随着互联网的普及推广，网民红利逐步走近尾声，科技行业下一波的机会点在哪，也成为业界和媒体关注的焦点。

摩根士丹利分析师Katy Huberty在近日的一份报告中表示，一种新的大数据驱动的技术周期刚开始，在投资领域提供了巨大的潜力。报告认为，这是一个以物联网、人工智能、虚拟或增强现实和自动化为基础的技术，同时也会涌现出许多其它技术。

报告称，在未来10年，以数据为中心的计算周期可以使企业技术投资增加一倍，并在20年内首次实现更广泛的生产率增长，数据技术有望在10年内推动1.6万亿美元的投资，比之前三个科技爆发周期中，平均带动的7400亿美元的水平高出一倍以上。

摩根士丹利认为，半导体行业在2017年成为表现最佳的行业，其中博通、英伟达、美光、三星表现突出。报告认为，科技行业表现最好的股票将从消费者导向型转向企业导向型的技术提供商，很可能会是基础设施提供商，如思科、惠普和希捷科技等，他们今年以来表现强劲。报告认为，云服务提供商可以通过软件和服务将计算平台货币化，并为亚马逊、微软、IBM和阿里巴巴等公司的增长提供有利条件。

摩根士丹利认为在“数据时代”中获益最多的15家公司是:博通、美光科技有限公司、英伟达、三星电子有限公司、思科、惠普企业、Hikvision、希捷科技公司、阿里巴巴、Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、IBM、微软、Amadeus IT集团、达索系统。

线上流量与线下场景结合，搭配现代物流和数字化管理系统的新零售大战，今年势必愈演愈烈。

阿里巴巴董事局主席马云在2016年10月的“云栖大会”首次提出“新零售”概念，腾讯董事局主席兼首席执行官马化腾本周首次对外全面阐释“智慧零售”的理念、策略及方向。“阿里系”和“腾讯系”的大将们也不甘示弱，新零售最激烈的战场之一转向了社区便民小店。

4月12日，苏宁控股集团董事长张近东和碧桂园集团董事局主席杨国强签订协议，预计今年内将有600家苏宁小店、苏宁直营店入驻碧桂园物业。同日，京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东在2018中国“互联网+”数字峰会表示，将在今年底前争取每天新开1000家京东便利店。

而去年8月28日，阿里巴巴零售通事业部宣布，将在2018财年打造1万家天猫小店。阿里巴巴预计将在5月17日发布今年一季报（即公司2018财年四季报），届时将公布结果。

苏宁智慧零售：携手地产商拓展线下场景

苏宁与碧桂园的合作从去年10月开始酝酿，历经六个月快速“修成正果”，成为今年苏宁智慧零售发展战略落地的重要合作项目。自去年12月苏宁召开了智慧零售大开发战略发布会以来，苏宁线下拓展的步伐可谓狂飙突进。

（图为苏宁控股集团董事长张近东向碧桂园集团董事局主席杨国强赠送礼物）

2018年至今，苏宁的新开店已近600家。发展最快的是以服务社区为主的苏宁小店和遍布三四级市场的苏宁易购精选店，已经开了近400家。苏宁在4月3日与西班牙著名跨国连锁超市迪亚天天，签订了全资收购迪亚中国100%股权的协议，加速苏宁小店在上海落地。

去年12月，苏宁发布的智慧零售大开发战略称，将通过“租、建、并、购、联”等方式，在2018年拓展5000家互联网门店，并在三年内增至2万家，包括“一大两小多专”的10种不同业态产品族群，其中苏宁小店的2018年拓展目标是1500家。

张近东表示，本次与碧桂园的合作空间巨大。碧桂园大量的住宅物业，可以为苏宁提供智慧零售业态进驻的社区场景；碧桂园也能借助苏宁遍布全国的互联网零售商业运营优势，完善社区布局，提升社区品质。在苏宁以场景互联网为核心的智慧零售战略中，联手地产商拓展线下场景是核心举措之一，恒大和万达等知名地产商早已与苏宁建立了战略合作伙伴关系。

京东无界零售：为加盟京东便利店的小店赋能

刘强东则在2018年“互联网+”数字经济峰会上，阐述了如何用开放共享的“无界零售”赋能合作伙伴。他表示，京东的愿景不是做电商公司，而是一个用技术打造供应链服务的公司，用技术为品牌商提供供应链服务，用供应链体系为消费者和合作伙伴带来价值。

他表示，最近几年零售行业发生了翻天覆地的变化，前端的消费环境和消费偏好发生改变，也出现了各种各样的新业态，但“后端的供应链从来没变过，依然需要一套供应链体系”。京东去年提出“无界零售”的核心是，通过引入更多的合作伙伴来共享这套体系，通过规模优势让供应链效率更高、成本更低，从而实现让所有的合作伙伴不是彼此博弈。

两年前提出“便利店计划”后，截至今年3月，京东每周在中国新开便利店1000家，计划到今年底提速至每天新开1000家，所有便利店几乎都是加盟形式。京东目标是为小店“赋能”，实现每300米有一个便利店，充分利用京东的品牌、京东的高质量商品、京东精准的供应链，以及京东金融提供贷款。

而“赋能”恰恰是腾讯“智慧零售”的关键词。马化腾在同场“互联网+”数字经济峰会上指出，腾讯不是要进入各行各业取而代之，而是要做好助手。比如，近几个月腾讯在零售领域有很多布局，但腾讯不做零售，而是要做零售业的数字化助手，推动“生活消费”这个领域的数字化转型升级。这也是腾讯官方首次全面阐释“智慧零售”的理念。

阿里新零售：天猫小店为社区服务升级

近日，阿里巴巴CEO张勇在内部信中透露了阿里“新零售八路纵队”，零售通与天猫小店被列为社区小店升级战略中的一环。这意味着零售通将享有阿里扶持的多重资源，包括供应链、数据、流量和资金，目标之一是让所有小店变成用互联网技术来赋能的智慧小店。

3月26日，高鑫零售发布了2017财年年报。高鑫零售董事会主席、阿里巴巴集团CEO张勇也发表了股东信，首度披露阿里新零售战略布局的三个标准：是否能推进行业与市场的发展与革新；是否能激发新技术与商业的紧密融合；是否能提升用户的消费体验。

虽然张勇提到的是大型商超卖场的新零售改造，但也符合社区天猫小店的理念。据36氪专文介绍，阿里巴巴零售通事业部邀请社区零售小店加盟，推出第三方的一站式进货平台，依托阿里巴巴的业务资源，小店商家可在零售通完成订货、物流、数据查询等操作，一站式平台还能根据超市周边的人群、店主画像计算出最适合店铺的货品。

阿里巴巴集团副总裁、零售通总经理林小海去年8月介绍称，接下来一年将推出1万家天猫小店，从某种程度上理解，它像是目前入驻零售通平台小店的升级版本，在天猫小店的基础上也将会升级一个未来版本，例如增设智能货架、云货架的桌面购等。

阿里零售通还计划接入手机淘宝的小店号，这是一个位于淘宝的入口，可以出现在天猫小店和加盟社区小店周围一公里或几公里内消费者的手机淘宝中。通过这个入口，消费者能在家下单，再由小店的老板负责把物品送到消费者家中。

这也与京东便利店的战略规划类似。京东新通路事业部总裁郑宏彦透露，京东便利店将进驻学校、火车站、高速公路服务区、政府办公楼等特殊场景。除了销售店内的陈列商品，还会代售京东线上海量商品，并配置代收包裹、充值缴费、家政维修等增值业务。相对加盟小店，自营毛利更高。

全球最大资管公司贝莱德（BlackRock）周四公布财报，率先拉开了美股一季度财报季的帷幕。

贝莱德今年一季度盈利同比增加26.8%，至10.9亿美元；经调整后每股盈利6.70美元，好于去年同期的5.23美元，也大于预期的6.39美元。

截至3月31日的季度收入同比跳涨16%，至35.8亿美元，资产管理规模（AUM）为6.3万亿美元。财经媒体CNBC评论称，AUM规模仅实现微涨，与去年底基本持平，不如市场预期。

贝莱德一季度吸引到近570亿美元的新增投资者资金，大部分流入旗下的ETF产品。其中，面向全球投资者的iShares ETF系列资金净流入为346亿美元，较上年同期暴跌46%，较去年四季度环比下跌37%。伴随美股大幅波动，2、3月流入的资金规模显著小于1月市场触及峰值时。

贝莱德董事长兼CEO芬克在财报电话会和媒体采访时表示，市场波动性抬升，显然令机构投资者重新调仓或开始去风险。许多企业客户也在美国共和党税改的影响下，持有更多现金或流动性更高的资产以备未来资本支出之需，或者更为激进的回购股票，都令ETF资金流入放缓。

彭博社分析指出，贝莱德的ETF业务增速可能无法重现几年前的迅猛态势。之前由于市场“岁月静好”，ETF等被动投资型产品的管理费用降低，自然受到投资者热捧。奥巴马政府曾规定为退休金投资提供咨询服务的机构将客户利益置于最高，也令很多基金经理布局在ETF产品。

主要面向零售端的咨询机构Edward Jones分析师Kyle Sanders表示，贝莱德的ETF产品资金流入再要维持以前的两位数涨幅，确实很困难。但从长期来看，被动投资将成为主流模式，散户和机构都会持续买入ETF而不论市场状况好坏。

这也符合芬克的观点，他认为未来三到五年的ETF规模将翻倍。在接受CNBC采访时，他认为财经媒体诱导大家谈论了太多“择时投资”的问题。但投资者不应尝试在波动剧烈的市场中“择时”（time the market），而是应始终保持投资状态，特朗普税改也会为美股九年牛市“续命”。

他还认为，市场波动会利好于贝莱德的主动投资型股市基金。一季度这些产品在2015年末以来首次吸引到了净资金流入，总共近10亿美元流入大多来自散户投资者。公司主动投资型的股票基金有34%的管理资产在过去一年表现弱于追踪标的和同业对标产品，好于去年时的比例36%。

贝莱德也在不断调整主动投资型股票基金的运营模式，例如减少一些基金的费用、简化研投开支，以及更多依赖智能投顾来选股等。但金融博客Zerohedge还是对ETF类产品的资金流入情况表示担忧，不仅会对贝莱德未来营收制造压力，也可能暗示市场整体情绪出现反转。

在3月第二周创纪录的资金流入股市后，接下来的一周完全逆转。美银美林统计发现，3月23日当周美股流出199亿美元资金，其中ETF流出高达186亿美元，为史上第二高。与此同时，美股当周大跌，接近技术盘整位。

美国个人投资者协会（AAII）截至本周三所做的周度问卷显示，美国散户投资者的看跌情绪为42.8%，创2017年3月9日以来最高，较上周涨了6.1个百分点；看涨情绪为26.1%（即预计未来六个月市场会走高的人数比例），创2016年8月31日以来最低，较上周跌了5.8个百分点。

财经媒体CNBC分析称，两组数据都不寻常，代表投资者的恐慌情绪在本周前期创一年多新高。这样的读数组合通常代表市场处在转折点。不过散户的看跌情绪过高一般代表市场会转涨。果然，周四美股实现反转，标普500指数收涨0.82%，道指收涨近300点，纳指涨超1%。

贝莱德周四盘初最高涨3%，全天收涨1.47%，报533.01美元，接近月内低位区间，今年累涨了3.8%。

2017年起，地产投资进入“虚胖”状态：土地购置费对地产投资增速的贡献率大幅超过建安工程。2017年7%的地产投资增速中，土地购置费贡献了4.9%，建安工程仅贡献了2.1%。从今年前两月的地产投资数据看，短期内土地购置费对地产投资增速的影响力还在上升，1-2月超预期的地产投资增速几乎全部由土地购置费贡献。

这一变化有两大重要影响：

其一，地产投资对GDP增速的影响力下降，因为土地购置费不计入GDP。

其二，地产投资对上游周期品价格的影响下降，因为地产投资中影响周期品价格的是建安工程部分。而建安工程增速受施工面积低速增长的影响，在本轮地产投资中始终处于低速增长状态，2017年建安工程增速为3%，2018年前两月为2.9%。

换言之，地产投资的乘数效应由于其内部结构的变化大幅下降。既然之前GDP增速回升与周期品价格上涨与地产投资关系不大，那么2018年地产投资增速放缓对实体经济和地产产业链的冲击可能会低于预期，市场无需对地产投资增速回落的负面影响过于悲观。

以下为正文内容：

目前市场的一大担忧是随着房地产投资的回落，地产产业链走弱意味着年内基本面形势恶化，从而拖累A股市场表现，可能有利于债券收益率的下行。然而，我们对地产投资主要构成部分的分析显示，去年以来的房地产投资呈现出一种非典型的投资结构，房地产投资对GDP增速以及地产产业链的影响力大幅减弱。市场所担心的情况可能不会发生。

一、房地产投资完成额出现结构性变化

根据统计局官网公布的指标含义，房地产投资完成额指报告期内完成的全部用于房屋建设工程、土地开发工程的投资额以及公益性建筑和土地购置费等的投资。从历史数据看，建安工程、土地购置费和设备工器具购置及其他是地产投资的主要构成部分，前三项的平均占比分别为71%、18.5%和1.4%。

设备工器具对房地产投资完成的影响非常小，其贡献率常年不足0.5%。而其他项的主要构成部分主要是土地购置费。2004年，土地购置费约为其他项的63.2%，2017年占比达到78.1%，2014年以来土地购置费的占比大幅提升，土地购置费对房地产投资的影响不断提升。

长期以来，建安工程是房地产投资完成额主要的贡献成分。例如，2004年房地产投资增速为28.1%，建安工程增速为31.2%，在地产投资中的占比为66.5%，这意味着建安工程在当年的地产投资增速中21个百分点，贡献率74.6%。即使在2015年地产投资增速跌至1%时，当年建安工程依然贡献了其中0.7个百分点的增速，占比反而提升至74.2%，贡献率仍有70%。

然而，2017年土地购置费对地产投资增速的贡献大幅超过了建安工程，土地购置费成为推动地产投资增速的主要因素，建安工程的影响大幅下降。这是2004年以来房地产投资的最大变化支出。

二、2017年以来房地产投资越来越“虚胖”

由上文可知，过去两年间建安工程对房地产投资的贡献率明显下降。2016年地产投资增速为6.9%，建安工程的贡献率为77.3%。然而，2017年建安工程在房地产投资中的贡献率锐减至30.5%，今年前两月建安工程的贡献率进一步下降至21.2%。

在这一阶段，土地购置费取代了建安工程在地产投资中的地位。2016年建安工程增速仅为7.2%，2017年跌至3.0%，今年前两月增速仅为2.9%，其在地产投资完成额的占比从78.4%下跌至72.9%。同期，土地购置费增速大幅提升，2016年增速为6.2%，2017年跃升至23.4%，今年前两月进一步升至47.9%，其在地产投资完成额的占比从2016年年初的14%升至2017年年末的21.1%。2017年7.0%的地产投资增速中，土地购置费贡献了其中的4.9个百分点。土地购置费高速增长也是今年前两月地产投资超预期的主要原因。

展望全年，我们预计土地购置费对房地产投资的高贡献率至少将维持到2季度末。从这一轮地产周期的情况看，土地成交款领先土地购置费时间约为12个月左右。2015年2季度土地成交款增速触底，2016年年中土地购置费增速触底。2017年土地成交价款持续上升，2017年全年增长49.4%，较2016年上升29.6个百分点，达到本轮周期的最高水平。因此，上半年房地产投资增速在土地购置费的推动下还有进一步上行的可能性，全年地产投资增速超预期的概率也在上升。

3、“虚胖”的地产投资意味着什么？

尽管地产投资增速去年以来多次出现超预期的情况，但去年GDP增速回升0.2个百分点与此无关，周期品价格与此无关。土地购置费虽然属于地产投资完成额的一部分，却不计入GDP核算。2017年土地购置费对地产投资增速贡献较大，但其实对GDP增速而言是没有意义的。我们计算了扣除土地购置费后的地产投资数据，这部分地产投资完成额计入GDP，对经济形势有实际影响。2017年之前，是否扣除土地购置费对地产投资影响有限，过去地产投资确实对经济增速有较大影响。然而，2017年扣除土地购置费的地产投资增速仅为3.4%，较2016年回落3.6个百分点，包含土地购置费的地产投资增速2017年反而比2016年回升了0.1个百分点，实际上去年地产投资拖累了去年的GDP增速。

这说明“虚胖”的地产投资对经济的贡献正在下降，即地产投资的乘数效应影响减弱。理论上，我们应该通过投入产出表来计算地产投资的乘数效应，但由于投入产出表数据低频且滞后。我们采用地产投资增量与名义GDP增量之比作为地产投资乘数效应的观察指标，结果显示地产投资的乘数效应自2013年起大幅回落。2017年扣除土地购置费的地产投资增量只相当于当年GDP增量3.4%，相当于当年制造业GDP增量10%，而二者的历史均值分别为11.4%和39.4%。

并且，在房地产投资构成部分中，对上游周期品需求和价格有影响的是建安工程部分。历史数据显示，在本轮地产周期之前，南华工业品指数与建安工程增速高度相关。金融危机时，二者同时跌至底部。2015年建安工程增速跌至0.7%的历史低点时，南华工业品指数也创历史新低，仅有1100余点。

然而，2016年后二者走势明显悖离，建安工程增速小幅反弹后继续下跌，而南华工业品指数则一路上行至2000点以上，涨幅接近100%。这表明过去两年来的周期品价格反弹，房地产投资并非主要因素。在这一时期，房地产投资增速仅为个位数，最高点还没超过10%，远低于历史平均水平。从这个角度看，这一轮工业品价格的大幅上涨，需求端的贡献可能低于预期，应该更多考虑供给端的影响。

可见，由于结构的变化，地产投资在中国经济的重要性大幅下降。那么由土地购置费驱动的地产投资增速高低其实与GDP增速以及周期品价格的相关性也在下降。换言之，即便地产投资增速持续下滑，其对基本面以及地产产业链的影响可能小于市场的预期。

一、本轮债转股的关键在银行

在上一轮“债转股”中，企业与银行都有各自的诉求。企业方面，受亚洲金融危机冲击和内需疲软影响，GDP增速快速跌破8%，集中反映为国有企业经营困难。1999年上半年，超过50%的国有企业处于亏损状态，尤其是煤炭、建材、有色等行业亏损严重，很多国企处于破产边缘，已无力偿还银行欠款；银行方面，在90年代的经济过热潮中，企业部门因银行放松银根和自身管理散漫而大肆加杠杆，最终在90年代末成了坏账。1998年底四大国有商业银行不良贷款率达到 32.34%，被广泛认为已“技术性破产”。过重的不良资产包袱也成了国有银行股份制改革的拦路石。

因此，企业有动力摆脱债务负担，银行也有动力剥离不良资产。在前有政府“拉郎配”，后有财政资金兜底买单的情况下，推进“债转股”可谓一拍即合。在上一轮“债转股”完成后，国有银行股份制改革顺利推行，四大国有行如约上市，国有企业也实现了“三年脱困”的目标。

但是，“债转股”核心在于通过改善公司治理结构来提升业绩，从而原债权人可获得股权增值的回报。而由于政策不完善，取得了转股股权的资产管理公司难以深度参与企业经营，部分企业经营业绩并无本质改善，资管公司也难以获利退出。比如，当年负责接收工商银行不良资产的华融资产管理公司，在1999年签订的债转股协议涉及281家企业，但直到今年6月，仍持有190家企业的债转股股权。

因此，本轮“债转股”强调了市场化、法制化，政府不再搞“拉郎配”，全凭双方自愿进行。但这一次情况却大不相同。企业方面的情况比较类似，经济增速下行，实体经济盈利承压，杠杆高企的情况仍然普遍。企业部门杠杆率自1999年的100%上升到2015年的131%；银行方面情况则大有不同，今年三季度不良率仅1.74%，而加入了关注类贷款后的“真实不良率”也仅为5.30%，且呈现缓慢下降的趋势。

也就是说，经营不善的企业一心想通过债转股降低债务负担，但银行并没有迅速处置不良贷款的压力，加之本次话语权交回给市场，最终“债转股”能否成功，关键还是在于银行方面的意愿和能力。

二、资本充足要求限制银行积极性

但目前监管部门对于资本充足率的要求，极大限制了银行进行“债转股”的积极性。

根据《商业银行资本管理办法（试行）》规定，商业银行被动持有的对工商企业股权投资在法律规定处分期限内的风险权重为400%，目前规定的债转股处分期限为两年，两年后，还未处置的资产权重将上升至1250%。目前，由于银行不能直接将债权转为股权，因此银行通过新设金融资产管理公司代持债转股股份，但根据规定，实施机构（即资管子公司）需纳入并表范围，并表计算资本充足率时仍需遵循上述标准。

我们通过一个简单的测算，来看看债转股对银行资本的占用程度。

首先，是明确本轮债转股的主要对象。与上轮债转股剥离坏账的考量不同，本轮债转股对象是“发展前景良好但遇到暂时困难”的优质企业。实际操作中，所对应的贷款一般为关注类乃至正常类贷款，这就引申出两个假设：其一，债转股后转回的贷款损失准备会影响到资本净额和风险资产的计算，但正常、关注类贷款计提的比例很小，因此计算时忽略这一影响；其二，债转股的价格比例并不确定，如是不良贷款，往往要折价转股。但考虑到本轮转股债权仍有较高质量，我们假设债转股价格按1:1进行。

其次，是估计债转股规模。根据发改委网站新闻，截至2017年9月22日，各类实施机构已与77家企业签署市场化债转股框架协议，总金额超过1.3万亿元。考虑到本轮债转股由五大行主导，但也存在资管公司、股份行等其他参与机构，同时也存在多种转股方案和资金来源。因此，我们假定五大行自身承接的转股规模约在1万亿元。另外，这1万亿中绝大部分只是签约规模，还未落地实施，因此暂时没有多占用银行资本。

最后，我们计算债转股前后的资本充足率，并与监管要求进行比较。银行相关数据均取自9月份或2017年三季报，并静态假设转股2年内资本净额和风险资产规模均不变。

可见，在现有监管要求下，1万亿规模的债转股将使得五大行的资本充足率大幅下降65bp至13.07%，在静态假设下，2年后资本充足率将降至11.53%，几乎触及监管红线。需要注意的是，债转股潜在的第二梯队是股份制商业银行，而他们的资本充足率比五大行少约1.5%，将承受更大的监管压力。

除监管因素外，占用资本带来的机会成本也不可小觑。资本充足率预计下降65bp，这部分资本原本可投放的贷款规模约为3万亿，参考今年9月的金融机构人民币贷款加权平均利率为5.86%，则1万亿债转股每年多占用资本的机会成本为1758亿元。如果超出2年的处置期，机会成本还会成倍上升。目前，银行通过利润内生补充资本能力有限，而通过发行债券、定向增发等补充资本，也需要付出真金白银，这是银行需为债转股承担的成本。

当然，债转股后，由于之前对应贷款拨备转回的影响，银行账面利润会有所增加（来年少提拨备），拨备覆盖率、拨贷比等指标有所改善。但一方面，前面已经提到了这部分拨备规模很有限；另一方面，这也仅是账面变动，并非债转股新创造出来的真实利润。

除此之外，银行设立资管公司是今年以来的新潮流，但新老政策口径不一的问题由此出现。根据2018年1月1日起实施的《金融资产管理公司资本管理办法(试行)》（下简称AMC管理办法），对金融资产管理公司的资本要求中，针对债转股形成的股权投资根据具体情况差异对应50%、100%、150%三种权重（详见下表），而商业银行则是400%。因此，商业银行下设的资管子公司独立考核资本充足率时，按不同权重计算，但集团并表后却还得变成400%。

可见，目前的监管规定从监管指标和成本两个角度，压制了银行债转股积极性，同时也存在口径不一的问题。在深入推进债转股的背景下，我们判断现行政策存在一定调整空间。

三、政策可能的变化方向

在目前市场化债转股的形势下，现行政策存在以下三种可能的变动方向。

第一，是处置期适当延长。由于两年处置期过后，风险权重将由400%大幅上升至1250%，将消耗大量资本。而对于债转股集中的周期性行业而言，仅仅两年时间很难做到经营业绩的显著改善，银行想取得超过债权的收益非常困难。而不改变起始400%的权重，也是充分考虑了股权风险。事实上，有媒体报道称，已有银行向相关部门提出建议，延长处置期至5年。而最新出台的《金融资产管理公司资本管理办法(试行)》中也说明，针对短期或阶段性持有的债转股企业，如已制定并上报退出计划且在退出期限内，可以不纳入集团资本监管范围，这其实是针对金融资管公司宽松了处置期。从实际操作层面看，这一改变也相对简单。根据《商业银行法》规定，“借款人到期不归还担保贷款的,商业银行依法享有要求保证人归还贷款本金和利息或者就该担保物优先受偿的权利。商业银行因行使抵押权、质权而取得的不动产或者股权,应当自取得之日起二年内予以处分。”但其实，本轮债转股中，既不是借款人到期拖欠款项，银行方面也未行使质权，严格说来并不适用上述条款。有关部门可补充说明其确实不适用，并出台新文件加以规定。

第二，是直接降低因债转股获得股权的风险权重。据我们的测算，400%的权重已给银行资本带来不小压力，并且与资管公司的计算口径不一致。同时，银行以成立资管公司的方式推进债转股，本身也是风险隔离的一种举措，风险权重比照资管公司100%的要求似更合理。

但下调权重也存在一些问题。如调至100%，则与一般企业贷款的风险权重相同。但债权的偿还优先级高于股权，对银行而言，前者风险自然更小。如调至100%到400%之间，涉及到商业银行和金融资产管理公司两类主体的相关规定修改，操作上困难更大。

第三，是针对不同类型的债转股主体，实行差别风险权重计量。差别计量已有先例，如针对符合相应标准的小微企业，风险权重可由100%降为75%，《金融资产管理公司资本管理办法(试行)》中也根据不同原因形成的债转股股权区分了不同权重。而在《关于市场化银行债权转股权的指导意见》中明确指出，鼓励向战略性领域的成长型企业、过剩行业的关键性企业和国家安全相关企业开展债转股。因此，虽然本轮债转股以“市场化”为核心，但如能比照“定向降准”一般给予特定企业适当的风险权重折扣，有望使债转股方向与国家产业政策契合。

整体来看，第一种方向看起来最合理，也最有可能落地，但仍未解决债转股时的资本占用问题。我们认为，适当延长处置期乃至取消处置期，并针对特定企业的股权降低风险权重，是下一步政策变动的可行选项。

在人工智能、机器学习等新兴科技充斥着很多行业的今天，矿业也没有例外。如今，世界上第一座“智能矿山”正准备踏上征程。

全球矿业巨头力拓（Rio Tinto）首席执行官Jean Sébastien Jacques近日在接受采访时透露，他们将在今年晚些时候寻求董事会批准投资达22亿美元的全球首个纯“智能矿山”项目。

上述项目将由一个遍布着机器人、无人驾驶矿车、无人卡车、无人钻机和无人运货火车的智能设备网络所组成。它们将负责西澳大利亚皮尔巴拉（Pilbara）铁矿石矿区的日常生产。

Jacques称，无论这一项目是否获得董事会批准，力拓都已经在智能化矿业领域比竞争对手领先了整整十年。

智能矿山的美好蓝图

在力拓管理层眼中，智能矿山的前景是如此美妙，它们安全、高效、节省大量人力成本。

想想看，作为全球八大铁矿基地的力拓西澳Hope Downs 4铁矿主矿场不再有人的身影，不再有司机，有的只是机器的轰鸣，重达300吨的挖矿卡车以无人驾驶模式飞驰在滚滚红色烟尘里。

在距离矿场约2小时飞行距离、位于珀斯（Perth）市中心的力拓作业指挥中心，工程师们用电脑远程控制着矿场设备。在这里， 他们从屏幕上监控着两组分别由六辆无人钻矿设备构成的机器挖掘矿石。

力拓铁矿石业务负责人Chris Salisbury介绍，与人类作业相比， 无人驾驶钻矿的作业时长平均要多出近三分之一，且平均每小时钻矿距离多出10%。

力拓管理层表示，以12个小时计算，载人车比较有竞争力，但以24个小时甚至更长时间衡量，机器更具优势，它们不需要喝咖啡，不会感到疲劳，也不存在因司机交接班而出现的作业停歇。无人驾驶卡车每天只需要停下来加一次油就好了。

在机器自动化之后，矿山的劳工成本已经降低了三分之一。在400辆重型卡车车队中的76个无人驾驶车辆的帮助下，皮尔巴拉（Pilbara）矿场的运营成本预计比其他矿山低了15%左右。

力拓希望明年监管部门能批准他们开通世界上第一个真正的无人矿场项目，实现真正的自动化。50辆无人驾驶火车将在4个港口、16个矿山之间穿梭，总里程约1700公里。去年9月，它完成了100公里的测试。这种车的平均行驶速度能比人类驾驶提升6%。该项目还包括1200辆无人驾驶矿石卡车。

Jean Sébastien Jacques表示，技术进步只会令预期中的未来五年50亿美元的额外自由现金流增加三分之一，但从2021年开始，新的技术尤其是无人驾驶技术将成为更大的投资回报驱动力。他们计划届时在皮尔巴拉地区Koodaideri矿场开始进行真正意义上的智能矿石生产，它的成本大约在22亿美元。

正在向着智能化方向转型的力拓仍在加速扩增其无人驾驶车队。澳大利亚媒体在3月上旬报道称，力拓总裁Chris Salisbury表示，他们本月晚些时候将扩大无人驾驶卡车项目，皮尔巴拉地区将有第五座矿山进驻这种卡车。

除此之外，力拓未来还将扩增无人驾驶卡车。公司旗下West Angelas矿山将从5月起配备15辆具有自动牵引系统的智能卡车， 这在该矿山设备中的占比将为25%。

矿山数字化面临的挑战

随着西澳矿山向着自动化、智能化迈进，采矿业面临着两大新的问题：机械自动化以及相关技能人才缺失。

对此，力拓打算投资200万美元的职业教育经费，将现有和潜在的工人列入公司培训项目之内，使其在科技革新与进步中提前做好准备。

力拓铁矿石首席执行官Chris Salisbury说：“为提高公司及员工面对智能采矿时的技能和能力，我们正在为现有和未来的劳动力提供更多的机会。”

在美国咨询公司Future Market Insights看来，矿山设备的自动化和智能化是帮助矿山解决难题的关键。这包括自动化矿石铲运机、无人驾驶卡车和运货火车，以及其他自动化解决方案。

为此，小松（Komatsu）、卡特彼勒（Caterpillar）等大型矿山机械制造商都已经在联手力拓等矿业巨头，研制开发智能化设备和技术。

继采矿系统自动化之后，全球矿山业目前正朝着第四代自动化方向迈进，即汽车自动化。

日本小松已经研制出了首个商业化矿山用无人驾驶汽车，配备有AHS（自主牵引系统）。这些车辆有无线网络系统、高精度GPS系统、车辆控制器和障碍探测器。它们可以很容易地集成到自动化采矿系统的其他组件当中。

4月12日，马化腾在重庆举办的2018中国“互联网+”数字经济峰会上指出，腾讯做“互联网+”，首先要做减法，首先要“互联网-”，才能“+上”别人。

腾讯不是要进入各行各业取而代之，而是要做好助手。比如，近几个月腾讯在零售领域有很多布局，但腾讯不做零售，而是要做零售业的数字化助手。

马化腾用“一三五七”四个数字，分享了他对“互联网+”的进一步思考，即：一个目标，三个角色，五个领域，七种工具。

其中，“一个目标”指腾讯要成为各行各业的“数字化助手”，助力各行各业实现数字化转型升级；

“三个角色”指腾讯要专注做三件事：做连接、做工具和做生态，即为各行各业进入数字行业提供接口；提供最完备的工具箱；生态共建，成为共建数字生态的共同体；

“五个领域”是过去两年内，数字中国在五个领域扩展和推进：民生政务、生活消费、生产服务、生命健康和生态环保，腾讯希望助力“五生”的数字化转型升级；

“七种工具”包括：公众号，小程序，移动支付，社交广告，企业微信，云计算、大数据与人工智能，以及安全能力等数字化工具。

马化腾总结称，目前中国经济正在实现新旧动能的转变，创新非常关键。数字中国的建设将能加速全球数字化的进程，并为世界提供“中国样本”和“中国方案”。

以下是马化腾演讲全文：

各位嘉宾、媒体朋友，大家上午好！

主持人介绍，今天是我们第四次的互联网+峰会，这次的规模是四届以来规模最大的。这次开设了十二个分论坛，累计总人次大概超过六千人次，可以说比去年我们在杭州的规模又扩大了。这次我们的分论坛还增加了一些新的领域，包括像零售、金融和众创空间等等。

这次我们选择重庆非常有意义。一方面，重庆这个城市在中国数字化进程中很有代表性，它地处西部，非常有创新活力，我们都期望它能够通过数字化升级，带领西部地区实现“弯道超车”；

另一方面，正如刚才杨学山老部长用嘉陵江和长江在这里交汇的比喻，生动、形象地展示了数字化的大趋势，同时也展示了数字工匠精神这样一个新的理念。我也很希望，我们能够成为杨教授口中所说的一个精细的数字工匠，我们希望能够扮演好这样的角色。

大家知道，2015年中央政府工作报告提出了“互联网+”，去年又提了“数字经济”，今年更是提出“数字中国”，可以说数字化进程每年都在向前迈步。按照我的理解，“互联网+”是手段，数字经济是结果，数字中国和网络强国是目标，它们是一脉相承的。

这个过程也可以说是“一纵”、“一横”和“一新”来理解。“一纵”，就是“互联网+”与各个垂直行业不断深化融合，发展了数字经济。“一横”，就是数字化进程从经济领域向社会各个领域迅速扩展，包括政务、民生等，从而推进了数字中国的建设。“一新”，是指一纵一横交汇融合带来的创新，它推动着中国经济从高速增长向高质量增长的转变，最终实现从大国走向强国的目标。

今天，我想跟大家分享一下，在中国数字化进程中，腾讯应该希望扮演什么角色、发挥什么作用、实现什么目标。我在这里尝试用“一三五七”这几个数字来展开，那就是：一个目标，三个角色，五个领域，七种工具。

“一个目标”：过去几年，在推进“互联网+”的过程中， 腾讯也在不断地思考自己的定位，我们希望有所为，也有所不为。如果我们要做互联网+，要+别人或者是让别人+我们，首先我们要先做减法，首先要互联网-才能+上别人。

今天我们的目标更加清晰了：我们不是要进入各行各业，取而代之；而是要成为各行各业的“数字化助手”，凭借我们多年积累的技术与能力，助力各行各业实现数字化转型升级。我们的目标是做好助手。

“三个角色”：为了实现这个目标，我们要专注做三件事：连接、工具和生态。因此，腾讯需要扮演好三个角色。

第一个是连接器：我们希望为各行各业进入“数字世界”提供接口，也就是API，最好、最丰富的接口；第二个是工具箱，我们希望为各行各业提供最完备的“数字工具箱”，也叫SDK；第三个是生态共建者，我们希望以开放、协作的理念，提供新型基础设施，与各行各业合作伙伴一起共建数字生态共同体，激发每个参与者进行数字创新。

接下来，我想谈谈“五个领域”。过去两年，我们看到数字中国已经在五个领域扩展和推进：民生政务、生活消费、生产服务、生命健康和生态环保。腾讯希望助力“五生”的数字化转型升级，我们已经做了很多项目，因为时间关系，挑一下与大家分享。

第一个案例是互联网+税务，也即民生政务。这次来重庆之前，同事跟我讲了这里的一个小故事。去年底，重庆国税有一个“互联网+”落地项目，就是通过微信公众号实现了“电子税务局”。重庆山区一位养鸡的农民朋友，卖了鸡蛋之后需要开发票，所以他要一大早起来，花几个小时乘车到市里的办税大厅。到了窗口，他才发现材料没带全。按照以前的流程，他只能再回家拿材料，因为路远第二天才能再来。税务局的工作人员让这位农民朋友通过“重庆国税”的微信公众号进行注册、线上认证。刚开始，这位农民朋友还挺抗拒，工作人员花了很长时间劝说，他才勉强同意试试。没想到他一试就尝到了甜头，不但当天就办完了手续，而且以后也只需要在家里用微信“刷脸”就可以办税。税务局会通过邮政部门，直接将发票寄到他家里。

这个用微信办税的真实故事很有代表性。过去几年来我们通过“互联网+政务民生”、城市服务的探索，正在帮助政府部门逐渐将政务大厅搬到网上，各种缴费、出入境、交通、税务等手续的办理正变得越来越便利，很多时候老百姓办事“只进一扇门”，甚至不用进门，直接在网上完成办理。包括我们正在探索电子证件在微信里的运用，以后我们也许就不用每天把身份证、驾驶证等一大堆证件随时装在身上了。当然，这些便利的背后，其实需要政府部门和我们做大量的工作。比如重庆国税这个“电子税务局”整合了十多个涉税事项，实现“一站式”办理，可以节约老百姓90%的办税时间。这后面运用了微信公众号，云计算、大数据、人工智能等技术能力。

所以，未来的趋势就是各地的政府纷纷开启数字化的时间表。比如说我们在广东有一个非常重要的项目叫“数字广东”，这也是今年广东的“一号工程”。目标是希望打通“数据一盘棋”，而且结合今年的政府机构改革，希望再造整个流程能够简化，对市民、老百姓、企业的政府服务的整个流程和效率。

第二个案例是交通、教育、旅游“一码通”，也即是生活消费。去年底我在重庆的长江索道已经体验了用乘车码来搭建索道。到今年，我们已经在重庆、广州、三亚、郑州、合肥、呼和浩特等近50个城市推出，只需要打开手机微信的二维码扫一下，就可以乘车。乘车码实现了0.2秒的响应速度，脱网情况下也可以扫， “先乘车，后付费”。未来我们还想把乘车码做成“车票”的样子，而且还将增加像邮票一样的社交性的玩法。另外，如果乘车人身份能够得到很好的识别，未来也许可以用于探索缓解安检的压力。同时乘车人的身份是可以得到实名的认证，对城市的管理包括安检的压力减缓也是非常有好处的。

同样在教育领域，我们在高校也在推动数字校园这样一个解决方案。比如说学生在学校里用手机二维码可以解决宿舍门禁、上课签到、图书馆过闸机、食堂消费等这些场景。现在我们在北京大学等数十个高校已经通过“校园码”来实现了这样的想法。“校园码”的背后，是“微信校园卡”的一整套解决方案，可以把大学里面所有的系统全部打通起来。甚至包括上课签到，学生还可以通过手机发弹幕和老师在课堂上进行课件的互动；也包括去图书馆的时候通过手机来选座位。我想当年我们在读书的时候，经常用一个书本去占位，那这样的日子可以用智能化的方式解决。

在旅游方面，上个月我们和云南省政府发布了“一部手机游云南”的项目。以后大家拿着一部手机，打开APP、小程序或公众号，就可以在云南轻松的旅游。这里有很多创新点，他们也提出了一个很有意思的口号叫做“一码通”，就是大家在云南各地旅游，不用每次去买门票，所有线下支付环节可以“一码通行”。此外，“吃住行游购”五大服务也进行了全面的数字化升级，可以在手机上“一键下单”，“找厕所”、“导览”等信息“一网打尽”。这个应用一边连接着千万游客，另一边连接着数百个政府部门和数十万家商家，所以游客在旅游全程可以随时随地“一键投诉”到监管部门， 下面每一个商家都有它的信用评级。

第三个案例是智慧零售，也即生活消费。很多合作伙伴注意到腾讯在零售领域的布局，我最近也多次强调过，我们不是自己要做零售，而是希望成为零售业的“数字化助手”。从前几年打通微信支付环节，到目前的“智慧零售解决方案”，实现了线上线下货物销售体系打通、粉丝一体化运营、广告与营销的闭环。例如，最大零售超市沃尔玛开始触电，很多门店用微信小程序可以完成“扫码付”，不需要人工结账。还有永辉超市通过微信小程序可以直接打开线上店铺，在家完成订单，30分钟送达。

再比如，去年底，我们和百丽合作开发了智慧门店的升级方案。比如，我们部署了人脸摄像头等传感设备，客流数量、店铺的热点区域在哪里、顾客逛店的怎么走，全凭数据。比如，店长可以实时查看每个店员陪同的顾客数量、时间和陪同转化率，有针对性给员工进行专业指导。

今后，商家还可以通过对消费者购买行为的分析，优化店铺选址、货架陈列，同时LBS广告引流、公众号推送内容、小程序商品及优惠券，也可以实现千人千面。近期，腾讯和步步高合作打造的智慧门店也将落地，大家可以关注步步高这次在峰会带来的精彩案例。未来，相信消费营销环节的数字化，对生产设计环节会带来越来越大的影响。这对于工业互联网和智能制造的发展有深远的意义。

第四个案例是智慧医疗，也即是生命健康。我们在医疗领域也做了很多探索。前几年大家普遍感觉去医院挂号、缴费需要排队，我们现在与医院携手，从挂号、支付环节入手，用微信解决患者就诊全流程，节省大家时间。解决了这个问题之后，我们发现，在检验单、药方、医保、商保这些环节还可以打通，所以，我们与社保部门合作，陆续在27个省市推出了“微信社保卡”。根据多个城市的使用经验，医院上线“微信医保支付”后，可为每位患者平均节省四十多分钟。

去年，我们将数字技术在医疗领域的应用，推进到了诊疗环节。腾讯推出了基于人工智能的医学产品“腾讯觅影”，利用AI医学影像技术助力诊疗环节，覆盖食管癌、肺结节、糖尿病眼底病变等多病种筛查。目前，腾讯觅影已经落地100多家三甲医院，帮助医生提升诊断效率和准确率。目前“腾讯觅影”在重庆多家三甲医院已经落地。

与此同时，我们与广西柳州尝试在微信挂号、支付等功能的基础上，实现了全国首例“院外处方流转”服务，院内开处方，院外购药，甚至送药上门。因为处方流转涉及卫计委、医院、药房、药厂等多个环节，这里我们用了区块链技术实现处方不被篡改，我们也在考虑推动这项技术的落地应用。

第五个是互联网+农业，也就是生产服务，这个案例比较长，就不一一介绍了。总的来说，利用企业微信技术，助力企业在提高效率方面做了很多的工作。

最后我想谈七种工具，简单介绍一下数字化工具箱里面有哪些东西。七种工具，也可以叫七种武器，对企业攻克数字堡垒来说，是最好的武器。我会从表到里、从前端到后台，按顺序给大家介绍。

第一公众号。微信的公众号平台，最早2012年开始上线，当时我们有个口号，让“再小的个体，也有自己的品牌”。我们希望以“去中心化”的方式，让每一个商家和机构都能直接跟自己的终端消费者建立联系，拥有自己的粉丝和流量。目前，我们公众号体系已经成为各个企业和公共服务机构与用户沟通的重要渠道。

第二小程序。小程序发展了一年多，越来越完善了。它拓展了公众号达不到的一些功能，可以说是一个非常重要的数字化利器，尤其目前智慧零售的很多应用都跟小程序关系密切。小程序上线一年来，已经有58万个小程序，覆盖了100万开发者。，可以说小程序已经成为中国编程者非常热门的编程环境和语言环境，这就是中国IT行业让人自豪的一个成果。

第三移动支付。刚才杨教授讲到，移动支付成为中国新四大发明之一。移动支付非常普及，很早的时候，我们就力推用二维码扫码，这个技术看起来不是很高级，但是实际上是最实用的。通过手机摄像头来扫码，我们在2012年就断定，这将成为线上线下连接的重要桥梁。所以，在微信里，大家加好友时，我们有意识地让用户扫二维码来加，所以你们想到二维码扫码，就立刻想用微信右上角扫一扫，这个场景是深入人心的。

第四社交广告。过去，大部分的品牌商家都是用传统的方式做营销，递推、发传单、投放传统的户外报告等等，这个效率不高，很多钱都浪费掉了。未来，我们希望用数字化的方式打通线上线下，进行一体化的营销。我们社交广告的效果也越来越得到大家的认可，所以目前我们开始将朋友圈、公众号和小程序的广告互相打通，环环相扣。包括在智慧零售这些案例里面，我们已经开始尝试如何利用社交广告带来互动，看如何产生价值。这一块是新事物，我们也在摸索，也希望和在座的合作伙伴一起加速它。

第五企业微信。微信和QQ都在开发企业级的运用，目前我们正在内测，让企业微信和大家正在用的公开微信互联互通。这个难度还是比较大的，比如说零售售货员，或者是你的同事，你跟客户沟通是用自己个人的微信来建立关系链。但是员工离开之后，那企业所有顾客关系网络就给带走了，而且很多信息是流传不下来。现在可以通过互联互通打通，可以把它的效率大大提升，而且非常方便。

第六大数据、云计算、人工智能。我就不详细展开。我也曾经说过，未来各行各业其实就是在云端用人工智能处理大数据。

第七安全能力。企业和政府进行数字化转型，经常问的问题是安不安全。以前网络上，大家虽然孤立，但是感觉不互联互通，还是安全的。但是，要用到数据，大家担心上了云、上了网之后，这个数据如何保证安全——这个也是腾讯特别重视的，我们内部有7个安全实验室，在不同的领域做了很多研究。比如上海的安全实验室就发现了特斯拉系统的多个漏洞，帮助特斯拉解决了很多安全隐患，特别是汽车、车联网方面，这个安全隐患更加重要，因为它关系到我们的出行、生命安全。所以，安全永远是腾讯的生命线。

最后，简单小结。中国的实体经济和公共服务机构，正在成为数字化进程中的主角。腾讯希望做好连接器，和做零配件。我们为大家提供最有效的数字接口和最完备的数字工具箱，成为你们最好的数字化助手。

中国经济正在实现新旧动能的转变，创新非常关键。新一轮全球产业革命就在眼前，我们如何把握数字化变革的机遇，能不能在更多领域和其他公司并跑，甚至领跑？今天，对于重庆和很多西部城市来说，我们如何把握这个机遇，获得和更多东部发达城市并跑甚至是领跑的机会？

我们相信，数字中国的建设将能加速全球数字化的进程，并为世界提供“中国样本”和“中国方案”。

最后，再打一个广告，今天我们将为大家推出，我们团队和我新出的一本新书，叫做《指尖上的中国》，这本书讲述了中国作为移动互联大国整个社会变迁的过程。在书里也有在座各位在各个领域的非常鲜活、生动的案例，谢谢大家！