公司法修订正式通过，回购获得制度层面大力支持

10月26日下午，十三届全国人大常委会第六次会议经表决通过了关于修改《中华人民共和国公司法》的决定，并自公布之日起施行。

此次公司法修正案主要是针对第142条，公司股份回购制度的修改完善。值得注意的是，本次回购制度修订效率颇高。9月份就修正案草案向社会公开征求意见，10月22日提请全国人大审议，10月26日获得人大通过。

股份回购是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的必要手段，已是资本市场的一项基础性制度安排。从境外成熟市场的立法和实践看，公司股份回购特别是上市公司股份回购已经成为资本市场的基础性制度安排。因此，在总结实践经验、借鉴国外有益做法的基础上，对公司法有关股份回购的规定进行修改完善，为促进公司建立长效激励机制、提升上市公司质量，特别是为当前形势下稳定资本市场预期等，提供有力的法律支撑，十分必要。

回购制度大幅优化

此次公司法修订针对现存制度三大短板进行补足：

一是回购情形规定不足。现行将回购的合法事由限定于四种特定情形：减少注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、将股份奖励给本公司职工，以及股东因股东大会作出的公司合并、分立决议持异议要求公司收购其股份的情形等。

本次修改新增：1、用于员工持股计划；2、将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；3、上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。更为丰富的事由将使得公司可以适时采取回购措施，稳定市场预期，提振市场信心。

二是程序要求不尽合理。现行情况下，我国公司回购股份必须召开股东大会，涉及各种事先通知、公告等事项和期限要求，程序规定较为复杂。

本次修改：可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议，不必经股东大会决议。更为简便的程序使得上市公司方便把握市场机会，合理安排回购计划，提高了上市公司主动实施回购的积极性。

三是库存股制度缺失。现行《公司法》不允许将购回股份以库存方式持有，回购期届满或者回购方案已实施完毕的，公司应当停止回购行为，撤销回购专用帐户，在2个工作日内公告公司股份变动报告，并在10日内依法注销所回购的股份；回购股份奖励给本公司职工的也要在一年内转让。

本次修改：明确属于因实施员工持股计划或者股权激励，配合可转债，为维护公司价值及股东权益三项情形的，公司合计持有的本公司股份数不得超过本公司已发行股份总额的百分之十，并应当在三年内转让或者注销。库存股制度的引入将会使得上市公司回购股份的底气更足，尤其在能够更好匹配员工持股计划或者股权激励的长期持股需求。

并且提出上市公司股份回购的规范要求。为防止上市公司滥用股份回购制度，引发操纵市场、内幕交易等利益输送行为，增加规定上市公司收购本公司股份应当依照证券法的规定履行信息披露义务，除国家另有规定外，上市公司收购本公司股份应当通过公开的集中交易方式进行。

股权回购有望更好发挥股价稳定器作用

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从二级市场上购回本公司发行在外的一定数额股票的行为。

回购相比于现金分红的一大优势在于减少上市公司的总股本可以提高当期EPS，一定程度上降低公司的估值水平。就稳定股价而言，相比于释放利好或者是大股东增持等手段，以公司主体回购更为规范。

2018年之前A股的回购大多以回购离职股权激励对象持有的激励股票为主，次数多但金额小。2014—2017年，境内上市公司主动回购股份的总金额仅为同期现金红利金额的1.5%。同期，美国、英国上市公司回购股份分别达到4127、2086起，回购总金额与其同期现金红利金额的比例分别为43.57%、49.50%[1]。

[1]资料来源：关于《中华人民共和国公司法修正案》草案（征求意见稿）的起草说明。

今年以来，A股上市公司回购呈现上升态势，根据Choice数据，2018年以来沪深两市已经先后有482家上市公司合计完成了1238笔回购，已回购金额达到了274.75亿元。今年A股的回购规模已经超过了A股以往任何一个全年，而且上市公司主动大手笔回购也频频出现。我们预计随着制度的大幅优化，未来一个阶段A股上市公司股票回购数量与金额有望进一步走高，市场需要积极关注即将兴起的回购潮。

积极关注回购能力较强的优质公司

我们认为，回购制度的优化有利于价值投资深化，A股上市公司不仅有融资属性更具有长期的投资回报。具有良好运营情况和健康财务状况的上市公司未来将可以更多通过回购稳定股价，使得投资者更好分享公司成长红利。拥有充足的现金储备和良好的财务状况是实施回购的能力保障，同时较低的估值水平会加强公司进行回购的意愿，在当前政策支持下，其在未来成功实施股票回购的可能性也相对较大。另外，前期由于大股东股权质押比例过高导致出现股价大幅调整的上市公司中也不乏经营层面仍然较为良好且财务状况较为稳健的，回购也给予这批公司稳定股价的新方式，有助于公司股价回归其内在价值。（具体筛选方式欢迎和安信策略研究小组交流）。

10月26日消息，据国外媒体报道，受当天盘前公布的其第三季度利好财报提振，Twitter股价当地时间周四大涨15.47%。这家社交媒体公司第三季度广告业务增长强劲，尽管清理了数百万个假账户致使用户数下降，公司总营收和利润均好于华尔街预期。

三个月前，Twitter用户数量出现类似下降引发华尔街担心，导致该公司股价曾下跌19%。而这一次，投资者对Twitter删除发布虚假信息、仇恨言论和实施其他滥用行为账户的举措表示出欢迎的态度，认为这是巩固高质量用户基数，吸引广告客户的最佳途径。

“如果他们摆脱机器人、假账户并且反对仇恨言论，那么这实际上对整个平台的健康是有益的，”Pivotal Research Group分析师布赖恩·威瑟（Brian Wieser）表示，“这无疑对广告客户将更具有吸引力。”

Twitter第三季度广告业务营收达到6.5亿美元，较去年同期增长29%。这主要是Live Nation Entertainment、美国职棒大联盟（Major League Baseball）和美国职业足球大联盟（Major League Soccer）等媒体公司在Twitter平台上的娱乐活动以及赛事的直播节目，推动了Twitter广告业务的销售。

根据汤森路透旗下机构Refinitiv的数据，广告业务的强劲销售，推动Twitter第三季度总营收同比增长至7.58亿美元，高于分析师平均预期的7.026亿美元。该公司公布的财报显示，其第三季度调整后每股盈利21美分，远高于分析师预期的14美分。

当地时间周四在纽约证券交易所，Twitter股价上涨4.26美元，报收于31.80美元，涨幅15.47%。

10月26日消息，据英国媒体报道，受高利润数据中心业务和PC芯片需求强劲推动，英特尔第三季度利润和营收超分析师预期。当日该公司股价涨1.89美元或4.46%至44.31美元，盘后再涨1%以上。

第三季度该公司净利润为64亿美元，每股收益1.38美元。净营收增长18.7%至191.6亿美元。分析师原先的预期为营收181.1亿美元，每股收益1.15美元。英特尔的业绩及好于预期的第四季度展望可以让投资者舒口气，三天来其他主要芯片公司坏消息不断搅动了全球股市。德州仪器、意法半导体和海力士都警告称第四季度需求将下降。

但英特尔PC芯片销售强劲扭转了趋势，在因智能手机兴起PC部门停滞多年之后，该公司已经连续两个季度受益于该部门。英特尔临时CEO鲍勃·斯万称，PC芯片强劲是因发达经济体的企业客户电脑采购增长以及游戏厂商生产高端电脑。很多企业在更新电脑，因为微软宣布在2020年初停止支持一些旧版Windows系统。斯万称，中美贸易战短期里没有影响，“我们将与中国客户及全球PC厂商合作，调整供应链以应对紧张关系”。

英特尔预计第四季度营收为190亿美元，每股收益1.22美元。分析师平均预期为营收184亿美元，每股收益1.09美元。自从2011年PC市场停滞后，英特尔日益转向繁荣的数据中心市场。第三季度，来自数据中心业务收入增长25.9%至61.4亿美元。英特尔关注PC厂商的客户端计算业务依然是最大部门，营收增长15.5%至102.3亿美元，超分析师原先预计的93.3亿美元。

自从今年六月布莱恩·科尔扎尼奇因调查发现与职员有性关系而辞职后，英特尔就一直在寻找新的CEO。当前该公司由首席财务官斯万担任临时CEO。

巴西金融科技解决方案供应商Stoneco美国上市首日收涨30.63%，报31.35美元，IPO定价为24.00美元，盘后下跌1.88%。此前，蚂蚁金服和“股神”巴菲特都参投了该公司。

本周一，StoneCo Ltd在提交至证交所的文件中称，蚂蚁金服承诺对StoneCo首次公开发行投资1亿美元。

此前，两位消息人士对路透称，StoneCo的IPO交易获得投资者旺盛需求，吸引到巴菲特的伯克希尔哈撒韦投资。

巴西金融科技新创企业正处于蓬勃发展势头。

今年1月，巴西龙头支付公司PagSeguro Digital今年1月份就在纽约证券交易所成功上市并募集了约26亿美元，创下了自2016年Snap Inc.上市以来最大的IPO发行记录。2015年，PagSeguro还被巴西国会评为“最佳支付方式”。

快速发展与巴西人口潜力引起投资者关注，成了金融科技投资者的“新宠”。近期，腾讯已经投资2亿美元给当地金融科技新创公司Nubank。

高盛估计，去年巴西约有210家金融科技公司，数量称霸整个拉丁美洲，相比于2015年初仅有的54家确实出现了爆发式的增长。其进一步预测称，未来10年巴西金融科技公司将在银行和保险市场获得约750亿美元的收入。未来可期的市场爆发潜力或许正是诸多大佬敢于押注巴西这个移动支付市场未来长足发展的重要原因。

巴西金融科技的蓬勃发展与其独特的金融生态系统密不可分。巴西科技金融生态系统具有以下几个特征：

一是寡头垄断型市场格局。巴西的五大银行占据了整个市场贷款比例的84%，远高于印度和土耳其30%左右的水平。

二是贷款成本高昂。巴西的贷款成本全球排名第三，贷款利率45%，存贷息差32%。

三是网络渗透率较高。巴西拥有1.1亿网络用户，网络渗透率超过50%。同时，巴西也是继中国、印度和美国之后全球第四大智能手机市场。

由于银行业务高度集中在少数几家大银行手中，而这些银行提供的服务体验普遍较差，加之借贷成本高昂，种种因素使得巴西成为互联网金融生态系统发展的沃土，尤其支付、财务管理、投资信贷等垂直细分领域机会明显。

和另一科技股龙头谷歌一样，亚马逊三季度业绩令市场担忧增加，没能为新一轮财报季带来开门红，给经历暴跌后的美股未来走势画上问号。

美东时间25日周四，亚马逊公布今年第三季度财报，当季盈利优于市场预期，但当季营业收入逊于市场预期，更重要的是，在包括一年内最重要假日购物季在内的第四季度，亚马逊给出的收入和盈利指引也不及市场预期。

颇受关注的三大亚马逊高利润服务业务——云计算服务AWS、包括广告在内的“其他”业务收入、主要来自会员服务Prime的订阅服务业务收入均同比增长放缓。AWS已经连续第二季贡献了亚马逊半数以上的盈利。

盘后公布财报后，亚马逊股价一改盘中涨势，掉头下行，盘后跌幅一度超过9%，6点过后跌幅收窄到8%以内，给刚刚走出了前一日大跌阴霾的美股又蒙上前景的阴影。彭博报道评论称，部分投资者在担心亚马逊增长达到饱和点。

亚马逊业绩真有那么糟？投资者为何反应激动

从财报公布的数据看，即使是同比增速不及前一季度，亚马逊各主要利润来源的增速绝对值并不低。营业收入同比增长29%，包括广告在内的其他业务收入涨幅超过120%，订阅业务增速超过50%，AWS增长超过45%。主要数据如下：

三季度每股收益（EPS）5.75美元，高于市场预期的3.11美元。

三季度营业利润37.2亿美元，高于市场预期21.3亿美元。

三季度营业收入565.7亿美元，低于市场预期的570.7亿美元。

预计四季度营业收入665-725亿美元，同样低于市场预期的737.8亿美元。

预计四季度营业利润21到36亿美元，同样低于分析师预期的39亿美元。

AWS三季度营业收入66.8亿美元，低于FactSet调查的分析师平均预期为67.1亿美元；AWS三季度同比增长46%，低于二季度同比增速49%。

AWS三季度营业利润21亿美元，高于市场预期的18.2亿美元，利润率达到31.1%，连续第二个季度营业利润占公司总利润的56%。

三季度其他业务收入同比增长123%至25亿美元，低于二季度同比增速129%。

三季度订阅服务营业收入同比增长52%至37亿美元，增速同样低于二季度的55%。

财报中，亚马逊CEO贝索斯评论称，亚马逊今年全年销售额有望达到100亿美元。他否认公司增长放缓，称业务正迅猛地吸引客户，其中包括大型教育机构、地方政府、以及逾半数的财富前100强企业。这些机构选择亚马逊，是因为亚马逊在业务开支和简化采购流程方面具有透明度、同时提高控制水平。

过去三个季度，亚马逊的营业利润率连续上涨，三季度达到了创纪录水平。

三季度亚马逊员工总数从二季度的57.5万人增加到61.3万人，全球营业收入的同比增速却44%降至35%。

金融博客Zerohedge指出，今年第二季度，亚马逊同样是盈利和营业利润超出市场预期，营业收入及营收指引逊于预期，但财报公布后股价仍然走高。为什么三季度财报会带来股价大跌的反应？答案可能是，亚马逊的业绩指引又一次低于市场预期，投资者对亚马逊达到“盈利巅峰”的担忧加剧。

晨星分析师RJ Hottovy认为，投资者在担心，亚马逊四季度假日购物季的盈利疲软，并且对亚马逊预计支出增加感到不解。分析师们希望明确，支出是不是源于亚马逊对投资第二总部这样的一次性成本，或者给仓储工人涨工资或是开新的亚马逊实体店Amazon Go。

归根结底，不知道为什么亚马逊预计在最繁忙的季度开支会增多。

电话会议上，亚马逊表示，假日销售季“往往是我们一个难以预料的时期”。在针对第四季度的营收指引中，10-20%的增长来自假日销售。并不认为美国邮政总局2019年费率的调整会对亚马逊造成实质性影响。

科技巨头未给财报季开好头 美股前景悬疑

截至本周四收盘，科技股本来已经集体大反弹，亚马逊当日高开高走，盘中逼近1794美元，涨约7.8%，最终收涨约7%，尽数抹平周三跌幅，今年以来累涨约50%，但本月跌超10%。

此前一日、本周三美股惨跌，道指跌600点，标普跌超3%，双双抹去今年内所有涨幅，纳指重挫4.4%，创七年多最大单日跌幅，亚马逊收跌5.91%。

和亚马逊同样周四盘后发布财报的谷歌母公司Alphabet也没能交出全然令市场放心的业绩。Alphabet三季度EPS高于预期，但整体营收低于预期，盘后股价一度跌超5%。

两大科技巨头亚马逊和Alphabet财报均好坏参半，没能给拉开帷幕的财报季开个好头，更重要的是，美股经历大跌后未来的走势更加扑朔迷离。

周四稍早，Strategic Wealth Partners的总裁兼CEO Mark Tepper评论称，亚马逊和Alphabet的财报实际上有潜力真正为这个财报季定调，可能决定美股将繁荣还是崩盘。如果他们表现强劲，有能力真正扭转市场，若逊于预期，美股将延续失控的恶性循环。

10月25日美股盘后，谷歌母公司Alphabet发布2018财年第三季度财报。

财报显示，2018年第三季度总收入337.4亿美元，同比增长21.5%，逊于市场预期的340.4亿美元。

实现营业利润83.1亿美元，同比增长6.8%，为公司成立以来单季实现最高营业利润。实现净利润91.9亿美元，同比增长36.5%，净利润率27.2%，处于历史上较高水平。

财报公布后，盘后一度跌幅近5%，后有所回升。截至发稿，盘后价1061美元，比起年初的1073美元，已经抹去全部涨幅。

广告为营收核心，创新业务独立发展

2015年谷歌公司完成了为期2年的重组，成立了Alphabet Inc.作为上市主体，再通过旗下XXVI Holdings Inc.,控股谷歌公司；原有的科技创新部门，则合组为独立公司Other Bets.

2018年第三季度谷歌网页（网页搜索、Gmail、YouTube、地图等谷歌网页与服务）营收240.5亿美元，占公司收入比重71.3%，同比上涨22%。其联盟成员（AdMob、AdSense、DoubleClick等旗下广告代理平台）收入49.0亿美元，占比14.5%，同比上涨12.9%。

谷歌广告相关营收289.5亿美元，占全公司收入比重85.8%，同比上涨20.3%，是公司当之无愧的收入核心。

谷歌公司实现营业收入335.9亿美元，同比上涨22.3%，占其母公司总收入比重99.6%。

Other Bets定位前瞻性的产品开发与风险投资，涵盖自动驾驶、医疗、风险投资等领域，包括人工智能DeepMind、智能医疗Verily、风险投资Google Capital与Google Venture等。2018年第三季度贡献1.5亿美元收入，占比0.4%，同比下降51.7%。

自2017年第一季度开始，谷歌进一步优化了其广告投放的算法，依靠关键字判断用户购买意图，以及相关广告的历史点击率，综合决定页面的广告显示数；在付费推荐的排序上，综合考虑每次点击成本（CPC）、链接的页面质量、用户点击率等指标智能排序。使得付费点击次数(Paid clicks)增加和每次点击成本下降，在不影响用户体验的同时提升广告效率，增强了广告主付费意愿。

三季度报中显示，谷歌广告广告投放效率持续改善。三季度付费点击次数同比增幅62%，为自2017年以来最高增幅。单次点击成本进一步下降，同比降幅28%，也为2017年以来最大降幅。

谷歌业务利润上行，Other Bets仍亏损

目前Alphabet公司营业利润仍主要依赖谷歌主营业务，三季度谷歌业务实现营业利润94.9亿美元，同比上涨10.6%，环比上涨5.9%。

Other Bets由于大量的研发支出，自成立起一直处于亏损状态，三季度税前营业亏损7.3亿美元。

成本端各项支出占比基本保持稳定，在上一季度的欧盟反垄断罚单的影响之后，重回正轨。本季度共计营业总成本254.3亿美元，同比增加27.2%，占总收入比例75.4%。

其中值得注意的是，流量成本（包含于经营成本中）在三季度得到有效控制，无论从同比增长还是从占广告收入的比例来看，都已经出现两个季度连续回落趋势。

以安卓GMS服务收费来回应欧盟罚单

10月，谷歌表示将向在欧洲销售的安卓设备收缴专利授权费，不再要求使用安卓操作系统的手机制造商预装GMS（谷歌移动服务），主要包括Gmail, Google Maps, YouTube, Google Play Store等。如果手机生产商要集成谷歌Chrome的搜索与GMS服务，将被收取每台硬件设备最高40美元的授权费。

新费率将于10月29日生效，适用于所有在欧洲发布并运行谷歌安卓（Android）操作系统的任何新智能手机或平板电脑。自2019年6月30日起不符合此规定的手机谷歌不允许其在欧洲地区销售。

这个新的授权模式用于取代之前被欧盟视为垄断的模式。欧盟屡屡对谷歌开出垄断罚单，维护安卓核心利益对于谷歌来说迫在眉睫。

年内股价振幅达24%，财报盘后抹去全年涨幅

自2018年开年以来，Alphabet股价最低984美元，最高达到1291美元，振幅24%。截止10月25日美股收盘，全年涨幅2.8%。

而在财报公布后，盘后一度跌幅近5%，后有所回升。截至发稿，盘后价1061美元，比起年初的1073美元，已经抹去全部涨幅。

周四盘后，动力电池生厂商宁德时代公布2018年第三季度（Q3）财报，Q3公司实现营业总收入97.76亿元，同比增72.23%，净利润14.68亿元，同比增93.25%。

2018年比以往更加严格的新能源汽车补贴新规落地后，新能源汽车行业经过调整后重新迎来增长。因为新规本质上是提高了补贴门槛，更加有力于具有垄断地位和研发实力的行业龙头发展。

2018年3月起，国内新能源汽车呈现产销两旺的态势，对动力电池需求较去年同期有所增长。宁德时代这样的龙头企业因为能够快速适应补贴新规对高规格电池的要求，因此公司市占率在年初下滑后继续提升，但各月市占率水平有所反复，侧面反映公司正面临比亚迪等企业对市场的激烈争夺。

同时公司加强了应收账款的管理，使应收账款的占流动资产的比例维持稳定。也对进行费用管控，使费用占收入的比例降低，加上公司产销量大增，规模效应显现，使公司整体毛利率和营业利润率水平获得提升。

以下是财报详细解读：

受益于国内新能源汽车恢复增长，宁德时代业绩靓丽

根据财报，Q3公司实现营业总收入97.76亿元，同比增72.23%，净利润14.68亿元，同比增93.25%。

Q3公司净利润14.68亿元，同比增93.25%；基本每股收益为0.68元，同比增74.36%；加权平均净资产收益率为4.65%，同比提升41.1%。

2018年2月新版补贴方案出台之后，削低补高、阶段过渡等政策基调落地，新能源汽车市场重新迎来增长。

补贴新政对整车的续驶里程，电池能量密度有了更高的要求。无论是电池性能还是电池的产能方面，由于行业内大多数企业同质化严重，无法满足高端需求，导致国内一线梯队电池企业获得订单较多，扩张趋势也十分明显。

宁德时代作为新能源动力系统的龙头企业，受益于新能源汽车的恢复性增长，公司市场份额进一步提升，2018年9月公司在国内动力电池市场的市占率从8月份的35.3%提升至43.1%，依旧占据国内第一的位置。

不过从4月份以来数据看，公司市占率在33%-44%范围内波动，并未呈现单边的提升趋势，侧面反映了公司正面临着比亚迪等对手的激烈竞争。

表：2018年9月各电池企业装机量排名

动力电池装机容量环比大增67%

公司主要业务包括新能源动力电池系统、储能电池系统以及锂电池回收业务的研发、生产和销售。其中动力电池系统为核心业务，包括电芯、模组及电池包，应用领域涵盖电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车。

2018年Q3，公司并未披露各项业务的收入构成，因此可以参考截止2018年上半年的收入机构变化趋势。

在动力电池系统业务方面，Q3公司动力电池装机容量为5.21GWh，其中7月、8月、9月的动力电池装机容量分别为1.28GWh、1.47GWh、2.46GWh，延续增长趋势，尤其是9月份装机容量环比大增67.3%，呈现加速态势。

营业总成本同比增83%，但占营收比有所下降

2018年Q3，宁德时代在营收大增的背景下，营业总成本同比增83%，不过占营收比由上个季度的89.7%下降至83%。

在公司整体费用管控措施的努力下，叠加产品产销量大增，规模效应显现，公司整体毛利率水平获得提高。

Q3公司将研发费用单列，该季度研发费用为4.3亿，较上个季度同比增8.8%。

应收账款占比维持平稳

新能源汽车行业受制于补贴资金发放时间较长的影响，相关企业应收账款普遍较高，宁德时代的产品用户主要是大中型整车企业，交易金额较大，因此期末应收账款余额较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

2018年Q3，公司期末应收账款余额为98.5亿元，较2017年末增长42.37%，占期末流动资产比例为21.8%，已连续三个季度维持稳定。并且期末应收账款余额增速比营收增速低，显示公司已经在加强客户信用管理及应收账款的回收，并且业务开展过程中以现金收款或预收结算增多。

结语

公司作为国内新能源汽车电池的龙头企业，在国家补贴新政出台后，受益于行业落后和中小企业产能淘汰，市场占有率有望进一步提升。同时新能源汽车产销量重回增长轨道，也有利于带动对公司产品的需求。

根据万得一致预期，2018年公司有望实现276.5亿的收入规模，公司前三季度实现的营收为191.36亿。

周四公司股价尾盘快速拉升，收涨5.08%，报80.91元。