据比特币交易平台GDAX报价显示，比特币兑美元突破10000美元关口，创历史新高。目前，在比特币前五大交易平台中，已经有四个平台的比特币报价超过1万美元。

主要比特币交易平台上比特币兑美元报价

目前，比特币市值已经超过1700亿美元，如果是一个独立的国家的话，比特币可以排在大约55名左右（联合国、世界银行和IMF排名略有不同）。

回望过去的一年，比特币价格完成了近十倍的暴涨，其间并非一帆风顺。如下图所示，各类监管和市场突发事件令比特币走势跌宕起伏，高潮迭起：

今年年初，比特币仅有约1000美元，一年时间内，涨幅月1000%。

其他数字货币涨势同样疯狂。今年以来，以太币上涨约60倍，莱特币上涨约25倍。

比特币为什么涨这么快？

在感恩节期间，比特币突破9000美元，之后一路狂飙，仅用了两天时间就突破一万美元大关。

有分析认为，很可能是大家在感恩节的家庭聚会期间，人人都在餐桌上谈论比特币，由此很多人开了账户，成为了比特币的投资者。

仅在感恩节当天，美国最大的比特币交易平台Coinbase就新增了超过10万名用户，用户总数已超1300万，而去年11月，用户数仅有490万。换言之，大量散户入市，助推了比特币上涨。

此外，芝商所此前提到，比特币期货即将在年内面世，这样一来，比特币也将登上大雅之堂，成为一种被市场认可的资产。

准美联储主席：未来数字货币很重要

周二，美联储准主席鲍威尔首度就比特币发声。他认为，目前，比特币还不足以威胁经济稳定，但在未来，数字货币地位将非常重要。

目前，比特币规模还太小，难以威胁到经济体系。但是从一个相当长的时间范围内来看，数字货币的地位将变得非常重要。

ICO元年：平均回报率1320%，是疯狂还是必然？

当比特币向着万元大关狂奔的时候，数字加密货币的衍生产业——ICO（初次代币发行）这个本来非常小众的融资模式也引起了主流社会的注意。

形形色色的ICO项目至今已累计融资38亿美元，而其中逾92%的ICO融资活动发生在今年。而对在ICO当中投机套利的人来说，今年也是收获颇丰的一年。据红树林资本上个月的一份报告，样本采集的204场ICO的平均回报率为1320%，令人难以置信。

虽然ICO融资活动在中国和韩国都遭到严厉叫停，但在国际市场上ICO的狂热大潮有增无减。截止11月26日，当月ICO募得资金规模已达到7.432亿美元，超过9月前高6.629亿美元，再创历史纪录。

引言：

纵观历史脉络，伟大的文明离不开各国家、地区之间的商务活动往来。在如今节奏越来越快、竞争日趋激烈的国际市场中，公务航空以其强有力的助推功能，成为促进经济活动运转的加速器。公务航空拥有将大城市与小的区域市场安全、高效地连接起来的能力，为地面交通基础设施可能有限的地区提供一条宝贵的生命线，也通过促进地区经济、投资活动的增加，从而创造就业机会，繁荣区域经济。

近年来，中国政府鼓励通用航空产业的发展，在政府的“十二五”及“十三五”规划文件中，中国把商务航空的长期发展作为重点来抓。根据金准数据显示截止2016年，大中华区公务机的机队数量为466架。北京也成为大中华区拥有公务机数量最多的城市，共34架，占比21%；其次是上海为主的长三角地区，共29架（其中上海有9架）；排名第三的是香港，共25架；排名第四的是深圳为主的珠三角地区，共24架（其中深圳拥有10架）。

根据庞巴迪公务机大中华区副总裁韩智宇预测：中国经济正面临从高速发展向中高速发展的转型。中国公务机市场历经2008年至2012年的高速增长后，也进入到新的发展阶段。2016年，包括中国在内的新兴市场出现相对疲软的状态，但公务机需求依然存在，中国买家对公务机认识加深，长期潜力巨大。根据庞巴迪预测，中国有潜力在未来10年交付875架公务机，总价值达330亿美元。

一：公务机定义

公务机(Business Aviation) 常被人们称为商务机、私人飞机或专机。事实上，目前尚没有公务机的严格定义。国际公务航空委员会对公务机的定义是：装有2台或2台以上涡轮发动机，由专业飞行员驾驶，从事不定期飞行的飞机。公务机可以说是仅有的几种，甚至是唯一的一种“时间机器”。公务机可以“最大化”企业中最宝贵的财富——人力资源，特别是企业中的领导人物及业务专家等。所以，公务机并不是奢侈品，而是成功企业必备的交通工具。可以把空中交通工具与地面交通工具做一下比较，这样公务机的概念就比较清晰了。民航定期航班相当于地面的公共汽车，由客运公司/航空公司确定运营时间及路线/航线；公务机则相当于出租车或私家车，它可以根据实际要求随时随地把你送到指定的目的地，如果你需要在目的地逗留，它还可以“等你”。总之，公务机就是由你指定飞行时间、目的地的交通工具——时空尽在你的掌握中。

二：公务机的优势

公务航空公司或私人营运的公务机不受航班时间的限制，不受目的地的限制，因而有很好的行程灵活性、时间保证性和乘坐隐私性。公务航空是一种非常安全有效的旅行方式，能使人力和时间的效率最大化，对乘客来说，利用公务航空不仅能够节约雇员时间，增加途中的效率，使非商务时间最小化;还能够确保行业机密，反映一个企业的正面形象，并满足个人对旅途安全性和舒适性的要求，改善途中工作环境，鼓舞企业家精神。

（1）乘坐方便

只需凭包机合同和身份证明登机，再也不用花几小时检票、通关和候机，在民用航空运输规则前提下，您可以按商务活动要求随到随走，没有航班时刻限制，如有临时变更，您可以通过电话直接通知机组。

（2）适用性强

由于公务及性能先进，对机场起降条件要求不高，所以适用面广，可以飞抵许多普通航班没有开航和无法抵达的机场，最大限度的用好资金、时间和人力资源。

（3）行程安全

无论从飞机本身性能，维护水平，还是飞行安全纪录来看，公务机是目前世界上最安全的交通工具。

（4）乘坐舒适

公务机的客舱设计充分考虑到公务需求，不仅有完善的服务设施，更有极佳的办公环境。旅客能在旅途中商讨公务，处理文件，有效利用空中飞行时间进行办公。因此具有"空中办公室"美誉之称。对机上阅读品和餐饮的选择上，将充分尊重你的个性化需求。

（5）保护商业机密增强企业的竞争力

公务飞行避免了行踪的公开和可能受到的干扰，整个旅行过程能够有效地远离无关的航班旅客和无孔不入的传媒，树立形象展现企业实力。是企业良好经营业绩的展现，集中体现公司对时间和效率的极大关注，树立起蓬勃向上的企业形象，提高商业信誉升值。

三：公务机机型分析与竞争动态

(1)微型喷气式公务机

微型喷气式公务机（Microjet/Very Light Jet/VLJ），亦称为紧凑轻型喷气式公务机（Compact Light Jets），是所有喷气式公务机中重量最轻、价位最低的机型。一般情况下，微型喷气式公务机只需1名飞行员，配有4-8个座位，最大起飞重量在5吨以下，价格通常不及普通轻型喷气式公务机的一半。

据金准数据统计，2016年全球喷气式公务机的交付量为661架。其中，微型喷气式公务机的交付量为92架，占所有喷气式公务机交付量的14%，而这一比例在2008年曾达到20%。21世纪初，空中出租车服务产业被一些企业狂热追逐（如Dayjet），Piper Altaire、Diamond D-Jet、Eclipse 400、VisionAire Vantage、Cirrus Vision SF50和Flaris LAR01等微型喷气式公务机制造项目纷纷上马。到2008年，全球微型喷气式公务机的交付量达到264架，其中Eclipse 500的交付量最多，为161架。但是，受到2008年经济危机的负面影响，大多数项目被延期或取消。其中，Eclipse航空，在Dayjet（曾订购239架Eclipse 500）于2008年11月因资金链断裂而停止运营之后，难以维持商业模式，于2009年2月破产。

就微型喷气式公务机市场而言，近五年来，全球微型喷气式公务机的交付量有逐渐增加的趋势。其中，德事隆集团塞斯纳公司的交付量连续五年居于首位，特别是在Citation M2于2013年开始交付之后，其与第二名巴航工业间的差距被明显拉大。然而，巴航工业的Phenom 100在2013年达到历史最高的交付量30架之后，开始出现明显下滑，到2016年的交付量仅为10架。ONE航空（前Eclipse航空）于2014年推出新机型Eclipse 550，其交付量从2014年的12架减至2016年的8架；本田的飞机公司于2015年推出机型HondaJet HA-420，其交付量从2014年的2架增至2016年的23架；中航工业集团西锐飞机设计制造公司于2016年推出机型Vision SF50，当年的交付量为3架。可以推断，竞争者新机型的推出对彼此旧机型交付量的影响显著。

"奖状野马"（Citation Mustang）是全球最早成功交付，也是迄今为止交付量最多的微型喷气式公务机。该机型搭载了2台PW615F涡扇发动机，巡航速度达每小时339海里，最大续航能力为963海里，参考售价为347万美元。奖状M2是赛斯纳的第二款微型喷气式公务机，填补了"奖状野马"和奖状CJ2+普通轻型喷气式公务机间的空白，M2将奖状CJ1+的机身作为平台，配有2个Williams FJ44-1AP-21引擎，相比野马拥有更高级的内饰和更快的速度。

在现有的微型喷气式公务机中，Citation M2和HondaJet HA-42两个机型的参考价格最高，都在450万美元以上。同时，二者的综合性能也是最好的，都采用先进的航电系统Garmin G3000，最大速度在400节以上，航程在1000海里以上。虽然前者比后者在航程和速度上略胜一筹，但是，HondaJet创新得将发动机安装在两主机翼上方，降低了空气阻力和提高了燃油效率，增大了机舱可利用空间。与二者相比，巴航工业的Phenom 100要逊色一些，但其价位也相对较低。

Eclipse 550是在Eclipse 500机身基础上升级而来，其航程（825海里）和速度（375节）等性能表现一般，但每海里油耗相对最低（1.17磅），以其低廉的运营成本在市场上占有一席之地。Vision SF50的参考价格在众机型中最低（196万美元），弥补了喷气式公务机与活塞式公务机之间的空白。该机型背部装有一个Williams FJ33-5A发动机，每海里油耗（1.6磅）低于多数微型喷气式公务机的油耗，还配有西锐机身降落伞系统，提高了安全性。值得注意的是，部分活塞式公务机，如Daher的TBM900/930、Piper的M500等，以其低廉的价格和较低的运营成本，对性能一般的微型喷气式公务机有一定的替代作用。

在未来的微型喷气式公务机市场，潜在的进入者将使竞争加剧。波兰制造商Metal-Master正在进行单发5座喷气式公务机的项目，其Flaris LAR01机型预计在2018年开始交付；美国制造商Stratos的单发4座Stratos 714机型，预计于2019年获得认证交付；美国制造商Spectrum Aeronautical的双发8座Independence S.33机型项目也在进行中；中国万丰集团在2016年底完成了对钻石飞机工业公司的收购，有可能继续推进2015年暂停的D-jet项目。与现有的微型喷气式公务机机型相比，四个潜在竞争机型在航程上将有明显增加，除Independence S.33机型之外其他机型的座位数却会有所减少。

(2)超大型公务机

目前，生产和交付超大型公务机的企业只有庞巴迪、湾流和达索三家公司。全球特大型公务机的交付量趋于放缓，而竞争者新机型的推出对彼此旧机型的影响比较明显。随着中国经济的放缓，特大型公务机的交付量将会出现部分下滑。

公务机（Business jet），亦称商务机，是指在行政事务和商务活动中作为交通工具的通用航空飞机。其中，超大型公务机（Large Cabin Heavy Jets）能够提供最好客舱舒适度、最快速度和最远航程，其平均售价约为普通大型公务机的一倍，被认为是最先进最豪华的公务机类型。

2015年，全世界喷气式公务机的贸易额为218.68亿美元，占通用航空制造业贸易总额的比例高达90.7%，而超大型公务机的贸易额约占公务机贸易额的40%。2015年，全球喷气式公务机交付量为718架，交付量前五的生产企业分别是：加拿大的庞巴迪、美国的塞斯纳、美国的湾流、巴西的巴航工业和法国的达索。其中，生产和交付超大型公务机的企业只有庞巴迪、湾流和达索三家公司。塞斯纳只生产和交付中小型公务机；巴航工业生产和交付的机型比较杂，其重点是小型公务机，虽也生产普通的大型公务机，但没有超大型公务机。

在全球公务机市场中，中国公务机的数量虽然占比依然较小，但大型公务机所占比例超过中小型，并且其占比相比国外较高。2016年9月，LAAS注册的中国公务机数为254架，有125架属于特大型公务机，其中湾流的特大型公务机最多，共84架。中国的富豪们更强调公务机作为身份地位的象征，所以其更青睐新型号的超大型公务机。如：赵本山花费近2亿人民币的"本山号"是庞巴迪的挑战者850；万达董事长王健林和阿里巴巴董事长马云各拥有一架价值 3亿多人民币的湾流G550；京东董事长刘强东花4亿人民币购买的湾流G650，比G550更先进、更豪华。

就特大型公务机市场而言，湾流的交付量连续五年居于首位，特别是在2012年湾流G650系列开始交付之后，其竞争对手交付量与之差距被明显拉大。与此相反的是，达索的猎鹰 7X在2013年达到最高交付量43架之后开始出现大幅下滑，到2015年的交付量仅为13架。与此同时，世界特大型公务机交付量也出现下滑。庞巴迪的交付量从2011年的59架逐年递增到2014年的80架，并在2015年有所下滑。分析发现：全球特大型公务机的交付量趋于放缓，而竞争者新机型的推出对彼此旧机型的影响比较明显。

相比猎鹰7X，达索的猎鹰8X拥有6,450海里的更远航程，续航时间达14小时。猎鹰8X的机舱比前者长3.5英尺，其发动机PW307D相较PW307A具备更低的燃油消耗和更大的起飞推力。然而，其竞争对手为同等级且尺寸更大的湾流G550和庞巴迪环球6000。所以，达索即使在下半年开始交付新机型猎鹰8X，其对湾流和庞巴迪的同类型公务机交付量影响并不大。

比较湾流的G650湾流和庞巴迪的环球6000，从除价格外的各项指标来看，前者比后者都有较大优势。与现有的G650进行比较，湾流未来交付的G600和G500采用了更多的新技术，但G650仍将提供更远的航程和更大的客舱容积。

庞巴迪的环球7000和环球8000，其航程和客舱容积将超过湾流的G650，其采用通用电气公司的Passport发动机还将具有低油耗、低污染、高效能的优势。但是，由于研发上的问题，庞巴迪推迟环球7000和环球8000项目，预计将在2018年前后交付，这导致湾流G650的霸主地位至少还将维持2年。一旦庞巴迪的环球系列新机型交付成功，那时湾流的G650也将面临最大的威胁。

从经济形势对特大型公务机的影响来看，即使美国经济趋于复苏，但其特大型公务机的市场需求已经相对饱和，所以对该类机型交付量的影响并不大。相反，像中国这样新兴市场有着更大的市场开拓空间，其经济形势对特大型公务机市场的影响较大。所以，随着中国经济的放缓，特大型公务机的交付量将会出现部分下滑。另一方面，公务机租赁市场的兴起会对特大型公务机的需求起到有限的促进作用，因为租赁公司会更青睐性价比高的机型，特别是中小型的公务机。

四：市场版图划分 未来10年需求13000架公务机

根据相关媒体发布的《2016年度市场总结报告》，2016年至2025年全球公务机市场需求量预计将接近13000架。另外，有超过5500架公务机退休。

根据报告，全球现役机队的飞机数量预计将从2016年的31000架增加到2025年的38000架。2016年全球将交付1100架公务机，而这一数字在2021年达到峰值——1400架，随后又逐渐下降至2025年1200架。交付的飞机包括公务机、涡轮螺旋桨飞机、用作公务机的支线飞机和商用飞机。过去几年内，大型机舱公务机的市场需求一路走高，而体型较小的公务机需求则比较疲软。接下来，大型公务机和涡轮螺旋桨飞机的需求仍然将保持强盛，而超级中型公务机的市场需求将有所增加。

未来十年内，涡轮螺旋桨飞机将领导市场需求的主流，需求量预计达到2693架。轻型飞机和超远程飞机的需求量分别达到2467架和2062架。十年内交付数量最多的5款公务机机型分别为空中国王300/350、皮拉图斯PC-12、湾流G650、挑战者350和飞鸿300。全球范围内公务机机队数量的年增长率达到2.3%。北美地区市场份额保持不变，拉美地区和非洲的市场份额将减少，欧洲和中国的份额将增加。

目前中国公务机机队仍然将以每年9%的速度扩张，2025年公务机数量将增至679架。中国以外的亚太地区目前公务机数量为1025架，到2025年将达到1310架。北美公务机数量的市场份额仍然稳定（保持在63.5%）并且继续领跑公务机市场。该地区的公务机数量将从2016年内的19700架增加到24100架，年增长率为2.3%。东欧和西欧的公务机市场增长率也将落后于中国。全球第二大公务机市场西欧目前机队数量为3329架，年增长率预计将达到4.1%，市场份额将增加至12.5%。东欧的机队数量将从540架增加至740架，年增长率为3.6%。

拉美地区的公务机机队数量为4558架，预计到2025年将增加到4667架，年增长率为0.3%。印度的公务机数量不足70架，但是年增长率有望达到3.1%。中东地区的公务机机队将从目前的419架增加到510架。公务机制造商不断推出新的产品和升级服务以刺激销售。过去一年中几家重要的公务机制造商都增加了生产线。但是报告显示，公务机交付量增长率将从2019年开始逐渐放缓。

金准数据发现，从去年年底到现在中国市场进入新的高速发展阶段，目前中国公务机市场需求非常大，归因于三点：中国国土面积大，且中国距离世界其他经济中心较远，高效交通工具对中国客户来说越来越重要；国内购买力强劲，大中华区的亿万富翁的数量已经超过北美地区；得益于政府支持，国务院近年来颁布多项政策，鼓励通航发展，同时中国各省份都有全面的通航发展规划，而通航发展需要基础设施，即机场建设。近两年大陆地区公务机年化增率虽然放缓，但目标客户群在逐年扩大，市场仍有上升空间，拥有巨大发展潜力；同时新的枢纽机场的建成或扩建，将给公务机运营带来宽松的环境和发展机遇；全球通用航空市场中，50%都是商务及私人飞机，而在中国，真正的公务航空的比例仅占通航运输的5%，随着中国经济的发展，逐年增加的高净值人群将成为未来公务飞行量井喷式发展的中坚力量。

结语：

目前影响中国公务机市场的发展因素仍然存在。首先，最为明显的问题是公务机运营成本高，全球范围内运营一架公务机的综合成本属中国最高，该问题严重影响了行业发展，特别是中小型公务机的发展。例如，一架中型公务机从北京飞至上海，实际运营时间2小时，首都机场的通道费超过了其实际飞机使用成本。其次，飞行员成本高，中国公务机飞行员依靠向欧美、南美等地区引进，需解决其工资待遇、住房等一系列问题。此外，由于当前我国公务航空地面保障服务市场机制尚不完善，专业的FBO数量少，对机场的依存度高，FBO一般由机场参股或控股成立。机场和FBO的高依存度导致我国公务航空地面保障服务市场尚未形成充分的竞争机制，由此衍生的服务标准不明确、收费标准不匹配等问题也从一定程度上困扰着公务航空市场的进一步快速发展。针对机场拥堵的问题，与会专家认为，公务机大部分时间处于停场，因此建设不同功能定位的机场成为改善机场拥堵，实现飞机分流的可行方案。

金准数据研究表明，公务机市场与经济增长有很强的关联性，公务机的市场反应大约滞后于经济衰退/增长期14个月时间。2007的经济危机使全球公务机市场遭遇重大打击，这反映在2009年全球公务机交付量的急剧下降，2009年全球公务机交付量从2008年的1313架下降到870架。2013年，尽管全球经济显露了复苏迹象，但全球经济仍未能扭转经济下行趋势，增长率仅为2.4%，比2012年放缓0.1个百分点。全球公务机市场趋势与全球经济这一发展趋势基本吻合，2013年，全球公务机交货量为678架，仅比2012年多交付5架，增长率仅为0.9%。亚太地区经济新兴国家是全球经济复苏的重要力量，全球公务机市场也呈现了“西方不亮东方亮”的市场格局，亚太公务机保有量在全球的占比从2007年的4.7%增长到2013年的11.9%，成为全球公务机市场增长最快的地区。尤其是作为新兴国家主要代表的中国，中国已经保持了连续30年的经济高速增长，具备了发展公务航空的经济条件，加之政策支持信号的释放及公务机运营环境的逐步改善，使得中国公务机市场异军突起，正成为全球公务航空最为重要的新兴市场。

短短三个交易日，比特币就从不到9000美元一路狂飙，突破9700美元，年内狂涨近10倍。

这使得多头情绪高涨，似乎一万美元触手可及。前Fortress基金经理Michael Novogratz周一在CNBC访谈节目中甚至预计，比特币有望在明年底之前冲击40000美元大关，“这轻而易举”。

而在10月10日，Michael Novogratz还公开预计比特币将攀升至10000美元。也就是说，他的预期在一个多月之后猛翻了数倍。

Michael Novogratz还称，预计明年底之前比特币市值将增长6倍左右，达到2万亿美元。美国CoinDesk交易平台数据显示，比特币总市值触及3040亿美元。

与比特币相似，同为数字货币的以太币价格也随之猛涨，周一创出493.4美元的历史新纪录，年内涨幅达到惊人的5000%左右。Michael Novogratz认为，以太币价格将翻三倍。

“有一大批资金进入市场，不仅是美国，全世界都是这样。”他称。

美国媒体援引Bespoke Investment Group LLC.的统计数据称，在全球最大比特币交易平台之一Coinbase上面，比特币的交易账户过去一年几乎增加了两倍，仅感恩节和黑色星期五短短三天就新增了10万多个，如今多达1310万个。

CNBC称，来自亚洲的需求是比特币价格狂飙的重要驱动力。CryptoCompare数据显示，以日元交易的比特币为全世界总交易量贡献了62%。美元交易的比特币在全球占了21%的份额，韩元比特币交易量占比约为9%。

尽管Michael Novogratz称“比特币是我们这个时代最大的泡沫” ，但他认为，这么疯狂是有道理的，因为它代表着技术的进步，有望从根本上改变我们的生活。

Mike Novogratz正计划通过属于自己的基金Galaxy Investment Partners发行一只资管规模在5亿美元左右的数字资产基金。他周一透露，自家基金中大约有20%以上甚至30%都是数字虚拟货币资产。

不过，他并不建议散户太多身家投资数字货币，资金配比最好控制1%-3%之间。对于有钱人，他建议资金配置比例维持在5%到10%之间。毕竟，比特币、以太币等都是波动非常大的资产。

更重要的是，许许多多分析人士都认为，比特币等虚拟资产充斥着严重的泡沫。

Citadel创始人兼CEO Ken Griffin周一表示，“比特币现在有很多郁金香狂热的因素，那种狂热我们可以追溯到几百年前的荷兰。这是骗局吗？不是。可这些泡沫往往以悲剧告终。我担心这个泡沫该怎么收场。”

近日，长江证券分析师赵伟发布研究报告，讨论一年来的房地产去库存并分析明年的房地产走势。

赵伟认为，本轮房地产调控中因城施策痕迹明显，在去库存方面，也导致一二线城市和三线及以下城市库存出现明显分化：一二线城市库存去化周期加快，同时带动周边和拥有较好旅游资源的三四线城市去库存。另一些三四线城市的棚改货币化安置比例提高，也带动去库存加速，进一步拉动全国去库存速度加快。

未来，长江证券认为，由于一二线城市库存较低，土地供应改善以及地产商补库存意愿强烈，一二线城市房地产将出现强有力支撑；但是棚改增幅放缓和贷款收紧，则会让三四线城市地产承压。

因城施策 一二线和三四线城市去库存差异大

本轮房地产调控强调“因城施策”，核心一、二线城市控需求的同时，大部分三线及以下城市仍在去库，2017年不同能级城市地产销售表现明显分化。2016年10月以来，一、二线城市商品房销售面积同比增速快速回落，截至10月分别回落45.4和35.2个百分点至-31.1%和-0.9%；而三线及以下城市商品房销售面积仍保持两位数增速，仅回落9.4个百分点至15.2%。

“因城施策”背景下，不同能级城市商品房住宅库存表现也明显分化。长江证券认为，随着一、二线城市控需求、增加土地供应等政策推进，其商品房住宅库存开始低位企稳，去化周期改善至8.1个月。

去年10月以来，京津冀城市群、长三角城市群和珠三角城市群的核心一、二线城市和其周边地带，以及中西部一些重点城市，需求调控政策逐步收紧、土地供应也有所改善。这一阶段，一、二线城市商品房住宅库存持续降低的现象得到遏制，去化周期也逐步改善至今年10月的8.1个月，仍处于6-12个月的较低区间。具体城市来看，北京商品房住宅去化周期15.8个月、上海9.2个月，深圳12.6个月，广州10.6个月；代表性二线城市平均去化周期 7.5 个月。

伴随核心一、二线城市调控政策收紧，部分需求外溢至其周边地区以及部分旅游资源较好的三、四线城市，带动这部分城市快速去库。

2017年以来，伴随核心一、二线城市限购政策逐步收紧，部分需求外溢至周边三四线城市，带动当地商品房住宅销售大涨，比如长三角城市群的湖州，2017年1-10月商品房住宅销售面积累计同比增速20.7%，远超全国三线及以下城市平均水平12.9%。此外，受益于部分一、二线城市人口流出，一些旅游资源较好的三线城市，比如三亚，住宅销售也较为亮眼。较好的销售带动下，这类三四线城市商品房住宅库存去化较快，部分城市去化周期已低于12个月。

棚改货币化安置力度较大的三四线城市，销售表现也较为亮眼，长江证券认为，这有利于商品房住宅库存快速去化。

棚户区改造多集中在中西部和东北地区城市，测算结果显示，棚改货币化安置，大约带动当地城市20%左右的商品房销售。比如，贵阳棚改货币化安置消化商品房住宅面积占当地商品房销售总面积的19.1%，沈阳这一指标为18.7%。棚改货币化安置催生的购置需求，是今年以来部分三四线城市商品房热销的重要原因之一。由于这些地区城市层面数据较为有限，我们可从区域层面销售数据得到验证。今年前三季度，西部地区商品房住宅销售面积累计同比增速14.2%，中部地区这一指标为11.2%，均远超出东部地区的2.2%。棚改货币化安置的支持，有利于这些三四线城市商品房住宅库存的快速去化。

三线及以下城市地产库存去化效果显著，带动全国商品房库存持续下降、库存去化周期降至13.7个月。

2016年下半年以来，随着一二线需求外溢、棚改货币化安置支撑、以及经济逐步企稳复苏催生改善需求等因素影响下，三线及以下城市商品房住宅销售整体好于一二线， 2017年 1-10月销售累计同比增速12.9%，远好于一线城市的-29.4%和二线城市的-6.3%，占全国商品房住宅销售面积比重由去年年中的65.7%提升至近期的71.1%。三线及以下城市商品房住宅销售快速增长，带动当地库存快速去化，并进一步带动全国商品房住宅去化周期下降，由去年年中的21.2个月降至今年三季度的13.7个月，去库存效果显著。

2018 一二线房地产支撑强劲 三四线或承压

长江证券认为，未来，一二线和三四线城市地产或将进一步分化。

考虑到一二线城市当前库存仍处于较低水平，地产商补库意愿较强，叠加土地供应或继续改善， 或对明年一二线地产投资形成支撑。今考虑到一、二线城市当前商品房住宅去化周期8.1个月，仍处于6-12个月的区间，一方面2018年住宅土地供应或将继续改善，另一方面或刺激地产商补库意愿，对2018年地产投资形成支撑。

2018年棚户区改造力度边际弱化，叠加住房贷款利率持续回升，或在一定程度上影响三线及以下城市地产未来投资表现。根据新棚改规划，2018-2020年预计推进1500万套棚户区住房开工，2018 年预500万套，对三线及以下城市地产的支持或趋于减弱。与此同时，2017年二季度以来，住房贷款政策趋严，银行陆续取消首套房优惠利率、部分银行在基准利率的基础上进一步上浮利率，首套房平均贷款利率由2月的4.47%大幅提升至10月的5.3%。综合影响下，2018年三线及以下城市地产投资或在一定程度上承压。

11月27日，有媒体报道部分公募机构接到指导，当日被限制净卖出，大单卖出行为被禁止。

对于上述消息，21世纪经济报道记者11月28日进行了进一步的了解。据一家大型公募基金公司权益投资负责人透露，事实上对大单卖出的限制并非突然发布，十月至今公募基金公司在净卖出层面一直处于受限状态，只是程度轻重不同。

上述投资总监表示，“所谓程度不同，只是对净卖出额度的限制不同，最严格的时候则是不能出现净卖出的情况，11月27日的情况即是如此。 ”

不过，尽管净卖出受限，但并不影响基金经理进行调仓。因为虽然总体持仓股票数量不能大幅减少，但这基金经理仍然可以自主决策买入和卖出，只要保持买卖平衡的状态即可。

据悉，事实上，相关窗口指导较为频繁，且会常有变动，而基金公司的监管部门本身对此也会有所强化。

此外，亦有公募人士表示虽然有听说这一消息，但公司层面并未收到这一窗口指导。

事实上，近期白马股的连续回调也反映出了基金经理的调仓动作，诸多此前大热的白马股已经连续下跌四五日，跌幅超过20%的个股比比皆是。

不过，11月28日上午，部分领跌的白马股出现了一定的反弹迹象。其中，作为标志性龙头的贵州茅台（600519）当日上午上涨了3.63%，在此之前其股价已经连续下跌7天。此外，昨日被机构和深股通资金吸筹的京东方A（000725）今日上午也上涨了2.49%。

此外，亦有基金经理表示上周至今并未进行操作。该基金经理直言，“之前已经涨了那么多，基金净值回撤在7个点以内都是正常的，而且跌了之后还可以再涨起来。”

实际上，尽管近期市场调整较为剧烈，市场整体对明年的态度都较为积极。不少机构人士指出，在经历了这波调整后市场有望重新走出新的方向。

其中，华南一位私募总经理表示，“整个12月市场整体或还将处于调整期。调整的初期往往速度比较快，力度比较大，如果在12月初第一波调整能够结束，那么后面将会进入震荡期。因为市场对中期还是看好的，所以将会在某个位置取得平衡，而这个过程中不排除会出现一个短期的换板。而在经历了这轮调整后，明年二、三月份市场的方向将会越来越明朗。”

金鹰基金首席策略分析师杨刚对于市场提出了以下几项猜想：第一，国内权益市场机会将继续优于债券市场；第二，全球权益市场波动趋势，继续由成熟市场向新兴市场转移，继洼地市场——港股被重新关注和重定价后，持续滞涨的A股市场也可能被重新定位；第三，机构投资者将更趋活跃，年中MSCI将成为重要看点，海外投资者行为将受到越来越大的关注；第四，投资主线从从价值龙头到成长龙头、从一线行业龙头到细分行业龙头蔓延；四五，作为传统的大牛股挖掘地的中小创可能迎来逆袭机会，但只有顺应时代潮流的少部分优质企业才能真正脱颖而出，估值和股价分化过程将持续。

杨刚建议，长线的投资者利用市场短期波动的机会，继续做好仓位调整和重新布局，重点是在兼顾估值的前提下，持续关注于盈利不断改善及可持续盈利的优质企业。而热点层面，建议明年重点关注通胀和改革主题。

今日A股正在上演一场拉锯战。

继周一A股和港股下挫后，周二开盘，除创业板微涨外，沪指、深指和恒指低开。开盘后不到20分钟，深成指、创业板率先翻红，创业板涨幅超1%，沪指随后翻红，上证50跌幅收窄。

不过好景不长。临近午市休盘，沪指再度翻绿，上证50跌幅扩大至0.78%，创业板涨幅也收窄至0.5%以下。

午后，沪指再次挣扎翻红，创业板指涨幅也再次上升到1%上方。

恒生指数早盘收跌0.9%，恒生中国企业指数跌1.5%。午后，跌幅收窄至0.68%。

板块中，复牌股、保险等板块下挫，高送转板块领涨。茅台带领白酒板块一度集体上涨。

龙头方面，截至发稿，上证50指数跌幅收窄至0.35%，贵州茅台涨2.24%，比亚迪A股跌1.78%，中国平安A股跌0.95%，中兴通讯A股涨0.26%，华大基因涨3.5%。

港股方面，腾讯系全线下挫。腾讯控股跌0.97%，阅文集团跌2.33%，易鑫集团跌1.56%，跌破7港元。此外，中国平安跌2.02%，股价跌破80港元。

目前行情的巨震期就是明年行情的酝酿期。配置上，建议逢低布局相对滞涨或调整充分的白龙马，以及未来成长性明确，有望实现成长股到价值股进化的行业龙头。布局相对滞涨或调整充分的行业龙头，包括但不限于石油、核电、医药、锂电池等板块。特别留意全国乃至全球稀缺的、有竞争力的资产。继续关注消费电子、5G通信等符合产业趋势以及国家政策导向的行业龙头。

OPEC的维也纳年度会议进入倒计时之际，高盛挺身警告油价下跌风险。与市场普遍预计产油国将同意再度延长减产协议不同，高盛提醒与会国可能无法达成共识。

高盛大宗商品研究部门分析师Damien Courvalin、Jeffrey Currie、Henry Tarr等人发报告称，鉴于俄罗斯尚未正式表态同意将减产协议延长9个月，且基本面显示石油市场正加快恢复再平衡，因此，11月30日的OPEC会议的结果比往年存在更大的不确定性。

至于俄罗斯为何迄今仍未与沙特为首的OPEC达成共识，高盛认为， 主要是由于市场再平衡仍存不确定性，且布伦特油价已处于每桶63美元的两年高位附近。产油国需要依赖数据来评估过去一段时间执行的联合减产行动的效果。

由于当前的油价、市场结构和仓位已经反映出投资者关于延长减产9个月的较高预期，因此高盛认为，本周油价的市场风险偏向于下行。

高盛预计，OPEC和俄罗斯的产油量将从4月以后逐渐增加。因此，“假如产油国宣布延长减产协议6个月，油价最初的反应将是上涨，2018年上半年布伦特原油可能触及58美元/桶。”

在受到最初的支持后，高盛预计，随着产油国认识到价格已经升至行业新的边际生产成本以上，履约情况将会恶化，价格将会下跌。

会议结果存不确定性

事实上，随着OPEC会议的临近，市场上各色混乱的信号翻飞。

就在上周五，美国媒体称，俄罗斯和OPEC已对延长减产协议拟好大纲，就延长减产至明年底达成一致。当时油价应声拉涨。

而在本月中旬，美国媒体还称，俄罗斯对延长OPEC减产协议迟疑不决。一方面是觉得本月就作出结论“还不成熟”，另一方面是对延期的时长拿不定主意。

另外，会议日程显示，此次会议的持续时间仅3个小时。这种速战速决的程度在OPEC年会历史上非常罕见。路透社认为，此前的OPEC大会常因争论政策而开到凌晨，而这次时间非常短，可能代表OPEC成员国之间已经达成减产共识。

高盛在研报中称，参照以往多年的历史，OPEC通常对石油基本面的判断倾向于悲观。这也是为何这次减产能持续这么久、力度这么大的重要原因。

在他们看来，俄罗斯似乎并没有非常确信产油国有必要将减产持续这么久，也对这么高的油价一定会受到中东产油国的欢迎没有抱太高信心。

上周二俄罗斯塔斯社报道称，俄罗斯能源部长和其他产油国商量是否延长减产。而两天之后俄罗斯能源部长就表示，俄经济增长遭受了减产协议的冲击。这是第一次有高级官员对减产行动表达出如此负面的评价。

次日，这位俄罗斯部长又表示，虽然人人都支持延长减产协议，但油价已经触及平衡水平，希望油价今年和明年维持在50美元至60美元之间。

对此，高盛认为，在减产协议明年3月到期之前，俄罗斯会避免公开承诺同意再次延长减产。本次会议的不确定性是多年以来历届会议中最高的。

油价下行风险高

高盛认为，本周油价更倾向于下跌，主要原因是当前的油价已经反映出很高的延期预期。

高盛欧洲能源股研究团队在出席伦敦举行的自然资源会议之后得出结论称，市场普遍认为产油国会延长减产协议。

高盛认为近期布伦特油价反弹很有可能反映出每桶油价存在2.5美元的“延期9个月”预期溢价。这意味着，一旦会议结果令人失望，油价很有可能下跌。而且当前投机性原油净多仓处于历史高位。

不过，高盛并不认为，一旦油价下行，就会持续达一个月之久。因为不延期，代表产油国认为基本面相对强劲，这反而会给油价一定支撑。