顶着“超级独角兽”光环和“年内最可能中签新股”的身份，5月24日，富士康（工业富联，601138.SH）正式启动申购。

当晚，工业富联公告，其网上初步有效申购倍数高达711.06倍，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.34208404%。

同日，另一只“独角兽”药明康德（603259.SH）已连续13日涨停，总市值一举突破千亿。根据其发行价21.6元/股计算，意味着中一签盈利就高达7.6万元，成为年内最赚钱新股。

由来只有新人笑，谁人看到旧人哭。在A股这个名利场中，新、老“独角兽”也是如此。21世纪经济报道记者发现，跟新“独角兽”一路涨涨涨不同，三六零（601360.SH）、巨人网络（002558.SZ）、华大基因（300676.SZ）等老“独角兽”正遭遇市值腰斩之痛。

而随着CDR的快速推进，等阿里巴巴、京东、百度、网易、小米等更大“独角兽”跑步进场，老“独角兽”们的稀缺性和吸引力或许更加褪色。

24日当天，一位资深投资人士对此就指出，对这些回归的“独角兽”，我们不能盲目追逐，而要看它的发行价是否合理，未来是否还有成长性。

新独角兽风光无限

作为超级“独角兽”，富士康本次发行价13.77元/股，发行市盈率17.09倍，募资金额271.2亿元，创下A股近三年的募资记录，也是A股史上第十一大募资额。

普通投资者第一时间分享“独角兽”盛宴的主要方式就是参与新股申购，尤其是药明康德这一“年内最赚钱新股”的身影就在眼前。

在巨大赚钱效应下，富士康的新股申购也备受追捧。

“我们今天一早就参与了富士康的新股申购。目前市场对独角兽的情绪很高，上市后肯定会涨不少，涨完再慢慢回归。”5月24日，北京某大型私募投资总监对21世纪经济报道记者表示。

值得注意的是，富士康将成为新股申购新规下第三只顶格申购100%中签的新股，也是今年首只顶格申购100%中签的新股。顶格申购需要413万元市值，若投资者顶格申购则可获得413个配号，即可100%中签，被券商称为“年内最可能中签的新股”。

按照发行价13.77元/股计算，富士康发行总市值为2712亿元。上市首日顶格涨44%之后，其市值便达3905亿元，超越海康威视（002415.SZ）成为A股第一大科技股；当收获第11个涨停时，其将突破万亿市值，成为A股首只非金融万亿股。

虽然参与富士康打新者非常踊跃，不过也有部分机构投资者考虑到其网下配售的锁定安排，顾虑到产品流动性决定不参与申购。

根据富士康发行公告，“网下发行中，每个配售对象获配的股票中，30%无锁定期，自本次网上发行股票在上交所上市交易之日起即可流通；70%的股份锁定期为12个月，锁定期自本次网上发行股票在上交所上市交易之日起开始计算”。

“我管理的产品就没参与富士康的新股申购。富士康的新股申购有一些特殊，比如网下配售有70%要锁定一年。一方面锁定一年可能影响到产品流动性；另一方面，一年后富士康股价有很大不确定性，大概率会回归理性，这种情况下可能赚不到什么钱。”5月24日，上海某券商投资经理告诉记者。

老独角兽惨遭腰斩

无论是市值破千亿的药明康德，还是有望突破万亿市值的富士康，都有一个共同身份——A股新晋“独角兽”。

“独角兽”登陆A股之初往往都备受资金追捧，比如巨人网络、华大基因、分众传媒、三六零等，通过IPO、借壳登陆A股时动辄拉出十多个涨停。但随着时间推移，新独角兽“慢慢变老”，被市场渐渐遗忘，部分市值竟惨遭腰斩。

据粗略计算，巨人网络5月24日的总市值为517亿元，相比2017年5月创出的最高市值1587亿元跌幅高达67%，如今市值尚不及最高市值时的零头；而三六零市值缩水更快，其5月24日的市值为2360亿元，相比2月28日创下的最高市值4439亿元已缩水达47%；华大基因5月24日的市值为609亿元，较2017年11月的最高市值1048亿元缩水42%。

当失去新股身份后，富士康会有怎样的市值表现？

“新股市值更多是情绪决定的。毫无疑问，富士康上市之初会遭炒作，但富士康早过了成长期进入成熟期，给不了太大估值。更何况只是制造企业、代工厂。”上述投资总监指出。

“现在市场对独角兽概念股热度很高，不过对富士康这类公司很难给出准确估值，我能做的就是不碰。”上述投资经理表示。

值得注意的是，近日有消息传出，百度、网易、阿里巴巴、小米、京东等有望近期集中以CDR形式在内地上市。

“这些已在海外上市的企业回归国内，可以说估值上并不一定便宜。他们回归虽能让国内投资者有机会参与投资，但可能由于估值偏高，或者发行股份过多，会对A股资金面产生一定冲击。”前海开源执行总经理杨德龙对此指出。

“从股价和业绩成长性来看，确实股价已经很高，股价上涨可能赶不上业绩上涨。不过大体量的独角兽未来市场份额和营收依然有成长空间。”5月24日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新亦指出。

截至5月24日，2018年新增抵押补充贷款（PSL）投放4371亿元，累计同比增加48.32%，抵押补充贷款余额为30978亿元，同比增长32%。4月2日，财政部、住房城乡建设部联合印发了《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》（财预【2018】28号），对地方政府发行棚改债进行了规定。2018年棚户化改造进行得如何？将对房地产投资和销售产生怎样的影响？对此我们进行以下分析。

PSL与棚改货币化：结构性去杠杆，溢出效应影响三四线城市房价

截至5月24日，2018年新增抵押补充贷款（PSL）投放4371亿元，累计同比增加48.32%，抵押补充贷款余额为30978亿元，同比增长32%。2018年2月央行单月投放大量抵押补充贷款，高达1510亿元，为2016年8月以来单月最高投放量。总体来看，抵押补充贷款投放力度显著大于去年。

PSL是定向投放基础货币，结构性去杠杆的重要举措。我们在《对5月14日MLF操作的点评——MLF投放完全对冲剩余规模，资金面长期维稳》中指出，央行本次启用PSL工具特意强调PSL投放，显示央行稳定市场预期，维护流动性合理稳定，中和了MLF投放规模下降对资金面的影响，同时定向信贷的发放有助于引导资金的结构性流向，支持棚户区改造贷款、重大水利工程贷款及人民币“走出去”项目贷款等，定向投放基础货币，减少有关行业的流动性紧张的局面。PSL资金仅可用于发放特定项目贷款，是实现“结构性去杠杆”的目标的重要举措之一。

PSL是棚改货币化资金的主要来源。地方政府棚改货币化资金来源主要有四种途径，一是财政拨款，主要包括中央和地方，中央财政拨款计入中央补助城镇保障性安居工程专项资金，此类资金的数目占比很小，地方财政拨款纳入地方住房保障支出；二是政策性银行贷款，即国开行和农发行的棚改专项贷款，央行PSL投放是此类专项贷款的重要来源，占80%左右。三是商业贷款，四是地方政府发债，例如棚改专项债。2017年，PSL全年投放额为6350亿元，2017年12底期末余额为26876亿元，全年国家开发银行发放棚改贷款10842亿元，农发行发放棚改贷款超过4000亿元，可以看出PSL是棚改专项贷款的重要资金来源，对政策性银行发放棚改贷款具有引导作用。

PSL的溢出效用间接拉动三四线城市的房价上涨。其作用途径如下：

2017年6月住建部等《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》中明确指出，在商品住房库存量大、市场房源充足的三四线城市，棚户区改造要以货币化安置为主，避免重复建设。可以看到，2017年以来，三线城市的新建商品房价格和二手房价格与一二线城市同比增长变动趋势出现了背离，同比增长大幅提升，尤其是2017年，三线城市同比增长上升至高位。三四线城市作为主要人口流出地，其住房需求一大部分是由棚改货币化安置释放的改善型需求，支撑了2017年其城市房价。而棚改货币化安置资金的源头为PSL，因此，抵押补充贷款的溢出效应间接拉动了三四线城市房价上升。

回顾棚改货币化安置的历史

我国棚户区改造始于2005年东北地区林业棚户区，2009年成为全国性的任务，2013年后提速，2015年进入实质性攻坚阶段并进行棚改货币化。我国棚改主要分为两个阶段。

第一阶段是2005年至2015年6月，第一阶段棚改主要方式为政府主导建立保障性住房满足棚户区居民的住房需求。可以看出，地域上棚户区由东北地区、中西部地区向全国范围内扩散，在资金来源上逐步将地方政府发债、企业债券以及政策性银行贷款支持纳入棚户区改造资金来源。

第二阶段将棚户区改造货币化，由政府组织建造保障性住房变为补贴居民或政府直接出资购买商品住宅。2015年以来，棚改进城主要靠两个三年计划来具体指导。与上一阶段相比，这一阶段的棚户区改造开始细分每年改造目标，并且强调提高货币化安置的比例。棚户区改造任务与三四线城市“去库存”联系在一起，棚改货币化对房地产市场的作用凸显。2013、2014年全国棚改货币化安置率为7.9%、9.0%；而到了2015、2016年，这一比率上升至29.9%、48.5%。2017年棚改货币化率虽未公布，但根据我们《债市启明系列20171227——棚改货币化进程及对房地产销售和投资的影响》中测算，2017年棚改货币化安置的比例约为53.9%。货币化安置成为棚户区改造的重要安置途径。

2015年6月，国务院关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见（国发【2015】37号）提出，制定城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设三年计划（2015-2017），改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区住房1800万套，农村危房1060万户。2017年国务院政策例行吹风会上提出，实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套，加大中央财政补助和金融、用地等支持，即第二个三年计划。2018年国家制定目标为580万套，虽然高于预期2018-2020每年500万套的预期值，但是低于2017年目标600万套，各省棚户区改造任务总体下降。

2018棚改进程分析：支撑投资，但需求释放有限

2018年初，部分省住建厅纷纷公布了本年度的棚改目标及计划，根据已搜集的资料显示，海南省、安徽省、北京市、贵州省、青海省、宁夏回族自治区、广东省的开工目标相比去年降低，而新疆相比去年增加了65.7%。可以看出今年棚改计划目标分配出现了调高个别省目标，调低多数省目标的特征。从各省2018年计划来看，多数省份强调要争取2018年提前完成目标，实现“早开工、早竣工、早安置”等目标，根据以往经验，上半年是棚改集中发力的阶段。在货币化安置比例上，与以往不同，部分省份开始强调“控制棚改成本、实现收支平衡”等内容。

在投资方面，PSL高于去年，短期来看增加了流动性，其投放配合其他工具使用是“结构性去杠杆”的体现，定向作用于提供棚改贷款，一定程度上支撑房地产投资。4月公布的经济数据显示，1-4月房地产投资同比增长10.3%,仍处于2016年以来的较高水平。PSL为棚户区改造提供足量资金，一季度棚户区改造处于发力期，给房地产投资以有力支撑。不过按照以往经验，棚户区改造开工往往集中在上半年，各省争取提前完成任务。2018年至今，山东、江西、山西、广东等省份开工状况良好，预计上边年发力阶段过后棚改贷款投放或收缩，对房地产投资的支撑减弱。

在政策方面，多省份改变货币化安置表述，预计棚改货币化安置比例上升有限。首先，棚户区改造货币化安置比例已处于较高水平，上升空间有限。其次，与去年不同，今年棚户区改在货币化安置出现了一些新变化，例如山东省首次取消了货币化安置；湖南省提出，“要根据商品住房库存实际情况和棚改相关政策确定棚改安置方式，商品住房库存不足、房价上涨压力较大的市县，要及时取消棚户区改造货币安置优惠政策”，江西省也强调因地制宜实施棚改货币化安置，住房供需矛盾突出的市县应加大实物安置住房建设力度。广东省则提出要控制棚改成本，实现收支平衡，因地制宜推进棚改货币化安置。2016、2017年政策主要方向是提高货币化安置比例，今年各省关于棚改货币化安置表述的转变，预示今年棚改对经济的提振作用或弱于往年。

在需求方面，棚改货币化安置透支了三四线城市住房需求，2017年棚改对于房地产销售拉动已经达到最高点，2018年边际弱化已有所体现。如图所示，2016年2月至2017年4月，商品房销售面积累计变动处于较高位水平，去库存取得明显成效，但是2017年6月以来，商品房销售面积尤其是住宅销售面积累计同比变动下滑，2018年初以来，商品房销售面积和投资出现了背离。住宅商品房2018年4月累计同比变动仅为0.4%，这说明棚改货币化对商品房销售的拉动作用出现了边际弱化的现象，预计2018年棚改对房地产销售作用将减弱。

债市策略

截至5月24日，2018年新增抵押补充贷款（PSL）投放4371亿元，累计同比增加48.32%，抵押补充贷款余额为30978亿元，同比增长32%。PSL是定向投放基础货币，结构性去杠杆的重要举措；是棚改货币化资金的主要来源，溢出效应间接带动三四线城市房价上涨。2018年棚改计划目标分配出现了调高个别省目标，调低多数省目标的特征，今年PSL投放大幅超去年同期，投资方面一定程度上支撑房地产投资，给债市压力，但年初棚改发力期之后，下半年贷款投放或减弱；在政策方面，部分省份采取控制棚改成本、取消货币化安置等措施，预计棚改货币化安置比例上升有限；在需求方面，2015-2017年棚改货币化透支了三四线城市住房需求，2018边际弱化有所体现。综上，我们维持10年期国债收益率中枢降至3.4%-3.6%区间内的判断。

周五，朝鲜半岛局势波澜再起，韩国首尔综指低开0.5%。其中韩国铁路机车制造商现代精机低开19%。

截至发稿，韩国KOSPI指数下跌0.55%，报2452.43。

据新华社，美国白宫24日发表声明称，美国总统特朗普宣布取消与朝鲜最高领导人金正恩于6月12日在新加坡的会晤。白宫公布，特朗普在写给金正恩的信中表示，因为金正恩最近的表态中“有极大的愤怒和公开的敌意”，他认为目前不适合进行计划已久的会面。

据环球网，针对美国总统特朗普取消"金特会"的决定，朝鲜方面回应称，朝美领导人亟需会晤，为了与美国总统特朗普的会晤能成行，朝鲜最高领导人金正恩付出了最大努力，但美国依然宣布取消会晤，这与全世界的意愿背道而驰——不过，对话的大门依然敞开，朝方愿随时与美方对话解决问题。

韩国总统文在寅凌晨表示，对于朝美会谈无法如期举行表示"惊讶与遗憾"。半岛的和平进程和永久性的和平是无法放弃也无法推迟的历史性任务，相信为了解决问题而努力至今的各方的真心将不会因此而变化。以现在的沟通方式，无法解决敏感且困难的外交问题。希望通过领导人之间更加密切且紧密的对话机制，共同解决难题。

韩国青瓦台随后发布一张气氛稍显凝重的照片，韩国总统文在寅凌晨召开紧急会议，与内阁成员商讨特金会取消一事。

人民日报旗下自媒体“侠客岛”援引吉林大学公共外交学院副教授孙兴杰评论称，特金会取消的责任主要在韩国方面：

美朝会晤是一个美丽的误会。在这个过程中，韩国可能是想扮演一个穿梭外交的角色，但是在传递信息的过程中出现了很大的问题。就是在无核化这个问题上，美国跟朝鲜双方的差异是非常大的，或者说是看待无核化这个含义的本身，双方就有根本的区别，没有共识。

导读

即使未来再度定向降准，也并不意味着民企的信用风险会迅速缩小，信用风险的担忧也不会立马消退。在信用风险高发的市场环境下，流动性宽松使得利率债以及高等级信用债难以出现明显下跌。因此，短期风险偏好的下行，将会促使长端利率延续下行趋势，但与此同时，投资者还需密切关注信用风险向地产和城投板块蔓延的风险。

正文

密集违约开始成为主导市场的核心矛盾。贸易战阶段性休战之后，理论上外部环境稳定性变强，资本市场应该是股强债弱，但实际情况却与预期大相径庭。从中美联合声明发布之后资本市场的反映来看，贸易战本身已经不是市场所关注的核心矛盾，其对于市场的影响短期内明显下降。与此同时，信用债的违约潮正在越来越成为市场关注的焦点，从东方园林一级市场发债流标之后对应股票大幅下跌的走势来看，信用违约的影响开始蔓延到权益市场。

参考11年和16年4-5月份市场走势不难发现，信用违约出现明显抬头迹象时，短期往往由于流动性压力上行导致利率债和高等级信用债下跌（11年10年国债和3年AAA分别上行20bp和120bp，而16年分别上行10bp和57bp），随后风险偏好的回落带来利率和高等级信用债重拾升势。但从这一次行情的演绎来看，市场似乎并没有明显的下跌就开始上涨（从信用风险引发关注的5月初算起，10年国债仅调整了8bp，3年AAA仅调整20bp），本周开始市场甚至开始出现类似于17年3月份和6月份的抢跑行情。

为何市场能够快速进入上涨阶段？我们认为有以下几个原因：

（1）当前息差空间显著高于前两轮，是决定这一轮收益率上行幅度较小的决定性因素。我们在之前的报告《理性看待信用违约潮对债市的影响》中曾经提出，由于流动性状况远好于11年，因此本轮信用风险对市场的影响不会复制11年三季度的行情。但是16年4-5月份同样是流动性宽松，R007维持在2.3-2.6%的低位，为何彼时信用债却出现了明显的调整？原因在于息差空间太窄。当前，以3年AAA-R007的差值来看，5月份以来持续维持在180-200bp之间，而16年4-5月份由于信用债收益率的显著下行息差平均仅在80bp左右。充足的息差空间使得高等级信用债吸引力够高，收益率上行幅度自然就会远小于16年。

（2）违约处于量变阶段，尚未发展为质变。11年和16年的信用事件都带有明显的“质变”的特征，11年的城投危机打破了刚性兑付传统，同时也打破了城投的信仰，因此带来的冲击很大。16年4月份的违约事件同样如此，地方国企不违约的金身被东特钢打破，中城建作为央企频繁更换股东叠加城投“提前还款”等事件冲击到信用市场的信仰，并且出现风险的发行人存量债规模都相对较大，导致当时收益率大幅上行。而这一轮违约潮与17年相比，仅仅是民企违约的数量上短期明显抬升，但信用风险暂时还未扩散至其他行业或者看板块，因此影响也是结构性而非全局性的。

（3）周期股、商品大跌，利率债缩量等因素助推债市上涨。本周以来，股市和黑色系商品的持续下跌从风险偏好的角度进一步印证了债市上涨的逻辑，叠加国债供给环比大幅减小，导致了“抢跑”行情的出现，催生了这一轮利率下行。

综合这三点，在短期内信用风险引发的流动性冲击有限的情况下，信用违约事件，尤其是东方园林一级市场债券流标短期反而强化了信用风险导致融资收缩的逻辑，因此也导致债市快速由前期的调整切换为上涨状态。

再次降准，能够有效缓解信用风险吗？

从5月份债市周度净融资额来看，信用风险的频繁出现已经开始对债券融资产生了比较显著的负面影响，信用债连续四周净融资额为负，部分投资者甚至出现降准时点提前以对冲信用风险和融资收缩的预期。那么降准能够明显降低当前的信用风险吗？我们从本轮信用风险的性质分析，认为这次可能很难。

决定企业违约和流动性的四点因素分别是内部现金流、外部现金流、资产静态流动性以及外部支持。其中最重要的内部现金流和外部现金流，往往这两个环节出现问题，企业的信用基本面就会出现显著恶化，对应收益率会大幅上行。

外部融资宽松对于融资依赖型行业有较大的改善作用，如地产和城投。对于地产和城投这一类极度依赖融资的行业来说，其信用基本面受到外部现金流的影响很大，外部流动性收紧，对应债券收益率也会出现明显的上行，如14年之前的地产债以及43号文下发之后的城投债走势。但是地产行业受益于良好的资产变现能力（存货中土地和待售房屋变现能力都极佳），城投受益于良好的外部支持，两者不至于在外部流动性较差时债券会受到明显的估值冲击，但尚不会发生大面积的违约。因此，当融资环境重新转为宽松时，制约信用基本面的不利因素解除之后，收益率会快速转而下行。从历史上来看也确实如此，14年地产中票发行放开标志了行业融资的开闸，地产债也走出了一轮大牛市，而15年之后出于稳增长的考虑城投债政策层面以及外部融资有所松动，带来城投债收益率出现显著回落，城投产业利差也在三季度转负。

因此，就地产和城投来说，资产的质量和外部支持相对较好的情况下，其实制约其信用资质的核心因素就是外部流动性，当外部流动性好转的时候信用风险自然也会出现明显的下降。然而对于当前信用风险高发的民营企业（除地产公司之外），几点区别决定了宽松的外部环境对民企信用风险的作用可能并没有那么大：

（1）融资收紧只是民企风险的催化剂，其致命缺陷在于资产质量差+外部支持弱。首先民营企业多数集中在产业链的中下游，轻资产行业居多，这就导致多数民企的资产价值和变现能力都相对较差。南京雨润出现兑付危机时曾经一度提出“火腿肠抵债”，但结果显然难以让投资者接受。另外，受制于企业性质，多数民企相比较于国企在外部支持上处于明显的劣势。

因此，债券市场对于民企的担忧一向存在，只是近期融资收缩加剧的民企信用风险的暴露以及投资者的担忧情绪。但需要厘清的是外部融资收缩只是民企信用事件的诱因，根本原因仍然是在没有资产质量和外部支持的保证下，只要出现内外部现金流同时收缩，民企就相当于处于“裸奔”状态，已经濒临违约边缘。

（2）缺乏外部支持和资产厚度的特点决定了民企的外部现金流与内部现金流的收缩联动性显著强于国企。国企往往具有较好的资产或者外部支持，因此即使内部盈利现金流恶化，外部现金流短期依然可以不出现明显收缩。但对于民营企业来说情况则恰恰相反，由于没有强力的外部支持和较好的资产，因此当民企内部盈利现金流出现明显恶化的时候，外部现金流也会出现迅速的收缩。但反过来说，民营企业内部现金流好转的时候，出于对风险的担忧，外部现金流却可能会恢复的较为缓慢。

从民企这两大特点来看，降准对于民企的信用风险并不一定会有立竿见影的效果。一方面是融资收缩只是民企信用风险高发的诱因，民企相比较于国企的致命缺陷依然在于资产变现能力以及外部支持较差，而降准并不能改善这两点；另一方面，只要资产变现能力和外部支持没有发生变化，民企外部现金流是否回暖还取决于自身经营状况是否回暖，如果民营企业的自身经营状况没有出现明显的改善，外部融资环境即使转为宽松，其外部现金流的改善依然会非常缓慢。

民企的信用风险靠什么修复？自身的内部现金流回暖+外部融资环境宽松，二者缺一不可。值得关注的是，一季度民营企业的内部现金流状况依然出现了明显的改善，但一个季度的回暖并不能说明民企经营状况出现了趋势性拐点，同时叠加一季度外部融资环境偏紧和信用事件频发，民企的外部融资出现了断崖式的下滑。但如果未来民企的内部现金流回暖能够持续，叠加央行持续定向降准带来的融资企稳，那么民企的信用风险有望得到缓解。但这需要民企经营状况持续回暖一段时间。

因此，从整体上来说，即使未来再度定向降准，也并不意味着民企的信用风险会缩小，信用风险的担忧也不会立马消退。在信用风险高发的市场环境下，流动性宽松使得利率债以及高等级信用债难以出现明显下跌。因此，短期风险偏好的下行，将会促使长端利率延续下行趋势，但与此同时，投资者还需密切关注信用风险向地产和城投板块蔓延的风险。

Netflix今日股价上涨，市值超越迪士尼，成为世界上最具价值的媒体公司。而就在昨日，Netflix市值刚刚突破Comcast。

Netflix周四盘中一度上涨1.8％，市值一度达到1609亿美元。而同时，迪士尼的股票下跌1％，市值为1518亿美元。截至收盘，Netflix上涨1.33%，市值为1518亿美元，而迪士尼跌幅收窄至0.78%，市值为1522亿美元。

迪士尼正积极扩展流媒体版图，与Netflix展开竞争。上月，迪士尼推出了ESPN +，这是其首个直接面向消费者的服务。该服务包括直播体育和其他节目，费用为每月4.99美元，或一年49.99美元。该公司还将在明年推出迪士尼品牌的流媒体服务。

而华尔街的一位分析师认为，Netflix在国际市场的扩张将给其带来更高的市值。

美银美林分析师Nat Schindler表示：“我们认为，如果Netflix能够在国际上达到合理的渗透水平，Netflix仍然拥有巨大的机遇。Netflix将在其参与的每个单独市场中面临不同程度的竞争、监管和经济状况，但其大规模的内容应该能帮助其成为所有市场中占主导地位的流媒体播放器。”

Schindler预测，Netflix的用户数量到2030年可以增长8％，达到3.6亿。 Netflix一季度末的财报显示，其会员数量为1.25亿用户。

Netflix是今年迄今为止标普500指数中表现最好的股票。该公司股价今年累计上涨超80％，而迪士尼股价下跌约5％。

而对迪士尼来说，其进军流媒体的野心可能受到Comcast的阻碍。

昨日，Comcast表示，正准备以约600亿美元全现金收购21世纪福克斯的部分资产，准备工作已经处于“后期阶段”。而此前，迪士尼已经宣布收购这些资产。

迪士尼去年12月宣布，将以524亿美元收购21世纪福克斯部分资产，并承担福克斯公司约137亿美元的净债务，这意味着总收购金额达到660亿美元，这是迪士尼有史以来规模最大的一笔交易。

据迪士尼当时的公告，收购完成后，迪士尼将获得21世纪福克斯部分资产，包括电影、电视制片厂、付费电视运营商Star TV在印度的频道、Sky电视台39%的股权、Hulu视频网站以及一些区域体育频道的股权。

包括X战警、阿凡达、辛普森一家、国家地理等在内的著名的IP都将归属迪斯尼。这将大大增加迪士尼在流媒体平台业务上的实力，使其成为Netflix的一个强有力的对手。

去年8月，迪士尼宣布，2019年起，将推出自己的流媒体服务品牌，并不再向奈飞（Netflix）提供新内容。

而如果这次被Comcast横刀夺爱，迪士尼或许将在这场与Netflix的流媒体战争中失利。GBH Insights的科技研究主管Daniel Ives向CNBC表示：“如果Comcast从迪士尼手中赢得这些资产，这将对迪士尼的流媒体野心造成巨大冲击。”

国务院日前印发《进一步深化中国（广东）自由贸易试验区改革开放方案》、《进一步深化中国（天津）自由贸易试验区改革开放方案》、《进一步深化中国（福建）自由贸易试验区改革开放方案》。

建设自由贸易试验区是党中央、国务院在新形势下全面深化改革和扩大开放的战略举措。广东、天津、福建自由贸易试验区运行以来，围绕服务国家战略，结合当地实际，开展各具特点、各有侧重的探索，形成了一批可复制可推广的改革创新成果，国际贸易“单一窗口”、企业专属网页政务服务新模式、以信用风险分类为依托的市场监管制度、投资管理体制改革“四个一”、企业简易注销等改革试点经验已向全国复制推广，改革红利、开放红利逐步释放，总体上达到了预期目标。

进一步深化广东、天津、福建自由贸易试验区改革开放，要全面贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照高质量发展的要求，坚持以供给侧结构性改革为主线，以制度创新为核心，以风险防控为底线，继续解放思想、先行先试，以开放促改革、促发展、促创新，率先建立同国际投资和贸易通行规则相衔接的制度体系，形成法治化、国际化、便利化营商环境。要赋予自由贸易试验区更大改革自主权，在形成全面开放新格局、提升政府治理水平、加快培育发展新动能和竞争新优势等方面进一步挖掘改革潜力、破解改革难题。

广东自由贸易试验区围绕打造开放型经济新体制先行区、高水平对外开放门户枢纽和粤港澳大湾区合作示范区，提出了建设公正廉洁的法治环境、建设金融业对外开放试验示范窗口和深入推进粤港澳服务贸易自由化等18个方面的具体举措。天津自由贸易试验区围绕构筑开放型经济新体制、增创国际竞争新优势、建设京津冀协同发展示范区，提出了创新要素市场配置机制、推动前沿新兴技术孵化和完善服务协同发展机制等16个方面的具体举措。福建自由贸易试验区围绕进一步提升政府治理水平、深化两岸经济合作、加快建设21世纪海上丝绸之路核心区，提出了打造高标准国际化营商环境、推进政府服务标准化透明化和加强闽台金融合作等21个方面的具体举措。

方案强调，广东、天津、福建要把握基本定位、加强组织实施、强化使命担当、完善工作机制，充分发挥地方和部门积极性，系统推进改革试点任务落实。要及时总结评估试点任务实施效果，加强改革系统集成，力争取得更多可复制可推广的制度创新成果，更好服务全国改革开放大局。

附：天津、广东、福建三地自贸区改革方案重点内容

天津

《进一步深化天津自贸区改革开放方案》提出：

要创新汽车平行进口试点，在汽车平行进口试点基础上，进一步研究探索先进技术装备、关键零部件及其他机电产品（医疗器械等高风险产品除外）、一般消费品等平行进口。

探索开展邮轮公海游试点。建设邮轮旅游岸上国际配送中心。支持天津空港口岸成为汽车整车、食用水生动物、肉类进口指定口岸以及邮件、快件转运口岸。

建设人工智能产业研发、制造、检测、应用中心，建设先进通信技术创新基地。

探索建设基因诊断技术应用示范中心，优化生物医药全球协同研发的试验用特殊物品准入许可。支持药品研发机构参与药品上市许可人制度试点。

创新发展跨境电子商务。鼓励企业建设出口产品“海外仓”和海外运营中心。

广东

《进一步深化广东自贸区改革开放方案》提出：

大力发展金融科技，在依法合规前提下，加快区块链、大数据技术的研究和运用。

完善知识产权保护和运用体系，打造粤港澳大湾区合作示范区。探索建立自贸试验区重点产业知识产权快速维权机制。探索互联网、电子商务、大数据等领域的知识产权保护规则。

方案提出，健全金融创新发展和监管体制，支持符合条件的中外资金融机构深化股权和业务合作。

加强环境保护。创新环境保护管理制度，实施企业环保承诺制，推进海洋生态文明和海绵城市建设。

建设国际航运枢纽，打造高端航运服务集聚区。大力推动邮轮旅游发展，试点实施国际邮轮入境外国旅游团15天免签政策。

促进粤港澳经济深度合作，推进广州南沙粤港深度合作区先行区、粤澳产业园、粤澳信息港、广东海洋经济综合示范区和横琴国际休闲旅游岛等重大项目建设。深入推进粤港澳服务贸易自由化。

福建

《进一步深化福建自贸区改革开放方案》提出：

进一步发挥沿海近台优势，深化集成电路、光学仪器、精密机械等先进制造业和冷链物流、文化创意、健康养老、中医药等现代服务业对台合作。

建立通关合作新模式，加强闽台金融合作。推动闽台国际贸易“单一窗口”通关数据信息互换。增加对进口台湾商品实施检验检疫“源头管理、快速验放”的种类。

建成国际先进水平的国际贸易“单一窗口”。

进一步放宽投资准入。进一步完善外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度，大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放，提高自贸试验区外商投资负面清单的开放度和透明度。

创新产业发展服务模式。支持在福州、厦门设立跨境电子商务综合试验区。将厦门纳入海峡两岸电子商务经济合作实验区。试点航空快件国际中转集拼业务。

支持福州物联网产业基地建设。支持福州、厦门互联网经济集聚区发展。积极探索与国际航空维修业特点和发展相适应的监管模式，研究调整降低部分航材进口税率，支持厦门打造一站式航空维修基地。

加快福州、厦门汽车整车进口口岸建设，开展3C认证改革试点。

随着波动性的逐步回归，华尔街的交易桌上似乎又重现了昔日交易风采。

CNBC援引知情人士透露，今年2月5日，高盛曾有过单个交易日净利2亿美元的辉煌“战绩”，这差不多相当于平时其衍生品部门整年的利润。

2017年全年，高盛整个交易部门单日营收超过1亿美元的记录也仅有4天。

高盛在2月5日市场暴跌这一天的巨额利润主要来自于其股票衍生品团队，该团队由董事总经理David Casner带领，他是在2002年加入高盛的。

今年一季度，高盛财报显示，股票销售交易收入共计23.1亿美元，同比大增38%，远超预期的18.5亿美元，同时也超过了竞争对手摩根士丹利和摩根大通的业绩。而来自Casner团队的利润为高盛靓丽的财报做出了不可忽视的贡献。

下图为2009年以来高盛各块业务的收入构成，浅绿色代表股票衍生品业务收入：

今年2月初，有“恐慌指数”之称的芝加哥商品交易所波动性指数VIX突然飙升，在2月5日这天激增116%创下历史最大单日涨幅，而当天标普500指数下挫4.1%，道指也跌去1100点。

于是高盛旗下对冲基金和资产管理部门的客户纷纷要求增加VIX风险敞口，押注VIX会进一步上涨。

颇为“神奇”的是，就在2月5日市场崩盘前的三周，高盛衍生品策略分析师Rocky Fishman还精准地提醒客户要注意对波动性潜在的爆发做好准备，可以尝试做多波动性，并在报告中一步一步推演了市场暴跌的情景假设。“毒舌”财经博客Zerohedge调侃称，“把客户当木偶（muppets）”的高盛这回终于跟客户站在了一条战线上。

但值得注意的是，这类交易策略虽然获利颇丰，但潜在的风险也存在，2017年高盛大宗商品交易部门就曾因为押注错了方向二损失严重。

近几年，高盛在华尔街的两大竞争对手“大摩小摩”增长势头迅猛，“华尔街之王”的宝座一度易主到摩根士丹利囊中。为了重夺华尔街第一投行之称，高盛今年无疑是开了个好头。