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央企混改“排队”入场 中粮、中船重工、中国兵器、中国电建等正制定方案

13日,国家发改委召开发布会,新闻发言人严鹏程在介绍央企混改试点进展情况时表示:“目前,第一批9家混改试点的方案已基本批复,有望年内取得实质性进展和突破;第二批10家试点企业名单已经国务院国有企业改革领导小组审议确定,其中9家企业已正式报来试点方案,我们拟近期批复实施,预计年内将取得阶段性进展;第三批试点的遴选工作已经着手启动。”

前两批19家试点企业中,除已确定的中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建6家央企外,一些符合发改委所明确的行业特征、细分领域的央企也值得期待。据上证报记者了解,包括中国航空集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中粮集团、中国电力建设集团等央企都在积极制定混改方案。

中国企业研究院首席研究员李锦表示:“此次试点扩围与以往相比大有不同,一是项目特征明显可操作性强;二是三批试点企业迅速扩围;三是,对第三批试点,明确了先定体制后搞混改的顺序。”据记者了解,第三批试点的必要条件——油气行业改革方案,预计将于近期落地。

混改试点领域得到细化

对于前两批19家试点企业的特点,严鹏程在发布会上表示,从行业领域看,涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域,特别是国防军工领域较多,有7家企业。

他还明确:“石油、天然气领域混改试点,拟待油气行业改革方案正式实施后,在第三批试点中统筹推进。”

从行业代表性看,这些企业都是所处行业的代表企业或领军企业,具有典型性,在这些企业开展混改试点能够发挥示范作用。从股权结构看,试点企业混改后股权结构都将发生质的变化,有的从国有独资改为国有绝对控股,有的从国有绝对控股改为国有相对控股。

从混合模式看,包括民企入股国企、国企入股民企、中央企业与地方国企混合、国企与外资混合、PPP模式等,各有特色。

严鹏程还表示:下一步,国家发改委将加快工作进度,抓紧完成第二批试点方案批复工作,确定第三批试点名单;同时,跟踪试点实施情况,深入开展调研指导,及时梳理解决实施中存在的关键问题。

记者注意到,在发改委提出的10个混改试点领域中,个别行业央企数量很少,指向较为明确。例如,从事“民航信息服务”的央企主要就是中国民航信息集团公司,旗下有港股公司中国民航信息网络。

至于“重要商品”领域,一般来说是指对国计民生有重大影响的农副产品,如粮、棉、油和肉蛋等主要副食品。今年2月,中粮集团已经明确提出了混改目标和路径思路。同时,有国资改革研究人士对上证报记者表示:“随着盐业市场化体制改革加速,兼并重组、内部资源整合以及混合所有制改革将成为国有盐业企业的重要主题。”

多家央企积极制定混改方案

据上证报记者了解,目前,包括中国航空集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中粮集团等央企都在积极制定混改方案。

其中,军工集团混改可谓亮点纷呈。今年1月,中国兵器装备集团已制定了军工企业混合所有制改革试点初步方案,确定了四家试点单位,并在旗下上市公司长安汽车推行中高管持股试点;中国兵器工业集团公司印发了《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》,具体提出了26条指导意见。

其他军工央企也在混改工作上有不同进度的规划和实践。中国船舶重工集团提出:“实现混合所有制的最好方式就是资产证券化”,分板块推进资产证券化,打造专业化资本运作平台是重中之重。中国航天科技集团主要尝试在民用领域,或者非总体单位、型号的业务单位中推进混改。中航工业集团则聚焦主业发展,坚决退出非主业,逐步以试点放开零部件和一般配套产业。

多位军工企业高管认为,军工混改当前主要集中在纯民品和竞争性较强的领域,非核心军品领域有望逐步引入混改,但仍需时间,核心军品领域目前不太可能混改;从改革层面来看,主要为集团旗下的二级或以下企业,集团层面混改短期内还不太现实。

中粮集团今年2月份提出的混改目标为:今年年内将力争推进中粮饲料、中粮酒业、中国茶叶等三家专业化公司混改;到2018年,争取18家专业化公司全部混改,引入战略投资,解决体制问题,实现上市发展。中粮集团有关负责人表示:在今年的混改路径上,中粮集团将注意区分类别。其中,粮油糖棉核心主业通过整体上市实现混改,保持国有资本必要的控制力;其他业务特别是品牌、食品等市场化业务,除IPO外还可通过引入战略投资者进行混合所有制改革。值得注意的是,这类市场化业务的控股比例可以降至绝对控股以下,条件成熟的还要推进员工持股。

在航空物流领域,据上证报记者了解,中国航空集团有望入围第二批混改试点。此外,中国南方航空集团在今年初的年度工作会上也提出了三方面混改举措,明确将重点研究引入先进互联网企业、与全球行业领先者交叉持股或联合设立子公司等方式,推动混改。近期,南方航空已发布引入美航的合作框架。

在电力装备领域,中国电建集团董事长晏志勇曾表示,拟选择具备条件的增量或存量(项目、企业),引入海外投资人,实施股权并购。

首批混改试点进入“施工期”

随着第一批混改试点方案得到批复,相关企业混改将进入施工期。在目前已确定的6家央企试点,即中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建等,已经能够看到不同程度的改革进展。

其中,2016年7月,东方航空A股定增引入携程,大股东东航集团持股进一步降低。具体来说,携程通过上海励程信息技术咨询有限公司以30亿元认购了4.66亿股,约占东方航空总股本的3.22%。

中船集团去年底表示,集团将积极发展混合所有制,优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域引入各种所有制资本。集团要深入推进资产证券化工作,规范混合所有制改革、骨干员工持股改革。

同时,中国核建的混改也打开了重要突破口。今年2月底,中核新能源投资有限公司(简称“中核新能源”)混合所有制改革首次股东大会在北京召开,标志着中核新能源成为中国核建集团混改试点单位中率先完成战略投资人引入工作的单位。

今年3月,哈电集团与通用电气(GE)就重型燃机合资项目签署协议,共同推进重型燃气轮机在中国本土化的研究制造,这是哈电集团推进混合所有制改革等战略举措的重要途径。

4月5日起,中国联通在A股停牌,期间,公司披露,联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项,本次重大事项的相关实施方案包括但不限于可能通过非公开发行股份等方式引入战略投资者。这成为央企混改加速落地的重要信号。

作为2017年国企改革的重要突破口,接下来,央企混改还有哪些实质性步伐,值得市场持续关注。

美军史上首次投下“炸弹之母” 避险需求激增黄金直逼千三关口

国际现货黄金周四(4月13日)延续涨势一度逼近1290美元关口,美军在阿富汗使用威力仅次于核弹常规武器炸弹,中东、朝鲜地缘冲突继续提升避险情绪需求,黄金周涨幅涨超50美元,为去年英国公投来最大。黄金ETF持仓创四个月新高。

现货黄金周四亚市早盘开于1286.10美元/盎司后小幅上涨,但涨势未能持久。欧市金价跌宕起伏,波动区间较小,多空胶着。美市金价波幅加大,金价大幅下挫,录得1281.35美元/盎司后反弹。美军使用“炸弹之母”攻击IS组织后,金价录得日内高点1290.7美元,最终收于1287.50美元/盎司,上涨0.2%。

黄金在过去四个交易日内上涨了53美元,累积涨幅超过4%,创下去年6月底英国公投以来最大涨幅,周五欧美市场因复活节假期休市。

值得关注的是,周四全球最大黄金ETF基金,SPDR GOLD TRUST增仓6.51吨,达到848.92吨,增持量创一个月最大,该基金持仓创下去年12月初以来最高。

后市展望
1.Kitco 周四(4月13日)发布的每周黄金调查显示,大约四分之三的专业人士极普通投资者均认为黄金还将保持上涨,目前黄金已跨越了200日均线。在针对专业人士的调查中,有16人参与了调查,有12名人士认为下周黄金将会上涨,比例为75%;1人或6%认为黄金会下跌,3人或19%认为将会盘整。市场参与者中包括黄金交易商,投行,期货交易员及技术分析师。本周参与在线调查的普通投资者有926人,其中674人或73%认为下周黄金上涨,同时156人或17%认为下周黄金将下跌;96人或10%保持中立。

2.RJO Futures高级市场策略师Phillip Streible认为:“本周末,由于北韩的紧张局势和俄罗斯关系的不确定性,我们应该继续看到金价稳步上涨。我希望金价能打破1300美元/盎司,之后会有部分利润回吐后的小挫折,但是黄金价格应该保持稳固。”

3.Adrian Day资产管理公司董事长兼首席执行官Adrian Day表示:“黄金已经突破了一些关键的技术水平,特别是200日均线,大牌投资者正在回到近一年前抛售黄金的位置。我们期待一些后续行动,特别是复活节假期地缘政治局势加剧。”

4.Price Futures Group的高级市场分析师菲尔·弗林(Phil Flynn)补充道:“金价回到200日均线以上,因此我们看涨”

5.Kitco的高级技术分析师Jim Wyckoff也表示金价将上涨更高。他说:“近期从技术面看,金价涨势变得更强。”

6.Walsh Trading商业对冲主管肖恩·洛斯(Sean Lusk)表示,“最小阻力路径看起来更高,尽管我们可能会在1300美元/盎司的新一轮上涨中遭受阻力。”

7.Phoenix期货与期权公司总裁凯文·格雷迪(Kevin Grady)表示,自己现在处于中立状态,将黄金的短期前景描述为“非常困难的看涨期权。”在近两个交易日中,纽约期金未平仓合约数量已经攀升。他认为,这是投机性仓位在复活节漫漫长假周末之前的博弈,有关地缘政治问题的担忧,如美国和北韩对美俄关系的恐慌和不安仍然存在。

8.资讯网站Economies.com在周四(4月13日)发布的报告中称,金价早盘窄幅波动,有些微的下滑倾向,这是金价试图恢复主要上涨趋势的努力,上涨趋势已在日线图表之中,需要提醒的是50日均线保持从下方的支撑。因此,这些事实使得我们继续保持在后市的交易中的看涨预期,目标位是1300.00和1340.00美元/盎司,要达到这些目标位的条件是金价企稳在1263.17美元/盎司之上。

财报如此亮眼 为什么美国金融股跌跌不休?

周四,摩根大通、花旗银行公布了亮眼的一季度财报,二者投行业务增长强劲,然而,这两家银行的股价却分别收跌1.2%和0.8%。

同日公布财报的还有富国银行,尽管一季度利润超预期,但营收却不尽人意,最终收跌3.3%。

根据摩根大通、摩根士丹利、富国银行以及高盛股价走势。不难看出,无论财报是否发布,也不管一季度盈利状况如何,这些金融股的关键字只有一个,跌。昨日,标普500金融股指数下挫1.3%,连续第五日下跌,分析认为,市场担心商业贷款业务下滑。

值得注意的是,昨日下跌的不仅是金融股,科技股遭遇第十日连跌,美国三大股指则进入“三连跌”。分析认为,原因在于地缘政治局势趋于紧张。

路透援引Edward Jones首席投资策略师Kate Warne称,长周末假期临近,国债收益率下跌,股市承压,“因地缘政治忧虑,海外投资者向美国国债投入更多资金。”

除了政治局势的因素,医改受阻,税改似乎遥遥无期,投资者质疑特朗普施政能力的阴霾也并未消散。

北方信托基金(Northern Trust)首席投资策略师Jim McDonald在接受CNBC采访时表示,未来几个月特朗普政府恐怕不会出台任何激励市场的新政,投资者也因此进入了观望期。瑞银在纽交所的首席交易员Art Cashin认为,特朗普政府释放的地缘政治信号令人迷惑,而金融板块的表现和财报季也令投资者紧张。

茅台疯长的启示:龙头股从折价到溢价

投资要点:

 核心结论:①全部A 股PE 整体法21.7 倍,中位数为54.4 倍,A 股龙头估值普遍折价,而港股龙头全面溢价,美股部分行业溢价。②估值差异源于A股市场实行核准制发行、散户投资者占比高以及行业集中度较低。③目前A 股市场IPO 加速、机构投资者快速发展,中国各行业走向集中度提升阶段,展望未来A 股龙头估值有望从折价到溢价。

 对比海外,A 股龙头明显折价。(1 )整体比较:全部A 股PE (TTM,下同) 整体法为21.7 倍,PE 的中位数为54.4 倍,这说明大市值的龙头公司PE 更低,A 股是一个龙头折价的市场。港股PE 整体法为18.9 倍,PE 中位数为8.6 倍,全部美股PE 整体法为25.8 倍,PE 中位数为21.1,是龙头相对溢价的市场。(2 )行业比较:A 股除能源和原材料行业外均普遍折价;港股龙头全面溢价,溢价明显的行业有能源、材料、日常消费、金融、非日常消费等;在美股中,房地产、非日常消费、能源三个行业龙头公司估值明显溢价,其余行业龙头估值与行业平均水平差不多。

 估值差异源于市场环境与行业集中度。第一,市场发行制度不同。A 股实行核准制发行,股票的发行受到管制,但资金的入市不受限制,资金的潜在力量大于股票,上市公司壳价值一直存在,小公司存在着被借壳的可能性。此外,小公司并购其他企业后的业绩弹性也更大,因此存在着相对溢价。港股、美股实行注册制,发行门槛不高,资金和股票的潜在力量没有偏差。第二,投资者结构不同。A 股自由流通市值中散户持股占47.7%,且成交额中散户交易占比达85%,而港股成交额中散户仅占比仅27%,美国标普500 个人投资者占比为14.1%。此外,行业集中度的差异也是A 股龙头估值折价而海外溢价的原因之一。港股各行业龙头公司占比均明显要比美股的大,在信息术、医疗保健行业国有企业占比较低的行业中,A 股相对于美国,龙头占比还较低。

 A 股远景:龙头从折价到溢价。A 股制度改革中:IPO 加速、机构投资者快速发展。16 年1-7 月月均IPO 家数11 家,月均募集资金48.4 亿元,16 年8月-17 年3 月月均IPO 家数36 家,月均募集资金231.6 亿元。近年来,我国投资机构发展迅速,私募+保险+公募+公募专户规模从14 年6 月的2.9 万亿迅速增长至16 年12 月的8.4 万亿,1 年半的时间增长了187%。此外,我国资本市场与海外的互联互通速度逐渐加快,除去此前的QFII/RQFII 制度以外,我国陆续开通了沪港通、深港通。目前我国处在产业结构转型期,各行业走向集中度提升阶段。对于产能过剩的传统行业,去产能的过程在持续进行中,部分行业集中度有所提升,如造纸、水泥、煤炭等。对于消费行业,收入水平上升带来了消费升级,品牌与高生活品质的消费成为主要方面。品牌力较强的行业龙头的市场份额逐渐增加,盈利能力强,如白酒、乳制品、医药流通、空调等行业。随着A 股市场制度环境、投资者结构逐渐发生变化,中国产业结构逐渐转型,行业集中度逐步提高,龙头公司市场地位提升,龙头股的估值最终将从折价向溢价靠拢。

16 年来贵州茅台股价一骑绝尘、屡创新高,16 年初至今累积涨幅80.4%,相比行业指数超额收益64.7%。其他部分行业的龙头公司股价也表现很好,如化工中的中泰化学和华鲁恒升、工程机械中的三一重工、医药行业的恒瑞医药、家电行业的格力电器、汽车行业的上汽集团,16 年初至今相比各自的行业指数超额收益分别达63.6%、30.6%、24.7%、43.0%、36.1%、31.8%。龙头股逐渐受到市场追捧,估值也显著提高,市场愈发担心龙头股估值过高的问题。然而和海外市场相比,整体来看A 股龙头公司估值折价而海外市场溢价。本文就龙头股估值问题做以分析,展望未来,A 股龙头从折价走向溢价。

1. 对比海外,A 股龙头估值明显折价

整体比较:A 股龙头估值折价,港股、美股龙头溢价。通过比较市场整体法PE (成份股总市值/成份股总净利润)以与市场PE 中位数来衡量不同市场龙头的估值情况,比较中国、香港和美国可以发现估值结构存在明显差异:A 股龙头估值折价,美股、港股龙头溢价。截止2017 年3 月31 日,全部A 股PE (TTM,下同)整体法为21.7 倍,PE 的中位数为54.4 倍,这说明大市值的龙头公司PE 更低,A 股是一个龙头折价的市场。港股PE 整体法为18.9 倍,PE 中位数为8.6 倍,说明大市值的龙头公司PE 更高。 同样地,全部美股PE 整体法为25.8 倍,PE 中位数为21.1,也是龙头相对溢价的市场,但相对于港股市场溢价程度略低一些。

行业比较:A 股龙头估值普遍折价,港股龙头全面溢价,美股部分行业溢价。从行业角度来看,比较A 股、港股、美股GICS 一级行业的行业中位数PE 值与行业龙头公司(市值前10 )PE 平均值。A 股行业前10 龙头公司平均PE,除能源和原材料行业外,都显著低于其所处的行业的中位数值,折价较为明显的行业有工业(龙头平均21倍,行业中位数67 倍)、日常消费(龙头26 倍,行业55 倍)、非日常消费(龙头29倍,行业51 倍)、公用事业(龙头15 倍,行业35 倍)、医疗保健(龙头37 倍,行业55 倍)、房地产(龙头21 倍,行业33 倍)等。港股行业的市值前10 龙头公司的平均PE 都显著的高于其行业PE 的中位数值,溢价较为明显的行业有能源(龙头149 倍, 行业13 倍)、材料(龙头40 倍,行业15 倍)、日常消费(龙头28 倍,行业18 倍)、金融(龙头23 倍,行业13 倍)、非日常消费(龙头25 倍,行业16 倍)等。在美股中,房地产、非日常消费、能源三个行业龙头公司平均PE 为分别为61.3 倍、57.8 倍、38.3倍,超过其所属行业中位数PE 值(32.4 倍、19.9 倍与18.6 倍),其余行业龙头估值与行业平均水平差不多。

2. 估值差异源于市场环境与行业集中度

制度环境和投资者结构不同是A 股龙头估值折价而海外溢价的原因之一。第一,市场发行制度不同。A 股实行核准制发行,股票的发行受到管制,但资金的入市不受限制,资金的潜在力量大于股票,上市公司壳价值一直存在。此前国务院14 年发布的《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中提出发展多层次股票市场,鼓励市场化并购重组,因此在A 股中,小公司存在着被借壳的可能性。此外,小公司并购其他企业后的业绩弹性也更大,因此存在着相对溢价。港股、美股实行注册制,发行门槛不高,资金和股票的潜在力量没有偏差。第二,投资者结构不同。A 股自由流通市值中散户持股占47.7%,且成交额中散户交易占比达85%,而港股成交额中散户仅占比仅27%,美国标普500 个人投资者占比为14.1%,投资者结构差异明显。机构投资者偏向流动性好,业绩稳定的龙头股,而散户投资者偏向对概念与热点的追逐。市场投资者结构的区别也是造成A 股龙头股相对折价的原因之一。

行业集中度的差异也是A 股龙头估值折价而海外溢价的原因之一。行业集中度越高,龙头公司的市场地位越高,其在市场中的话语权就越大,在市场中的竞争力也越强,一定程度上给其自身的盈利带来正向的促进作用,盈利能力会越稳定波动率会越小,相应地估值也就应该相对高一些。从上市公司GICS 行业分类的角度,我们统计了A 股、港股、美股龙头公司(市值前10 )的总收入占其所处行业前100 公司总收入的占比(称之为龙头公司占比)。由于A 股的上市公司和港股的上市公司有重叠,而且公司业务基本处于同一市场,所以A 股与港股进行行业集中度比较的意义较小,两个市场估值差异的原因主要是上文分析的制度环境与投资者结构的差异。而A 股与美股、港股与美股可以进行行业集中度的比较。首先,比较A 股与美股,可以发现大部分行业A 股的龙头占比其实已经很高了,但是需要考虑到我国特殊的企业制度,A 股市场中存在大量的国有企业,对于国有企业占比较高的行业,市场化程度还较低,企业运营效率不够高,龙头地位难以给企业带来实质性的盈利效益。然而值得注意的是,在信息技术、医疗保健行业国有企业占比较低的行业中,A 股相对于美股,龙头占比还较低。其次,比较港股和美股,可以发现港股各行业龙头公司占比均明显要比美股的大,考虑到港股中也有大量的国有企业,所以重点考察国有企业占比较低的房地产、非日常消费、日常消费和信息技术行业,可以发现这些行业港股龙头占比明显高于美股市场。香港市场相比美国市场的龙头地位更高,行业更为集中,而香港市场相比美国市场龙头估值溢价更为明显,这说明行业集中度的差异会影响龙头估值溢价的水平。

3. A 股远景:龙头估值从折价到溢价

A 股制度改革中:IPO 加速、机构投资者快速发展。16 年来,监管层多次发言表示要加快中国股票市场IPO 的节奏,A 股IPO 明显加速。16 年1-7 月月均IPO 家数11 家,月均募集资金48.4 亿元,16 年8 月-17 年3 月月均IPO 家数36 家,月均募集资金231.6亿元。与此同时,16 年中以来,增发家数和募集资金金额呈现出减少趋势,17 年2 月、3 月增发家数仅43、53 家,基本上是16 年来的最低水平。IPO 速度加快,增发速度减缓,既解决了我国上市排队的堰塞湖,也抑制了壳资源的过度炒作,A 股虽然离注册制还有距离,但短期内也算实现了“准注册制”。近年来,我国投资机构发展迅速,私募+ 保险+公募+公募专户规模从14 年6 月的2.9 万亿迅速增长至16 年12 月的8.4 万亿,1年半的时间增长了 187%。此外,我国资本市场与海外的互联互通速度逐渐加快,除去此前的QFII/RQFII 制度以外,我国陆续开通了沪港通、深港通,海外成熟的机构投资者可以通过更多的渠道了投资A 股,这将给A 股带来更为成熟的投资理念,逐渐改善A股的投资者结构。随着A 股IPO 的加速,机构投资者占比的提高,A 股市场将逐渐向国外成熟市场靠拢,龙头股的估值折价问题未来逐渐改善。

转型期:中国各行业走向集中度提升阶段。目前我国处在产业结构转型期,传统周期行业产能收缩,新兴消费、科技等行业快速扩张。对于产能过剩的传统行业,去产能的过程在持续进行中,部分行业集中度有所提升。报告《周期性行业产能过剩可能被高估——2017 年盈利分析系列(1 )》中曾经分析,民营资本占比高的周期行业,如造纸、 工程机械等行业,市场化去产能已经发生,行业集中度显著提升,龙头公司的市场地位提高。例如,按照产量计算造纸行业CR8 从2010 年的26%提高至2015 年的33%,按照销量计算挖掘机行业CR3 从2011 年的31.4%提高至41.7%。而国有资产占比较高的行业,首先我国提出了 “国企改革”政策来激发国有企业市场活力,近期重点推进国企改革的混改方面,通过引入战略投资者等措施提高国有企业市场化运营的程度,提高国有企业运营效率,这样更有利于发挥国有企业龙头的优势。其次,国企占比高的行业,行业集中度也在提高,在国企改革兼并重组和供给侧改革的助力下行业产能逐步收缩,行业整合持续推进中。如按照产量计算水泥行业CR10 从2010 年的41%提高至2015年的75%,煤炭行业CR9 从2010 年的32%提高到2016 年的38%。对于消费行业,收入水平上升带来了消费升级,品牌与高生活品质的消费成为主要方面。品牌力较强的行业龙头的市场份额逐渐增加,盈利能力强。行业集中度方面,如按照销售收入计算白酒CR4 从2011 年57%提高到2015 年的66%,乳制品从2008 年的35%提高到2015年的39%,医药流通、空调、洗衣机、冰箱等行业集中度均有明显提升。微观看龙头盈利方面,白酒中的贵州茅台、汽车中的自主品牌长城汽车、家具中索菲亚以及家电中老板电器2011-2015 年间营业收入复合增速分别达16.11%、26.08%、33.58%和31.18%,均高于同时段所在行业收入增速。

A 股远景:龙头估值从折价到溢价。随着A 股市场制度环境、投资者结构逐渐发生变化,中国产业结构逐渐转型,行业集中度逐步提高,龙头公司市场地位提升,龙头股的估值最终将从折价向溢价靠拢。参考1970-80 年代的日本转型经验,传统制造业大量合并重组,以钢铁、化工、纺织为主的传统制造行业规模收缩十分明显,行业内部的龙头公司在行业整合的过程中实现了加强,公司的股价表现均超越了行业,如纺织行业的东丽、化工行业的住友化学。

风险提示:制度改革不及预期,产业结构转型速度不及预期。

债王格罗斯:所有资产价格都高的太假了

债王格罗斯在月度投资展望中指出,生产力增长的放缓拖累了全球经济增长,相比之下,股票和其他资产的价格已经处在不切实际的水平;而特朗普政府要如何实现3%的增长目标现在也尚不明晰。

“股市的定价中存在太多希望。高收益债券市场的定价中对经济增长的预期过高。所有资产的价格都上涨到了人为抬高的水平。只靠模型、不看历史的投资者才会相信市场还能保持类似过去6年的回报。”

一言蔽之,高增长高收益已是过去。

特朗普的3%经济增速目标有可能吗?

格罗斯在展望中引用了IMF的一份报告指出,生产力增速缓慢是金融危机残留的后果,而这放缓了整体经济的增长,“贸易和商业投资的放缓,加上低利率和部分地区的负利率,资本纷纷流向风险较低的资产,小型初创企业变得越发艰难。”格罗斯指出。

格罗斯对CNBC称:

问题是,要知道在过去的五年间,经济增长多在2%, 而生产力的增长只有半个百分点。

特朗普的放松金融监管、减税等政策是否能带来3%的增长?我想市场上周的表现已经体现了预期。

在接下来的数年间,要如何才能使得生产力增长?
“生产力问题超出预期的可能存疑。或许智能手机和医疗技术的好处尚未显现,或者私营部门投资水平持续低下也有关。”格罗斯援引IMF报告称,除非出现未曾预料的技术突破,美国乃至全球的生产力增长缓慢仍将继续。

我的钱要去哪?

格罗斯在月度展望中提到,如果,如果特朗普能实现3%的增长,对金融市场的影响就很好判断了:

高收益债券和其他风险资产几乎肯定会表现出色,3%的增长,无疑会使得企业收入和利润增长上升,杠杆和收益率进而继续攀高。还有可能会带来更高的实际利率,以及债市的熊市。
然而特朗普要怎么实现3%的雄心,目前尚不明确。格罗斯在月度报告中警告称,“高增长率和提高生产率可能已经归于历史的长河”。

标普500在过去一年间累涨13%,今年以来也已上涨4%。

关于如何进行投资,格罗斯表示,关键在于降低风险和降低预期收益的平衡。“就股票来说,如果你知道股市定价基于3%的增长假设,从而带来公司收益5-10%的预期,你自然就会减持。”

格罗斯的Unconstrained bond fund在过去一年上涨了约3.7%。该基金管理规模达到20亿美元。

未来的美联储:鸽派

此外,在评论特朗普对耶伦态度的转变时,格罗斯给出了“鸽派美联储”的预期:

“特朗普对耶伦的态度转变很有趣。他现在变得喜欢耶伦了,还认为他或许会继续任命她。我预计他会提名一些相对鸽派的官员和联储主席,未来会是一个鸽派的美联储,和相对宽松的货币政策。”

地缘政治忧虑再起:亚市股指下挫 日元或创下月内最大周涨幅

揭秘雄安新区的决策逻辑:以“国家的名义”

通过国家的名义来设立雄安新区,就是为去行政化,让区域协调发展。


京津冀,这片中国北方的经济与政治重心,变革的引擎已经发动。


2017年4月1日,在河北省的白洋淀以北的雄县、容城、安新3县,雄安新区横空出世,举世瞩目。而事实上,雄安新区带来的不仅仅是此地的“升值”,更多的是它还携带了国家的使命。


在4月13日举行的新闻发布会上,国家发改委新闻发言人严鹏程回应第一财经记者的提问时表示,目前国家发展改革委正在指导河北省和有关方面,组织编制雄安新区总体规划、起步区控制性规划、启动区控制性详细规划及白洋淀生态环境治理和保护规划。


谋划好、建设好雄安新区是一个庞大的系统工程。严鹏程表示,下一步把创新驱动作为雄安新区发展的根本动力,发展高端高新产业,着力吸引高端创新人才,努力打造创新高地和科技新城。


设立雄安新区是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择。这是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事。


实现京津冀协同发展,正是今天中国作为世界第二大经济体、经济发展步入新常态的大时代背景下爬坡过坎的必然选择,也是在中国北方打造新增长极的迫切需要。


“长期发展给首都带来了突出的问题,人口、资源、污染、拥堵等,都在困扰着北京,而因为区域之间的联动不足,行政分割厉害,京津冀带来了明显的发展不均衡。之所以通过国家的名义来设立雄安新区,就是为了去行政化,让区域协调发展。”清华大学城市规划系主任、建筑与城市研究所副所长吴唯佳在接受第一财经专访时表示,“雄安新区如何建一个好巢,让凤凰飞来才是重点。”


保持历史耐心,打造新增长极


“建设雄安新区是一项历史性工程,一定要保持历史耐心,有‘功成不必在我’的精神境界。” 2017年2月23日,中共中央总书记、国家主席习近平到河北雄安新区考察并主持召开座谈会。习近平在会上如是说。


必须承认,京津冀发展模式已经到了不得不转变的时候。


清华大学2000年发布的《京津冀城乡空间发展》一期报告,就把京津冀描绘为“发达的城市,落后的腹地”。但时至今日,这一状态非但没有缩小,反而呈现了扩大的趋势。


“这些问题,仅靠一省一市难以有效解决,必须打破行政体制的障碍,通过区域的协调合作加以整体谋划。”吴唯佳告诉第一财经。


强调疏解功能的白洋淀以北的雄安规划,其实已经在2013年被吴唯佳写入了《京津冀地区城乡空间发展规划研究三期报告》(下称《报告》)中。


而事实上,这个以“国家名义”而设立的雄安新区的未来,在打造北京非首都功能疏解集中承载地的同时,也要为河北建设一座以新发展理念引领的现代新型城区。


人口、雾霾、环境资源紧张、拥堵时刻都在困扰着北京,而作为环北京的河北,一直提倡的“环首都绿色经济圈”,是首都经济圈不可或缺的重要支撑,是加快京津冀一体化进程的空间载体,在保障和服务首都发展、提升区域发展水平、改善环境品质,环首都绿色经济圈都有着重要的战略地位。


但是,在过去的十多年里,京津冀的发展并没有出现如长三角般的平衡发展、省际差距逐步缩小的状况,河北与北京、天津之间的差距却不断拉大,直白地讲就是河北掉队了。


河北省经济总量在京津冀地区占比逐步下降,从2000年的55.3%下降到2010年的46.9%。与之相关的政府财政收入、人均GDP等指标与京津的差距也在扩大。发展落差的不断扩大既不利于解决京津两大核心城市由于人口和产业聚焦带来的资源环境问题,也使得河北省在承接产业转移、接受经济辐射方面存在明显的困难,与京津产业竞争与合作方面处于弱势地位。


而经济发展差距也反映了人口分布的区域不平衡,2000~2010年期间,京津冀地区城镇总人口和城镇人口分布的不均衡性显著提升,北京、天津以及周边河北县市区,如廊坊市区、三河、宝坻区等人口进一步集聚发展;而广大的河北省,除了个别的市区外,人口增长相当缓慢,至今更甚。


在北京流动人口中,有22%左右的人来自河北,天津流动人口中有25%来自河北。这些都说明了京津冀地区存在严重的区域差距。


环京津尚有24个贫困县,农民的收入仅有京津远郊区县的三分之一,地方财政收入只有十分之一。


京津冀跨流域、跨地区的协调工作,比如在大气治理、水环境渤海湾海洋环境保护等,始终没有形成有效机制,在跨区域协调层面上难以解决。而天津也在集中精力发展滨海新区,难以顾及与河北沿海地区的协调,在北京被人口、雾霾、资源愈发紧张困扰的情况下,以“国家之名”的雄安应运而生。


疏解、拯救与“最高使命”


严鹏程就雄安新区建设还表示,在体制机制创新方面,深化行政管理体制改革,探索新区投融资体制改革,建立长期稳定的资金投入机制,吸引社会资本参与新区建设。同时,在专项规划实施、重大项目布局和资金安排上,国家发展改革委将对新区相关交通、生态、水利、能源、公共服务等重大项目给予支持。


雄安新区最突出的特点便是疏解非首都功能,在疏解非首都功能的同时拯救河北。


“要彻底解决首都的大城市病,不是靠一个雄安来解决的,环首都区域的城镇的发展也需要。目前雄安定位为非首都功能的集中承载地,而不适合集中承载的功能,还需要去其他地方进行消解。首都一些现有的可以调整到新区的会调整到新区,不过量不会很大。最重要的是新增部分,一些要在首都设置的业务,有需要在北京的业务,会被放到雄安新区。”吴唯佳表示。


“要吸引新增的部分,还要看雄安的布局如何设计,还需要做很多创新性研究,从人才、制度、机构建设方面,新区如何能够摆脱这个区域固有的顽疾,如何能够吸引创新人才,创建持续性社会示范效应,这是关键。雄安还面临着很大的挑战。”


吴唯佳认为,白洋淀地区生态环境治理是雄安新区面临的巨大挑战。白洋淀相当于京津冀区域的一个肾,是重要湿地和生态系统环节,我们也希望通过新城建设促进其生态环境改善。


京津冀缺水问题突出,环境容量有限,尤其受雾霾空气质量影响,整体人口规模增长仍需有所控制,雄安新区人口规模也应适度、缓慢发展。但与此同时河北城镇化率还不到50%,低于全国平均水平。


“雄安的使命之一,便是推动白洋淀水系污染的治理。所以雄安新区不可能聚集劳动密集型产业,甚至资本密集型产业都无法承载。”吴唯佳表示。


此外,因为各种原因掉队的河北省,产业能否成功转型,雄安新区是一个很重要的关键点。


不止于疏解与拯救。纵观中国大地,深圳、浦东和雄安由南至北坐落于中国重要的三大经济带,汇合千钧之力,将推动中国实现全局均衡发展,改变经济发展“南强北弱”的状况。


“这是党的十八大后中央抓的一个新区建设。雄安新区是党中央批准的首都功能拓展区,同上海浦东、广东深圳那样具有全国意义,这个定位一定要把握好。”在2016年5月27日,习近平总书记主持召开中共中央政治局会议,对雄安新区做出了前瞻性定位。


“80年代看深圳,90年代看浦东,21世纪看雄安”——这是时代的选择,更是历史的承诺。