野村证券近期公布专题研报，剖析2017财年日本寿险行业投资计划，指出日本险企正全线倒向外债，并预计新财年日元将持续走贬，2018年3月末美日汇率上看115-120。为了回避去年下半年以来持续走高的对冲成本，险企还将寻求投资非国债类信用产品，以及进行无对冲的外债投资。
日本作为发达国家长期以来是“资本输出国”，资本输出的过程伴随买卖外汇的操作。而证券投资者中，体量最大的便是海外债券投资。
在险企预测美元相对日元走强的情况下，倒向外债确实是为其提供稳定收益的投资逻辑；但若汇率走势与险企预期出现分歧，险企的投资行为也会偏离目前的投资计划，增加外汇对冲或减持海外债券，因此关注险企的汇率预期至关重要。
从野村综合来自BBG、路透、日经快讯和各大险企的信息，将日本寿险行业2017财年的投资计划集合成表（点击放大）：
日本险企投资计划三大共同点：抛日债 增持非国债类信用产品 偏好无对冲外债投资
1）对日本本国债券的需求走弱
九家险企当中有五家表示要缩减日债敞口，而没有一家表示要主动增加日债敞口。
虽然随着全球通胀前景转好，日本央行推出收益率曲线控制政策，日债收益率自去年七月以来有所好转；然而日本险企对日债仍然持观望态度。
日本险企普遍认为认为新财年10年期日本国债收益率上涨空间有限，普遍预计日债10年期收益率将落于-0.10%至+0.20%区间，日本央行加息可能性渺茫。
在27日的另一份报告中，野村预计日本央行将会减少短期日债的购买规模，长期日债购买规模也会有所减少，以帮助提高收益率。
2）对海外债券的需求大幅走高，但持续上涨的对冲成本被视为投资上的障碍
日本险企纷纷倒向海外债券寻求更高的资产回报率，刚刚过去的2016财年他们的外债投资就已经达到了历史新高。
然而随着美联储在2016财年下半年的两次加息，在美投资的对冲成本节节攀升，很可能阻碍新财年外债投资的步伐。
有业内人员透露，若美国10年期国债收益率保持在2.2%左右水平，对冲成本升至1.5%左右，将对有对冲的美国国债投资造成不良影响。
有两家险企已经明确计划将削减有对冲的外债投资额。
3）针对这一障碍，对海外非国债类信用产品和无对冲外债的投资，被视为提升投资回报率的主要途径。
为了避开对冲成本的障碍，日本险企有两条路可选：要么承担信用风险，要么承担汇率风险。
有一家大型日本险企计划在接下来三年中，投资2万亿日元（约合182亿美元）在海外非国债类信用产品上，另一家则将同时增加国内和海外非国债类信用产品的投资，在接下来三年中投入1.6万亿日元（约合145亿美元）。
对于海外非国债类信用产品的风险偏好增长在上一财年就有所体现，野村预计新财年这一趋势将更加明显；绝大多数日本险企都计划增加海外证券的风险敞口。
而在汇率风险方面，有业内人员表示，若美元汇率短期回落，美元/日元处于110下方，就会考虑进行无对冲的美债投资。也有险企称将在日元升值时，逐步积累无对冲外债敞口。
新财年预计日元持续走贬！
绝大部分险企均预计日元将从当前水平持续贬值，2018年3月末的美元/日元汇率目标集中于115-120区间（均值116.6），较去年预计的110下方有所提升。
美元兑日元走势图（来源：eToro交易社区）
野村同样指出，若地缘政治风险升级，出现类似法国大选爆冷和朝鲜进行核试这样的负面突发事件，险企同样计入了100-105区间的美日下行尾部风险。
在险企预测美元相对日元走强的情况下，倒向外债确实是为其提供稳定收益的投资逻辑；但若汇率走势与险企预期出现分歧，险企的投资行为也会偏离目前的投资计划，增加外汇对冲或减持海外债券，因此关注险企的汇率预期至关重要。
日本险企对欧元/日元的预计则较为保守，2018年3月底的汇率目标在121-130区间（均值124.6），说明其认为欧元/美元将保持在1.040-1.085区间（均值1.069）。
美元兑日元走势图（来源：eToro交易社区）
野村认为欧元方面的保守预期可能是受到近期法国大选风险的影响，随着政治局势的下行风险进一步消散，日本险企未来可能会比其投资计划表现得更为乐观。
今年2月，包括险企在内的日本投资者大幅缩减了占欧洲债券投资主体的法债持有量，但在野村看来，这种形势接下来将发生改变。
不过根据目前的投资计划来看，日本险企经理暂时还是把美债作为主要的投资目的地。