上周末，中邮、嘉实、易方达三家基金公司，纷纷在自己网站上挂出公告，下调乐视网股价的估值至22元附近，着也就意味着停牌近三个月的乐视网，如果复牌将至少有三个跌停。今天更有华安基金认为将有4个跌停。

但实际上，现在真正应该关注的，其实是乐视的危机到底是创业失败还是涉嫌欺诈。我们梳理发现，其实这几年对于乐视的质疑声并不少，只是被大家忽略了。

根据2016年11月江苏扬州人民检察院的审理，乐视网2010年上市其实就存在争议，当时还是证监会发行监管部发行审核一处处长的李量，就利用职务上的便利，收受礼金为乐视网的上市提供了帮助。这是不是意味着乐视网本身就是带病上市？

2015年5月，雪球网上有文章质疑乐视网2014年年报，称财报注水严重，报表净利润3.6亿元，但根据他的测算却是亏损10亿，净资产为负。

2015年6月，华安基金分析师杨晓磊公开质疑乐视2014你年报，他认为公司在报表上的造假并不多，但据测算，乐视宣传超级电视卖了几百万台，但实际出货量只有宣称的一半、超级手机订单量也与草根调研数据出入极大，电视续约率远不如预期，内生业务基本亏损，高度依赖融资。

这些质疑如果属实，乐视网就涉嫌财务造假。

紧接着2015年6月底，曾经揭露蓝田股份造假的中央财经大学教授刘姝威，也质疑乐视涉嫌违规隐瞒公司盈亏信息，在年报中没有按规定披露主营业务利润的构成情况，没有说明营业利润来源。

与此同时，有媒体指出，贾跃亭于2015年6月和10月减持套现近57亿元资金，并承诺：“所得资金将全部借给公司作为营运资金使用”，并免收利息。

而结果却是贾跃亭只提供了乐视网无息借款20.71亿元，仅为承诺的1/3，也就是说，承诺并未兑现，但乐视网在2015年年报承诺事项中表示，“报告期内，承诺人遵守了所做的承诺”，按照这些报道，乐视网明显涉嫌虚假陈述。

应该说，乐视用一份份精美的PPT吸引了众多的投资者，乐视网的股价也是上涨了40多倍，包括贾跃亭在内的原始股东，从2012年开始不断减持套现，赚的盆满钵满，留下众多的机构和散户接盘，损失惨重。

乐视网由兴起到危机，到底是创业失败，还是涉嫌欺诈，可能只有在相关部门调查后才会有定论。

乐视究竟融资了多少钱？

一、乐视网7年融资高达300.77亿

从近日招行申请冻结乐视系资产到贾跃亭退出乐视网董事会，与乐视负债伴随而来的另一疑问是，乐视究竟融资了多少钱？

根据wind数据统计，自2010年上市七年时间里，乐视网累计融资超过300亿元。

二、乐视网7年直接融资92.89亿元

其中直接融资92.89亿元，占总融资额30.88%；间接融资207.88亿元，占总融资额69.12%。在直接融资中，乐视网首发IPO募集资金7.3亿元，上市后通过定向增发合计募集金额60.29亿，发债融资25.3亿。

值得注意的是，无论发债还是定增，2015年后的募集金额都扩张约4倍。以2016年8月定增为例，乐视网募资金额为48亿，远超2014年定增的12亿。

发债方面，乐视网2012年至2013年单次发债为2亿元，2015年的两次发债，金额上升至9.3亿和10亿。

三、乐视网7年间接融资207.88亿元

而在间接融资中，这种现象更为明显。自2010年起，乐视网五年借款现金逐年上升，分别为2.04亿、4.42亿、7.83亿、13.50亿、26.61亿。

2015年表现更为迅猛，与之前平均每年上涨1倍的增速相比，2015年取得借款现金90.47亿，相较2014年上涨约4倍。

乐视网累计新增短期借款21.38亿，累计新增长期借款49.93亿。如果按照筹资现金流入计算，乐视网累计取得借款收到的现金为207.88亿元

四、乐视网未解押股权占流通股的65.34%

乐视网还通过股权质押的方式获得资金。目前，乐视网股权质押的总量占流通股的比例为96.66%，其中65.34%的股权未解押。而乐视网最大的一笔股权质押发生在2015年下半年，贾跃亭将其持有的限售股4.67亿股、流通股4000万股，共计5.07亿股进行质押，借入近百亿资金，用于乐视生态业务的发展投入。

除此之外，涉及乐视网二级市场股权质押的机构，合计未解质押数量一共3.24亿股，包括11家券商，分别是海通证券、中信证券、东方证券等；1家信托，即平安信托，还有1家银行，民生银行总行营业部。

按最新公告，乐视股票将在7月18日起三个月内复牌，连续下跌已成定局，而这些股权质押也将遭遇爆仓的风险。

以太币正在迎来一波灾难性抛售。

自6月14日以来，该币价格连续下挫，最近又暴跌四日，目前已跌至192美元，比6月13日该币峰值403美元回落了53%，创六周新低。其市值也跌至181亿美元，比峰值减少了186亿美元。

撼动比特币暂时成为泡影

随着以太币的这一波暴跌，其市值跌落至不足比特币市值（390亿美元）的50%，短时间内想撼动比特币在数字货币中的龙头地位几无可能。

据华尔街见闻此前提及，在以太币最鼎盛时，其市值一度超过比特币的80%，被数字货币圈内寄予厚望，评为“今年表现最佳的货币”。

不过，即便在最近迎来了“毁灭性”下跌，较今年年初8美元的价格相比，投资以太币的收益率仍然在2000%以上。

受比特币“硬分叉”风险拖累，数字货币进入全面下跌周期

以太坊这一个月以来的价格回落，有暴涨后价格调整的因素。但最近连续4日的“雪崩式”下挫，或与比特币“硬分叉”风险有关。

据华尔街见闻此前提及，为解决比特币内部交易堵塞问题的比特币“Segwit+2x”版本将于7月21号上线。然而，关于是否接受“2x”（将比特币区块容量由1M提高至2M），比特币开发者与矿工们存在者严重的分歧。

一旦比特币用户们在老版本和新版本的选择上不能达成统一意见（即不能在任一版本上达成超过80%的共识），比特币将遭遇“硬分叉”，分裂成几种不同的数字货币。届时，比特币价格将出现难以估量的混乱，甚至出现史无前例的暴跌。

比特币的“硬分叉”风险给整个数字货币圈带来极大的震荡。自7月10日起，数字货币进入机体崩跌潮。Coingecko网站上陈列的500种数字货币中，有400多种都出现了大幅下跌，其中有的跌幅甚至达35%。

曾经的矿难，或在今年重演

据华尔街见闻此前报道，随着比特币等数字货币的一番暴涨，矿工们对显卡的需求大幅增加，显卡价格也随之暴涨。而显卡制造商英伟达等公司的股票，在今年亦随之走高。

然而，随着数字货币此次的灾难性下跌，一番新的矿难或将重演，矿工们或面临巨大亏损。

据华尔街见闻此前提及，2013年比特币的暴涨暴跌曾导致了一番严重的”矿难“，无数追涨比特币买进显卡的矿工曾遭遇重大损失：

2013年底，大量资本涌入比特币市场，比特币价格水涨船高，短短两个月内从200美元左右一路飙涨至1000美元以上。无数矿工尝到了开着电脑就能赚钱的甜头，一场挖矿热潮就此掀起，许多人跟风入手显卡，开始挖矿。

但好景不长。比特币的价格突然跳水，仅半个月就遭腰斩，跌到了500多美元，到了2015年，比特币价格回到了两百多美元，并在很长一段时间内不见波澜。

比特币暴跌中，大量矿工也纷纷抛售显卡，导致AMD 7系矿卡大量流入二手市场，一些不明真相的游戏玩家购入矿工们24小时高温蹂躏过的千疮百孔的显卡，大呼上当。

据媒体报道，NVIDIA推出的“专业矿卡”，仅能用于挖矿不能玩主流游戏，一旦发生“矿难”，这种卡无法在二手市场流通。

在2017年上半年，从主动投资基金流入至被动投资基金的资金高达5000亿美元。晨星数据显示，投资者已从高盛资管撤资267亿美元。

摩根士丹利称，被动投资策略在投资者中越来越受欢迎，但这也给市场带来了威胁。

该行全球外汇策略主管Hans Redeker对这个趋势感到非常担心 ：

我并不喜欢现在发生的事情，因为你必须要考虑，当越来越多的人投入到被动投资策略，市场对于基本面的微小变动的反应能力会下降。你不会看到放下，你只会看到持续的资金流入。

被动基金的主要吸引力是，相比主动基金，他们通常会收取更少的费用，从而提高投资者的回报。尽管这对个体投资者来说是一件好事，但这对更广阔的市场而言，是一个问题。

他称，从总体来看，这是可怕的，因为在某种程度 上，你不再拥有主动基金去稳定市场，而被动基金很容易引发羊群效应：

被动基金通常会选择某种风险策略，允许基金能在市场触发某个位置时卖出。对于被动基金而言，被动投资者需要退出市场，仅仅是因为它触发了5%或者10%的点位，大量的自动抛售将引发羊群效应。相别而言，主动基金却可以进行评估，并决定是存在抄底买入的机会，因此当市场为负时，主动基金有利于稳定市场。

被动基金和主动基金也适用于不同的市场，比如在难以跑赢大盘的美股大型市场中，被动基金表现得会更好，而在英国的小型公司中，主动基金表现会更好。

金融投资顾问公司Hargreaves Lansdown的高级分析师Laith Khalaf称，市场未来应该走向两个极端，低成本的被动基金和表现优秀的主动基金将会受到青睐。而处于中间位置，收费昂贵的被动基金和表现平庸的主动基金就没有市场了。

受昨夜美国科技股上涨势头的带动，周二，亚洲市场科技股也集体上涨，日本、香港、台湾股市纷纷走高。

具体来看，港股恒生指数上涨1.6%，创4个月来最大涨幅，权重股腾讯上涨逾2%，巨资收购万达资产的融创中国大涨12%。

对于香港股市的上涨，CMC Markets策略分析师Margaret Yang向媒体表示，由于香港股市估值比全球其他主要市场相对便宜，大陆资金选择进入香港股市。

中国台湾地区Taiex指数上涨1.2％。iPhone镜头制造商大立光电（Largan Precision） 上涨近4％，苹果公司供应商鸿海精密、台积电（TSMC）涨幅均接近3％。这三只股票占Taiex指数的比重达26.5％。

在日本，日经指数周一突破20000点大关后，周二再度上涨近0.6%，软银股价上涨近2%，移动社交巨头Line上涨近1.5%。

除了科技股的带动，日本股市的上涨还与日元汇率弱势有关。弱势的日元兑日本出口企业有利，周二，松下电器上涨2%，日立涨1.6%。

瑞穗证券策略师Nobuhiko Kuramochi向路透表示，“尽管日本出口商期待更低的美元/日元水准，但当前汇率水平已然提升日企获利前景。”

整体来看，Margaret Yang认为，亚洲市场的上涨与耶伦周三即将进行的半年度货币政策证词陈述也有关系，他向媒体表示：

耶伦的演讲预计将为亚洲市场提供新的积极情绪，同时，投资者认为企业盈利将改善。

中国A股上证指数周二盘中一度上涨0.4%，上证50一度上涨1.6%，但尾盘纷纷回落。截至收盘，上证指数微跌0.3%，上证50涨0.8%。值得关注的是，创业板下跌逾1%，已是连续第二日下跌。

近期包括美联储在内的多国央行开始向鹰派转变，股市和债市都受到影响，而对于那些同时交易多个资产的投资者们而言，更是损失惨重。

受到美国10年期国债收益率上涨25个基点的影响，美股技术类股票遭遇了16个月以来最大的下滑。不少有着非常多样化资产的系统性基金遭遇重大打击。 

在这些大跌的“受害者”中，两种最为著名的量化交易策略损失惨重，分部是跟随趋势的商品交易顾问策略和风险平价指数策略。 甚至包括量化交易界的大牛，著名的文艺复兴科技公司旗下三家基金也在6月遭遇重创。

法兴银行(Societe General SA)数据显示，商品交易顾问基金(CTA)在过去两周下跌了5.1%，是2007年以来的最差表现。显著风险平价指数(Salient Risk Parity index)则下跌了1.8%，是4个月以来最大跌幅。 

从目前的市场来看，下跌的“雪球”可能会越滚越大。面对大量的亏损，必然会出现后续抛售的可能，也就意味着市场可能进一步下行。 

大牛都撑不住

在2016年表现强劲的量化交易机构文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies)旗下基金中，有3个基金在6月出现大幅下跌。 

文艺复兴科技公司创始人James Simons是世界级的数学家，也是最伟大的对冲基金经理之一，从1988年开始，他所掌管的大奖章基金年均回报率高达34％。

Simons掌柜的基金不使用华尔街分析师们的分析，而是用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策。 

作为为量化交易行业最顶尖的大牛，文艺复兴科技公司此次3家基金的表现也就可以显现过去一个月，量化交易策略遭遇到了怎样的困难。

据悉，这三大基金在6月出现了2.5%至4.5%的下跌，而在2016年，这三大基金都有两位数上涨。

其中，最大也最资深的文艺复兴机构股票基金(The Renaissance Institutional Equities Fund)在6月下跌2.5%，今年至今上涨7.8%。该基金在去年上涨了21%。

文艺复兴机构多样化Alpha基金(Renaissance Institutional Diversified Alpha Fund)6月下跌了4.5%，今年至今上涨8.5%，去年该基金上涨10%。 

文艺复兴机构多样化全球股票基金(Renaissance Institutional Diversified Global Equity Fund)在6月下跌了3.4%，今年至今上涨了11%。该基金去年刚面世。 

量化交易并非理想中那么完美

量化交易可以说是华尔街智能大潮中的一个香饽饽。从2013年到2016年，量化基金在美国股票市场中所占的份额翻了一番，达到了27%。 

然而最近发生的迹象表明，利用算法组思考的交易程序们，在无意中将收敛于相同的策略。当这种情况发生时，程序交易产生的回报将发生质的下降。

摩根大通最近的一项分析报告显示，目前美股60％以上的股票由被动投资者或量化基金所拥有，而这些基金自年初以来的的平均收益不到2%，远不如剩下30%多的主动人工投资者，甚至还远远跑输了大盘（标普500指数同期收益超过8%）。 

为何这次偏偏是量化交易遭重创？

很难说风险平价策略和CTA基金们面对相同的环境是否会给出同样的反应，两者都涉及到多个资产类别，且有杠杆。但风险平价策略通常反应较慢，策略比较消极，倾向于在高波动性资产上做较小的配置，以达到顺畅交易。CTA则是紧跟短期趋势，通常波动性更大，和市场的相关度则更低。 

通常情况下，只有的基金经理触发止损指令后风险平价策略才会快速清仓，而Salient Partners LP的量化研究主管Roberto Croce表示，会触发止损指令的情况并不多。 

不过另一方面，Brean Capital LLC的Peter Tchir表示，对大体量的基金而言可能确实如此，但那些较小规模的则已经开始了清仓。

相较风险平价策略，CTA的威胁更大，巴克莱(Barclays)预计CTA占到整个对冲基金行业资产的7%左右，CTA规模巨大，并且反应更快。  

对冲基金Quest Partners LLC持有14亿美元资产规模，主要管理期货基金。据该基金联合创始人兼首席投资官Nigol Koulajian称，上周之前，该基金还主要做多债券，但目前其持仓已经变成了空头状态。

上周市场的变动对一些趋势跟随者来说，并不是简简单单的固定收益资产遭到抛售，比如Salient的期货基金就因为做空农产品受到很大损失，上周小麦期货上涨到了4年最高水平。

拥有5亿资产的Greenline Partners LLC的联合创始人Maneesh Shanbhag表示：“动能交易是会带来系统性风险的，CTA就是很好的例子，它们会推高趋势也会拉低趋势。再加上风险平价，一个基本的策略不会为市场带来不稳定，但如果是一个带杠杆的风险平价策略，就可能面临所有资产都下跌的风险。”

从表面上来看，上述两种策略不同的应对方式却在上周遭遇了相同的结果。一个经典风险平价策略总是做多固定收益资产、股票和对冲风险资产的。但市场动能对股市和债券的影响下，很多CTA也采取了相同的多头持仓。 

对CTA来说，更糟的是，大约一半资产掌握在10个基金经理手上，它们之间有98%的相关度，意味着一旦采取相同的交易策略，必然会影响市场。 

Koulajian表示：“已经适应了这个市场环境的CTA在越来越倾向于长期交易，它们的持仓规模在增大，并且很多投资者运用的是同样的策略，一旦出现趋势逆转，对市场的影响将是巨大的。”

从乐视网辞去一切行政职务，仅保留乐视超级汽车董事长一职的贾跃亭，自9日发微博表示会“负责到底”后，再次公开发表言论。

7月11日中午，贾跃亭发布个人微博称，为保障产品按时交付，FF 91高端工厂将迁至新址，并全力改造现有厂房和推进设备采购，尽快实现量产。

贾跃亭同时在微博里表示，继续保有北拉斯维加斯APEX工厂地块，建设计划由三期调整为两期。他感谢内华达州长Sandoval及北拉斯维加斯市官员在此期间对FF的持续支持。

随后法拉第中国Faraday Future（以下简称FF）官方微博发布关于FF 91量产取得重大进展并启动全新生产计划，并作出如下声明：

1、FF在北拉斯维加斯APEX园区继续持有土地及在该地区长期生产计划不变。

2、原北拉斯维加斯工厂一期工程第二阶段高端工厂转移到全新厂址。

3、全力保障FF91按时交付。 不过，FF方面拒绝透露新工厂将会建在哪，也没有透露新厂的投资规模。

FF表示，已经决定暂停在北拉斯维加斯市APEX工业园工厂的建设进度，但公司将继续保有对APEX工厂地块的所有权，同时继续承诺在拉斯维加斯实现长期的汽车生产计划。

对此，全天候科技作者特意向深创投京津及华北地区总经理刘纲求证，他本人表示：“FF工厂迁址没问题，迁到具体的新址他也不了解，但肯定是比现现有的工厂方案更好。”

不过，他还表示，他本人也在美国，过几天会去看，有消息会通知对全天候科技作者。

刘纲此前一直操盘深创投对乐视系的投资。据公开资料，早在2008年，刘纲以5200万元投资了乐视网，2013年8月，深创投领投了乐视影业的A轮2亿元融资，2016年9月，又投资了乐视汽车的A轮10.8亿美元融资。

据悉，FF 91是贾跃亭控股的Faraday Future推出的量产电动汽车。其计划投入10亿美元打造FF今年年初发布的1050马力的FF91，这款车型加速超过特斯拉Model S，号称“世界上最快的电动车”。

7月6日，乐视网公告称，贾跃亭将辞去乐视网董事长一职，同时辞去董事会提名委员会委员等一系列相关职务，退出董事会，辞职后将不再在乐视网担任任何职务。

7月9日，乐视超级汽车官方微信公众号发布消息称，即日起，贾跃亭将正式出任乐视汽车生态全球董事长一职。全面负责汽车融资、全球化管理团队搭建、公司治理、产品研发测试及生产保障等方面工作。