4月23日，A股两市低开，早间冲高回落，午后继续震荡走低。截至目前，创业板跌2%，深成指跌超1%，沪指跌0.5%。

上周逆势上涨的芯片概念股，今日出现大幅回调。圣邦股份跌停，深南电路、纳思达、江化微、全志科技和江丰电子均跌超7%。上周三，受中兴通讯遭美国禁令影响，A股芯片概念持续上行，整体涨幅近7%。

电子发票板块领跌，集成电路、苹果概念、小米概念等板块全线重挫。

个股方面，乐视网开盘跌停，封单近40万手。上周五，深交所对参与“乐视网”股票炒作的8个账户采取了监管措施。

据悉，韩国准备在美朝峰会取得成功的前提下，于6月提出韩朝经济合作动议，建议内容包括修建首尔至北京的高速铁路、扩建开城韩朝工业园区等。

朝鲜领导人金正恩和韩国总统文在寅将于4月27日举行朝韩第三次双边峰会（Inter-Korean Summit 2018）。这将是金正恩首次踏上韩国土地，也是朝鲜半岛新关系进程的里程碑。

此前两次朝韩峰会分别发生在2000年和2007年。根据韩国股票交易所数据，韩国股指KOSPI指数在第一次峰会召开前十个交易日累计大涨28.8%，在第二次峰会前十个交易日涨8.22%。

总统府青瓦台在刚刚过去的周末表示，总统文在寅希望能成功促成半岛无核化迈出第一步，争取将更高水平的无核化宣言写入首脑会谈协议。文在寅周六表示，朝鲜对讨论朝鲜半岛无核化问题的的南北峰会和美朝首脑会谈并没有提出预设条件。

在文在寅的框架下，发展朝鲜半岛的整体经济是确保半岛长治久安的治本方案。

在文在寅的经济政策构想中，需要构建“朝鲜半岛新经济地图” ，通过建设开通韩朝跨境铁路、架设连接韩朝俄的天然气管道等，以搭建半岛与周边国家的经济合作纽带，发挥东北亚巨大的经济动能。

对于朝鲜停滞已久的经济来说，这无异于将是一次“深圳”模式的深刻学习。朝鲜拥有丰富的矿产资源，菱镁矿和萤石可以供应给中国，以换取中国的资金和轻工技术支持，再在经济特区展开初级发展阶段的代工模式，可以将整个东北区域尤其是吉林与黑龙江的产品直接供给欧美日韩等发达国家。

美朝首脑会晤

本次韩朝峰会可能不会成为一个“游戏的改变者”，即使会议颗粒无收，也可以为此后的特朗普与金正恩的会晤打下铺垫。

美国总统特朗普上周二透露，朝鲜与美国的首脑峰会在“6月初或更早”举行。

特朗普还表示，正在考虑的峰会地点有“五个”。新加坡联合早报称，可能的地点在欧洲、亚洲与东南亚的城市，包括新加坡， 峰会不会在北京、平壤、首尔或板门店举行。

朝鲜态度大变

在本次韩朝峰会之前，朝鲜发生了一系列史上罕见的重大变革。

3月25日至28日，金正恩出人意料地开启了2011年掌权以来的首次出访，且目标国为中国。根据新华社的报道，金正恩在此次对中国进行非正式访问时，确认将致力于朝鲜半岛去核化以及将与韩国和美国举行会谈。

4月20日，金正恩宣布从4月21日起不再进行任何核试验和洲际弹道导弹发射，集中全部力量发展经济，将与周边国家和国际社会积极展开紧密联系和对话。

2016年5月，金正恩首次提出“国家经济发展五年规划战略”，目标是全盘搞活人民经济，保障经济各部门之间的均衡发展，奠定实现经济可持续发展的基础。

这是朝鲜20世纪80年代以来的首个五年计划，金正恩正试图令朝鲜经济改革上升到更高阶段。

美国商务部一纸制裁令，让中国“无芯”的焦虑被重新唤起。

芯片加快国产化呼声再起，这反应在A股市场，是芯片概念股大涨。4月18日下午，国产芯片概念股逆势上涨，盈方微、文一科技、天邑股份、深科技、紫光国芯、大唐电信、必创科技、北方华创等19只芯片概念股涨停。

根据Choice金融终端的数据，目前，A股中我国的芯片概念股共有69只，总市值约为11265亿元（数据截至2018年4月21日），仅相当于0.4个腾讯。而截至4月21日，美国的高通一家市值就达761.51亿美元，合约4793亿人民币，博通市值达997.55亿美元，合约6279亿人民币，英特尔市值更是达2411.60亿美元，合约15179亿元人民币，仅这三家合计约26251亿元。这意味着，A股芯片概念股总市值不到美国前三大巨头一半。

据统计，与美国相比，我国和芯片相关企业规模普遍较小；此外，与国际巨头动辄数十亿美元的研发投入相比，国产芯片代表之一中芯国际企业研发支出总额少，2017年为4.27亿美元；而A股企业研发投入多的也仅为1亿多美元。

另外，研发支出占销售额比重与国际巨头差距也不小，美国三大芯片巨头动辄占比20%，而中芯国际也就13.77%。

盈利能力上，截至4月22日，根据已经披露2017年财报的国产芯片概念股的净利润，初步估算，A股的69只国产芯片概念股全年净利润总额在百亿元左右。而数据显示，2017财年高通实现营收223亿美元，净利润25亿美元。

十余家细分龙头企业超半数毛利率下滑

在国产芯片行业，各个细分领域的龙头都是谁呢？据中泰证券研报梳理，国内存储芯片设计龙头是兆易创新、国产GPU龙头是景嘉微、半导体分立器件龙头是扬杰科技、LED芯片龙头是三安光电、国内IDM优质企业是士兰微、国产半导体设备龙头是北方华创、目前国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商是紫光国芯、国内高性能计算的龙头企业是中科曙光、嵌入式处理器芯片领先企业是北京君正、国内优质的IC设计公司是中颖电子、全球生物识别芯片领先企业是汇顶科技、国产半导体封测龙头是长电科技……

记者统计，A股的芯片概念股中，毛利率在30%以下的占57%。这意味着企业产品的技术含量不高，可替代性强。即使国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商，紫光国芯，其毛利率也仅为33.14%，而国产芯片的代表公司之一的中芯国际的毛利率也仅为23.9%。而一些国际芯片巨头的毛利率一般都在50%以上。

紫光国芯、中芯国际毛利率都出现了同比2016年下滑。而在中泰证券梳理的细分领域的龙头的十余家A股企业中，超半数毛利率下滑。

代表公司研发投入占比与巨头尚有差距

就现状而言，我国芯片概念股在研发人员和资金的投入上在持续增加，但是总金额数字依然远落后于国际上的同行业优秀企业。根据IC Insights统计，2015年，全球前10大芯片制造商的总研发费用为307亿美元，其中英特尔以121亿美元的研发投入居于首位。IC insights发布的研发支出调查报告还显示，2016年全球半导体研发经费较2015年增长1%，达到565亿美元，创下历史新高。

而在港上市的中芯国际净利润2017年营收31亿美元，本公司拥有人应占利润为1.797亿美元，研究及开发开支净额为4.27亿美元，研发支出占比为13.77%。从机构统计数据看，13.77%的数据已超过了行业平均值，但与英特尔、高通、博通20%左右的数据仍有不少差距。

根据IC Insights统计的数据显示，2017年，英特尔研发支出占销售额的百分比为21.2％，高通为20.2%，博通为19.2%。

有上市公司借政府补助免于亏损

一直以来，芯片都属于高新技术，芯片行业也是政府的重点支持领域。

在已经披露2017年年度财务报告国产芯片概念股中，记者注意到，这些企业在2017年所获得的政府补助金额大多都在1000万元以上，更有甚者，补助金额过亿元。比如兆易创新在2017年获得的政府补助金额约为1.96亿元、三安光电在2017年获得的政府补助金额约为4.86亿元、北方华创获得的政府补助在2015年、2016年、2017年连续3年都在3亿元以上。

另一方面，记者发现，有个别上市公司正是凭借政府补助才避免了亏损。2017年，长电科技的营业收入约为238.55亿元，归属于上市公司股东的净利润约为3.43亿元。根据财报，长电科技2017年获得的政府补助金额约为3.5亿元。换言之，如果没有政府补助，长电科技2017年归属于上市公司股东的净利润将为负数。而据东方财富数据，其扣非净利润为-2.63亿元。

更有甚者，连续三年的盈利都是依靠政府补助。2015年、2016年、2017年，北京君正的营业收入分别约为7010.5万元、1.12亿元、1.84亿元，归属于上市公司股东的净利润约为3204.9万元、705.21万元、650万元。根据财报，北京君正2015年、2016年、2017年获得的政府补助金额分别约为4871.38万元、1411.59万元、1035.86万元。而据东方财富数据，其2014年来，扣非净利润连续为负。

■行业短板

规模偏小、设计能力不足

通常，在半导体芯片行业，企业的模式主要分三种，像英特尔这种，从设计，到制造、封装测试以及投向消费市场一条龙全包的企业，称为IDM(Integrated Design and Manufacture)公司；第二种，有的公司只做设计这块，是没有fab（工厂）的，通常就叫做Fabless。例如ARM公司、AMD、高通博通等；第三种，还有的公司，只做代工、只有fab、不做设计，称为Foundry（代工厂），常见的台积电等。

作为国产芯片概念股的龙头企业，上述这些个股都在各自的细分领域上努力奔跑着，但是依然存在设计能力和制造能力产业布局不匹配的问题。

在13家细分领域龙头企业中，只有士兰微是IDM模式的企业，其他均属于Foundry或Fabless模式的企业。

根据士兰微的官方财报，其2015年、2016年、2017年的营业收入分别约为：19.26亿元、23.75亿元、27.42亿元。作为IDM模式企业的国际龙头，英特尔2017年营收约为628亿美元。我国芯片企业的规模与国际领先公司完全不处于同一个量级。

在清华大学教授、微电子学研究所所长魏少军所发表的《2017年中国集成电路产业现状分析》一文中，魏少军曾总结道：“尽管芯片制造业快速发展，但主要为海外客户加工；尽管芯片设计业高速增长，但主要使用海外资源。”

魏少军还指出，设计业能力不足的具体表现是：国内代工厂IP核供给不足；设计业缺少关键IP核的设计能力；SoC设计严重依赖第三方IP核；严重依赖具备成熟IP核的工艺资源；缺乏自主定义设计流程的能力；还不具备COT设计能力；主要依靠工艺技术的进步和EDA工具的进步。

■案例

芯片第一股紫光国芯：

增收不增利 资本运作屡屡受挫

在众多芯片概念股中，号称芯片第一股的紫光国芯近来开启上涨模式。4月16日到4月20日，紫光国芯从47.94元上涨到58.15元，涨幅达21%。最新市值352.86亿元，市盈率(静)/(TTM)达到126.07/128.86倍。而高估值背后却是紫光国芯业绩上增收不增利，以及不断地资本运作。

据官网介绍，紫光国芯股份有限公司是紫光集团旗下半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发领域。

从业务上来看，紫光国芯主要涉足集成电路芯片设计与销售，包括智能安全芯片产品特种集成电路产品和存储器芯片产品，分别由北京同方微电子有限公司、深圳市国微电子有限公司和西安紫光国芯半导体有限公司三个核心子公司承担。

紫光国芯增收不增利，盈利能力下滑

4月21日，紫光国芯一季度报发布，1-3月实现营业收入5.16亿元，同比增长28.28%；但归属于上市公司股东的净利润4739.14万元，同比下降11.31%。

而根据2017年年报，其实现营业收入18.29亿元，同比增长28.94%；归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比下降16.73%。

据此，紫光国芯去年以来营收持续增长，但净利润已持续性下降。东方财富网显示，近年来紫光国芯的营业收入一路上扬，2013年为9.2亿元，到2017年已经翻了近一倍，达到18.3亿。

不过，紫光国芯的毛利率已经连续三年下滑，2015年为41%，2016年降至38%，去年为33%。其净利率则经历了连续五年下滑，2013年的29.74%一路下降至去年的15%。

紫光国芯最新市值352.86亿元，市盈率(静)/(TTM)达到126.07/128.86倍。紫光国芯业绩下滑却能享受市场的超高估值，与其频繁的资本运作不无关系。

2015年11月4日，同方股份公告称，公司为配合清华产业调整和改革的整体部署，拟以70.12亿元总价，将公司持有的同方国芯36.39%的股权出售给紫光集团旗下。自此，紫光国芯从清华控股的同方系划归紫光系，其后又改名为紫光国芯。

紫光入主第二天，同方国芯公布非公开发行预案，拟以27.04元/股非公开发行29.59亿股，募资总额不超过800亿元，创下A股有史以来最大的非公开融资纪录。

其中，拟投入600亿元建设存储芯片工厂，37.9亿元用于收购台湾力成25%股权，162.1亿元用于对芯片产业链上下游公司的收购。非公开发行完成后，公司控股股东变更为西藏紫光国芯。

资本运作屡屡受挫

2016年1月和2月，紫光国芯分别与台湾力成科技、南茂科技签订《认股协议书》，拟以共计约61.5亿元分别收购力成科技、南茂科技25%的股权，成为力成科技第一大股东、南茂科技第二大股东。

然而，这两个收购在2016年底开始陆续失败。2016年12月，紫光国芯宣布终止与南茂科技签署的《认股协议书》。2017年1月24日，紫光国芯对力成科技的收购也宣告终止。紫光国芯表示，重组失败是因为未能在约定的期限内取得相关部门核准。

不过，紫光国芯的资本运作依旧方兴未艾。2018年2月20日，紫光国芯宣布以筹划重大事项而停牌，其后被明确为重大资产重组，收购项目为长江存储科技控股有限责任公司，涉足存储器芯片制造领域。

公开信息显示，长江存储是国家存储器基地项目实施主体公司，而国家存储基地项目被称为“将填补我国主流存储器领域空白、摆脱芯片受制于人”。项目内容包括芯片制造、产业链配套等，计划5年投资约1600亿元，到2020年实现月产能30万片，2030年实现月产能100万片。

然而，到了去年7月，这一对长江存储的重大资产重组也宣告失败，紫光国芯表示，原因是长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大，目前尚处于建设初期，短期内无法产生销售收入，收购尚不够成熟。

多项资本运作背后紫光集团身影浮现

在紫光国芯的上述多项资本运作中，均有其背后股东紫光集团的身影。

比如800亿的天量定增案中，存在8家认购机构当中，而其中有5家属于紫光集团旗下，包括紫光东岳、紫光西岳、紫光树人、紫光博翊以及紫光神彩，其分别认购150亿元、150亿元、47亿元、47亿元、100亿元，合计494亿元。

而在紫光国芯对长江存储的收购中，紫光集团不仅是收购方紫光国芯的大股东，也是长江存储的控制者。

据官网介绍，紫光集团是清华大学旗下的高科技企业，是中国最大的综合性集成电路企业，全球第三大手机芯片企业。2016年始，紫光集团相继在武汉、南京、成都开工建设总投资额近1000亿美元的存储芯片与存储器制造工厂。而在此前，其先后通过巨资收购讯通信、锐迪科和新华三，引发外界关注。

据报道，央行周一进行800亿7天逆回购操作，当日有800亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。

央行上周五未进行公开市场操作，因当日开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作800亿元，当日无逆回购到期，当周累计净投放4700亿元。央行上周还进行了3675亿元1年期MLF操作，等量对冲本周到期量。

上周二晚间，央行意外宣布4月25日起定向降准1个百分点，置换到期MLF。此次操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元。央行强调称，降准置换中期借贷便利，稳健中性的货币政策取向保持不变。

中证报援引市场人士指出，央行降准、公开市场连续大额净投放，尽显对资金面的呵护之情。尽管4月缴税规模较大，集中走款对流动性短期造成压力，但随着公开市场“填谷”见效，流动性预期趋稳趋缓，资金面紧势有望逐步缓解。

Wind数据显示，Wind数据显示，央行公开市场本周有5200亿逆回购到期，其中周一至周五分别有800亿、0亿、1500亿、2500亿和400亿到期，无正回购和央票到期。

申万宏源固收认为，上周适逢税期资金面有所抬升，央行加大净投放对冲税期因素，并定向降准置换存量MLF，资金面预期进一步企稳。预计年内央行将维持稳健中性的货币政策并合理适度加大资金投放以配合表外融资需求回表，维持18年资金面止升企稳的判断不变。

华创债券分析称，流动性是否迎来宽松，本周通过央行态度可进行确认。本周将迎来降准释放的4000亿资金，但同时公开市场有5200亿逆回购到期，流动性变化空间较大。若本周央行公开市场保持大幅净回笼，叠加跨月时点，则资金紧张的格局将维持，可判断降准操作仅是从价格上缓解银行不断上行的负债压力；若本周央行继续大规模投放，资金压力大幅缓解，价格回落，则可以初步确定央行货币政策边际上的改变。

不过央行降准公告称“银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性”，意味着央行此次降准操作更多是价格改善层面而非总量放松层面的考虑，预计本周央行在公开市场会开启净回笼模式，流动性将维持偏紧的状态。

4月19日，乐视网公告控股子公司新乐视智家拟以90亿元估值引入数名战略投资者，其中包括腾讯、京东、苏宁、TCL等产业巨头的关联企业。消息一出立刻引发市场关注，乐视网更于19日、20日连续涨停。

然而，新乐视智家引入重量级股东并不能简单视为乐视网的利好。相反，由于引入新股东导致乐视网持股比例被稀释，且乐视控股所持股权即将被司法拍卖，加上乐视网已将所持新乐视智家34.9398%股权（稀释前）质押给融创方面，话语权进一步减弱，乐视网恐将失去对新乐视智家的控股权。而新乐视智家的“出表”，将直接导致乐视网营收、资产规模大幅萎缩。

在分析人士看来，乐视系股权关系较为复杂，对融创的“拯救方案”应理性看待。此次若新乐视智家“出表”，将导致乐视网的主要业务仅剩下盈利前景较差的网络视频和影视业务，不再拥有颇具想象力的“智能大屏”业务。这对今年一季度仍预亏超3亿元的乐视网来说，无疑是雪上加霜。

4月20日晚间，乐视网又发布公告称，新乐视智家已更名为乐融致新。

新乐视智家或将“被剥离”

此次引入重量级投资者之前，新乐视智家（原乐视致新）曾于2017年一季度引融创入股。融创入股新乐视智家后，乐视网持股已由58.55%降至40.31%，此外，乐视控股持有新乐视智家18.38%的股权。乐视网将新乐视智家纳入2017年前三季度报表合并范围的理由是：公司还占据新乐视智家董事会席位的三分之二，能主导其财务及经营决策，以此认定后者为控股子公司，并纳入财报合并范围。

此次，新乐视智家引入外部投资者后，乐视网的持股比例将进一步降至33.46%。另外，乐视控股所持新乐视智家的股权即将进入司法拍卖程序，考虑到乐视网难以出钱参拍，以目前持股比例看，乐视网是否能继续在新乐视智家董事会保留三分之二的席位，具有极大的不确定性。

对此，乐视网坦言，存在失去对新乐视智家控股权的风险，可能致使后者无法计入上市公司合并报表范围。据其测算，若剔除新乐视智家业务，2017年1月至9月，乐视网合并抵消后营收将从61.52亿元降至25.47亿元，降幅达58.6%。

不仅如此，在乐视网所持有的新乐视智家股权中，逾86%已质押给了融创方面。由于乐视网自身现金流已非常紧张，若无法到期还款，该部分股权也将落入融创手中。

上述分析人士认为，对于新乐视智家，引入重磅投资者意味着开启“新生”，而对于乐视网，剥离新乐视智家意味着失去“智能大屏”的发展空间。这对主营业务不断下滑的乐视网显然不是利好。

更令人担忧的是新乐视智家“出表”所引发的乐视网财务指标恶化。截至2017年三季度末，乐视网的净资产为124.83亿元，前三季度净利润为-16.52亿元，预计全年亏损116.05亿元至116.1亿元，简单扣减，乐视网截至2017年末的净资产仅剩约24亿元。

此番新乐视智家“出表”，极可能进一步降低乐视网的净资产水平，而公司今年一季度仍预亏3.07亿元至3.12亿元，若巨亏趋势不改，很有可能出现净资产为负的情况。按创业板上市规则，“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负”的股票将暂停上市。

警惕尚未明确的潜在风险

对市值已萎缩至225亿元的乐视网，不少市场人士依然表示担忧。“乐视网仍未披露2017年年报，风险是否排除仍需经审计的数据证实。近期深交所向公司下发了3封问询函，公司对很多重点问题的回答模棱两可，还应审慎看待。”

在3月30日下发的问询函中，深交所要求乐视网结合2017年末净资产情况、后续各项资产减值损失计提计划及安排，核实公司是否可能触发净资产为负的情形。

乐视网对此的回复则是，“截至目前，审计机构尚未对公司计提减值出具意见。”并称，预计公司2017年度减值计提总额将与2月27日披露的业绩快报所列数据存在一定差异。对净资产是否为负的问题，乐视网表示，根据截至目前取得的数据，截至2017年12月31日，尚未触发净资产为负。但也表示，财务数据均未经审计，最终以审计结果为准。

另外，乐视网此前曾在众多领域通过设立子公司、基金等方式开展业务。而今，这些业务都成了拖累公司的潜在风险。据披露，目前乐视网所持的15家公司股权被司法冻结，其中包括乐视小贷、乐视财富、乐视流媒体等。同时，乐视网共有13个银行账户被冻结。

乐视网表示，股权被冻结致使公司无法处置该部分股权，如相关诉讼判决生效后上市公司存在或有负债风险。同时，若上市公司无法及时偿还债务导致被冻结的股权司法拍卖，则有失去子公司控制权的风险。

乐视网于2016年设立的乐视并购基金也成为潜在风险点。截至目前，该基金实际总出资43.54亿元，乐视流媒体认购全部劣后级份额10亿元。按约定，乐视网对该基金负有连带担保责任，在基金存续期届满3年、5年之日，基金出现严重亏损且乐视控股与贾跃亭不能承担回购义务的情形下，将有对公司未来业绩和现金流带来重大影响的风险。

最新公告显示，该基金投资的5个项目中，已有1个项目因乐视控股资金拆借而无法提供2016年正式审计报告，另有2个项目在2017年出现了亏损。

深夜楼市又传来大消息！

4月22日晚，中共海南省委办公厅、海南省人民政府办公厅发布《关于进一步稳定房地产市场的通知》（以下简称《通知》）。从即日起海南实行严格的限购政策，在已出台限购政策的基础上，实施全域限购。

依据海南省统计局披露的数据统计近4年（2014年-2017年）商品房销售额后发现，海南商品房成交额合计达到了6124亿元。

近年来，随着全国房地产市场成交活跃，海南的商品房成交额增长呈加速之势，如2017年商品成交额就同比上涨82%，而当地人购买能力有限，其中不少是外地的炒房资金。

分析人士认为，此次海南发布的限购政策，条件异常苛刻，包含户籍、社保、贷款、年限等多重调控手段，这意味着外地新增炒房资金在数年内几乎无法进入海南楼市，前几年流入海南楼市的数千亿炒房资金面临着被“关门打狗”的尴尬局面！

海南省商品住宅实施全域限购

五年社保，首付七成，限售5年，首套住房住房公积金贷款最低首付款比例升至30%，海南房地产调控政策正经历层层加码的过程，多维度全方位调控，严防炒房。

为建立和完善房地产长效机制，坚决防范炒房炒地投机行为，海南调控再度升级。《通知》指出，海南实行严格的限购政策，在已出台限购政策的基础上，实施全域限购。每日经济新闻记者归纳要点如下：

五指山、保亭、琼中、白沙4个中部生态核心区市县建设的住房，只能面向本市县居民家庭销售。

海口、三亚、琼海已实行限购的区域，非本省户籍居民家庭购买住房的，须提供至少一名家庭成员在海南累计60个月及以上个人所得税或社会保险缴纳证明。

上述区域之外，非本省户籍居民家庭购买住房的，须提供至少一名家庭成员在海南累计24个月及以上个人所得税或社会保险缴纳证明。

自通知发布后户籍迁入海南的居民家庭，只能购买一套住房，并须提供至少一名家庭成员在海南累计24个月及以上个人所得税或社会保险缴纳证明。

非海南本省户籍居民家庭不得通过补缴个人所得税或社会保险购买住房。

值得一提的是，《通知》表示“关于引进人才的住房政策由（海南）省政府另行制定”，而在4月14日发布的《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中也提到将“出台专门政策解决引进人才的任职、住房、就医、社保、子女教育等问题。”

此外，《通知》还提出，非本省户籍居民家庭在海南省购买住房，申请商业性个人住房贷款首付款比例不得低于70%。居民家庭或企事业单位、社会组织在海南省购买的住房，取得不动产权证满5年后方可转让。

对取得预售许可证的商品住宅项目，房地产开发企业要公开全部房源并明码标价，一次性对外销售，不得分期分批销售。商品住宅价格备案后，6个月内不得调高备案价格；调整备案价格的须重新备案。

易居研究院智库中心研究总监严跃进指出，2018年是海南房地产市场调控非常严厉的一年，充分说明了当前调控的严峻性。从限购的广度来说，较其他城市因城施策不一样，海南省全域限购是非常罕见的。

外地人成海南购房主力

海南近几次出台的限购措施，为什么主要都是针对外地人呢？原因就在于外地人已经成为了海南购房的主力。

2011年中国旅游地产（海南）消费者调查报告显示，海南购房者中71%来自岛外，其中大部分为中长期用户。每年使用物业时间超过15天的占绝大多数。其中70%以上的人群一年仅使用一次岛内物业，空置率现象凸显。

同时，链家提供的数据显示，2017年上半年海南购房成交中，岛外购房占比高达88%。其中来自京津冀和东三省的购房者最多。东三省合计占比约23%，北京占比约13%，河北占比约14%。其次为来自河南、山东、山西、四川的购房者。

而大部分岛外购房者以旅游、度假、养老等为目的在海南买房，属于“候鸟”型客户，每年冬季“飞”来暂住，春天“飞”走。

按三亚市旅游局的统计，2015年在三亚市购房养老的“候鸟老人”已达到了50万之众，而2014年末，三亚户籍人口为58.56万人。

海南高官：要有“壮士断腕”决心

近十年来，房地产可以说是海南的支柱产业。以2017年海南房地产交易数据来看，2017年海南全省房地产业销售面积达2292.61万平方米，销售金额突破2713.72亿元，房地产增加值在2017年占据了海南省地区生产总值（GDP）的9.8%，领先于其他行业。

今年3月，中房智库发布的2017年全国30城市房地产依赖度排名中，海南的三亚和海口包揽了前两名，其中三亚去年房地产开发投资甚至高于其GDP总量。

据报道，今年3月，十三届全国人大一次会议海南省代表团媒体开放日上，针对海南房地产业，省委书记刘赐贵、省长沈晓明两人曾一齐“开炮”。

刘赐贵认为，“要想改革好，就要自我革命，就要有壮士断腕的气概。”他的这番话正有所指，即房地产业。“调控房地产业，GDP以及财政收入会受到影响，这就需要我们有‘壮士断腕’的决心。”

他介绍，目前海南针对房地产已经提出了两个“暂停”、以及限购限地等政策，这也正是用来贯彻“房子是用来住的不是用来炒的”，来落实海南所提出的“海南不能成为房地产的‘加工厂’，外面想要多少，海南就建多少”。

沈晓明也将炮口对准了房地产，同样用“壮士断腕”作比。沈晓明表示，他在海南省政府工作报告中之所以用“壮士断腕”来形容“减小海南省经济对房地产的依赖”，正是因为如此而行对海南来讲“会很痛、会出血、会很难”。

“那么难在哪儿？”沈晓明坦言，海南的房地产对经济的贡献很大，无论是投资还是税收，都占到50%以上。那么既然这么难，缘何必须要“断腕”？沈晓明指出原因有二。其一，房地产发展要用土地，土地资源十分有限而且不可再生，可是外界对房子的需求却是无限的。其二，造了房子，配套的基础设施和社会公共服务就要跟上。海南是一个不发达的省份，财力有限，配套不起。因此，沈晓明对海南的房地产业作出总结认为：

“房地产作为海南的支柱产业不可持续，而事实上世界上也没有哪一个国家、哪一个城市是以房地产作为支柱产业的。”

受到中美贸易摩擦进一步升级的影响，市场情绪恐慌，上证综指再次逼近3000点，创2018年以来新低。过去一段时间中美贸易摩擦变化多端，资本市场投资者预期原本就不稳定，美国商务部激活对中兴通讯的禁令，让投资者对中美贸易摩擦的担忧进一步加剧，因很难预测事态的进展，投资者有很强的无力感，恐慌情绪蔓延。虽然此事件的演变仍不确定，但市场中期取决于基本面趋势及估值水平，目前A股估值已经回到上证综指2638点附近的水平，市场到了抗拒恐惧的阶段。

看整体：估值水平已经回到上证综指2638点时

投资者情绪恐慌，A股估值回到上证综指2638点时。在《中美贸易摩擦升级使得市场更曲折-20180325》中，我们提出市场中期趋势仍取决于基本面，但中美贸易摩擦将成为市场新的利空和扰动变量，行情演绎过程会更加曲折。回顾3月22日特朗普总统签署备忘录以来全球主要股市表现，上证综指跌-6.4%，万得全A跌-5.5%，恒生指数跌-3.2%，道琼斯指跌-0.9%，韩国综合指数跌-0.3%，德国DAX指数涨1.9%，日经225指数涨3.7%，富时100涨4.7%，由此可见日本、韩国、欧洲股市已经消化此扰动，美股和港股的跌幅均小于A股，说明A股的情绪波动更大。对标2016年1月底上证综指2638点，虽然现在指数点位更高，但过去2年盈利累计增长20%左右，当前全部A股PE（TTM，整体法，下同）18.1倍，与当时的17.7倍基本相同。上证综指2638点时的估值底具有对标参考意义，从那时至今，A股PE（TTM）在17.7~22.5倍之间波动，估值整体保持平稳，对应的背景是宏观经济平稳增长，盈利改善而非估值提升成为市场中枢抬升的主因。而且，过去两年市场估值结构更合理，目前上证50、沪深300PE为10.6、13.0倍，较2638点的8.5、10.9倍上升，目前创业板指、中小板指PE为44.1、30.2倍，较2638点的54.9、30.7倍下降。估值分位数看，万得全A指数PE处于2005年以来估从低到高的32%分位，我们根据2005-17年数据估计此估值对应未来1年万得全A正收益概率为73.5%。上证50、沪深300分别处于2005年以来估值从低到高的36%、36%分位，中小板指PE处于2007年以来估值从低到高的34%，创业板指PE处于2010年以来估值从低到高的36%分位，主要指数估值均处在历史偏低水平。

经济平稳增长的大格局不变，估值底有效。2638点时的估值底是否有效，要看过去2年来的经济平稳增长的大格局能否维持。在《中国目前类似日本1975-89年初期？——多资产视角看股市-20170913》、《为何新时代经济平盈利上？——借鉴日本1970-80年代-20171027》报告中我们从过去1-2年来中国大类资产表现出发分析指出，中国正步入经济平盈利上的阶段，这是新时代的基本面新特征。从经济增速变化看，从2010-16年我国GDP同比增速从2010Q1最高的12.2%降至2016Q1的6.7%，这是“L”型的一竖，之后GDP同比增速在6.7-6.9%之间波动，经济增速转换中“L”型的一横已经形成，类似日本的1975-89年。从结构上看，消费对GDP的贡献率从2010Q1的52.0%升至2018Q1的77.8%，而投资则从57.9%降至31.3%，过去2年消费对经济增长的贡献率超过60%，这是经济增长能稳住的重要支撑。4月17日中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。虽然2018Q1GDP同比为6.8%，数据整体不错，但3月地产销量、出口、社融数据均显示未来经济增长存隐忧，降准即释放4000亿增量资金又通过置换MLF降低资金成本，意在对冲经济增长下行风险。从资金动向看，最近陆港通北上资金持续净流入，4月前三周北上资金净流入316亿元，较3月的97亿元大幅提高，明显大于2017年北上资金月均流入额166亿元。回顾陆港通开通以来的3年多时间，外资往往在市场阶段性底部加速流入，如15年8月底-9月底、16年1月底-2月底、16年5月、17年5月。这几次阶段性底部伴随北上资金流入，上证50率先上涨，之后市场见底企稳，整体上外资更偏价值，更重视估值和盈利的匹配。

看结构：主要板块估值盈利比均不错

以金融和白马股为代表的价值类股，估值盈利匹配度较好。价值投资和成长投资都是基本面分析，与技术分析相区别，本质上是一个方法论，价值投资更注重业绩的确定性、成长投资更注重业绩的成长性，A股市场投资者习惯上对不同的股票贴上价值股、成长股的标签，因为这两种方法选出的股票较大概率出现某些类别股票上。价值类股包含高股息率的纯价值股，也包括盈利增速较高、估值匹配盈利的白马股。《从高股息股看市场底-20160811》中，高股息率股具有类债券特征，当股息率明显高于债券利率时，高股息率股配置价值出现，往往领先于市场指数上涨。根据A股2014-2016年年报披露的现金分红计算当前股价对应的股息率，最高的15支股票均值股息率为7.4%，而银行理财产品预期年化收益率（6-12月）为4.8%，余额宝7日年化收益率为4.0%，10年期中债国债到期收益率为3.5%。从行业上看，银行PB（整体法，MQR）为0.9倍，估值处在2005年以来估值从低到高的18.2%分位，预计17、18年净利同比为3-5%、8-10%。当前PB处在0-1倍区间，我们根据历史数据估计位置未来一年正收益率概率为100%（根据2005-2017年周频数据统计，下同）。家电目前PE（TTM，整体法，下同）为19.3倍，处于2005年以来估值从低到高的45%分位，我们预计17、18年净利润同比分别为19%、25%，当前PE处在10-20倍区间，对应未来一年正收益概率为90.4%。白酒目前PE为31.3倍，处于2005年以来估值从低到高的54%分位，我们预计17、18年净利润同比分别为40%、25%，当前PE处在估值30-35倍区间，对应未来一年正收益概率为95.1%。从过去一周北上资金动向看，北上资金流入额最多的行业分别是食品饮料（+37亿元），非银（+25亿元），银行（+17亿元），家电（+16亿元），净流入额最多的公司包括中国平安、贵州茅台、海康威视、美的集团等，以金融和消费白马为代表的价值股更受北上资金青睐。

以中小创为代表的成长类股，过去2年估值已回落，目前阶段估值盈利比也不错。回顾2016年1月底上证综指2638点以来，中小板PE（TTM，整体法，下同）从当时的48.4倍降至当前的34.7倍，创业板从70.6倍降至55.9倍，估值水平已经大幅回落。我们以周频统计2005-17年数据，目前中小板指PE为30.2倍，对应30-40倍区间、未来一年中小板指正收益概率为65.6%，目前中小板综PE为34.7倍、对应30-40倍区间、未来一年中小板综正收益概率为78.4%。创业板数据偏短，只有2010-17年，以此为分析样本，目前创业板综PE为55.9倍、对应50-60倍区间、未来一年创业板综正收益概率为66.7%，目前创业板指PE为44.1倍、对应40-50倍区间、未来一年创业板指正收益概率为23.1%。从行业看，TMT和医药行业是成长股的代表，它们经历过去两年的估值消化后，估值盈利匹配度整体也较好。目前电子PE为41.7倍，处于2005年以来估值从低到高的30%分位，预计17、18年净利润同比分别为45%、38%，当前估值处在40-50倍区间，对应未来一年正收益概率为93.9%（根据2005-2017年周频数据统计，下同）。目前通信PE为57.3倍，处于2005年以来估值从低到高的61.4%分位，预计17、18年净利润同比分别为20%、20%，当前估值处于50-60倍区间，对应未来一年正收益概率为76.0%。目前计算机PE为62.5倍，处于2005年以来估值从低到高的70.3%分位，预计17、18年净利润同比分别为0%、10-15%，当前估值处在60-70倍区间，对应未来一年正收益概率为26.5%。目前传媒PE为40.4倍，处于2005年以来估值从低到高的30.5%分位，预计17、18年净利润同比分别为0-5%、18%，当前估值处在40-50倍区间，对应未来一年正收益概率为76.0%。目前医药PE为37.9倍，处于2005年以来估值从低到高的32.0%分位，预计17、18年净利润同比分别为20%、17%，当前估值处在30-40倍区间，对应未来一年正收益概率为80.3%。

应对策略：抗拒恐惧

2638点的估值底大概率有效，情绪修复有个过程。前文我们分析过目前A股PE已经回到2016年1月底上证综指2638点时位置，如果估值进一步下移会是什么因素引起？我们回顾2005年以来，A股PE回到17倍以下的期间包括2008/09-09/01和2011/05-14/12。2008/09-09/01源于全球金融危机爆发，市场情绪恐慌、基本面加速恶化，08年9月15日美国第四大投行雷曼兄弟宣布申请破产保护，美国次贷危机升级为全球金融危机。中国GDP累计同比从2007Q2最高的14.4%一路降至2009Q1最低的6.4%，同期A股净利累计同比从70.9%降至-26.2%。2011/05-14/12源于中国经济还处在“L”型的一竖，GDP累计同比从2011Q1的10.2%一路降至2014Q4的7.0%，当时旧经济正在去化、新经济还未长大，结构调整还未实现，市场估值不断下移。当前中国产业结构调整正在逐步完成，消费已经取代投资成为推动GDP增长的主力，当前Wind一致预期显示2018、19年预测GDP同比为6.7%、6.7%。如果未来A股估值出现下移，更可能是出现类似08年的情形，即突发性的全球经济或政治环境恶化，导致市场情绪进一步悲观，目前并没有观察到出现此情景的迹象。如果上证综指2638点时的估值底有效，我们预计2018年A股净利累计同比为13.5%，保持当前的估值不变，A股通过赚业绩的钱也能实现10%以上的收益。当然，估值底出现后市场走势也并非简单的V型反转，市场情绪的修复有过过程，估值底部区域行情仍可能有反复，如2015/08/25-09/30，2016/01/26-02/29，2016/05/07-05/30，2017/05/11-05/24，市场阶段性底部均是反复磨出来的，目前到了抗拒恐惧的阶段。

风格更加均衡，价值成长两边抓龙头。我们前期报告分析指出，2-3月筹码再平衡导致风格短期漂移后，4月随着财报密集公布，最终业绩为王，风格会走向均衡。《风格走向均衡——基金2018年一季报点评-20180421》我们依据18Q1偏股型基金重仓股样本分析，相较17Q4，成长股市值占比明显回升，价值股市值占比显著下滑，风格均衡状态已接近13年三四季度的水平。具体来看，基金重仓股（剔除港股，下同）中上证50成分股市值占比环比大幅下降4.3个百分点至17.6%，低于10年以来的均值21.3%，目前处于13Q4水平，创业板指成分股市值占比环比上升2.8个百分点至9.5%，高于10年以来的均值7.9%，目前位于13Q2水平。行业角度，基金重仓股中医药、计算机、传媒市值占比明显上升，合计增加6.2个百分点，白酒、保险、食品占比明显下降，合计减少6.9个百分点。由此可见，公募基金的配置结构已经走向均衡，我们从估值盈利匹配角度判断，未来风格更均衡，即价值龙头携手成长龙头。价值龙头中看好银行，盈利增速回升、估值低、机构配置低，基金重仓股中银行占比仅6.0%，相比沪深300低配12.7个百分点，白酒家电为代表的消费白马，此位置估值盈利匹配度也较优。成长性行业里看好偏硬件的先进制造，包括5G、半导体，以及新型消费中的医药，如医疗服务、创新药。5月份工信部有望公布各大运营商的5G频段，下半年运营商将开始招标，预计光通信（5G）17/18年净利同比为20%/25%。半导体产业链在政策和产业投资基金的推动下正加速向大陆转移，设备投资即将进入高峰期，预计半导体17/18年净利同比为35%/55%。创新药正逐步引领我国制药行业的发展方向，预计将有15-20个自主新药将在2018-20年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批，预计创新药17/18年净利同比为17%/24%。