据经济参考报近日从国资委获悉，下一步国有企业将在控制债务规模，降低金融杠杆方面做出表率，并进一步加快清理“僵尸企业”的步伐。作为国企“去杠杆”改革的重要组成部分，市场化债转股也在提速，多家国企与银行密集签约债转股协议，随着债转股的持续推进，更多的债转股资金将陆续到位，助力企业处理不良资产、降低债务负担。

7月14-15日的第五次全国金融工作会议明确提出，把国企降杠杆列为未来防范金融风险的重中之重。随后，7月19日，国务院国资委党委召开会议学习贯彻全国金融工作会议精神，指出要坚定不移降杠杆，牢牢抓住“僵尸企业”处置这个“牛鼻子”。会议认为，要发挥产业金融优势，推动国有企业供给侧结构改革，支持在“僵尸企业”处置中直接融资和市场化法治化债转股，降低企业融资成本和杠杆水平。

广发证券廖凌团队在研报中指出，政策驱动下，债转股作为去杠杆的有效工具有望在微观面加快落地。

研报还认为，在供给侧改革与国企改革的双重政策共振下，“债转股+供给侧改革”方面，煤炭、钢铁供给侧改革的重心正逐步由“去产能”向“去杠杆”转移，有望成为债转股重点落地领域；“债转股+国企混改”方面，员工持股尚处于试点阶段，引入战投、股权激励等其他传统混改方式推进较慢，而市场化债转股有望开辟混改新模式。

地方政府迅速响应

7月19日国资委会议后，近日广东省国资委、河北省委先后召开会议，对省内“僵尸企业”处置工作进行了部署。

7月20日下午，广东省国资委副主任、党委委员刘小龙一行到省产权交易集团就“僵尸企业”出清进展等相关问题进行调研，强调要加快推进“僵尸企业”实质性出清处置。座谈会上集中探讨了通过司法、仲裁、工商、资本市场、非标准化等多种途径构建出清工作试点，对已托管的1634家“僵尸企业”进行实质性出清。

7月22日，河北省委召开常委会（扩大）会议，强调要果断抓好处置“僵尸企业”工作，全面排查和处置钢铁及其他产能过剩行业“僵尸企业”。河北省不仅要处置钢铁“行业僵尸企业”，还要全面排查和处置其他产能过剩行业“僵尸企业”。

高杠杆率主要集中在非金融国企

数据显示，目前，中国的高杠杆率主要集中在非金融国有企业。据中国社科院测算，截至2015年底，金融部门、居民部门、包含地方融资平台的政府部门以及非金融企业部门的杠杆率分别为21%、40%、57%和156%。另有数据显示，2015年末我国国有企业负债占非金融企业整体负债的比例约70%。因此国有企业去杠杆成为金融去杠杆的重点环节。

“这意味着中国企业债务存在着结构性问题，债务过多集中于国企。”一位央企人士对经参表示。

另有专家对经参指出，“国有企业的负债率过高，对企业自身和整个实体经济都有危害。”在利润率不够高的情况下，高负债率长期下去将掏空企业，甚至导致实体经济提早进入产业空心化时代。僵尸企业不产出却消耗资源，依靠信贷资金“输血”、“续命”，是国有企业负债率高的直接原因。

摘要：证券日报在头版头条刊发评论称，发展直接融资市场不等于大规模地发行股票。IPO常态化也不是不断提速。企业有融资需求，股票发得出去，市场接得住，就发；如果市场接不住，发行主体就以更低价格发行或者不发行，由市场机制来调节。

金融工作会议提出要“把发展直接融资放在重要位置”后，市场对IPO提速的预期大增。

对此，证券日报今日在头版头条刊发评论称，“把发展直接融资放在重要位置”，和过去经常听到的“大力发展直接融资”或“扩大直接融资”的提法，是有一些差异的：“大力发展”和“扩大”的说法，给人的直接感觉就是“量的增加”；而“放在重要位置”，则是“量”和“质”、“市场体系”和“市场环境”要统一。

“把发展直接融资市场等同于大规模地发行股票，是错误的。把资本市场的功能完备起来，把市场实力壮大起来才是根本。”证券日报称。

上周五，在全国金融工作会议后的首个例行新闻发布会上，证监会回应“IPO是否会进一步放宽”的提问时也指出，将认真贯彻落实金融工作会议指示，继续依法监管，从严监管，防止企业带病上市。同时，加大整顿资本市场秩序力度，继续保持“零容忍”态度，严厉打击欺诈发行、违规信息披露、操纵市场、内幕交易等证券市场违法违规行为，保护投资者特别是中小投资者合法权益。

证券日报还指出，IPO常态化不是不断提速、甚至不顾实际加强供给。

IPO常态化指的是，企业有融资需求，股票发得出去，市场接得住，就发；如果市场接不住，发行主体就会选择以更低价格发行或者不发行，由市场机制来调节。

而IPO常态化也不可能孤立地存在，“发行常态化”必须与“新增资金的常态化”“信息披露更加透明的常态化”以及“监管全面从严的常态化”相配合。“融资功能完备”与“基础制度扎实”“市场监管有效”“投资者合法权益得到有效保护”是一个整体，不能割裂。

证券日报还提到了退市制度。退市作为资本市场生态中的重要一环，也一样要像IPO一样，遵循投融资活动的“发球—接球”原则。

很多人抱怨退市机制不完善，执行不够有力，这是一个现实，但是，这绝不是“优胜劣汰”不可实施的理由。如果没有退市制度，难道就不能优胜劣汰？答案当然是否定的。

优胜劣汰机制应该是立体的，包括退市但不限于退市。退市机制要进一步完善，兼并收购市场要更加有效，价值投资风气要加速形成。证券经营机构、会计师、律师等对拟上市公司严格把关，也是优胜劣汰机制的组成部分。

2017年7月20日晚间，财富中文网与全球同步发布了最新的《财富》世界500强排行榜。

《财富》杂志的世界500强排行榜一直是衡量全球大型公司的最著名、最权威的榜单，被誉为“终极榜单”，由《财富》杂志每年发布一次。

透过今年的榜单，可以一窥全球互联网公司目前的现状。

在榜单的TOP50中，只看到美国的苹果和亚马逊，两者分别以2156.39亿美元营收和1359.87亿美元营收位居榜单的第9位和第26位。

今年，中国上榜公司数量继续增长，达到了115家，其中，互联网公司京东、阿里和腾讯分别以391.55亿美元、235.173亿美元和228.707亿美元营收位居第261位、462位和478位。

在利润榜中，苹果排名第一，成为最会赚钱的公司；而在亏损公司榜上，联合信贷集团亏损130亿美元，成为亏损最多的公司。京东则以亏损5.7亿美元在中国上榜企业中居首。

2017世界500强之TOP50榜单（下图）

2017世界500强之上榜中国公司名单（下图）

2017年世界500强之亏损公司名单（下图）

世界经济论坛发布白皮书《实现区块链的潜力》，指出区块链(分布式账本技术)即将开创更具颠覆性与变革性的互联网时代。

白皮书提出，区块链技术能够催生空前机会，促进社会价值的创造与交易，使信息互联网向价值互联网的新时代转变。其根本在于，区块链可利用全球对等网络，在无需可信第三方的情况下，确保数十亿台设备中所交换价值的完整性。

白皮书指出，实现转型的关键在于多方利益相关者之间达成共识，确定如何发挥区块链技术的作用、目前与潜在用途以及如何创造必要的监管、文化和组织条件。如缺乏这种合作，区块链的潜力就可能严重停滞、偏离目标甚至被人控制，或是只能实现局部优化。

白皮书合著者之一、区块链研究所执行主任Don Tapscott说：“向价值互联网的顺利转型不会在朝夕之间，但必然成为现实。今天，大多数利益相关方关注于建立自己的公司、组织或平台，对于打造健康的生态系统不够重视，或是投入有限。如果生态系统失灵，就没有组织能够成功。无论资源多寡，每个组织都应当拨出资源，参与社区的自我治理。”

白皮书提供了结构性分析框架和分类学，行业、技术、政府、公民社会和其他利益相关方可用来考虑如何携手合作，解决宏观问题并创造单一实体无法驾驭的重大机会。白皮书提出，从20世纪90年代开始的20年中逐步形成的互联网治理模式，也能成为这一新资源的治理方式，即采取包括企业、政府、公民社会和技术社区在内的多方利益相关者方法。

世界经济论坛“应对全球挑战”团队总监及管理委员会成员Richard Samans说：“报告指出，分布式区块链生态系统未必是杂乱无章的，改进治理也不一定需要正式的政府立法或管制。多方利益相关者对话与管理的合作流程将极大增进互信，让这一激动人心的新技术在不断发展的同时能够造福社会。这也是论坛新设的第四次工业革命中心的宏观目标：提供公私对话与合作的国际平台，支持对新技术的建设性、包容性管理与灵活治理。”

“这份报告将向全球技术公司、政府机关、非政府组织和消费者组织提供巨大价值。我们终于有了一套框架、描述和工具来思考如何管理下一个数字时代。关心区块链生态系统未来的每一个人都应当阅读这份报告，并留心其中的深刻见解。”数字商会创始人兼总裁Perianne Boring称。

首届世界智能大会在天津召开，激发了人们对人工智能发展的更多关注和期待。就公众关切，记者专访了中国人工智能学会常务副理事长、北京邮电大学教授杨放春。

记者：人工智能的发展曾出现过两次春天，您认为这是第三个春天吗？

杨放春：这次热潮与20世纪曾昙花一现的两次春天完全不同，我们应该从社会发展的高度来认识这个现象。当前，社会发展已从农业社会、工业社会、信息社会迈入了智能社会。农业社会和工业社会生产工具主要是基于物质和能量的动力工具，而在信息社会和智能社会，人类已从发明动力工具拓展到发明基于计算和学习的智能工具，科学技术的发展也已从认识客观世界、改造客观世界拓展到探索人脑认知、认识人类自身的新阶段。

事实上，从经济学的角度或许更容易理解。首先是数据成本、计算成本大幅降低催生了人工智能产业的真正兴起，因而出现了产业界比学术界热、投资界比产业界更热的“奇特”现象。这类经济学现象在其他领域也发生过，例如光纤通信很早就发明了，但沉睡在实验室里的成果一直等到光纤技术工艺水平提升和传输损耗及成本下降才促使宽带通信得到极大发展，如今光纤的价格已与面条价格相当了。另一方面，我们仅从以神经网络监督式学习一种方法的运用就已经看见人工智能改变行业产业的巨大空间，人工智能领域还有很多方法会取得突破。

所以我认为，与其说这次是人工智能的第三个春天，还不如说是人工智能产业的真正春天，这个春天将伴随人类走过整个智能社会时代。

机器智能与人类智能之间不是互相排斥和互相替代，而是应该互补的

记者：您认为目前人工智能技术有哪些重大突破？还有哪些问题是人工智能难以解决的？

杨放春：目前，深度学习神经网络解决的问题必须满足四大特征：充足的数据样本、完全信息、确定性和单领域。特别是在围棋、语音识别、人脸识别和图像识别等单领域，高性能计算机很容易驾驭，因而机器智能做得比人类好。但如果不能满足上述特征，人工智能系统就不如人类了。例如，当面对动态变化的环境、信息不完全、存在干扰与虚假信息时，人工智能系统的能力就会显著下降。当前以大数据与深度学习为基础的人工智能存在的最大问题是不可解释和不可理解，只知其然不知其所以然。

类比人类的智慧，通用人工智能将更为复杂，需要人工智能与神经科学和脑科学接触，发展新的深度学习模型。特别是人类的认知学习并不是基于大数据样本。人工智能发展的道路还很长。这就告诉我们，目前的机器智能与人类智能之间不是互相排斥和互相替代，而是应该互补的。

高开低走、碎片化、低水平重复，严重阻碍我国智能科学与技术发展

记者：您认为我国人工智能发展的瓶颈是什么？

杨放春：我们还没有看清楚人工智能的完整瓶子，不好准确说瓶颈在哪儿。但有些重大问题是显而易见的。例如，学科壁垒对人才培养和科学研究的负面影响。随着社会发展步入智能时代，对智能科学技术专门人才的需求骤增，然而目前全国只有36所大学开设智能科学与技术专业本科专业，规模上远远无法满足日益扩大的人才需求。另一方面，散落在其他多个一级学科中的智能专业的教学和科研活动存在高开低走、碎片化、低水平重复的问题，严重阻碍了我国智能科学与技术的发展。

从国家重点研究计划“变革性技术关键科学问题”重点专项来看，人工智能子项的研究内容也远不如计算机子项中非图灵计算模型、非冯·诺依曼结构、软件自动生成等的变革性深远。人工智能尽管算法上有一些改进，但数学模型上没有重大突破，深度学习和神经网络目前还是基于数据的处理，还没有涉及知识。同时，基于匹配和分类的统计方法，缺少知识的数学表征和推理，使得人工智能很难具备人类智能的归纳能力。从长远来看，人工智能还需将知识驱动与数据驱动完美结合。

记者：您提到学科壁垒对人工智能发展产生了巨大负面影响，您有什么具体建议吗？

杨放春：随着人工智能的发展，增设“智能科学与技术”一级学科被提上日程。为论证其必要性和可行性，由中国人工智能学会发起，联合20个国家一级学会、众多高校和相关领域专家组织论证近百场次，征求意见范围达数万人次，最终形成初步共识：“智能科学与技术”一级学科的设置是提升创新驱动发展源头供给能力、抢占未来科技发展制高点的时代需求，同时也是实现国家人工智能重大发展战略的保障。一级学科下设脑认知、机器感知与模式识别、自然语言处理与理解、知识工程、机器人与智能系统等二级学科方向。

全球最大对冲基金的创始人宣布，宽松时代已经告终。

桥水基金创始人达里奥周四表示，我们现在的状况是：长达九年的持续压低利率、注入流动性，来创造资金驱动经济和市场的时代宣告终结，短期债务周期末期开启。现在应该做的是，“继续载歌载舞，但逐渐接近出口，并随时留意警钟何时响起”。

央行正在转向，冒着带来下一次衰退的风险，开始以更注重经济和通胀平衡的步伐来提高利率。

今年5月，达里奥曾发表评论指出，未来一到两年不会出现重大经济风险，但长期经济前景堪忧，担心下一次崩溃可能会产生比目前更大的社会和政治冲突。

达里奥并不认为目前会发生大型债务泡沫的破灭，主要因为过去几年资产负债表逐渐修复，但“我们确实看到日益加剧的‘大挤压’”。

以下为达里奥在Linkedin上的博文，由华尔街见闻编译。

在过去的九年里，央行把利率压到零，注入了大量的资金，让流动性变得充裕。这些行动抬升了资产价格，把名义利率压到低于名义增长，让现金的实际利率转为负值，实际的债券收益率则降至零水平。这带来了漂亮的去杠杆，修复了资产负债表，使得经济状况更趋正常。信贷和经济，以及债务的增速，都维持着良好的平衡逐步上升。这个时代已经过去了。

央行们已经清晰明了地告诉我们，往后，由他们倾注的流动性将不再上升，而是会逐渐消退——也就是说，政策的方向转变了，我们现在的状况是：

1）长达九年的持续压低利率、注入流动性，来创造资金驱动经济和市场的时代，宣告终结

2）短期债务周期（或正常商业周期）末期的开启，在这个时点上，央行开始尝试着以一定的速度收紧（这绝对是正确的，它能让增长和通胀不会过热也不会过冷），直到他们失手了，给我们带来下一次大衰退

了解这种状况之后，我们现在的任务是，继续载歌载舞，但逐渐接近出口，并随时留意警钟何时响起。

美好的货币政策

一般来说（视国家而定），央行削减大规模的非常规政策是合理的，因为这些政策已经带来了很好的去杠杆。在我看来，在这个发生转变的时点上，我们应该意识到这一成就，并感谢挣扎着贯彻这些政策的央行。他们不得不努力地做这些事情，还更加吃力不讨好。让我们送上谢意。

正如你知道的，展望未来，我们并不会很快地挤破大型的债务泡沫（归因于已按部就班实现的资产负债表的修复），尽管我们的确看到了日益加剧的“大挤压”

在这位管理着300亿美元资产的对冲基金经理看来，如果下一场金融危机发生，那么为其埋下隐患的，一定是目前的低波动性。

Baupost Group总裁Jim Mooney在今年第二封致投资者信中表示，低波动性就是危机到来的前兆。这是因为，在低波动性的环境中，投资者通常倾向于不断加大杠杆，这就会为未来问题的爆发埋下火种。

Mooney在信中写道：

尽管杠杆并非每一次金融灾难的直接诱因，但是在“犯罪现场”总是能看到它的身影。

波动性越低，投资者愿意冒的风险也就越大，或者说在某些情况下被迫承担的风险也就越大。

上周三，美联储主席耶伦发表鸽派证词后，全球股市开启狂欢模式，“恐慌指数”VIX当日跌至9.51，创1993年12月23日以来最低收盘水平，也为历史第三低。

Mooney认为，由低波动驱动的结构性杠杆水平，将成为很大的不稳定因素，或者说至少也是下一场金融危机到来的加速器。

Mooney估计，那些市场表现和波动性水平直接关联的资产，规模可能数以千亿美元计。它们包括量化基金以及风险平价基金等，以特定的风险水平作为操作目标，一旦波动性飙升推动风险上扬，就会直接引发它们的抛售。

而这又会引发更加严重的连环效应：波动→抛售→更大的波动→更激烈的抛售。Mooney写道：

因此，一旦股市波动性飙升，即便是回到历史均值水平，都有可能引发大规模的股票抛售（其中很多是自动化的）。

这种抛售反过来又会加剧波动，迫使投资者进一步去杠杆，从而引发更多的抛售。

Mooney警告称，目前市场整体估值偏高，投资者对风险也基本置若罔闻，投资者实在不应该陷入幻觉中去。

不过如果真要投资者从这种“幻觉”中醒来，可能也并不容易。

整个市场，尤其是股市的低波动状态，已经持续了一年。而历史数据显示，从1928年至今，标普500指数有过14次波动率相对较低的时段，平均每次差不多持续2年左右，多半则持续15到16个月。

高盛在本月初报告中曾表示，要打破低波动率的状况，一般需要有强大的刺激因素，比如衰退或者战争。但目前经济衰退的风险其实很低，高盛预期未来两年出现衰退的可能性只有25%。