黄金周一强势上涨突破1300关口，周二早上涨幅扩大，又突破1320关口，创特朗普当选以来新高。

朝鲜于今日凌晨在其首都平壤附近向半岛东部海域方向发射导弹，导弹穿越日本上空。

朝鲜半岛紧张情势急剧升级，日元、黄金纷纷走高，美股期货下挫，美元兑日元大跌，刷新4月19日以来低点。

日本首相安倍晋三表示，朝鲜导弹是对日本前所未有的、严峻的威胁。他将要求联合国加大对朝鲜的施压。

此外，热带风暴Harvey本周一折返墨西哥湾，美国能源心脏德州的首府休斯敦或再迎强降雨。

黄金周一亚市早盘开于1291.03美元/盎司后，即录得日内低点；之后金价小幅攀升转盘整。欧市金价在短暂上涨后，仍保持窄幅波动，市场成交清淡，显得较为平静。美市金价突现出现大幅暴拉，多头强力上攻，打破1300关口后不断刷新前高，期间虽有短暂下挫，但金价上涨动能十足，录得日内高点1312.00美元/盎司后，小幅回落，终收于1309.50美元/盎司。

黄金周一亚市早盘开于1291.03美元/盎司，最低下探1291.03美元/盎司，最高上涨至1312.00美元/盎司，收于1309.50美元/盎司，上涨18.7美元，涨幅1.45%。

全球最大黄金ETF–SPDR黄金信托持仓持较上周五（8月25日）增长1.14%（9.16吨），当前持仓量为814.36吨。

朝鲜导弹经过日本领空 黄金强势上涨创美国大选以来新高

据新华社援引媒体报道，朝鲜今日发射的导弹可能飞经日本。日元、黄金闻讯走高，美股期货下挫。

路透也报道，韩国和日本表示，朝鲜周二早间发射一枚导弹，这枚导弹飞过日本领空并落入北海道附近的海域，朝鲜半岛紧张情势急剧升级。

韩国军方称，朝鲜于将近早上6点(周一2100GMT)在首都平壤附近顺安地区发射导弹，飞行约2,700公里，达到约550公里的飞行高度。

日本首相安倍晋三表示，朝鲜导弹是对日本前所未有的、严峻的威胁。他将要求联合国加大对朝鲜的施压。

日本内阁官房长官菅义伟也表示，针对朝鲜威胁，将继续与美国和韩国进行合作。对朝鲜表示最强烈的抗议。

制造“史无前例”洪灾后 热带风暴再袭美国能源心脏

气象机构预测，热带风暴Harvey本周一将折返墨西哥湾，风力虽不会回升到四级飓风，但美国能源心脏德州的首府休斯敦或再迎强降雨。

路易斯安那州州长警告，最糟情况还未到。上周五哈维登陆德州以来，休斯敦遭遇500年未见洪灾。

市场担心热带风暴Harvey使休斯顿地区的炼油厂停产后可能出现供应短缺，汽油期货周一飙升。

NYMEX 9月汽油合约周一盘中涨超4%，创两年高位。WTI 10月原油期货则盘中深跌3.4%，至46.16美元/桶的7月21日以来最低，与布油价差创两年最高。

印军撤了！

中国外交部周一称，印方将越界人员和设备全部撤回边界印方一侧，中方现场人员对此进行了确认。

中方将继续按照历史界约规定行使主权权利，维护领土主权。

沙特、俄罗斯力推：延长原油减产协议3个月

知情人士向《华尔街日报》表示，沙特阿拉伯和俄罗斯正推动延长原油限产协议三个月。

这将使OPEC和部分非OPEC产油国之间的减产协议延长至明年6月底。

一名OPEC官员证实，在圣彼得堡会议上，沙特和俄罗斯讨论了延长减产三个月。目前，OPEC领导人正在考虑延长减产。

特朗普最新的麻烦：国务卿辞职可能比大家预期的早

“白人至上”暴乱可能成为压垮特朗普内阁的最后一根稻草。

上周日，国务卿蒂勒森爆出特朗普只代表他自己的惊人之语，成为公开与特朗普划清界线的最高级别内阁高官。

媒体称，蒂勒森辞职的时间可能比此前传闻的今年年底以前还早。

技术分析

图为黄金4小时走势，价格短线快速上涨测试通道上轨阻力1320附近。若突破该阻力则意味着通道形态破位，价格将会继续走高，上方进一步的阻力为去年总统大选的高点1337附近。

若受阻回落，下方支撑为整数关口1300附近。

图为黄金日线走势，价格在短暂的盘整后开始走高，价格之前已经突破长期趋势线阻力，预计未来黄金将继续走高，上方阻力为去年11月9日高点1337附近，若突破该阻力，进一步的上涨目标为2016年高点1375附近。若受阻回落，下方支撑见1300整数关口。

基本面利好因素：

1.周五（8月25日）公布的数据显示，美国7月耐用品订单月率为下跌6.8%，较前值和预期大幅下滑，因飞机订单大幅下滑抵消了潜在增长迹象。此次下滑为近三年来最大幅度。

2.周四（8月24日）公布的数据显示，美国7月成屋销售总数年化544万户，逊于预期的555万，6月前值为552万户修正为551万户，创2016年8月以来新低。待售成屋库存已经连续26个月同比下降。成屋库存短缺令价格上涨超过薪资增速，限制了潜在买家的选择，令楼市难以出现更快增长。

基本面利空因素：

1.据美国劳工部周四（8月24日）公布的数据显示，美国至8月19日当周初请失业金人数为23.4万人，略高于前值但低于预期，数据已经连续129周低于30万关口，连续时间创1970年以来最长。

2.美国劳工部周四（8月17日）公布的至8月12日当周初请失业金人数为23.2万人，低于前值24.4万和预期24万人。美国当周初请失业金数据已经连续128周低于30万关口，连续时间创1970年以来最长。路透评论称，美国至8月12日当周初请失业金人数跌至近6个月以来的低点，预示着就业市场进一步收紧。

后市展望

1.FXTM市场策略主管Hussein Sayed认为，接下去黄金市场主要将受到美国政局的影响，“美国债务上限问题还有北美自由贸易协定等都是要被密切观察的。如果黄金市场寻得动能，并且本周收高于1300美元/盎司上方，那么金价会进一步走高，甚至测试去年1375的高点。”

2.ThinkMarkets市场分析主管Naeem Aslam表示：“在市场了解了美联储和欧洲央行的态度后，黄金市场将专注在动能上，主要受到疲软美元推动。”此外，刚刚过去这个周末朝鲜试射导弹也将对黄金市场有所影响，他认为，金价不仅将突破1300美元/盎司关口，还将维持在该水平上方。

3.交易研究团队FXTechstrategy Team表示，金价继续面临上行压力，因其目前正试图重启上行趋势。

三个多月后，中国10年期国债现券收益率再次逼近3.7%。

而央行的公开市场操作也在持续回收流动性。尽管今日净投放了100亿元，但上周一以来的6个工作日内，逆回购净回收流动性达到4300亿元。

9月又将面临季末，资金面是否会偏紧？收益率是否会继续上升？

首先，央行对于流动性把握在变得更加精准。华创屈庆指出，相比于二季度，三季度央行运用更多方式更有效把控市场流动性，维持市场偏紧流动性预期。因此在央行有能力更加精准地对流动性的把控下，9月将保持流动性偏紧的预期，避免市场再次加杠杆的情形。

中信明明则再次强调了流动性总量和结构的分歧，也就是他此前提到的，近期R007和DR007严重分离，说明非银机构和中小银行资金更为紧张。

债市方面，中信证券明明指出，当前国债收益率并不具备趋势上行的基础。避免“因去杠杆而引发新风险”的基调并未改变，坚持十年期国债收益率顶部中枢为3.6%的判断不变。

对季末资金面的担心、“新周期”的争论，导致了近期市场情绪偏谨慎，这也是导致近期债市收益率震荡的原因。但9月之内众多不确定性的答案将逐步揭晓，债市的情绪性波动也有望逐步减弱。

明明指出，当下债市更多地是在稳杠杆的目标指引下，抑制市场继续加杠杆，而非强力去杠杆，资金利率将难以突破上半年高点。对于经济周期的影响，明明称，经济周期并非个个都“典型”，而目前“非典型”的新周期带给债市的可能是震荡而非趋势；这种情况下，引导债市突破横盘的关键，往往是货币政策而非实体经济数据。

招商证券固收徐寒飞团队则指出，对债市而言，最难熬的时刻可能尚未到来。考虑到9月即将到期的2.3万亿NCD（大额可转让定期存单），叠加季末MPA考核因素，还有当前的谨慎情绪，如果央行本周继续净回笼，资金面进一步趋紧，市场可能继续维持弱势震荡，甚至进一步走弱。

在这种情况下，休息一下也无妨。放长点来看，难熬也未必是坏事，祸兮福所伏。跌的太惨，有关部门可能就难再袖手旁观，而进行做市；并且利率上太多，央行也要填谷调回中性。因此，我们认为短期的机会反而在于这一轮的调整是不是足够大。在央行削峰填谷的基调之下，9月最差也无非是有惊无险。因此，当前修养以待时可能是更好的选择，先挺过最难熬的时刻再说。

大家都在讲租售同权，那租售同权到底意味着什么?要先弄清楚这几个问题：

第一，什么是租售同权？租和售怎么就同权了？这个概念本身意味着什么？尽管现在还不太清晰，但我们在理论上探讨一下是有必要的。

第二，都说租售同权堪比98年房改，有伟大的意义，到底它的意义在哪里？

第三，租售同权的商机在哪里？

一、什么是租售同权？

有人说2017年租售同权堪比98年住房制度改革，凭什么？我觉得要先搞清楚什么是租售同权。

首先，什么叫“售”的权利？把售的权利搞清楚了，租才能搞清楚，租跟它同。售是什么？Property Right，就是它的产权，售是物业的所有权。

物业的所有权意味着什么？都有什么权利？房地产的所有权权力是“一束权利”，就是一个权利束，房地产因为这个权利束的意义诞生了价值。

1、“售”的三个重大权利

第一项是拥有产权就享有城市公共服务的权利。比如说警察、学校、医院等服务，不能不让人使用，这个是Property Right当然的权利，享有公共资源和公共服务的权利。

第二项是拥有物业产权，可以对这个物业进行抵押、质押、出租、改造等，这一系列活动是物业本身权利带来的。

房地产所有权在过去30年成为了中国房地产所谓的泡沫，因为这个权利是保障的、清晰的，这个权利使得房地产成为中国投资最大的一块。

第三项其实是第二个权利的部分，叫做物业的重新改造、重新使用和重新定义。比如说将物业大改小、商改住，只要不违法，产权所有人就可以申报，申报部门就得批，不批得有理由，这是物业的处置权。

2、“售”的权利很清晰，但“租”的权利一直不清晰

因为售的权利非常清晰，以至于过去30年，在中国就两大权利是最明晰的，一是有限公司，二是物业产权。没有比这个权力更清晰的描述了——《公司法》和《房地产法》。

凡是权利一旦界定清晰，就是可以大规模交换的产品。所以，过去30年中国的有限公司、上司公司、股权和物业的房地产价值升值跟这个高度相关。

但是租的权利就不清晰。租的权利到底是什么不清晰？租的权利往往跟合同相关，被合同规定。合同里，法律对租没太多规定，也没提供太多保障。

要转让一个物业，那是有明确规定的；如果是转让一个租赁产权的话，就不清楚了，就被原合同规定了。而原合同里甲方跟乙方的权利也不对等，也没太清晰，以至于租赁在中国就不是一个可大规模扩张的业务。

但是事实上，租赁的量又很大，产生了巨量的细碎的合同规定，而这每个细碎的合同里都充满着甲乙双方的较量和博弈。租赁虽然收了管理费，但对权利这方面规定的少，没把这当回事。

什么是收了租赁管理费？就是租赁要交税。按理说，收了税应该保护，但对租赁又没说清楚，就只能遵照原合同，以至于这里面的事情就比较多。比如我检查过了房间的洗手盆没有问题，结果过两天就坏了，你说修理费谁付呢？

这件事就要根据合同的具体内容了，这就是双方的较量。一旦出现这种事，这就不是一个大规模、可拓展、可转让的、可抵押的生意了。以至于中国的租赁市场虽然规模很大，但仍是一个权利、义务等都不明晰的市场。

广东一出“租售要同权”，大家都开始讨论学区房，那是权利之一，公共服务不止学区房。我们以为租也可以上好学校，其实不是，这是跟公共服务、跟学校的资源相关的。所以，虽然你在那个学区，也不一定能进去，在这点上你跟买的人是一样的。

其实在很多地方这都不是个事了，用水电煤气费账单证明我住在这，就可以上这个学区。实际上并不是说学区的问题，最重要的是租赁产权的明晰化，既然售的权利有三条，那租就得跟它相同，这样叫租售同权。

只要租售同权，就意味着租赁这件事是有保障的，是可以大规模复制和有清晰界定的。怎么签合同，双方怎么做都好，就算说这合同不对都可以，因为这符合租售同权基本规定。一旦这样，租赁合同同样也可以质押、抵押。

当然也可以转让，因为权利清晰就可以转让，这个是租售同权的本质核心。一旦这样，原先分散的租赁市场需要被整合，一个规模性的租赁公司才会诞生。

否则就成不了，权利不保障怎么能成呢？没《公司法》的时候，你办公司这事能成吗？《公司法》就保证了每个人可以办公司，这样公司就多了。

3、“租售同权”里的租赁权利应清晰

第一，享有公共服务，不应该被歧视。当享有公共服务，不被歧视时，也就是租房成为了一个可接受的、有尊严的生活方式了。不管是短租，还是长租，没有公共服务，租售同权就白说了。

第二，享有租赁产权。租赁产权应该被保护，而且租赁产权应该跟房屋产权一样，享有租赁期限内的转让、抵押、质押等权利。如果没有这个权利，大规模的租赁公司诞生不了。否则，就只是黑二房东，全是私底下的，不被保护的。

为什么说是黑二房东呢？因为不能透明，他的权利也说不清楚。这也是为什么黑二房东也很难做大的原因。所谓的租金金融化，因为权利不保障，也就谈不上金融化了。

第三，享有房屋的处置权。在不违反法律的前提下，对房屋进行改造、更新、重新分割、重新装修等权利，包括消防报批等，这个权利非常重要。这个权利物业产权方是有的，因为这个房子是他的。那租赁方有没有？

这对于集中式、分散式公寓同等重要。假设是分散式，在小区公共契约没有规定的情况下，就应该有这个权利。比如说N+1的改造权利，管的严就没有，管的松就有，关键是群众不知道。

世联红璞公寓在济南就碰到这种情况，小区居民不让你开公寓，这个事就非常糟糕，为什么呢？因为权利不明晰。

在公共权利没有清晰的情况下，申报可以批，也可以不批，但是必须得明确谁批谁不批。什么地方说不清楚，什么地方就容易产生腐败、寻租、私下交易、黑市场，租赁怎么能健康发展呢？所以租售同权就是这三个权利。

二、租售同权的伟大意义

为什么租售同权具有伟大的意义？伟大在哪里？如果没有租售同权，房子就是所有权的意思，租赁权就不是一个可以说的清楚的权利。这什么意思呢？没有租售同权，房子就是为了炒的，不是为了住的，谁都得买房，谁也不能租，租房就有漂泊感，因为权利不清晰。

1、改变中国人根深蒂固的买房观念

中国人几千年对于租赁合同始终不太重视，以至于骨子里就要买房，不买房好像就没根了。其实是制度决定了人性，哪有说中国人生下来就要买房子的。因为这种租售不同权使得租赁不是一种有尊严的生活方式。

没尊严这件事很严重，中国人重视家庭，爱孩子，怎么能老是没尊严地租房子呢？租房子是一个短期过程。但是我们在国外可以看到，1/2至1/3左右的人都是租房子生活的，他们没觉得尊严有问题。

举个例子，世联曾有一个董事，他是台湾人，他在香港就是租房子，从来不买。他说因此错过了很多房子升值的机会，他说这个我认，但是我没错过买腾讯股票的最好时机，我为什么非得买房子？对房子我是非专业的人士，房子升值不升值我看不懂，但是腾讯、阿里巴巴的股票我看得懂，它们涨的不比房子少，我有这种选择，不用非得买房。

他租的是香港半山一个豪华公寓。他说我算了一笔账，买是每平方呎3万块钱。租呢？不到20块。他说如果你买了这个房子，收租的回报是不合算的，那我为什么不租呢？同样拥有半山的环境，为什么不租？我租了之后，其他的钱干别的，回报比这个高多了。

2、改变房价不断上涨的局面

目前中国几乎所有城市的租金回报率大概在3%左右或者之下，这是不合理的，为什么还要买？租售不同权。租售同权更伟大的意义在于房子是住的，不是炒的，住的人无论是自己拥有，还是租赁，都是同等人格的，都是受法律保护的，都是被公共服务平等服务的。

比如说一个长的租赁期内，都有对这个房屋的改造可能性，否则租赁是不够的，租约够长就可以改造，这就租售同权的意义怎么评价都不过分，这是中国房地产后30年最主要的意义。如果没有租售同权的概念，接下来30年我们的房地产不好收场，房价还一个劲地往上走，这不是典型的“灰犀牛”吗？

很多人拿着很低的租金回报率，期待着房子上涨，他们宁可房子空着也不租，因为大家都是短期行为，租赁的人也短期，租房的人也短期，这种漂泊感使得房子只能是买的。

3、挖掘非商品房的价值，打开一个巨大的市场

租售同权，一旦租跟售是同等权利，你会发现一个巨大的市场诞生了：那些非商品住宅、非商品写字楼、老厂房、农民房、不适应城市发展的房子的价值就可以得到挖掘了。

中国的城市有一个特别怪的现象，就是房子十来年就拆，号称旧城改造，原因是什么？它们不值钱，因为它们是农民房、厂房，实在是没商品价值，以至于中国是建筑寿命最短的国家，建筑寿命只有十几年，这在全球都闻所未闻，因此造成巨大浪费。

但在商业上又说得合理，房地产公司马上就交个商品房地价，容积率一提升，房价就涨，干嘛要改造厂房和老的办公楼？没价值啊，所有人都打房地产的主意，全民房地产由此形成。

我们看到各类机构和企业都变成了房地产公司的原因就在于此，我不干房地产就是傻瓜，因为只有拿地卖房我才能挣大钱。但租售同权使得它们的价值开始发挥作用，这一部分租也可以租了，但是因为没有租售同权明确概念的提出，以至于租也是短期行为，是临时的，甚至是暗箱操作、台底操作的。

这跟98年房改一样，都是激活了一个巨量的市场，这就有了特别伟大的意义。由此，中国人就不是世界上特殊的一类人，非买房不可，不买房丈母娘都不待见，所谓的丈母娘理论就不存在了。

女婿就可以去买阿里巴巴的股票了，人家有这么好的回报，为什么要买房？“中国丈母娘”就是中国的丈母娘太了解中国法律了，这是民众智慧。跳广场舞的那帮大妈太了解了，为什么？这东西可以攥在手里，跑不了，别的都说不清楚，但她们对法律、权利确实深刻地了解了。

三、租售同权的商机到底在哪里？

1、“租”的权利金融化

租售同权的概念一旦产生，租的权利金融化就是一个很大的商机。比如说ABS、REITs、租赁公司的上市等，但是权利得不到保证，怎么金融化？什么叫金融化？金融化是债务的买卖。这个债不清晰，那是因为债依附的基础资产不被保护。

因为租售同权，金融化在几个方面就会开始突破，分析商机在哪里，就看租赁市场。中国租赁市场全部碎片化、台底化、租金不透明……全都不清晰，因为说起来更麻烦：地段不同、装修不同……除了以上所说的，还有供应集中租赁的住宅非常少，这就导致集中式公寓少，行业发展不起来，因为没有金融化，资金回不来，权利不保障，规模性的企业就产生不了。

2、多层次的租赁供应生成

美国的租赁市场很丰富，有学生公寓、蓝领公寓、白领公寓、高级公寓等各种层次的，因此租赁企业逐渐成为美国房地产市场中最重要的参与者。租赁成为衡量物业价值的主要标杆，租金多少，分析租金就知道有没有泡沫，我国房地产市场连泡不泡沫都不清楚。

如果没有租售同权，不可能诞生那么丰富的供应，这叫供给侧改革。供给侧改革喊口号没用，必须规定权利、建立制度。制度建好了，要做高端就做高端，定位中端就做中端，细分市场由此开始。这件事的意义是使得中国各个层次的租赁人口都会有尊严。

3、各类REITs的诞生

未来30年我们可以预见的是各种REITs的诞生，REITs最主要的是租金，以租金为主的信托，租金必须要透明、可管控，运营公司会诞生，中国房地产由此走向国际化。这并不是物业税的问题，而是租售同权的问题。

房价那么高，到底合不合理？我们不知道，但是因为各种类型的租金透明了，这就是巨大的商机，这就是租售同权的意义。

过去说大城市房价高，要解决年轻人的居住问题，一讲就是政府安居房、政府租赁，那都是表态，其实这件事是制度问题、是结构问题、是生活方式，是未来房地产最主要的指标，不是简单的一个部门怎么干，那就没有意义了。

因为租售同权的推出，因为租售同权概念的落实，使得中国人在居住方面跟国际完全接轨，这相当于第二次房地产改革。

众所周知，去年年底以来，我们最早在市场看多A股，去年底我们提了一个观点“买股票扛通胀、买扛通胀的股票”，当时和大家交流，商品涨了这么多为什么推周期股？原因就是预期差，大家在去年底的时候认为周期不可持续，结果今年一开年发现周期超预期，大家没有仓位，所以我们的王牌研究员推什么涨什么，吕娟加盟后我们专门组织了一个团队叫做中流砥柱团队，推中游崛起。

今年一开年，我们第一篇报告叫《曙光乍现》，也是提示机会，包括最近我们在提出战略看多A股结构性牛市、中游崛起等一系列的观点。我想用三分钟的时间给大家展望一下对后面的经济政策和大类资产的看法，然后给大家再讲一下逻辑。

我们对未来的看法非常简单，我后面要讲的观点不是说未来半个月、一个月的观点，而是我们对未来这半年、一年的总看法，这个看法是什么呢？A股会走出结构性的牛市。

对于债市，我和市场的观点不太一样，市场在去年底的时候流行的看法，认为在今年一季度经济通胀就下去了，所以要看多债市、看空股市，而我的观点恰恰相反，无论是经济复苏还是通胀，它持续的时间是超出市场预期的，所以我们认为债市交易的时间窗口仍然需要等待。汇率短期能够稳住，出口改善、外占收窄这对于国内的市场，包括以人民币计价的资产都是有利的。大家看港股已经走出了牛市，A股的结构性牛市是可以期待的。

这轮小周期复苏可能会能持续到今年的上半年，下半年会有回落，但是我认为回落的幅度不深，更重要的是企业业绩会非常好，因为产能出清。我们2014年提出的“新5%比旧8%好”，2015年我们提出的“经济L型”，分别在2016年、2017年得到验证。

这是主要的观点，接下来跟大家讲一下逻辑。2014年我们被市场称为A股最大的多头。2015年中翻空股市以后我们开始推两个观点，一个是经济L型，另一个是一线房价翻一倍。

我们在2015年判断2016-2018年中国经济会L型触底，在当时看来是非常乐观、大胆的判断，主流的判断是2015年经济的底没有找到，事实上来看，2016年年初到现在是什么样的走势？是小周期的复苏，比如说我跟大家报两个数据，我们PPI从2016年年初的-5.3%，一路回升到2016年年底的5.5%，回升到今年一季度的6.9%，我们预测2月份PPI会回升到7.5%左右，传统行业的龙头利润会非常好，这里面会走出大的牛股，2016年底我们年度报告是《软着陆、业绩牛》。

第二个大家留意，去年实际GDP是多少？一到四季度，6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，和我们预测的L型是一样的。我再跟大家报一下名义GDP，名义GDP是宏观资产回报率，和企业业绩是非常正相关的，去年一季度名义GDP是7.01%，去年年底的名义GDP是9.56%，而且今年一、二季度名义GDP会在10%以上，企业的盈利是远超市场预期。我们调研很多行业的龙头企业，他们说利润好转得让他们自己都惊讶。我研究增速换档快十年了，在中国台湾、日本、韩国同样的时点都发生过，这就是为什么2014年提出新5%比旧8%好，你会发现到了一个时点，经济增速下来了企业的业绩会上去，为什么？就是供给的出清，行业集中度的提高，在今天已经发生了。

为什么GDP下来了，企业的业绩大幅改善，为什么原来我们死扛8%到9%的GDP增速企业业绩都很惨呢？GDP究竟是什么？我觉得我们的公共政策部门需要反思这些问题，包括为什么要刺激房地产，为什么非得要保6.5%？

我们判断在2016年到2018年大家会看到是一个完全崭新的周期？未来展现的牛市也将是新的牛市，中央的提法叫新常态，新常态对应资本市场就是新周期和新牛市，究竟未来是什么样的形态？为什么我们判断经济在2016到2018年是L型的触底，未来回落也是小周期的回落，回落的幅度不深，而且企业的盈利会继续改善，原因是什么？

一是供给的出清是超预期的，去库存去产能。中国经济的增长曲线，2002-2007年高增长，2008年经济危机砸下来，2009年刺激上去，2010年以后又重新下去。到2015年、2016年中国经济下行了多少年？经济下行了六、七年，你以为这些企业无动于衷吗？尤其是市场化的领域发生了重大的变化，那就是出清，进入到了一个剩者为王、赢者通吃的时代。第二产业的投资，过去几年持续的下行，而且很多行业过去几年的投资大家可以看，都是零增长、负增长，说明很多的中小企业退出了，行业集中度出现了明显的提升，去产能周期实际上是进入了尾声，大家的分歧在哪里？很多人不看好周期的原因，大家的分歧是什么？很多人认为这些周期品的价格涨上去马上产能就放出来，价格不就砸下来了吗？这就是没有看到这个时代的特点，产能短期是放不出来的，为什么？从政策的层面，环保的压力、银行的限贷，中小企业根本很难复产。过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期。这是第一个去产能。

第二个去库存。2014年、2015年大宗商品暴跌，库存处在历史的低位，去年的时候，下游需求复苏了，要库存没库存，要产能没产能，引发了去年商品价格的暴涨。去年商品价格的暴涨大家有很多的争议和谜团，我认为它不仅简单是一个需求复苏还和供给的出清有关，是两个叠加引发去年商品价格上涨的浪潮。当然需求的复苏不一定可以持续，但是供给端的约束将会持续的成为较为长期的约束。

谈一下需求，我们讲了几个超预期，需求超预期，为什么我们对今年的经济和股市不悲观，或是偏乐观的原因。

1，房地产投资超预期。大家可以看一下，2014年、2015年房地产投资持续下滑，2015年房地产投资见底，我们不断刺激房地产，房地产销量、价格回升传导到投资端。2015年全年房地产投资增长1%，2015年12月份-0.9%，2016年一路回升，回升到了2016年年底的时候，房地产全年投资增长6.9%，12月份增长了11%。

更重要的是，房地产是周期之母，房地产投资占整个中国固定资产投资的22%，房地产链上的相关投资占40%左右，你会看到只要房地产下滑中国经济下滑，房地产企稳中国经济企稳，房地产起来中国经济起来，基本就是这样的逻辑。我们看到房地产投资回升，这是没有争议的，大家的争议是这轮房地产投资回升在2017年的表现是什么？大部分人在去年底是悲观的，大部分对房地产的预测是负增长，极端的预测是-5%到-7%，我们是2%-3%，我们比市场的预测高七八个点，我们出了一个报告，《为什么我们对2017年的房地产不悲观？》，逻辑很简单，一、二线甚至包括很多三线城市库存去化是超预期的，2017年、2018年开发商有补库存的需求，这里有很多的案例，今年房地产投资我们建议不悲观。

2，出口超预期。去年6月份以来世界经济在改善，欧美的PMI指数都在创新高，补库存和特朗普景气，中国去年6月份以来出口持续回升，1月出口增长7%以上，大幅超市场预期，我们剔除季节因素也是非常亮眼。除了外需的改善之外，2015年到2016年人民币贬值了14%。

3，企业设备投资超预期。我们2009、2010年进行了大规模的产能扩张，2010年以后产能过剩导致长期通缩和经济持续衰退，所以企业在不断推迟设备更换周期，在工程机械等很多领域大家都看到。所以在去年企业业绩好转以后，我们过去很多企业缺的课在去年底开始补课，制造业投资和企业的设备投资开始回升。

4，信贷超预期。去年12月份和今年1月份大家看，在央行进行窗口指导的背景下，我们的信贷都是大幅超预期的，一般来说信贷社融对投资和经济有一个季度的滞后，也就是意味着大家对二季度的投资和经济不应该悲观。信贷社融超预期以后，我们对债市看多的时间窗口要推迟，对股市看多的时间窗口要提前。为什么出现信贷超预期？一是实际融资需求的大规模恢复；二是去年下半年以来，我们对债市、房市进行调控，调控以后银行怎么办呢？它只能增加对实体经济的贷款，而且这里实体经济的贷款去年底和今年初相当一部分给了地方融资平台和PPP项目、基建。去年下半年以来地方换届基本完成，历史上地方换届以后都有一波投资冲动。

我们把贷款加强利率减掉PPI作为实际贷款利率，2014、2015年我们不断的降息、降准，政策基准利率处在历史的低位，但是我们PPI不断的回升，意味着实际贷款利率是大幅下降的。比如说一个企业的资产负债表，借款的融资成本是在历史的低位，但是资产在不断的涨价，你会怎么办？你肯定很愿意借钱。

需求超预期、信贷超预期，行业的景气在2015年、2016年是下游的汽车、地产复苏，去年下半以来正在向中游传导，行业景气轮动，中游崛起，这是我们近期在主要推的观点。

对今年的经济总结来讲，我们认为2016-2018年是L型的走势，这个观点在2016年得到初步的验证，目前我们处在L型背景下小周期复苏，我认为后面会有很多人比我乐观，现在市场上有三种观点：一是重回衰退论，认为这一轮经济企稳回升就是刺激汽车、地产起来的，不是二季度就是三季度，经济重回衰退，看多债市、看空股市。二是以我领衔的经济L型，小周期复苏会到今年上半年，下半年回落但幅度不深，供给端的出清企业盈利超预期。三是现在市场上比我乐观的也有了，认为从此中美走上了复苏的康庄大道。我认为这个可能有点太乐观了，2016-2018年基本处在触底的阶段，重回衰退论太悲观，周期复苏论太乐观。

这是我们对整个经济的观察，对大类资产的观点也非常简单，战略性的看多今年的A股，走得好的话应该是一个结构性的牛市，配置的方向今年上半年是周期、低估值真成长和改革的相关主题，周期主要是推中游崛起，改革的相关方向都写在去年12月份中央经济工作会议，三大战略，“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、国企混改、去产能、农业供给侧改革、PPP，都是今年的主题投资机会。对于债市仍然需要等待，对于汇率短期能够企稳。对于房地产，区域分化。

时隔三日，朝鲜再次发射导弹。

29日凌晨朝鲜发射导弹的消息传出后，日韩股市纷纷低开，其中日经225指数创下了四个月来的新低。

时隔三日 朝鲜再射导弹

据央视新闻报道，当地时间29日，韩国军方发布消息称，朝鲜于当天凌晨在其首都平壤附近向半岛东部海域方向发射导弹，导弹穿越日本上空。

韩军方称，朝鲜当日所射导弹飞行距离达2700公里。韩国总统府青瓦台将于当地时间7时召开国家安保会议研究对策。

此前一日（28日），韩国情报机构发布消息称，朝鲜已做好随时进行下一次核试验的准备，韩国总统文在寅也要求韩国军队拥有第一时间进行对朝作战的能力。

日本经济新闻提供的示意图

朝鲜试射导弹后，日本首相安倍晋三以严厉措辞进行回应。

安倍称，朝鲜试射的导弹是空前的、严重的，并且关系到日本存亡的威胁。安倍称，他将向联合国提议，对朝鲜进一步施压。

亚太股市低开 日经创四个月来新低

今日，亚太多个股指低开。

日经225指数开盘跌0.7%。韩国股市开盘跌0.6%。其中，日经225指数创下5月初以来的新低。

韩国成分指数低开后持续下行。

除了日韩股市之外，澳大利亚股市今日也低开低走，盘中跌幅一度接近1%。

香港恒生指数开盘跌0.4%，报27744.58点。

日元、黄金走高

华尔街见闻此前提到，朝鲜发射导弹的消息传出后，市场避险情绪升温。

日元兑美元创四个多月来新高。

现货黄金盘中涨破1320美元/盎司。

近日，携程联合创始人、执行董事会主席梁建章出席了在北大斯坦福中心举办的“CEO北京创业主题派对”，并发表了题为《人工智能如何影响创新》的演讲。

梁建章认为，在可预见的未来，人工智能可以加速计算和验证，辅助人类进行选择参考，但无法触及创新的本质——主动提出问题，因此无法取代人类进行创新。

会上，梁建章不仅分析了创新的本质、人工智能改变创新的方式，更否认了人工智能将带来失业危机。

在梁建章看来，创新就是尝试不同组合。这个组合可以是微观上不同原子的组合、新材料乃至研制新产品，而宏观层面则涉及到不同流程、组织形式和商业模式的组合。

他将创新的过程分为四个步骤：

一、提出问题；

二、解决方案搜索空间；

三、启发式搜索算法；

四、测试和找到解决方案。

梁建章表示，人工智能和机器人更适合帮助人类完成一部分创新步骤。

例如创新的第四步——测试和找到解决方案，一旦要测试的材料确定了，机器人可以代替人，二十四小时不间断地来做实验来提高效率；第三步启发性算法也可以利用人工智能、大数据分析来加快研究进度。例如将不同材料的发光属性分析和组合，说不定就能比爱迪生更快地发明电灯。

但是，更前置的创新步骤对人工智能而言就非常困难了。在与人类的需求密切相关的前提下，AI也很难准确理解需求并代替人类做出选择；如果要让人工智能提出问题，就需要AI理解人的生理和社会的需求。梁建章认为，至少在可预见的未来，人工智能很难取代人类提出问题。

梁建章指出要从需求和供给两方面看创新。从需求方面看，微观的创新效率在提升，因此，创新需求仍然会很旺盛。但从供给方面看，宏观和应用类创新仍需要大量人力资源投入。所以，人工智能不会带来失业危机。

梁建章说：“创新实际上需要越来越多的知识，需要越来越跨界，但是好在我们有更好的工具，就是人工智能。人工智能不能完全取代宏观的、跨界的人类知识的作用，但是它在微观的、在搜索、在测试方面，它可以大幅度提高人类创新的效率。”

在过去6年时间里，利比亚一直深陷各方派系和武装组织的斗争当中，导致该国的原油设施经常成为封锁和抗议活动的目标。

周日，利比亚武装组织切断了El Feel油田和Hamada油田的输油管道，其中El Feel油田产量为9万桶/天。利比亚国家石油公司不得不宣布这两个油田因“不可抗力”因素停产。

此外，一周前利比亚最大的油田Sharara油田也遭遇停产。当地一个武装组织关闭了Sharara油田的2处阀门，要求向津坦（Zintan）地区提供更多的燃料和更好的经济条件。

在结束了长达2年的管道封锁后，Sharara油田于去年12月恢复了生产。但是由于武装组织和石油工人的抗议活动，该油田已经经历了几次暂时性停产。不过近几周以来，Sharara油田的原油产量已达至28万桶/天。

此次油田停产事件再次打击了好不容易恢复产量的利比亚原油产业。

利比亚拥有非洲最大的原油储量，由于内战的影响，该国原油产量一度从2011以前的160万桶/天跌至30万桶/天。 

近来，在与地方武装组织成功谈判后，利比亚国家石油公司已经将原油产量提高到100万桶/天的水平。今年7月，利比亚原油产量达到102万桶/天，达到4年来最高；此外，利比亚7月石油出口量也达到3年来最高。

目前OPEC正在推动石油减产，而利比亚和尼日利亚两个减产豁免国让OPEC计划推升油价的形势变得复杂。

OPEC在7月石油产出环比增长9万桶/日，总产量达到3300万桶/日，超过产量上限，同时创2017年新高。其中，OPEC最大的增产量来自利比亚。 

华尔街见闻文章中写道，除了俄罗斯和美国的动向左右市场之外，利比亚和尼日利亚增产是油价未能回涨的重要原因。