自从一行三会掀起监管风暴以来，投资者对于不断加码的金融监管日趋恐慌，市场多次出现股市、债市、商品“三杀”的局面，目前市场的关注焦点在于，金融去杠杆将如何影响实体经济？

广发证券陈杰策略团队表示，可以确认当前金融监管是影响市场的核心驱动因素，“整投资者都开始担心监管层会以牺牲经济稳定来推动结构调，因此都极度悲观。”

陈杰认为，后续市场反弹的机会，取决于在“稳是主基调”的政策导向下，对冲性政策出台的时间：

从2010年和2013年的经验来看，当结构调整触及到“经济维稳”的底线之后，还是会有相应的对冲政策出台，市场情绪也会随之得到修复... 因此我们可以期待接下来应该会有对冲性的政策出台，届时市场的悲观情绪就能够得到修复，从而带来股市向上反弹。只不过这个时间点难以把握，建议投资者密切跟踪观察接下来在央行主动货币投放、商业银行信贷增速、财政基建投入这三方面是否会出现积极变化，而在此之前市场可能继续维持弱势。

关于金融去杠杆将如何影响实体经济增长，目前市场分歧较大，一方面有观点认为，金融去杠杆导致的债券收益率大幅上行相当于事实上加息，将对实体经济产生一定压力；另一方面，有分析认为，在我国以间接融资为主的银行体系下，债市融资在全社会融资中占比不高，债市发行遇冷对于实体融资的挤出影响有限。

金融风暴之下 实体经济或承压

方正宏观分析师任泽平表示，当前的金融去杠杆在主观上是为了金融安全和金融稳定，客观上也正在对实体经济产生一定压力：

债券收益率大幅上行相当于事实上加息，而从估值的角度长端债券收益率基本在历史均值水平上，而且债券市场不断有债券推迟或取消发行，4月共有154只债券取消和推迟发行，涉及规模达到1406.63亿元，数量和规模已与今年第一季度相当。商业银行负债和资产缩表导致信用创造收缩，相当于宏观调控收紧。

任泽平认为，如果二季度保持金融去杠杆的高压，预计二季度信贷社融可能会出现比较明显的回落，考虑到一个季度的时滞，三季度投资和经济可能会出现比较明显的回调。

招商固收研究团队分析师徐寒飞等认为，金融和实体的关系并非是静态的，这意味着：

实体经济很可能不如市场在一个季度之前所预期的那么“强韧”，“流动性”吹出来的“增长”，如果金融出现剧烈去杠杆，短期经济增长的“泡沫”很可能会同时被刺破，再通胀预期变成再通缩预期恐怕只是在“一线之间”。

不破不立！去杠杆后金融才会回归实体

国泰君安证券研究所固定收益研究分析师覃汉等认为，金融监管升级对于实体经济的负面作用，要看对于实体融资的挤出。

本轮监管收紧以来，债券一级市场取消发行成为常态，包括城投平台在内的融资主体面临着债券融资收紧和发债成本上升的双重打压。

今年1-4月城投债发行量4275亿，净融资仅-712亿，较2016年同期下降5643亿和7203亿，为历史最低水平；不仅发行缩量，一级招标利率还出现跳升，受中证登将可质押债券的评级提高至AAA级，AA+及以下评级的债券将无法入库冲击，新发城投的流动性溢价大幅走高，部分银行也收紧对城投平台的放贷规模，市场需求遇冷，一级发行利率跳升恐将成为常态。

但覃汉等认为，在我国以间接融资为主的银行体系下，债市融资在全社会融资中占比不高，债市发行遇冷影响尚有限：

我们观察到2017年以来强监管之下，新增信贷和社会融资总额并未受到太大影响，根据新闻报道和银行调研，4月的金融数据仍然比较乐观，如果4月的金融数据继续维持较高水平，考虑到金融数据对于经济表现的领先性，以及当前经济整体仍处于较高的景气状况，这就意味着强监管对于实体的负面影响并不太大，经济高点回落的节奏也不会太快。

海通证券首席宏观债券分析师姜超称，不破不立，只有去杠杆后金融业才会向实体经济回归：

中国的金融业出现了过度繁荣，扭曲了资金配置。因此，中国经济转型的关键在于让金融市场有效配置资源，而这其中的关键在于打破金融机构的刚兑魔咒，只会制造泡沫的金融机构根本没有存在的价值，一定要让一些发展失控的金融机构破产关门，这样大家才会吸取教训，老老实实回归金融业的本质、为实体经济服务。

中泰策略唐军、王仕进也提到，不要有周期幻想，也不要担心经济增速大幅回落，需要有底线思维。除了不可控的政策因素，我们认为当前仍然有几个值得乐观的理由。

其一，金融监管加强的目的并非从实体抽出资金。从15年开始，银行资产扩张的速度超过社融增速，本次监管加强的一个目的就是挤出这部分资金，缩小银行资产和社融的差距，监管引导资金脱虚向实，长期来看利大于弊。

其二，实体需求并没有显著回落的迹象。水泥价格仍然持续上行，表明地产投资投资强度并未减弱，尽管监管加强使得企业债发行放缓，但是社融增速仅仅小幅回落，显示经济的需求端尚未显著放缓。

其三，资产价格的调整往往是具有领先性的，目前市场已经进入较为安全的区域。一旦经济数据下滑明显，不排除未来监管政策会重新放松，这可能是市场中期见底的趋势性信号。

近期，股市、债市的短期波动，进一步引起市场人士对于当前金融监管政策的探讨。

在这些探讨中，不乏一些建言甚至担忧的声音。比如有券商资管研究者认为，当前金融市场波动有加大倾向，相关预期也有浮动的征兆。对此，监管者需要从我国金融业发展的特点和规律出发，遵循稳中求进总基调，防范极端情况出现，尤其要严防“钱荒”等极端事件的重演。另有投行观点表示，控制杠杆率无疑有利于金融体系的长期健康，但短期而言，特别是如果各监管部门协调不畅，紧缩性的政策很可能引发更多信用事件，导致流动性骤然紧张且市场波动性加剧。

毫无疑问，对于市场从业者的研究提醒，相信有关方面不会置若罔闻，而是会兼听则明。但与此同时，我们认为，市场对于当前货币政策和监管政策无需过度忧虑，需要稳定预期。也就是说，各方既要充分认识有关方面进一步加强监管、温和去杠杆、防控金融风险的决心，也要看到，“稳”是金融强监管去杠杆的主基调，“稳”是做好金融工作、维护金融安全的大前提。

一方面，加强金融监管，推动温和去杠杆，是防控风险隐患，提升金融服务实体经济效率的必要举措。最近几年，随着经济下行压力加大以及结构转型调整，此前被高速增长所掩盖的风险隐患逐渐暴露，部分资金“脱实向虚”现象有所加重，金融领域也再次出现资金空转、“以钱炒钱”等苗头。不管是“脱实向虚”，还是“以钱炒钱”，或者是金融机构不合理的加杠杆行为，都会影响金融体系的稳定，滋生金融风险，产生扰乱市场秩序的金融乱象，长此以往则会动摇实体经济根基，不利于经济结构调整和健康发展。保持货币政策稳健中性，加强宏观审慎管理，强化金融监管，正是防风险、抑泡沫的需要。

也正因此，近期从货币政策到监管政策，打出一系列“组合拳”，旨在温和去杠杆，弥补监管短板，切实防范化解金融风险。比如央行探索建立“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架，货币政策更加强调稳健中性，保持银行体系流动性总量处于适中水平，宏观审慎评估体系（MPA）趋严，考核加码。银监会密集下发多个监管文件，针对“三套利”、“四不当”以及金融乱象等进行专项治理，推动银行业风险防范与杠杆控制。证监会、保监会同样出台具体措施，着力提高和改进监管能力，治理金融市场乱象。

另一方面，市场各方也无需过虑，在金融强监管去杠杆的过程中，“稳”依然是主基调，是大局所在。中央经济工作会议明确指出，稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论。这就是说，在经济金融领域要有所进取，有所作为，前提是稳，是度的把握。人民银行行长助理张晓慧年初撰文阐述货币政策思路时表示，“稳”主要体现在货币信贷总量要稳，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定；金融体系要稳，促进国际收支基本平衡和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，守住不发生系统性金融风险的底线。证监会年初召开的证券期货监管工作会议，更是将“稳”总结为六个方面，其中一条就是“资本市场运行要稳，这是改革发展措施的基础”。在“稳”的基础和前提下有所“进”，这无疑就决定了在坚定决心强化监管去杠杆的同时，节奏与力度的把握，当是有关方面考虑之中的因素。

当然，市场各方要充分把握好短期阵痛与长期健康发展的关系，勿以眼前的市场小幅波动而危言耸听，扰动有关方面加强监管、温和去杠杆的决心。对此，人民银行金融稳定局局长陆磊此前表示，有效防控风险需要排除市场略有波动就是系统性风险的杯弓蛇影、草木皆兵思维。陆磊表示，金融市场牵涉多方利益，博弈结构复杂。股市、楼市、汇市、债市稍有波动，就有一些人跳出来，夸大渲染金融风险和社会稳定问题，误导网络舆论，或者给央行戴高帽，或者以发生系统性金融风险迫使监管层妥协。既要看到金融风险的危害性，也要有底气、有决心，要防范夸大渲染金融风险和社会稳定问题，防范道德风险。

从这个角度看，保持战略定力，拿捏好调控与监管力度，之于宏观调控与金融监管部门，至关重要。近日，在传达学习习近平总书记在中央政治局会议和中央政治局集体学习上的重要讲话精神时，人民银行党委表示，“保持战略定力，继续实施稳健中性的货币政策”。这意味着，在当前宏观背景下，稳健的货币政策将更加中性，更加审慎，以更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系。

与此同时，在提高和改进监管能力过程中，进一步加强监管协调、统筹推进，成为各方共识。在前述会议上，人民银行再次强调了“加强金融监管协调”。而在同样的传达学习会议上，银监会党委指出，“从讲政治、顾大局的高度，积极主动地参与监管协调”；证监会党委表示，“自觉维护和依靠金融监管协调机制”。

可以预期，随着金融监管协调机制的完善，金融发展和监管将形成强大合力，宏观调控与监管政策的效果将逐渐显现，金融风险将得到有效控制。对此，市场各方当有明确预期，摒弃不必要的担忧情绪和非理性行为。

此外金融时报还发表了一篇题为《维护金融安全从源头遏制金融风险》的文章，文章提到业内专家认为，2017年，“强监管”的基调还将延续，不断强化金融业的安全能力建设，提高金融业竞争能力、抗风险能力、可持续发展能力，将是监管着力的主要方向。“各类跨市场业务、交叉型金融业务将是下一步需要重点规范的监管对象。”

以下是全文：

维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件战略性、根本性的大事。

日前，习近平总书记在主持中央政治局第四十次集体学习时，从我国经济社会发展全局出发，深刻阐明金融的重要地位和作用，提出了新形势下维护金融安全的六项重点任务，为做好金融工作、维护金融安全提供了行动指南。

六项重点任务之一提到，要采取措施处置风险点，着力控制增量，积极处置存量，打击逃废债行为，控制好杠杆率，加大对市场违法违规行为打击力度，重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处。

事实上，伴随供给侧结构性改革的不断展开，金融行业降杠杆与化风险的脚步就不曾停下。业内专家表示，为更好落实中央精神，下一步，债转股、地方债置换、不良ABS、地方AMC扩容等化解存量债务风险的举措还将不断推进，同时，也必须坚持全面深化改革，用市场化、法治化手段，稳妥解决体制、机制和规制性问题，从根本上破除风险滋生和积聚的根源。

“强监管”严防“脱实向虚”

当前，我国经济转型、社会转型正处于“爬坡过坎”的重要阶段。在经济转型与结构性改革的关键时期，多年来积累的经济金融风险和矛盾逐渐暴露出来并有所积聚。业内专家表示，随着我国经济发展进入新常态，经济中的许多问题和矛盾转移到金融领域，金融机构出现了自娱自乐、“脱实向虚”的势头，金融风险呈集聚态势。

“出现了杠杆率高企反映经济金融总体风险加大，信用风险积聚考验金融体系风险防控能力，风险跨界传染加剧表明金融风险系统性水平提高，‘金融三乱’和非法集资卷土重来扰乱金融秩序的迹象。”中国人民银行研究局局长徐忠认为。

业内专家认为，从公共部门、金融部门、企业部门和家户部门四个维度，可以解读出当前宏观经济中蕴藏的存量风险。

《2016中国与全球金融风险发展报告》指出，公共部门方面，政府债务存量规模大，地方政府债务层次结构不合理，县、市两级政府负债总量远高于省、乡两级政府；金融部门方面，银行业金融机构总体资产负债率下降，但部分地区金融风险突出，经营环境更为复杂，而非银行金融机构流动性风险增加，潜在风险上升；企业部门方面，在经济增速下行压力较大背景下，经营效率逐渐下降，企业还款能力和还款意愿降低，企业部门违约风险开始暴露；家户部门方面，贷款增长率持续增加，存款增长率缓慢下降，抗风险能力下降。

只有对存在的金融风险点胸中有数，方能采取有效措施进行处置，防患于未然。

去年以来，“一行三会”从控规模、堵通道、控风险的角度出发，对包括银行、证券、保险、信托等子行业在内的传统金融领域和以P2P为代表的互联网金融领域所蕴藏的风险重拳出击，对市场违法违规行为加大打击力度，严防资金“脱实向虚”。

业内专家认为，2017年，“强监管”的基调还将延续，不断强化金融业的安全能力建设，提高金融业竞争能力、抗风险能力、可持续发展能力，将是监管着力的主要方向。

重点关注交叉业务

邮政储蓄银行金融市场部总经理党均章认为，杠杆水平与杠杆结构是当前各类金融风险问题的核心。

“杠杆在金融上是指以较小的自有资金通过负债控制较大的资产规模，杠杆的本质就是债务。高杠杆是金融高风险的源头。”党均章表示。

我国杠杆率主要集中在非金融企业部门。尤其是2008年以来，随着信贷规模的扩张，非金融部门杠杆率出现了较大幅度的提升，由2008年的98.6%迅速上升至2015年的170.8%。而金融异化又使得杠杆在空间上延伸与拓展，使在正规金融业务受限的融资需求得以转移和释放，从而可能诱发系统性金融风险。

如资产管理行业，由于部分资管机构采取激进的发展策略，加杠杆成为迅速做大规模、博取高收益的主要手段，各类型产品间相互嵌套、层层加杠杆、逐级收取费用，导致大资管行业总体杠杆水平过高。

“资产管理行业和理财产品横跨银行、证券、信托、债券等多个领域，而同业业务串联起不同领域、不同类型的金融机构。目前，在这些领域里还存在底数不清、风险不明的情况，需要重点排查，尽快实现穿透式监管。”中国民生银行首席研究员温彬认为。

业内专家认为，金融降杠杆，下一步要重点加大对同业、投资、理财等业务的监管力度，敦促有关机构提高风险信息披露标准和金融产品信息披露水平，切实防止监管套利。

随着银行与证券、保险、基金等机构合作的深化，跨行业、跨市场、跨机构的资金流动成为常态，资金流向更为隐蔽，风险传染性更大。业内专家表示，金融创新产生大量跨行业、跨市场的金融产品，极易滋生新的风险。

交叉业务所产生的风险点，已经进入监管视野。中国人民银行副行长范一飞日前表示，要把防范跨行业、跨市场的交叉性金融风险作为维护金融稳定的重点领域，着力丰富和完善维护金融稳定的工具箱。

可以预见，各类跨市场业务、交叉型金融业务将是下一步需要重点规范的监管对象。

监管合力控风险

“鉴于当前我国金融风险高压高发、金融风险演化为系统性风险可能性加大的严峻形势，当前金融改革应以金融监管体制改革为重心。”徐忠表示。

“2015年以来，资本市场的剧烈波动、P2P等问题频发，集中暴露了金融监管的滞后。在混业经营格局基本形成的今天，金融分业监管带来的监管重叠、监管掣肘、监管真空、监管失灵等问题越来越多。”中国（海南）改革发展研究院院长迟福林认为。

“应适应金融混业经营的大趋势，综合考虑多方面的现实需求，建立综合性金融监管体制框架，实现由分业监管向混业监管的转型。”迟福林建议。

业内专家表示，加强金融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，新一轮金融监管体制改革正在路上。

据美国媒体报道，伊朗石油部长Bijan Namdar Zanganeh周六在德黑兰表示，无论这个月晚些时候OPEC是否做出继续减产的决定，伊朗都将配合执行。

Zanganeh表示，所有的迹象表明，OPEC成员国希望延续减产协议，加入石油协定的非OPEC国家也有意削减延长时间。

伊朗是上一轮减产协议中为数不多被允许增产的OPEC国家。根据去年底OPEC的协议，沙特阿拉伯将减产48.6万桶，将最高产量降至1005.8万桶。而OPEC第二大产油国伊拉克承诺每日削减21万桶，至每日435.1万桶。而伊朗——OPEC第三大产油国——被允许将其产量提高到每日379.7万桶。

OPEC将在三周后会面，讨论延长减产事宜。虽然延长减产的呼声越来越高，但路透社援引消息人士称，OPEC不太可能扩大减产的力度。这推动油价下跌。一些市场人士认为，在美国产量不断增加的同时，OPEC加大减产力度很有必要。

能源对冲基金Again Capital创始合伙人Kildiff表示，虽然各方都基本遵守了减产协议，但效果不佳。他说：“人们一直预测，全球库存将下降。但到目前为止，这种情况并没有发生。”

过去三周，油价掀起一轮不小的下跌潮。布伦特原油从每桶56美元一度跌至46.6美元。此后虽然有所反弹，但截至周五收盘，布油价格上周也下跌了6.3%，三周累计下跌13%。今年以来下跌了14%，完全抹去去年11月30日OPEC达成减产协议以来的涨幅。

目前，华尔街依然对原油市场“信心满满”。高盛认为抛售都是技术调整，预计去库存会加速、需求增长将爆发。花旗也认为当前是一个绝佳的买入机会。

但机构投资者们却开始用脚投票。CFTC报告显示，基金经理连续两周削减原油净多仓。据媒体报道，持有巨量多单的全球最大原油对冲基金之一Andurand已清仓其持有的所有的原油多单，而颇具讽刺的是，其掌门人安杜兰几天前看多原油的声音还历历在耳。包括Andurand在内等原油多头的大逃亡被认为是近期原油价格崩塌。

这是外储自2014年6月以来首次连续三个月上升，也是连续第三个月站在三万亿以上。此前媒体汇总的分析师对4月外储的预期为30200亿美元。

央行数据还显示，中国4月外汇储备22100亿SDR，前值22177.04亿SDR。

中国4月末黄金储备报5924万盎司，与3月末持平。中国4月末黄金储备报750.196亿美元，1月末为737.39亿美元。

外管局：外储规模进一步趋向稳定

中国财政部副部长朱光耀5月7日表示，上世纪90年代初期，美国基本上实现了贸易平衡，但同期美国经济却恰恰陷入了某种意义上的衰退。虽然有贸易逆差并不就说明经济繁荣，但是非常扎实的经济学研究十分必要，应从历史中借鉴如何应对目前面临的问题，寻找双赢的解决问题方案。

朱光耀在第六届CF40-PIIE中美经济学家学术交流会上做出了以上表述。华尔街见闻是此次会议的战略合作媒体。

他同时指出，中美经济关系的范围绝不仅限于贸易，还包括投资基础设施建设，两国国内宏观经济政策协调，比如财政政策、货币政策、结构性改革政策等层面的协调，以及中美之间关于国际经济政策的协调。中美在所有这些领域的合作都非常重要。

以下为为朱光耀副部长在会议上的主题演讲，未经发言人本人审核。

4月6日至7日，习近平主席与特朗普总统海湖庄园会晤非常重要，达成了非常重要的共识，为中美关系发展指明了方向，作出了规划。中美两国是全球最大的两个经济体，中美合作对于中国人民、美国人民、乃至世界的和平发展事业，都有重大意义和贡献。习近平主席在与特朗普总统会谈时强调，我们有一千个理由把中美关系搞好，没有一条理由把中美关系搞坏。合作是中美两国唯一正确的选择，习近平主席和特朗普总统海湖庄园会晤就此达成重要共识。中美经济关系不仅反映在两国每年5,200多亿美元的贸易规模和1,700亿美元的直接投资规模，更重要的是，中美之间你中有我、我中有你，紧密相联的密切经济关系，中美两个大国在经济领域已经密切融合，其影响已经渗透到中美两国人民生活的方方面面。当然，在中美双边经济关系快速发展的过程当中也遇到了一些问题，但这些问题是发展中的问题，通过强化合作是可以加以解决的。例如如何应对贸易逆差、过剩产能等问题，中美两国必须以一种非常富有建设性和合作性的方式，在双边经济快速发展的过程中应对好这些挑战。

在刚刚与彼得森国际经济研究所举行的会谈中，我特别感谢彼得森国际经济研究所为中美经济关系发展做出的努力，有两个非常具体的例子。一个是去年年底拉迪教授建议中方关注彼得森国际经济研究所关于一旦中美爆发贸易战的影响的报告，该报告讨论了三种可能的场景。这是一份非常有影响的研究报告，向全世界发出了一个清晰的信号，就是中美两国贸易关系必须得到进一步提升，而不是受到破坏。一旦中美两国经济关系、两个伟大国家的双边经济关系受到破坏，双输是唯一的结果。我也直接引用过其中的内容。当然要说明，这是彼得森国际经济研究所的知识产权。

另一个例子是在几个月之前，我和波森先生有一次长时间通话，谈及特朗普总统的宏观经济政策，美联储政策的影响，以及特朗普总统的税改计划对于美国经济、全球经济可能带来的影响。这些是彼得森国际经济研究所非常重要的观点。回到刚才讨论的，应当如何切实贯彻中美两国元首海湖庄园会晤共识。首先，必须充分地理解中美两国元首所达成共识的内涵和重大意义，中美彼此尊重、增加互信、加强合作、实现共赢，这对于中美两国人民福祉来说是极为重要、极为有益，也有利于全球的和平和发展。第二，基于双方相互尊重的前提，中美双方必须要采取必要的措施，通过有效利用中美全面经济对话机制，作出更大的努力，做大合作的蛋糕，有效管控好分歧，促进和提升双边经济关系。第三，有一些通过努力可以取得的早期收获成果，双方必须尽早开展相关工作。中长期问题也应重视，包括当前面临的两个现实挑战：

一个是美国对华贸易逆差问题。美国对华有较大的贸易逆差是事实，不追求贸易顺差是中方的政策。就此中美双方已经开始进行非常坦诚的对话。同时，我们要分析逆差对经济的影响。从美国经济发展史看，美国贸易逆差在上世纪80年代中期一度非常高，但经济十分繁荣；到上世纪90年代初期，美国基本上实现了贸易平衡，贸易赤字基本没有了。但正是在上世纪90年代初期，美国经济却恰恰陷入了某种意义上的衰退。虽然，有贸易逆差并不就说明经济繁荣，但是非常扎实的经济学研究十分必要，应从历史中借鉴如何应对目前面临的问题，以实现相互尊重，寻找双赢的解决问题方案。

另一个是过剩产能问题，特别是钢铁和电解铝的过剩产能问题。从中国的角度看，中国作为世界第二大经济体已率先采取了很多重大举措，钢铁和煤炭领域去产能已经导致一些失业问题。为此，中国建立了一个2000亿人民币的结构调整基金，用于对下岗员工进行培训、再就业的支持。在率先采取行动应对过剩产能的同时，我们同意世界各国应该就应对过剩产能问题进行政策上的沟通协调。

中美经济关系从根本上讲，是一种互惠互利的关系。中美经济关系的范围绝不仅限于贸易，还包括投资基础设施建设，两国国内宏观经济政策协调，比如财政政策、货币政策、结构性改革政策等层面的协调，以及中美之间关于国际经济政策的协调。中美在所有这些领域的合作都非常重要。

回顾二十国集团（G20）的发展史， 每一次G20峰会的成功都包含中美之间进行良好政策协调的结果。2016年，中国担任G20主席国，习近平主席成功主持G20杭州峰会。在G20杭州峰会前，G20财金渠道2016年2月份召开了G20财长和央行上海会议，为G20杭州峰会进行经济政策的准备。G20杭州峰会取得的重要成果就包括：G20各成员要综合运用货币、财政和结构性改革政策来推动经济增长，G20各成员要就汇率政策进行紧密的沟通协调。

今天是5月7日，是习近平主席和特朗普总统海湖庄园会晤一个月之际。中美两国元首海湖庄园会晤的重要共识，为中美关系指明方向，为中美关系的发展作出了规划，正在对中美两国和世界产生着极为重要的积极影响，造福中国人民和美国人民，造福世界。

上周美日欧股市继续上涨，韩国、印度、香港等新兴市场涨跌互现，黄金石油下跌，金属价格走弱，国内股债继续下跌。

欧洲、韩国股市新高。继美股创出新高之后，上周德国、韩国的股市相继创出历史新高。事实上，今年以来的欧洲股市表现尤其出色，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰等股市涨幅普遍超过10%。近期公布的1季度欧元区GDP环比增速达到0.5%，已经连续3个季度环比回升，复苏势头力压美国，4月末欧元区CPI也回升到1.9%的五年高点。

令人刮目的欧洲！看着别人家的股市创新高，我们免不了要对比一下。A股比不过美股也就算了，毕竟美国有减税、有移民还有创新。但是比不过欧洲，却是有点让人想不通。过去几年大家做全球宏观分析，通常上来就把欧洲咔嚓掉，说欧洲注定了没希望，欧元区只是一个货币联盟，没有统一的财政政策，也做不了减税等财政刺激；而且人口伊斯兰化、政治一团散沙、都要脱欧闹分裂，就这么折腾经济居然也能好起来、股市居然也能大涨？

欧债危机的本质，影子银行发展过度！在金融危机以前，欧洲的银行纷纷变身为全能型银行，从商业银行转向投资银行业务，而投资银行业务类似于影子银行，其发展依赖于高杠杆，导致资金过度流向高风险的行业和区域，比如说希腊，以及意大利、西班牙等国的房地产，导致欧洲经济出现虚假繁荣，意大利、西班牙等多国的房地产泡沫严重。但影子银行赚钱容易赔钱也快，随着次贷危机的爆发，欧洲银行业损失惨重，被迫收缩信贷并拖累了经济发展。

到底欧洲做对了什么？金融去杠杆！在我们看来，促使欧洲回升的力量来自于金融去杠杆，亦即金融业的破茧重生。危机之后欧洲当局加强金融监管，大幅提高资本充足率要求，使得依赖于资金杠杆的投资银行业务受到严格约束，倒逼欧洲银行纷纷向传统商业银行转型，包括德意志银行、巴克莱银行和瑞士信贷均在过去几年收缩投行业务，发展零售业务，这意味着欧洲银行业也经历了痛苦的脱虚向实的过程，但从去年开始欧洲银行业信贷增速逐渐转正，说明金融业开始真正为经济发展服务。美国次贷危机的爆发也是投资银行发展过度，导致资金过度流向房地产，危机以后诸多投资银行被商业银行收编或是向商业银行转型，金融去杠杆后经济逐渐恢复健康。

中国资产泡沫的本质，金融过度繁荣！所以，把中国和危机以前的美国欧洲对比，可以发现有一点非常类似，就是金融业发展过度。16年中国银行业资产增速高达16%，而其中传统商业银行业务的存贷款增速仅在11%左右，说明驱动中国银行业高速增长的是以同业业务为代表的投资银行业务。而从整个资产管理行业来看，16年的券商资产增速高达50%，保险业和信托业资产增速高达24%，所有这些金融子行业的增速均远超13%的M2目标增速，更是远超当年7%的GDP以及3%的CPI发展目标需要。其结果是去年单单银行业就新增了30万亿的资产，相当于创造了30万亿的货币，而GDP仅新增了5.5万亿，很明显金融业创造了过多的货币，而且主要是流向了高风险的房地产和融资平台等领域。

当前金融监管的本质，金融去杠杆！今年央行开始强化宏观审慎监管MPA考核的约束，3月以来银监会发布了8道金牌，近期证监会也开始监管券商资金池，其本质就是要把金融机构从失控的发展里面拉回来。过去几年，许多中小银行，保险、证券和信托公司都以50%以上的速度在扩张，这对于中国经济整体而言是巨大的风险，也是当前监管的重点针对对象。而传统的商业银行有资本充足率和存款准备金率的约束，根本不可能高速发展，因此监管的重点其实就是约束投资银行的发展，尤其是逃避监管的金融同业业务，把金融业的杠杆降下去，把超发的货币收回来，迫使金融业发展向实体经济回归。

不破不立，破茧重生！由此可见，中国股市之所以还在半山腰，在于我们的金融业出现了过度繁荣，扭曲了资金配置。回顾过去几年，我们开展了轰轰烈烈的利率市场化，其本意是让利率由市场定价，来提高资源的配置效率，但是结果却是适得其反，审慎经营的大银行、大保险相对规模越来越小，而是无数的小银行、小保险规模越来越大，但是其变大的法宝就是靠高息举债，而为了偿还高息成本其资金就源源不断流向了高风险领域，包括15年的股市、16年以来的房市。为什么国外也有万能险、也有同业存单这些融资工具，但是鲜有听说保险、银行能靠高息举债变大的？就在于国外金融机构有倒闭的风险，所以越高的万能险、存单大家越不敢买。但是在中国由于大家认为金融机构不会倒闭、有政府背书，所以是越小的保险、银行发得利率越高的万能险、同业存单卖的越好。由此可见，中国经济转型的关键在于让金融市场有效配置资源，而这其中的关键在于打破金融机构的刚兑魔咒，只会制造泡沫的金融机构根本没有存在的价值，一定要让一些发展失控的金融机构破产关门，这样大家才会吸取教训，老老实实回归金融业的本质、为实体经济服务。而在金融去杠杆的过程中，会伴随短期阵痛，比如资产价格下跌，金融机构倒闭等等，但是不破不立，只有这样中国经济才能破茧重生，中国资本市场才有长期希望！