上周美欧日股市下跌，韩印港等新兴市场股市涨跌互现，黄金石油上涨，金属价格震荡，国内股涨债稳。
2017年已经过去，回顾过去一年，中国经济交出了一份优秀的成绩单：
经济增速企稳。17年，中国GDP增速有望达到6.8%-6.9%，比16年的6.7%略有回升，虽然回升的幅度不大，但这是2010年以来中国年度经济增速首度出现企稳回升。
外需明显改善。从需求来看，17年经济的企稳回升主要归功于外需改善。在全球经济复苏的带动下，17年中国出口增速有望达到8%，远高于16年的-7.7%。17年前三季度外贸部门贡献了0.2%的GDP增速，比去年全年的-0.4%高出0.6%，是经济企稳的主要贡献。
消费保持稳定，投资继续下滑。在内需当中，消费已经成为中流砥柱。17年社会消费品零售总额增速有望保持在10.3%，与16年增速基本持平，消费贡献的GDP增速保持在4.5%左右。而17年的投资增速预计从8.1%降至7.2%，前三季度投资贡献的GDP增速也从2.8%继续降至2.3%。
工业价格大涨、通胀保持低位。17年，宏观上最大的变化来自于供给侧改革，受益于去产能，工业品价格的大幅上涨，估计全年PPI涨幅有望达到6.3%，远高于16年的-1.4%，扭转了工业品价格连续五年通缩的局面。与此同时，由于食品价格下跌，17年的CPI预计降至1.6%左右，通胀保持在低位水平。
企业盈利改善。受益于经济企稳和工业品价格大涨，2017年的企业利润出现明显改善，全年工业企业利润增速有望达到20%，创下2012年以来的新高。
展望2018年，我们认为中国经济将面临以下几大挑战：
汇率升值与出口。IMF预测18年全球经济增速将从3.6%升至3.7%，全球复苏有望延续，但仍远不及全球金融危机以前5%以上的经济增速，意味着这一轮全球经济是温和复苏而非强复苏，而世贸组织预测的17/18年全球贸易增速均不超过5%。在这样的背景下，汇率的变化会对出口有比较大的影响。16年人民币汇率贬值7%，对17年出口的回升有重要贡献。但17年人民币升值了6%，18年的出口还能不能继续高增？
利率上升与内需。而从内需来看，利率是决定总需求的重要变量，而且是领先变量。本轮利率下降始于14年，而14年的经济还在继续下滑，到15年下半年经济才出现改善的迹象。而17年全年各类利率均出现了显著的上升，其中10年期国债利率从3%升至3.9%，5年期AAA级企业债利率从4%升至5.4%，房贷利率从4.5%升至5%以上，企业一般贷款利率从5.4%升至6%左右。本轮利率的回升始于16年下半年，在利率持续大幅上升2年以后，18年的内需还能不能保持平稳？
房地产与投资。虽然17年投资对经济增长贡献不大，但是分类来看，基建和制造业投资增速变化不大，而17年地产投资增速有明显改善。从结构来看，受益于棚改货币化安置，17年三四线城市地产销售超预期，而地产投资的主体也在三四线城市。但由于利率的持续上升，三四线城市地产销售在17年4季度开始明显降温，那么18年的房地产销售和投资能否保持坚挺？
房地产与消费。17年全年消费增速保持平稳，但其中房地产同样做出了巨大的贡献。17年上半年消费增速明显高于下半年，源于上半年全国房地产销售同比增长17%，从而拉动了家电、家具、装潢等地产相关消费的高增；但到了下半年全国地产销售增速基本归零，地产相关三大消费增速也出现大幅下滑。而房地产影响消费的另一渠道是财富效应，受益于17年三四线城市房价的大涨，相关消费也明显提升。但从70城房价走势看，11月房价同比涨幅已经降至5.4%，远低于7月的9.1%和16年的10.5%，如果18年房价不涨了，对消费会有什么影响？
商品价格与企业盈利。2017年，工业企业利润增速明显回升，在需求侧主要归功于外需和房地产，在供给侧主要归功于去产能。展望2018年，钢铁、煤炭等行业的5年去产能目标有望提前完成；而在需求方面，利率上升和汇率升值将对内外需形成挑战，总需求将重新面临回落压力，供需的边际变化意味着商品价格涨幅将趋缓甚至下降，这将对工业企业盈利形成挑战。
加减杠杆与传统工业经济。而所有这些经济挑战的背后，核心的变化在于经济到底是要加杠杆还是去杠杆。虽然过去几年供给侧改革改善了商品价格，但经济的企稳回升还是要归功于总需求，而这背后依然是依靠出口、地产、基建这些传统需求在拉动，依赖于13%左右的社会融资增速、20%左右的居民信贷增速和35%左右的信托贷款增速。如果18年我们下决心去杠杆，保持利率和汇率的高位，严控银行表外和居民杠杆，那么传统的工业经济是不是又会再度下滑？
2018年的希望在哪里？我们认为在于转型与创新、在于提高效率：
居民消费的转型与升级。在30年以前，中国城镇居民家庭一无所有，大家要追求温饱小康，把衣食住行等消费放在首位。但是经过30年的发展以后，中国城镇居民家庭的住房、汽车、家电等物质消费已经基本满足，未来居民对美好生活的追求将转向科教文卫等无形消费。而随着人口老龄化，年轻人口数量趋于减少，但是收入增速还在上升，大家不需要更多的房子和车子，而是更高质量的房子和车子，这也是在今年汽车销售整体低迷的背景下，SUV和新能源汽车依然高增的主要原因。
制造业升级与创新。中国经济的崛起靠的是制造业，未来制造业依然是立国之本，但是制造业的发展也需要顺应时代的变化。过去在人口红利和城市化加速的时代，我国制造业以重化工业为主，在带来增长的同时也带来了污染。但是金山银山不如绿水青山，未来要打赢防治污染的攻坚战，制造业就必须进行大力度的环保改造升级。与此同时，为了满足居民对高质量的要求，创新将取代规模扩张成为制造业发展的根本动力，而中国目前存在巨大贸易逆差的行业，诸如电子、计算机、航空航天、生物医药等新兴制造业将有着巨大的发展空间。
服务业大发展。受益于现象级的《战狼2》还有《芳华》等票房的大卖，17年的电影票房增速有望重新回到20%。17年，阅文集团在香港上市，说明中国居民已经愿意为阅读付费，而越来越多的人愿意付费收听喜马拉雅、得到等APP。日益庞大的中国海外购物军团、马拉松奔跑队伍、奥数考试大军、直播网红、快递，以及小区门口越来越多的宠物店、连锁鸭脖店等等，方便出行的滴滴与摩拜单车，包括改变支付习惯的支付宝和微信支付以及巨大的腾讯和阿里集团，都说明服务业在中国的发展还有广阔的空间。
破旧立新，价值为王。我们2018年宏观年报的名字是《破旧立新》，认为随着人口红利和城市化进入尾声，以地产为龙头的旧经济、旧产业，以及以货币和规模扩张为驱动的经济发展模式将被打破。而进入新时代，居民消费的转型和升级将成为社会进步的主要动力，创新和效率提升才是未来可持续的经济发展模式。与之相应，靠买房等投机致富的时代将成为过去，而只有真正创造价值的资产才值得未来拥有。
一、经济：需求外热内冷
1）PMI再度回落。12月全国制造业PMI为51.6%，较11月小幅回落，指向制造业景气再度转弱。主要分项指标中，需求、生产、库存均回落，价格反弹但低于10月。分规模看，大型企业PMI微升，中型企业PMI微降，小型企业PMI线下大跌，分化扩大。
2）需求外热内冷。12月新订单回落至53.4%，新出口订单反弹至51.9%，指向需求外热内冷。虽然出口好转，但终端地产、汽车销量增速均再度回落，令内需转弱。
3）生产指数下行。12月生产回落至54.0%，主要缘于需求转弱和采暖季环保限产。
4）下行压力仍在。从中观行业数据看，12月终端地产、汽车销量下滑，生产端钢铁、化工等多个行业持续低迷。17年经济平稳收官，但略显疲态，未来下行压力仍在。
二、物价：通胀趋于分化
1）食品持续上涨。上周菜价、肉价、蛋价继续上涨，食品价格环涨0.6%，连续四周大幅上涨。
2）12月CPI回升。12月以来商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为2.1%和1.3%，预测12月CPI食品价格环涨1.5%，12月CPI小幅回升至2%。
3）12月PPI回落。上周煤价、油价继续上涨，钢价先涨后跌，截止目前12月港口期货生资价格环涨0.9%，预测12月PPI环涨0.6%，但受高基数影响，12月PPI同比涨幅将降至4.8%。
4）通胀趋于分化。12月第三周，商务部食品价格环涨0.6%，而生产资料价格环涨0.1%，这也是近期通胀走势的写照，由于双节临近，食品价格持续上涨，带动了CPI短期回升；但在PPI方面，由于总需求的回落、加之去年的高基数效应，PPI面临持续回落。
三、流动性：节前短期无忧
1）货币利率回升。上周R007均值上升180BP至5.1%，R001均值上升13BP至2.87%。DR007上升8bp至2.94%，DR001上升2bp至2.68%。
2）央行大幅回笼。上周央行暂停公开市场操作，逆回购到期回笼2900亿，央行12月净回笼4600亿。
3）汇率短期回升。上周美元指数回落，人民币兑美元回升，在岸、离岸人民币均回升至6.51。
4）节前流动性无忧。上周央行决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。从17年前三季度的数据看，中资大型全国性商业银行是市场资金投放的主体，截止17年11月，其扣除同业以后的存款为73.5万亿，理论上2%的准备金率最多可以释放1.47万亿临时流动性，再加上新年开始的普惠金融定向降准将释放3000亿货币，春节前流动性应短期无忧。
四、政策：实施乡村振兴战略
1）实施乡村振兴战略。上周召开了中央农村工作会议，明确实施乡村振兴战略的目标任务是，到2020年乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成。到2035年乡村振兴取得决定性进展。保供应，保收入，保生态，加快推进农业由增产导向转向提质导向，农业部确定明年为“农业质量年”。
2）加快财税制度改革。全国财政工作会议研究部署2018年财政工作，明年我国将继续实施减税降费，进一步减轻企业负担。与此同时，着力支持打好防范化解重大风险等三大攻坚战。加快财税制度改革，抓紧制定中央与地方收入划分改革总体方案，有效防控地方政府债务风险。
3）环保税正式开征。2018年1月1日起，我国环境保护税将正式开征，而我国施行了近40年的排污收费制度将退出历史舞台。有业内人士预计，环保税一旦开征，规模将远超现行排污费，年征收或达到500亿元。
五、海外：美国圣诞假期消费强劲
1）美国圣诞假期消费强劲。大型零售商尚未披露圣诞季的营收，但万事达旗下追踪网上和店内消费的部门预计，11月1日至12月24日的购物季期间，不含汽车的假日零售额有望同比上升4.9%。该增速为2011年万事达追踪该数据以来的最高增速。
2）美国楼市进一步回暖。上周二公布的数据显示，今年10月美国20座大城市房价指数同比上涨6.4%，继9月后再创2014年7月以来最大同比涨幅。美国住房价格持续上涨主要得到了低库存和销售增加的支持。
3）美联储副主席候选人待定。根据华尔街日报报道，白宫目前已经对两位经济学家Richard Clarida和Lawrence Lindsey进行了面谈，考虑让其中一人担任美联储副主席职务。Richard曾担任美国财政部助理部长，Lawrence是小布什政府的最高经济顾问，在筹划小布什2010年的1.35万亿美元减税计划中曾发挥主导作用。美联储主席耶伦又将于明年2月初任期届满后卸任，七个美联储理事席位就会空出四个。由于美联储理事的任期长达14年，总统有机会任命如此多位理事的情况相当少见。
