值投资机会）。

抓住沪深港12万亿美元市场机会

余小波指出，中国政策层正推进金融强监管与去杠杆，这两大举措可有效消除金融系统性风险，有利于海外投资者对中国市场的布局。

他发现海外投资者对中国市场的乐观情绪上升，比如他接触的欧洲养老金机构客户在2016年底-2017年初，纷纷增加了对中国市场的投资金额。相比较而言，欧洲等多个区域市场不确定性提升，出现了全球资产重新分配的过程。

中国市场对海外市场吸引力增强体现在多个方面。他举例称，金融监管与去杠杆推进后，外资对中国金融机构数据可信度增加，银行股等金融股就会受到青睐；全球股指估值普遍不便宜，但中国大消费概念为代表的白马股在估值和业绩增速上同时具有提升空间；沪港通、深港通陆续开通后，打通了上海、深圳和香港股市，三地市场共有12万亿美元规模，相较美股30万亿美元市场有更大扩容空间。

A股上市公司调研数据显示，今年以来惠理基金有9次调研记录。值得注意的是，调研海康威视总计三次，其余调研个股包括顺络电子、日海通讯、大华股份、碧水源、恒逸石化和荣盛石化。

继西安“一房难求”之后，横盘了多年的长沙也被媒体曝出楼市库存告急。与此同时，业内人士认为，天津的人才引入政策似乎正在酝酿着房价走俏的趋势……自去年以来的这波楼市调控政策，虽然仍在持续，但各地楼市似乎正在蠢蠢欲动。

多地楼市库存告急

日前，有媒体报道称，横盘了多年的长沙楼市最近出现了库存告急的现象，而由此引发的开发商捂盘惜售等行为逐渐增多。实际上，不仅长沙一个城市出现了此类现象，在长沙之前，西安也曝出了库存告急之后多个楼盘存在倒卖摇号名额等一房难求的状况。

易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，今年三四线城市已经到了去库存的末期，各省会城市出现库存告急状况属于正常现象。

最新发布的《中国百城住宅库存报告》显示，4月份中国百城住宅库存已经出现连续33个月同比下跌的现象，三四线城市去库存周期为近9年较低。报告显示，截至2018年4月底，易居研究院监测的100个城市新建商品住宅库存总量为43386万平方米，环比减少0.7%，同比减少7.9%。

实际上，目前已有多个城市采取了购房摇号的措施来应对库存告急的现象。中原地产首席经济学家张大伟表示，摇号的主要原因是这些城市特别是被限价的预售房源供需紧张。不过，部分开发商不仅拒绝公积金，甚至要求全款，这种情况下，刚需买房难度加大。

二三线城市房价回暖

在库存告急的同时，二三线城市的房价也出现了回暖迹象。

此前国家统计局发布的数据显示，4月份，二三线城市房价虽然同比涨幅有所回落，但环比增速加快。在70个大中城市新建商品住宅销售价格中，丹东涨幅第一，三亚第二。

不仅如此，天津等多地的人才引进政策，在业内人士看来过低的门槛、后续没有留住人才的机制，可能将成为变相卖房的政策。张大伟就认为，过低门槛以及与楼市直接挂钩的人才引进政策，吸引的可能仅是限购政策下的购房者，甚至是炒房者。

“部分二三线城市的调控政策分化，城市的人才政策成为购房者绕过限购的工具。”张大伟认为，各地房价回升，也源于板块轮动导致这些城市房价上涨，“一二线热点城市调控后，二三线城市库存去化加速。目前看，全国除少部分区域外，房地产市场已经进入全面补库存阶段。”

楼市调控或越来越严

虽然各地房价出现了回暖趋势，但政府对楼市的调控政策并未结束，甚至是越来越严格。

5月19日，住房和城乡建设部(以下简称住建部)印发《住房城乡建设部关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》，重申坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松，并对进一步做好房地产调控工作提出明确要求。

而在今年五一前后，住建部约谈的12个房价明显上涨的城市中，已有成都、哈尔滨、贵阳、长春、佛山、西安、太原7个城市陆续升级楼市调控措施，出台严格的政策，遏制投机炒作。

根据中原地产研究中心统计数据显示，叠加最近房地产调控政策，全国在2018年截至5月23日，累计发布房地产调控已经超过130次。最近多个县级、区级单位发布了限售政策，这也是调控的最新动向。

交通银行金融研究中心高级研究员夏丹认为，未来楼市调控政策仍将持续下去，将有更多的城市迎来更为密集的调控潮，范围或将涉及“五限”、按揭利率调整、违规行为整顿等多个方面。

中国扩大金融开放后，评级机构标普和惠誉均有意扩大在华业务。

标普有意在华成立独资子公司，惠誉则在申请执照，在中国境内独立运营。

如果上述两家机构的申请获批，将成为首批在中国境内独立运营的国际信用评级公司。信用评级机构是金融市场重要的服务性中介，对受评对象信贷违约的风险作出判断，包括上市公司、证券公司、基金、银行、债券、政府等。

目前全球有三家主流评级公司，分别为穆迪、标普和惠誉。三家公司垄断了评级市场90%的业务。

中国拥有全球第三大规模的债市。央行数据显示，截止今年4月底，中国债市托管余额达到77.7万亿元（12.15万亿美元）。

中国债市进一步对外开放，境外机构参与境内评级的细化规则也已落地。去年6月，中国宣布在服务业领域取消“资信调查与评级服务”的外资准入限制。

今年3月27日，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）发布一系列文件，宣布将接受外资评级机构的注册申请。

标普寻求在中国境内新设并运营独资公司，标普大中华区总裁Simon Jim在一份声明中称，相信此举有助于标普在与当地法规契合的前提下，发展适合公司业务和客户需求的模式。

Simon Jim称，相关筹建工作将“逐步”展开，但拒绝透露时间表。标普将结束与上海新世纪资信评估投资服务有限公司的合作，2008年，标普与该公司建立技术合作关系。

对于独立牌照申请计划，惠誉发言人称，“惠誉在中国拥有完善的业务网络，并致力于支持中国资本市场的发展。中国监管的变化给予了我们一个机会，让我们重新考量如何更好地为当地和全球资本市场服务。”

另一大型评级机构穆迪表示，穆迪愿为中国债券市场的进一步发展发挥建设性作用。“我们认为NAFMII近期发布的规定是有利于市场发展的又一举措，目前我们正在研究适宜的方案。”

打车市场再添新势力，未来区块链打车可能不是梦。

5月28日凌晨，快的创始人、泛城投资创始人陈伟星确认与原美团联合创始人、天际线创投创始人杨俊共同推出区块链打车平台——“打车链”。

对于“打车链”，陈伟星期望甚大，他称：“我和美团联合创始人杨俊，将一起构建一个由‘劳动者’与‘消费者’共享的平台，而非资本家控制的平台”，并表示“这是一个诺贝尔奖级的伟大社会实验”。

链得得消息称，在5月27日晚举行的“链得得共识之夜”交流会上，对于为何要做区块链打车应用，杨俊称，“我一直在问自己，区块链的事情到底有什么用，我定义这个事情有没有价值，就是老百姓在什么场合上能用得上。”

他还表示：“如果用区块链这个事情去做打车是可以搭建出一套跟以往很不一样的经济体系，以此来获取‘人口应用’，等同于互联网里面获取流量，之后我们再在这个基础上做一系列满足用户生活服务的应用。”

陈伟星的背景：打车+区块链

公开资料显示，陈伟星目前担任泛城控股集团有限公司董事长，他曾是“快的打车”创始人，获得过2015年第19届“中国青年五四奖章”等荣誉。2015年，在经历了一场激烈的烧钱大战后，快的打车与滴滴打车合并，新公司实行Co-CEO制度，时任滴滴打车CEO程维及快的打车CEO吕传伟同时担任联合CEO，陈伟星则失去了对快的打车的控制权。

虽然当初卖掉快的让陈伟星“借酒消愁”了一阵，但在喝酒的过程中，他也在不断学习、认识各种各样的精英，从而进入了区块链的世界，投资了多个区块链项目。

此前，在“三点钟火星财经学习成长群”内，接受蓝港互动集团创始人、火星财经发起人王峰采访时，陈伟星曾笑称：“我是先思考经济和金融，再发现区块链的。一开始只理解比特币，我投了一圈区块链后，越来越理解区块链的速度了。我最早投的区块链项目，基本都是边喝酒边决策投的，哈哈哈，根本喝不醉，越喝越不想回家。全靠喝酒解愁，哈哈。自从找到了区块链，酒也戒了，女朋友也不要了。”

泛城资产部分投资项目一览

滴滴的新挑战？

打车市场寡头垄断格局正在逐渐打破。

3月21日，美团打车业务正式登陆上海，提供快车和出租车两种服务。与此同时，美团打车还与滴滴开打价格战，双方竞争极为激烈。

此前，美团已在北京、上海、成都、杭州、温州、福州和厦门7个城市启动“美团打车用户报名”活动，这也意味着，美团初步计划在上述7个城市开展打车业务。

继美团挑战滴滴在打车市场的垄断地位后，3月27日，高德地图也宣布上线顺风车业务，在成都、武汉两地首先上线，同时开启北上广深、杭州等城市的车主招募，随后将逐步扩展到全国更多城市。

高德称，其顺风车业务无商业化目的，对车主用户，不抽佣也不打补贴战。目前由第三方收取的服务费，也由高德补贴。

未来，“打车链”的出现将对滴滴产生多大影响仍未可知。

遭到沽空机构质疑而临时停牌的新秀丽，周五复牌低开8.8%。

截至发稿，新秀丽跌幅扩大至11.7%，报27.10港元。

昨日新秀丽在Blue Orca发布做空报告后盘中一度跌超10%，其后临时停牌。新秀丽深夜发布公告，称沽空报告指控既片面又误导，或蓄意打击公司及管理层信心，损害公司声誉，保留对Blue Orca及报告负责人采取法律行动的权利。

周四，沽空机构Blue Orca Capital发布沽空报告，称新秀丽通过抬高收购价格虚增利润，并通过债务推动收购掩盖增长放缓的趋势。这是港股市场今年来的首单沽空。

报告还称，新秀丽更接近中端品牌包括MK，TPR、PVH.N等，却伪装成高级奢侈名牌。Blue Orca认为，新秀丽每股价值只值17.59港元，相较新秀丽停牌前股价30.7港元，折价43%。

Blue Orca还在报告中指出新秀丽CEO简历造假，称在致电美国辛辛那提联合学院教务主任后确认，新秀丽CEO Ramesh Tainwala并未取得联合学院和大学的工商管理博士学位，仅仅是在1992年-1993年期间参与了学院的一个项目。

Blue Orca是知名做空机构Glaucus研究总监Soren Aandahl新成立的沽空基金。Aandahl在5月17日就曾预告，将锁定一只港股为基金首个目标，该股市值规模之巨超越之前所狙击过的港股。

公开资料显示，新秀丽是一家旅游行李箱公司，2018年一季度，营业总收入55.85亿港元，同比上涨21.1%，净利润为2.76亿港元，同比增长18.61%，营业收入主要来自于亚洲地区和北美洲地区。

去年至今，新秀丽股价一路攀升。

5月22日，科技股行业大佬赵晓光在演讲中谈及了科技产业未来趋势和对行业投资的看法。

他认为，科技行业未来将向智能化、现代化发展，对于相关行业的投资，应关注其所属的生命周期阶段和核心竞争力。

任何一个行业的成功都脱离不开时代背景，在分析科技产业时，赵晓光认为，首先需要的，是站在行业周期角度来看科技行业走势。对于科技行业，五年为一个大周期，在智能手机之后，下一个五年属于是智能视频。

当然，在行业周期下投资，对行业属性的理解至关重要。

赵晓光认为，以标准品和非标准品是判断行业属性的根本，而产品属性决定行业属性，微观决定宏观，产品的差别决定了行业的差别。

在大环境下，究竟该如何分析科技产业？

要了解科技行业，首先来看，科技几大巨头都在做什么。

谷歌注重开发AI技术的应用新途径：云+YouTube+硬件；亚马逊则关注AWS与Echo的雪球效应；苹果在“无人车+AR/VR+AI+流媒体内容”进行深度并购布局；微软把注意力放在了云转型和云计算业务拓展；Facebook则以“视频优先”战略，应对广告收入增量天花板。

虽有不同，却也相通。总的来说，几大巨头共同投资了AI、硬件设备和5G领域。

与此同时，赵晓光也提出，任何分析方法都离不开“人”。数据作为新世纪的“石油”，而人类则是数据的生产者，也是数据分析的消费者。即使以互联网为接入平外，所有数据采集来源，依然是人类的各种社会行为。

当然，不可否认的是，互联网技术的发展确实提升了科技行业进步速度，它连结了信息流、业务流、物流于自身，但从本质上说，互联网是一种效率工具，完成资源和信息的有效匹配和协作。

科技与互联网的碰撞，产生了AI技术，物联网为AI技术提供了源源不断的数据金矿，因此赵晓光认为，下一个生意路口在toB，但ToB的机会不在企业互联网，在物联网和saas的闭环系统

站在投资角度，该如何看待科技行业？

赵晓光表示，无论任何行业，判断一家公司长期价值的根本因是素稀缺性，对于此类公司，其行业启动时为整体拐点，由于竞争的独家性，持续成长毫无悬念；而无稀缺性公司，其业绩则很容易进入红海。

对于成长性公司而言，其最好的驱动模式是工艺驱动和应用驱动。在其收入超10亿后，公司将会进入拐点，体现其规模效应和收益性，通常来说，公司在收入突破10亿临界点之后，通常短期几年内成长加速。

当然，不能忽略具体产品生命周期阶段和其竞争力核心的不同，以手机为例，对于不同级别的厂商，其所对应的上游产业和核心皆所有差异。

从研究方法来说，因为一切研究都是以人为对象，因此任何事件都有必然性。作为新兴产业的科技领域，赵晓光认为，人们总是高估一年的事情，低估三年的事情。对于投资，多层次深度的比较才是最重要的，通过长期观察，研究清楚问题的底部核心，同时对重大历史机遇具有敏感度。

至于赵晓光为何将比较看的如此重要，他以歌尔声学为例：

电声行业，07年扬声器前四大厂商70%份额，而麦克风前两大厂商90%份额，为什么？只有解答了这个问题，才能知道行业背后的技术演进逻辑，才能预测歌尔声学为什么会像AAC一样进入全球产业链。

在建工程是营收的前瞻性指标

在建工程的同比增速与单季度营收同比同样呈现正相关，在11-12年间可以看到在建工程出现拐点，而单季度营收同比增速的拐点出现在12年底公司在经过14年在建工程低点后连续 上升，目前在建工程规模达到12年级别，随着转固后带来的产能提升。歌尔股2017Q后连续3个季度营收同 比40%+增长。

在建工程对于电子企业重要意义

在建工程增长对于电子行业投资特别重要，在于面对全球最大的消费电子客户，新产品的导入都经历导入验证——研发——投资——量产爬坡等数个阶段。

具体来看科技行业子版块，赵晓光认为其投资要点集中于全球崛起和硬件的二次深化两方面。

全球崛起包括模组上游的材料、设备和芯片；横向扩张中的汽车与军民融合。（所谓“军民融合”，即通过生产关系创新进一步解放生产力 ，使军工技术转化为民用为主流、军民合资的资本运作方式为主流）

对于硬件二次深化的投资主线，赵晓光认为应重点关注以下几个行业。

智能手机:正如前文所说，由于处于智能手机的末端时代，对于此板块，更多的应该关注于手机的边际创新效应，如外观，显示和工艺。手机外观创新是体现手机差异化，推动消费者购买欲望的核心所在。

5G:作为近来炒的火热的5G概念，赵晓光认为其市场蓝海广阔，而随着物联网设备普及，RF器件需求将大幅增加，与之对应的，RF前端市场同样广阔。

汽车电子:相比于尚处于概念期的5G,汽车电子的渗透将迅速的多。据Gartner预测，2015-2020年，全球轻型车辆出货量复合增速2.9%，半导体产业复合增速3.5%， 而汽车半导体市场5年复合增速6%。半导体是电子信息产业的核心，将带动整个汽车电子的发展。驱动因素主要是单车半导体价值量的提升，及汽车电子化从高端车型向主流车型的大规模渗透。作为自动驾驶的核心ADAS，赵晓光认为将进入爆发领域。

半导体：在半导体芯片端，物联网芯片追求低功耗和性价比，技术难度不高，国内厂商有技术后发机会；而设备供给、封测、材料/设备端，高端制则有向国内转移机会；LED产业链，赵晓光看好上游芯片涨价带动产业链复苏。

VR/AR：从软件、硬件、爆款三大逻辑看，VR产业进入爆发临界点，而且，由于虚拟物体与真实世界的混合显示将是未来最确定的显示方式，VR与AR的融合成将成为趋势。未来AR在专业应用领域将提供更多信息，同时带来操作方式的升级，诞生当前各种VR+，如VR+游戏、VR+教育 、VR+医疗、VR+房地产等，赵晓光表示，VR/AR将在消费娱乐与专业应用间共同发展。

周五早盘，沪深两市双双下挫，创业板指单边下行，但汽车零部件板块表现靓丽。

早盘，汽车零部件板块掀起涨停潮，万通智控、贝斯特、科华控股、铁流股份、隆盛科技等10只个股封涨停板。迪生力大涨8%，西菱动力、朗博科技跟涨。

无人驾驶概念股全线飘红。龙头股路畅科技直线封板，德赛西威、万安科技涨超4%，浙江世宝、华阳集团纷纷跟涨。

消息面上，中国政府网报道称，德国总理默克尔访华期间，中德两国就中德自动驾驶领域合作达成意向。

默克尔表示，德方非常愿意与中方共同开发新能源汽车和自动驾驶等技术，希望中方为此提供更多便利。她还称，德方愿意扩大德中贸易投资合作。

李克强称，中方在自动驾驶、人工智能、车联网等新兴产业领域持开放态度，将严格保护知识产权，愿与德方在上述领域加强合作。中方在新能源汽车领域已经放开合资企业股比限制。

全球汽车产业变局

本周，国内汽车产业迎来多个利好，而美国汽车政策出现重大不确定性。

周二，中国财政部公告称，自2018年7月1日起降低汽车整车及零部件进口关税，将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。

在汽车整车及零部件进口关税下调的公告发布之后，多家外资汽车厂商纷纷响应，保时捷、宝马等均表示将下调出口中国的汽车价格。日本共同社称，丰田将下调出口至中国的汽车价格。

次日，A股及港股汽车及零部件板块早盘一度大幅高开，汽车零部件板块迎来涨停潮，亚夏汽车、跃岭股份、斯太尔等10只个股全天封死涨停板。

德系车企和日系车企，有可能是关税下调的最大赢家，受益程度要显著大于美国车企。

当地时间周三，美国商务部宣布，对进口汽车、SUV、轻型卡车以及厢型车启动232调查，调查将确定进口是否对国内汽车行业造成损害、削弱国家安全。

3月以来，特朗普点名欧洲和中国汽车，威胁将课征关税。路透社报道称，5月11日，特朗普在白宫会见车商代表时曾点名德国公司大量出口汽车进入美国。

知情人士称，称特朗普政府正考虑对进口汽车实施关税，税率可能高达25%。

随后，各大欧洲汽车制造商纷纷发声。德国戴姆勒集团和宝马集团都表示，将密切关注美国拟对汽车征收关税的事态发展。

次日，欧洲汽车股集体下跌，德国汽车制造商股价反应尤为剧烈。盘中，宝马股价下跌2.7%、戴姆勒下跌2.68%，大众汽车下跌2.15%、保时捷跌2.23%。