经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起实施。

2018年3月8日，美国总统特朗普签署公告，认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于3月23日起，对进口钢铁和铝产品加征关税（即232措施）。232措施违反了世界贸易组织相关规则，不符合“安全例外”规定，实际上构成保障措施。该措施已于3月23日起实施，对我国利益造成严重损害。为维护我国利益，平衡因美国232措施给我国利益造成的损失，我自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。现行保税、减免税政策不变。

我国倡导并支持多边贸易体制，对美中止关税减让义务是我国运用世界贸易组织规则，维护我国利益而采取的正当举措。

加征关税后，有关计算公式：

关税=关税完税价格×（现行适用关税税率+加征关税税率）

进口环节消费税=进口环节消费税计税价格×进口环节消费税税率

进口环节消费税计税价格=（关税完税价格+关税）/（1-进口环节消费税税率）

进口环节增值税=进口环节增值税计税价格×进口环节增值税税率

进口环节增值税计税价格=关税完税价格+关税+进口环节消费税

商品清单及加征关税税率

在此前的报告中，我们提到，成长“出奇”的三级驱动分别来自于：风险偏好提升（流动性+政策转向）、业绩的相对变化、以及利率向下的拐点。

目前我们仍然处于风险偏好提升带来的成长股触底反弹的阶段，这一阶段中，风险偏好的提升主要来自于两个方面的推动：

其一是机构投资者换仓带来的结构性增量市场，资金从此前的价值蓝筹中流入成长股。我们统计了最近几次创业板大涨后，基金净值的变化情况，的确可以看到机构换仓的迹象，但与15年时相比，机构对于成长股的配置还有不小的空间。

其二是政策的支持，对于市场风格的转变和风险偏好的提升起到了至关重要的作用，之前的报告中我们也进行了详细的解读。《顺势而为：如何理解“独角兽”回归前的政策组合拳》

因此，在风险偏好提升的阶段，成长股突破的方向以有想象空间、短期不需要业绩兑现的板块为主，比如工业互联网、半导体、5G、大数据云计算等。这些板块赚的是估值提升的钱，相应地波动也比较大。

但成长风格的延续，还需要业绩的支撑，相对业绩的变化是决定风格的一个关键变量，也是成长“出奇”的二级推动力。举例来说，主板的业绩从2013年底的15%下降到2016年初的-2.8%，而同期创业板指的业绩从9.5%上升到41%，形成了一个有利于成长风格的“相对业绩剪刀差”。随后，主板的业绩从2016年初的-2.8%快速回升到17年Q3的18.3%，而同期创业板指则从41%大幅降至24%，于是又形成了一个极度有利于价值蓝筹的“相对业绩剪刀差”。

而中小板指类似，去年涨幅接近17%，表现远好于创业板，也还是归功于消费电子、周期股对中小板股票业绩的拉动。

向前看，根据我们的测算（如下图），主板业绩增速将出现一个较为明显的回落，而创业板指的业绩增速有望维持相对稳定，因此，这一相对业绩的变化将有利于风格逐渐转向成长。

目前我们正处于一季报的重要窗口期，是验证业绩相对变化的关键阶段。

根据信息披露规定，中小板需在3月31日前披露一季报变动幅度较大的公司（亏损、扭亏或同比增/减50%以上），这部分公司目前已披露完毕，整个板块披露率为48.4%。另外，创业板公司要求在4月10日之前全部披露一季报预告，目前披露率为32.7%。

按目前已披露的数据，中小板和创业板18Q1增速均有回升。中小板18Q1同比增速为47.4%，增速中位数29.9%；创业板18Q1同比增速54.7%，增速中位数34.1%；分别较17年年报的23.7%和-5%均有大幅度的回升。

中小板和创业板业绩“剪刀差”在缩窄，这种相对变化或有利于创业板。我们在2月2日《怎么看中小板和创业板业绩的剪刀差》、3月18日《成长股的阿喀琉斯之踵？》里分析到，中小板和创业板17年年报增速分别为23.7%和-5%，形成一个明显的“剪刀差”。其中，周期行业贡献了中小板业绩增速的半壁江山，对中小板业绩正贡献最大的三个行业为：化工（+4.8%）、电子（+3.4%）和机械（+2.5%）；而对创业板业绩负贡献最大的三个行业为：通信（-0.7%）、计算机（-0.4%）、传媒（-0.3%）。然而，我们判断，中小板和创业板业绩“剪刀差”大概率会缩小。事实上，目前已有这种迹象：

（1）中小板有37%的公司负增长，大幅高于创业板22%的水平；

（2）中小板指成份股18Q1增速低于非成份股，而创业板50成份股增速延续17年四季度回升的势头，18Q1同比增速为57.3%，增速中位数45%，均好于非成份股的表现；

（3）另外，我们也看到，中小板中较多消费电子和周期股Q1增速下滑，那么今年对中小板业绩增速的贡献大概率会降低，与此同时，TMT个股的增速有所回升，今年对创业板业绩大概率会有正贡献。由此可见，中小板和创业板业绩“剪刀差”趋于缩小，这就印证了我们之前的判断，甚至我们也不排除今年出现创业板增速高于中小板的情况。因此，从业绩层面，也是有利于成长“出奇”的行情。

风险提示：宏观经济风险，商誉减值风险，公司业绩不达预期风险等。

近几个月来，特朗普“美国优先”主张下的政策不断落地，在12月税改方案最终落地后，特朗普的大棒在近期又转向了贸易领域。在当前的G2格局下，中美两国在财政、货币、贸易政策上如何进行博弈？对此，我们分析如下：

一、财政政策：针锋相对的税收竞争

经济全球化背景下，国际税收竞争难以避免。早在二十世纪七十年代，国际税收的竞争态势就已初见端倪，大规模的全球化在当时逐渐兴起，为了吸引更多的外国资本进入并刺激本国经济增长，英国、美国等发达国家采用大幅调低所得税税率的举措，率先在世界范围内形成了一股减税潮流。1979年，撒切尔成为英国首相，在撒切尔执政年代，个人所得税最高税率从83%降低到40%，企业所得税税率由52%下降到35%。1981年，里根成为美国总统，里根政府则将个人所得税最高税率由70%降低到28%，企业所得税税率则从46%下调到33%。在世界经济全球化的背景下，其影响面迅速扩张，OECD其他成员国、加勒比国家以及一些新兴市场经济国家也逐步拉开了减税改革的序幕。

在本轮税收竞争中，中、美皆采取了积极的财政政策，特朗普政府大规模降低企业和个人税负，中国则进一步深化增值税改革。美国方面，2017年12月，美国参议院通过了最终的共和党税改方案。企业税从35%削减至21%，对中小企业减税，减少对跨国公司带回海外收入征税。个税方面则保留7档个人所得税，但对多数税率进行下调，其中最高一档税率从39.6%下调至37%。中国方面，3月28日国务院常务会议确定了深化增值税改革的措施，包括制造业等行业的增值税税率从17%降至16%，统一增值税小规模纳税人标准等。其实，与美国相比，中国实施减税更早。2016年5月1日，中国全面实施营改增试点，相当于实施了减税政策。2017年4月19日的国务院常务会议又公布了总规模约3800亿元的减税目标，并告诫有关部门，“许多国家都在酝酿出台减税措施，在新一轮全球竞争中我们要有‘抢跑’意识，用实际举措提高企业的竞争力！”，中国早已意识到国际税收政策格局竞争加剧的问题。

税收竞争影响几何？税收竞争下，各国用降低税率的方式拓宽税基，税收中性进一步得到释放，世界各国的税制结构也趋于同一化。在此情况下，国际税收竞争对世界范围的资源配置效率有积极效应。同时，国际税收竞争也积极推动着各国的税制改革，提高行政部门的效率以及运用财政资金提供公共品的效率。但在极端情况下，过于激烈的竞争可能导致各国过度降低税率，从而以竞次（race to the bottom.）的方式吸引生产要素流入，在财政支出刚性增长的格局下，导致收支矛盾恶化，为财政金融危机埋下祸根。从目前情况来看，税收竞争的正面效应更加明显，尤其是从国内来看，税收竞争积极推动了我国的税制改革。

二、货币政策：中美联动日益紧密

随着各国开启货币政策正常化的进程，货币政策周期影响力增强，相机抉择的货币政策需要考虑全球货币政策。2015年以来，在经济逐步复苏的背景下，全球主要经济体货币政策进一步转向，多数国家开启了退出危机后宽松货币政策的政策窗口，货币政策正常化进程持续推进。易纲行长在谈到2018年货币政策调控面临的挑战时，也曾指出：“主要发达经济体货币政策取向变化会对我们的政策空间形成一定挤压，增大货币政策操作的难度。”

17年初以来，中美货币政策联动更加密切，中国跟随美联储加息以保持中美利差处于合意水平。美联储3月22日宣布上调联邦基金利率25BP至1.5%-1.75%，这是2015年12月美联储开启新一轮加息周期以来第6次上调利率。加息点阵图显示，联储官员的今明两年利率预期中值均高于上次，2018年加息4次的概率变大。美联储进入本轮加息以来，我国央行基本保持跟随，在美联储的6次加息中，我国共跟随上调公开市场操作利率4次（图1），加息时点分别为：2017年2月3日、3月16日、12月14日和2018年3月22日。可以看到2017年2月和3月两次跟随加息，都面临着较低的中美利差水平，利差低于1%,因此跟随加息时幅度较大，均为10BP。2018年3月跟随加息时，中美利差水平也为1%左右，处于较低的水平，尽管本次加息幅度仅为5BP，但值得注意的是，央行在加息的同时并没有像以往一样放量，当天公开市场操作净回笼1500亿元，流动性明显回笼。

总体来说，我国近期将保持稳健中性的货币政策，防控系统性金融风险。尽管中国的货币政策在一定程度上会受制于部分发达经济体，但在宏观审慎政策的配合下，二者的协同互补将能更有效应对系统性金融风险，把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来。央行新行长易纲3月25日在中国发展高层论坛2018年会上表示，当前中国经济总体形势稳中向好，好于预期，中国今年将保持审慎中性的货币立场，总体上松紧适度，管好货币供给总闸门，既保证流动性合理需求，也促进宏观杠杆趋稳。此外，2月14日央行公布的《2017年第四季度中国货币政策执行报告》也提到，要继续坚持稳健中性的货币政策，综合运用量、价工具加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

三、贸易政策：争夺利益分配新格局

贸易保护主义抬头，中美贸易硝烟四起。北京时间3月23日凌晨，特朗普针对中国贸易签署备忘录，宣称将对中国进口产品每年征收大约600亿美元的关税，以惩罚中国对美国知识产权和商业秘密的盗窃，征税范围主要包括航空、现代铁路、新能源汽车以及高科技产品等。这是3月内特朗普采取的第二项贸易措施，此前，特朗普在3月8日签署了对美国进口的钢铁和铝分别征收25%和10%进口关税的命令。2017年美国对中国贸易争端的立案数量再创历史新高，美国以国家安全为由，否决了数项中国商品和资本进入美国的商业活动。去年8月，美国还启用301条款来报复中国具有争议性的知识产权政策。作为对美国发起贸易战的回应，商务部3月23日发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，清单包含的商品主要有鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、猪肉及制品、回收铝等，涉及的关税金额约为30亿美元。

贸易保护是“美国优先”主张下的核心经济政策，其背后的深层次目标或是改变G2格局，打造“美国优先”的利益分配格局。随着中国于2010年成为世界第二大经济体，以及近年来亚投行成立、人民币国际化进程加速、“一带一路”战略开启，中美两国在经济和国际事务中的G2格局已成事实，美国的霸权地位有所收缩。在此背景下，特朗普提倡“美国优先”论，并不是为了直接提高美国的国际地位，而或是希望能另辟蹊径，通过实施贸易保护主义、双边贸易协议取代多边贸易协议、反对跨太平洋伙伴关系协定、加强贸易执法等方式改变全球贸易规则，改变现行利益分配格局，从而为美国攫取更多利益。

面对全球贸易博弈的不利格局，“一带一路”作为重要的国家战略，对拉动我国贸易发挥了较大的作用，并可能成为今年经济增长的意外亮点。在此前的日报《对“一带一路”国家出口或成今年经济的一大意外增长点》我们已经提出，“一带一路”沿线上的新兴市场促进了我国出口保量提质；从数量上看，过去两年我国对“一带一路”沿线国家的出口增速均高于总体增速；从质量上看，对部分“一带一路”沿线国家的高附加值机电产品出口增幅远远超过总体增幅。在当前我国对“一带一路”建设的大力支持下，对“一带一路”沿线国家的出口可以为我国在全球贸易博弈格局中增加筹码，也可能成为我国经济增长的新支点。

四、全球政策风向发生转变：重总量转向重结构

总结来说，当前G2格局下，美国采取了“紧货币+松财政+贸易保护”的政策组合，中国则采取了“货币中性+财政积极+贸易开放”的政策组合。两大经济体在贸易政策上的分歧或许是当前世界面临的最大不确定性。特朗普近期在贸易政策上出手频繁，背后可能有两个潜在目的：一是为了中期选举争夺票仓；二是为了限制中国高新技术行业发展，确保美国在研究和技术方面的领先地位，巩固美国的霸权地位。若特朗普的核心目标仅是前者，那么中期选举后，贸易战争端或慢慢平息，贸易战不会对经济和资产产生趋势性影响；若其主要目的是后者，那么此轮贸易战或将持续更长时间。

随着全球经济复苏，重结构的财政政策已接替重总量的货币政策，成为刺激和推动经济增长的重要动力。经济危机以来，全球开启宽松货币政策，长期的QE和低利率水平刺激经济，其对经济的影响力不断上升，重总量的货币政策成为主导经济增长的力量之一。随着经济的复苏，全球货币政策逐步回归正常化，逐步退出宽松的货币政策。2017年以来，在经济逐步复苏的背景下，全球主要经济体货币政策进一步转向，多数国家开启了退出危机后宽松货币政策的政策窗口，货币政策正常化进程持续推进。与此同时，包括中、美在内的多个国家相继开始实行新一轮财政政策，包括减免宏观税负、增加基建投资等。人民日报在去年4月曾刊文指出：“当前我国实施的积极财政政策，着力点在于推进供给侧结构性改革，解决结构性失衡问题。与货币政策相比，财政政策调结构的功能更强大。我国的积极财政政策从关注总量性问题转向更加关注解决结构性问题，所以坚决不搞‘大水漫灌’式强刺激。”

本轮中美贸易战也与结构性问题密不可分，贸易政策的一个目标就是通过克服这些结构性问题改善贸易失衡。中美贸易摩擦不断升温的根本原因在于中国对美国的贸易失衡，贸易失衡的原因包含很多结构性因素，例如：中美两国国内储蓄投资的结构、在全球产业链中的不同位置等等。目前，我国正处于经济结构调整的状态，优化国内投资和消费结构，提升中国制造在全球产业链中的位置将有助于缓解中美双边贸易失衡。当前在面临特朗普政府咄咄逼人的贸易政策时，我国除了在贸易领域的进行反制，还应当将压力转化为改革的动力，加快推动结构改革，促进国内经济结构再平衡。

注重隐私才能赢得未来。

美国社交媒体Facebook的数据丑闻闹得满城风雨，2016年美国总统大选、英国脱欧公投均牵涉其中。因此，这并不是一次简单的信息泄漏。

抛开政治因素，单从技术层面来说，这次数据泄漏也呈现出与以往不同的特点：Facebook既没有遭遇黑客攻击，也不是内部员工倒卖数据，问题出现在Facebook上的第三方应用程序。

正如马克·扎克伯格所承认的那样，Facebook在用户数据保护方面犯了错误。然而，类似的事情并非第一次发生。

2007年，当一款Facebook产品过度追踪用户信息后，扎克伯格作出了道歉。2010年，他再次承认Facebook存在的隐私问题，并调整了设置。2014年，Facebook隐私问题又出现，并且在近日引发了更大的关注。

事实上，早在2010年，时任苹果公司CEO的史蒂夫·乔布斯就试图在隐私问题上警告扎克伯格。

当时，乔布斯参加了《华尔街日报》举办的AllThingsD大会，讨论隐私的重要性，扎克伯格坐在观众席中等待接受采访。

乔布斯指出，苹果不会让开发者决定是否警告用户，苹果会使用弹窗的方式警告用户，让他们知道有应用正在追踪他们。

“硅谷有许多人认为我们在隐私问题上的看法真的过时了”，乔布斯在接受采访时称，“或许是这样，但是我们真的担心这样的问题。”

扎克伯格为何不听劝

Facebook之所以没有像苹果这样做，其实还有更深层次的原因。

2004年，扎克伯格在哈佛大学创办了Facebook。社交网站的崛起，释放了人类两个基本需求：一是表现自我，二是与别人建立连接。

为了吸引更多的用户，2007年，Facebook率先开放平台，把网站用户和关系数据开放给第三方软件开发者，使第三方可以开发在Facebook网站运行的应用程序。

这一措施调动了企业和软件开发者参与建设Facebook的热情，丰富了Facebook上的应用程序，从而吸引了更多的用户，最终把Facebook推入了一个良性循环的快速增长轨道。

因此，2007年对Facebook是一个关键的转折点，但是这也给日后接连发生的隐私问题埋下祸根。

就拿最近这一次来说。5000万用户的信息在不知情的情况下，被政治数据公司“剑桥分析”获取并利用。这是怎么发生的呢？

2013年，英国剑桥大学一位叫做亚历山大·科根的研究人员在Facebook上开发了一款性格测试应用“this is your digital life”，并通过随机发放红包的方式大力推广。

由于用户授权该应用获取社交关系以及好友信息，科根最后获得了近5000万人的数据，并将其分享给“剑桥分析”公司。

但科根回应称，当年他获得这些个人信息是得到Facebook同意，并且他得到同意可以将此用作商业用途。

这一点让Facebook成为众矢之的。

前美国国家安全局雇员斯诺登就此在社交媒体上发言说：“过去那些为了赚钱搜集和贩卖个人隐私的公司都被叫做‘监控公司’。后来它们改头换面，重新包装成了‘社交媒体’。”

其实，早在2011年，Facebook与美国联邦贸易委员会签署同意令，该同意令要求Facebook明确告知用户：他们的数据正如何被第三方分享。

如果被发现违反这一同意令，Facebook的每项违规操作可能面临每天高达4万美元的罚款。

“行业到了应该反思的时刻”

与第三方合作分享用户数据，并不仅仅只有Facebook这样做。

360企业安全研究院院长裴智勇接受媒体采访时表示：“现在很多机构，特别是互联网企业，收集了很多用户数据，为最大化其商业价值，他们或多或少都会把数据和第三方进行分享。”

裴智勇指出，在这个过程当中，方式不对，或是没有安全保护意识，就会造成用户信息泄漏。

“我们都遇到过，在网上搜了什么，用到另外一个和之前的搜索引擎没有任何关系的app的时候，刚搜索过的东西也会被以相关广告推送。这其实就是数据在不同企业之间共享，业内称作‘广告联盟’，很多大型互联网企业都会有。”裴智勇说，“Facebook其实也是类似。”

在商业利益的驱动之下，很多人的隐私就这样被偷走。但在全球科技巨头中，有一个例外。

苹果CEO蒂姆·库克在接受媒体采访时提到，如果苹果把消费者视为自己的产品，利用消费者来创收，则苹果可以赚到很多钱，但是苹果并没有选择这样做。

库克这一原则，无疑继承了乔布斯。当年，乔布斯就称，“我们对隐私的看法始终明显不同于硅谷其他部分同行”。

当前，美国参议院司法委员会主席查克·格拉斯利(Chuck Grassley)已经邀请扎克伯格出席美国国会听证会，讨论Facebook过去和未来有关保护和监控消费者数据的政策。

此外，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)和Twitter首席执行官杰克·多西(Jack Dorsey)也被邀请出席定于4月10日举行的有关隐私的听证会。

值得注意的是，路透社/易普索发布的民意调查显示：只有41%的美国人相信Facebook遵守了美国的隐私法，66%的受访者表示相信亚马逊公司，相信谷歌和微软公司的民众分别为62%和60%。

库克指出，现在行业到了应该反思的时刻，应该想想下一步该做什么。

为了重获用户的信任，Facebook表示，接下来几周内会进行一系列改变，其中之一就是不再允许广告主在平台上使用来自第三方数据中间机构的信息进行广告定向投放。

周三上午，Facebook宣布了一套全新的、更直观的隐私控制措施，包括下载和删除个人数据的方法以及其他控制私有信息的快捷方式。

如何不必用隐私换便捷？

在Facebook事件中，用户数据泄漏只是第一步，造成如此大影响的恐怕还是来自于“剑桥分析”公司对数据的使用。

“剑桥分析”的前数据分析负责人克里斯托弗·威利(Christopher Wylie)揭露，该公司通过科根得到了5000万Facebook用户的个人信息，包括他们平时在脸书上的发帖等活动。

借助这些第一手信息，该公司通过分析掌握了5000万用户的年龄、性别、种族、住址、电话号码、电邮信箱、个人喜好、家庭状况、习惯、活动范围、倾向、朋友圈等个人隐私。

也就是说，在大数据的帮助下，“剑桥分析”相当于给每个用户画了一张像，并且根据每个人的特点，有针对性地投放了宣传广告，进而操纵民主选举。

裴智勇指出，互联网公司通过对用户的数据挖掘，可以进行更精准的定位，而这也是拉开企业之间服务质量差距的门槛，数据已相当于一个高价值资产。

不得不说，通过大数据，我们确实获得了更多的便利，但这必须以牺牲个人的隐私作为代价吗？

硅谷业内人士李浩克接受中新社国是直通车采访时指出，隐私与便利之间的平衡点是存在的，只不过需要使用“差分隐私”(differential privacy)技术。

李浩克解释道：“注重用户隐私的公司会利用这种方法处理大数据，即将噪音注入到用户的个人资料和活动中，屏蔽用户的身份，然后通过对一群人进行分析，将海量的匿名数据进行汇总，最终整体上还是可以看到统计学特征，但每一个人的信息不是这么明显。”

据悉，苹果是目前唯一采取这种技术的大型科技公司。在构建尊重用户隐私的数据挖掘工具上，苹果投入了大量的资金。

在大数据时代，当人们越来越看重个人隐私时，也许会更倾向于选择注重保护用户隐私的产品。而不是愿意以一定的个人数据，去换取更加便捷的服务的。

正如库克所说，隐私是一项基本的人权，个人数据不应该被侵犯。

3月30日下午，证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会近期起草了《证券公司股权管理规定》(以下简称《规定》)，并将从今日起向社会公开征求意见。此次征求意见的《规定》主要包括3项内容：进一步分类管理，引导引进优质股东；强化穿透核查，厘清股东背景及资金来源；外部监管和内部管理相结合，事前把关和事后追责相结合，对证券公司股权实现全方位、全过程监管。

多位券商业内人士向火山君表示，此项规定对券商行业当前的经营影响有限。也有分析认为，在金融监管的大背景下，此项规定有助防范“白手套”现象未来在券商行业的发生。

《规定》包含三大要点

据今日下午证监会新闻发布会和证监会网站披露的信息显示，火山君注意到，此次公开征求意见的相关《规定》主要内容包括：

一是进一步分类管理，旨在引导引进优质股东，主要股东、控股股东应该为行业龙头，《规定》强化了特殊类型主体入主券商的门槛。

具体来看，《规定》从净资产、持续盈利能力、营业收入等方面，明确不同类型股东差异化的监管要求，确保股东资质优良，尤其主要股东、控股股东应当为行业龙头。鉴于主要股东、控股股东在公司治理中地位重要，《规定》强化了主要股东、控股股东专业性及对证券公司持续支持能力的要求。针对近年来监管实践中遇到的特殊主体入股证券公司存在的问题，《规定》强化了特殊类型主体入股证券公司的准入要求。

二是穿透式核查，厘清券商股东背景和资金来源，强调不得用隐瞒方式规避股东资格审批和监管。

具体来看，《规定》保留并强化了证券公司股权管理中穿透核查的作法，要求拟入股股东应当真实、准确、完整的说明其股权结构直至最终权益持有人，以及其与其他股东的关联关系或者一致行动人关系，不得存在通过隐瞒等方式规避证券公司股东资格审批或监管的情况，禁止违规入股。

同时，为防止股东通过分散持股的方式规避股东资格审批和监管，《规定》明确了关联方持股比例合并计算、实质重于形式等判断标准。《规定》明确要求不得以委托资金、负债资金等非自有资金入股证券公司，股东的出资额不得超过其净资产。为防止“空手套白狼”，《规定》要求证券公司股东在股权锁定期内不得质押所持证券公司相关股权。要求证券公司股东的实际控制人对所控制的证券公司股权应当遵守与证券公司股东相同的锁定期。

三是外部监管与内部管理相结合，对券商实现全过程监管，严厉打击擅自变更股票、出逃出资、违规融资担保等行为。

具体来看，一方面，《规定》明确了证券公司、拟入股股东、股权处置方在股权管理中的责任，强化了证券公司及股东内部管理要求。另一方面，《规定》从内部责任追究、外部责任追究两个维度，明确了相关措施和罚则，严厉打击擅自变更股权、违规控制股权、虚假出资、抽逃出资、虚假申报、违规融资担保等违法违规行为。

有助防范“白手套”

在此公开征求意见的《规定》出台后，火山君采访了多位非银行业研究员，他们大多表示，此项规定对券商行业当前的经营影响不大。不过也有分析师认为，未来那些非行业龙头的企业(例如一些民营金控机构)想大比例入股券商的机会就不大了。

这些年，收集各类金融牌照、打造大型金控平台曾让不少机构为之趋之若鹜。有券商内部人士认为，这些机构收购券商等其他金融机构股份的一大目的就是实现所谓的“金融全牌照梦想”。

不过，这些拥有多张金融牌照的金控平台近年来时有违规、违法的事件曝光，有人分析认为，此项《规定》的出台，其一大目的可能是防范券商行业内出现类似的“白手套”现象。

今日下午 ，火山君就此次《规定》出台的意义采访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新。他认为，券商也是金融机构，金融机构有其特殊性，股东应具有专业背景，否则就容易跑偏赛道，发生违法违规的行为，这在保险行业已有发生。而证监会此次出台规定加强对券商股东身份的识别和监管，也是在强调行业应回归其本源，聚焦其所属的专业领域，不应该做那些偏离行业本源的事。

同时今日证监会还公布了2018年的立法工作计划。今年证监会拟制定、修改的规章类立法项目合计32件。其中，列入“力争年内出台的重点项目”15件，具体包括制定《股权众筹试点管理办法》、修改《首次公开发行股票并上市管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》等。

对此，董登新表示，今年可能是监管机构依法治市的改革之年，监管的范围将从过去对一、二级市场的监管，逐渐渗透到对中介机构、上市公司股东的监管，这些都是监管升级的表现。

他认为，随着监管效率、能力和监管纵深范围的不断强化、拓展，对不法行为的威慑能力也随之提升，这样有助打造三公的市场环境，提升监管的有效性，而这也是保护投资者最有效的办法。

国家统计局公布数据显示，中国3月官方制造业PMI为51.5%，连续20个月位于荣枯线上方，非制造业PMI为54.6%。

2018年3月中国采购经理指数运行情况

一、中国制造业采购经理指数运行情况

2018年3月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5%，比上月上升1.2个百分点，制造业呈现稳中有升的发展态势。

分企业规模看，大型企业PMI为52.4%，比上月上升0.2个百分点，继续位于扩张区间；中、小型企业PMI为50.4%和50.1%，分别比上月上升1.4和5.3个百分点，位于临界点之上。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

生产指数为53.1%，比上月上升2.4个百分点，位于扩张区间，表明随着春节后企业集中开工，制造业生产增速加快。

新订单指数为53.3%，比上月上升2.3个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求扩张步伐有所加快。

原材料库存指数为49.6%，比上月回升0.3个百分点，连续三个月回升，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅持续收窄。

从业人员指数为49.1%，比上月回升1.0个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量降幅缩小。

供应商配送时间指数为50.1%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。

二、中国非制造业采购经理指数运行情况

2018年3月份，中国非制造业商务活动指数为54.6%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体延续平稳较快的运行格局。

分行业看，服务业商务活动指数为53.6%，虽比上月小幅回落0.2个百分点，仍高于上年均值，服务业保持稳步扩张。从行业大类看，铁路运输业、航空运输业、邮政快递业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数均位于55.0%及以上的较高景气区间，表现出较强的扩张势头。道路运输业、餐饮业和房地产业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为60.7%，比上月上升3.2个百分点，建筑业生产经营活动明显加快。

新订单指数为50.1%，比上月回落0.4个百分点，仍位于临界点之上，表明非制造业市场需求增速有所回落。分行业看，服务业新订单指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。建筑业新订单指数为52.0%，比上月上升2.5个百分点，升至临界点以上。

投入品价格指数为49.9%，比上月下降3.3个百分点，微低于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平略有回落。分行业看，服务业投入品价格指数为50.3%，比上月回落2.1个百分点。建筑业投入品价格指数为48.0%，比上月下降9.9个百分点。

销售价格指数为49.3%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点以下，表明非制造业销售价格总体水平有所下降。分行业看，服务业销售价格指数为48.9%，比上月下降0.7个百分点。建筑业销售价格指数为51.9%，比上月上升0.2个百分点。

从业人员指数为49.2%，比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点。分行业看，服务业从业人员指数为48.6%，比上月下降0.3个百分点。建筑业从业人员指数为52.6%，比上月回落0.9个百分点。

业务活动预期指数为61.1%，比上月微落0.1个百分点，连续11个月位于60.0%以上的高位景气区间。分行业看，服务业业务活动预期指数为60.1%，比上月小幅回落0.3个百分点。建筑业业务活动预期指数为66.7%，比上月上升1.0个百分点。

“全球的零售业都在经历着一场巨大的变革和转型，沃尔玛也早已置身其中。”3月29日，沃尔玛公司总裁兼首席执行官董明伦访华期间接受采访，这位全球CEO近年来华次数十分频繁，沃尔玛对中国市场的重视程度可见一斑。

当天，董明伦在清华大学的演讲中宣布沃尔玛全球的“10亿吨减排项目”在中国正式启动，即在2030年前将其中国业务价值链中产生的温室气体排放减少五千万公吨，相当于四千万户中国家庭年均用电所产生的排放。

1984年，董明伦作为物流配送中心暑期小时工加入沃尔玛。此后，董明伦从沃尔玛商品采购的基层岗位逐年晋升，直到2006年升任至山姆会员商店总裁兼首席执行官。四年前，董明伦开始担任全球总裁。

这位有着二十多年丰富经验的零售“老兵”坦言，沃尔玛在数字化变革的进程中做了很多不同尝试，同时也认识到公司并不擅长于每个领域，在中国市场方面会更倚重于和科技巨头的合作。

新零售时代下，一夜之间涌现出很多竞争对手，“老大哥”沃尔玛的一举一动备受瞩目。作为沃尔玛的掌舵者，董明伦目前的首要任务，无疑是带领这家全球最大的零售企业寻求出一条最适合自己的革新之路。

董明伦

“零售霸主”的转身

2018年2月1日起，沃尔玛宣布其法定名称由“沃尔玛百货公司”变更为“沃尔玛公司”，把英文名中的“Stores”去掉，意味着沃尔玛不再甘于只做实体零售商，而是致力要成为“洞察消费者的全渠道零售商”。

过去数十年，沃尔玛在采购和配送方面极具优势，凭借其高度标准化的运营管理得以大规模扩张。而随着电子商务的快速崛起，强调“渠道为王”的时代早已过去，“零售霸主”也不得不思考如何在新商业、新渠道、新模式的冲击下砥砺前行。

“沃尔玛现在的行动速度比以前快了很多，但是我认为还不够快。”董明伦透露，从去年以来，沃尔玛加快了电子商务板块的步伐，相应技术设施和组织架构都有所调整，例如全球的每一个区域都有信息技术官，管理层的决策流程也缩短不少。

“在标准化方面，控制成本固然很重要，但在现代商业社会中，反应速度也同样重要，这就要求领导者更加灵活地应对市场。”这位CEO如是说。

日前，在由中国连锁经营协会主办的2018中国零售数字化创新大会上，中国连锁经营协会会长裴亮表示，零售企业数字化最大的贡献是引流，而数字化开始从营销端走向经营端和管理端，未来将为实体零售创造出更高的效率和更大的价值。在零售企业数字化转型的大潮中，沃尔玛的表现说明了这家公司正在积极拥抱变化。

谈及当今火热的无人商店、无人机等应用在传统零售领域的“黑科技”，董明伦表示，科技进步最大的好处是提供了多种问题解决方案：“很难预测十年后我们的员工数量有多少，但是员工的工作性质无疑会发生变化。目前的实际工作中存在着不少不那么令人享受的部分，例如站在货架前不停地检查商品摆放位置，我认为随着技术的发展，未来这部分的工作可以被机器取代。”

董明伦强调，沃尔玛的基本理念是“以人为本、技术驱动”，增强数字化的目标不是利用技术取代员工，而是为他们节省更多时间，以便更好地服务顾客。

加大中国市场投资

3月初，正式升任沃尔玛中国总裁及首席执行官的陈文渊在新年会议上宣布，沃尔玛2017年在中国市场创造了历史最佳业绩：2018财年第四季度总销售额增长4.1％，可比销售额增长2.3％，可比客单价增长1.5％。

沃尔玛近年来在中国市场没有一味追求快和大，更注重高质量、可持续性的增长。陈文渊29日透露，当天在深圳有一家科技智能门店开业，而2018年沃尔玛将继续新增30-40家新店、升级50家现有门店，开发更趋智能化和数字化的门店。

陈文渊称，沃尔玛是首家采用云仓技术的实体零售商，目前在11家卖场提供扫码购服务，即可以通过微信小程序扫条形码的方式进行购物，今年预计所有门店都可上线该功能。

正如董明伦所言，沃尔玛在中国电商方面的尝试走在了前面。去年以来，沃尔玛与京东在线上线下的融合程度不断加深，从双方公布的业绩中可见一斑。

沃尔玛和京东双方在88购物节期间将用户、门店及库存等核心资源进行了全面打通，活动当天，沃尔玛、沃尔玛全球购、ASDA全球购三家官方旗舰店的总销售额创新高，对比之前最高日销售额高出13倍。同样，沃尔玛在京东到家的订单额（GMV）增长也保持了较高增速，以2017年9月为例，对比2016年10月增长超过30倍，目前双方合作延伸到20多个城市的160多家门店。

“中国市场很重要，我们相信中国市场具有巨大潜力。沃尔玛从很多年前就开始在中国进行大规模地采购商品，出口到海外市场。”董明伦表示未来会加大在中国市场的投资，除了新开门店以外还会打造生鲜配送中心。

拥抱科技巨头

沃尔玛2018财年第四季度财报显示，截至今年1月31日的新一季度，沃尔玛的总收入从上年的1297.5亿美元升至1363亿美元，但净利润从37.6亿美元降到了21.8亿美元。

与之相对应的是，其老对手亚马逊由于受2017Q4财报的利好影响。股价一路飘红，尽管在营收和净利润方面，沃尔玛依然比亚马逊高出不少，但后者市值却几乎是前者的2.5倍。

实际上，董明伦并不忌讳谈论竞争对手，相反还认为可以从诸如亚马逊、阿里巴巴这样的电商企业身上学习到不少东西。“过去人们会觉得实体店和线上购物是对立的，现在数字化转型把线上线下结合了起来，我们也希望可以像科技巨头一样高效快捷地解决问题。”

过去两年里，为了和亚马逊一较高下，沃尔玛收购了不少电商品牌，涉及的品类也非常多元化，包括男装品牌Bonobos、户外服装和商品在线零售商Moosejaw、鞋履电商ShoeBuy等。董明伦称，未来会继续通过收购的方式来扩充电商板块，但收购之后并不会做过多整合，主要运营还是会沿用被收购品牌的原有模式。

对于中国市场，董明伦表示，大家知道沃尔玛投资了京东，腾讯也投资了京东。我们在不断探索新时代的零售如何与不同的合作伙伴合作，我们会进行多种尝试。

“零售企业未来要成功，就要懂得怎么样去合作。我们重视跟技术公司的合作，比如在美国和其他市场，我们与微软在云服务方面有合作，与IBM则在区块链有合作。”在董明伦看来，现在很难清晰地描绘出沃尔玛未来和科技巨头的合作蓝图，但毫无疑问的是，合作形式会是多元化的。