美国商务部长Ross建议对钢铁、铝进口实施高额关税、设置进口配额等措施。该计划主要针对中国和俄罗斯。美国总统特朗普必须分别在4月11日和4月19日前对钢铁和铝的相关建议作出决定。

Ross在发布会上表示，他建议对钢铁进口征收24%的关税，并对铝进口征收7.7%的关税。

除了关税，Ross还提出了以下选项供特朗普参考。

1 对来自巴西、中国、哥斯达黎加、埃及、印度、马来西亚、韩国、俄罗斯、南非、泰国、土耳其和越南的进口钢材征收至少53％的关税。将其它国家的钢铁进口配额设置为其2017年对美出口钢铁规模的100%。

2 对所有国家设定钢铁进口配额——配额为该国2017年对美出口钢铁规模的63％。

3 对来自中国（包括中国香港地区）、俄罗斯、委内瑞拉和越南的铝进口设置23.6％的关税

4 对各国设置铝出口配额。配额为该国2017年向美出口铝规模的86.7％。

消息一出，美国钢铁、铝相关股大涨。Century Aluminm大涨近10%。

美国商务部对进口钢铁与铝的调查始于去年4月。这两项调查都罕见地动用了《1962年贸易扩展法》第232条款。

上述条款赋权商务部调查进口对国家安全的影响。若商务部调查后认定对国家安全构成威胁，特朗普将有权最终决定采取何种限制相关进口的措施，比如征收关税和实行配额制。

虽然钢铁和铝调查不是针对某个国家，是以产品为导向，但众所周知，中国是全球最大钢铁生产国，中国钢铁出口一直以来是中美贸易摩擦的“主战场”。

而且中国也是美国的第二大铝进口来源国，对华进口铝的规模仅次于加拿大。去年中国铝产量占全球总产量一半以上，出口铝箔110万吨，较前年增长13%，出口规模是本世纪初的两倍多。

美国借用贸易筹码希望实现减少中美贸易逆差等目标。两次世界大战本质上是对全球市场的暴力争夺。美国建立贸易体系、规则和磋商机制主要是为避免“重蹈覆辙”。如今，中美两国共同站在了历史的十字路口。

道指收涨约20点，标普微涨，纳指收跌。今日，13名俄罗斯人及多家俄罗斯机构在美国遭到起诉，被指干预美国2016总统大选。消息公布后，美股一度盘中转跌。本周美股大涨，创下2013年来最佳单周表现。油价收涨，美元大涨。

隔夜市场要闻

美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 99.9，为2004年以来第二高水平，预期 95.3，前值 95.7。

美国1月新屋开建与营建许可数字大涨，其中营建许可数量增至2007年中以来新高，表明房地产市场状况强劲。

美国商务部长Ross建议对钢铁、铝进口实施高额关税、设置进口配额等措施。该计划主要针对中国和俄罗斯。美国总统特朗普必须分别在4月11日和4月19日前对钢铁和铝的相关建议作出决定。

Ross在发布会上表示，他建议对钢铁进口征收24%的关税，并对铝进口征收7.7%的关税。

美国副总检察长Rod Rosenstein表示，美国司法部周五针对13名俄罗斯人及多家机构提出指控，其中不存在任何美国人故意与俄罗斯通谋以影响2016年总统大选的事实。Rosenstein表示，没有任何美国人参与其中的指控。

股市

道指周五收盘上涨19.00点，涨幅0.08%，报25219.38点；标普500指数周五收盘上涨1.02点，涨幅0.04%，报2732.22点；纳指收盘下跌17.00点，跌幅0.23%，报7239.47点。

Personal Capital执行副总裁Craig Birk向彭博表示：“就修正而言，我们还没有彻底摆脱阴影。目前看来这是修正的最好结局：短暂而甜蜜。所有的经济基本面和财报数据都表现稳健。”

科技股今日下跌。苹果下跌0.32%，亚马逊下跌0.89%，Facebook下跌1.44%，谷歌微涨0.38%。

欧洲三大股指收涨。英国富时100指数收涨0.83%，报7294.70点；法国CAC40指数收涨1.13%，报5281.58点；德国DAX指数收涨0.86%，报12451.58点。

商品

美国COMEX 4月黄金期货收盘上涨0.9美元，涨幅0.1%，报1356.30美元/盎司。

美国WTI 3月原油期货收涨0.34美元，涨幅0.6%，报61.68美元/桶。布伦特原油上涨，盘中一度0.8%，至64.81。美元疲软帮助推升油价，令布油全周上涨3%。

外汇

美元指数在周五美股时段重新走强，日内涨0.6%，强势收复89关口，最高触及89.23。非美货币普遍加速跳水，欧元兑美元跌破1.24关口，跌幅扩大至0.86%，刷新两日新低。

受此影响，离岸人民币兑美元在周五美股时段走弱，最低跌破6.30，随后回涨并稳定在6.298一线。

尽管市场对于本次美元的走弱给出了不同的解释，不过大部分人都同意美元走弱是一个长期趋势。

BMO Capital Markets的外汇策略分析师Greg Anderson接受路透社采访时表示，外汇市场的波动一直在发生，这轮波动的主题是全球经济增速，而历史上来看，增强的全球经济增速通常会导致美元走弱。

欧元今日下跌0.2%，至1.2475。而日元今日接近105.52的2016年11月来最强水平，黑田东彦被提名继任日本央行行长。

债市

10年期美债收益率今日下跌4个基点，至2.87%，此前一度攀升至2.94%，创2014年1月以来最高值。

10年期德国国债收益率下跌6个基点，至0.7%。10年期英国国债收益率大跌7个基点，至1.58%。

美国COMEX 4月黄金期货实盘价格周四(2月15日)收盘下跌2.7美元，跌幅0.2%，报1355.30美元/盎司。金价周四在低位窄幅震荡，因市场对近期强劲的经济数据可能引发通胀压力而促使美联储加快升息步伐感到担忧。

美国COMEX 4月黄金期货实盘价格周四(2月15日)收盘下跌2.7美元，跌幅0.2%，报1355.30美元/盎司。金价周四在低位窄幅震荡，因市场对近期强劲的经济数据可能引发通胀压力而促使美联储加快升息步伐感到担忧。

Kitco的高级分析师Jim Wyckoff称，美国早盘交易中黄金价格小幅走低，从周三的强劲上涨中小幅回落。上涨的下一个上行技术目标在1月高点1370.50美元。

美国1月份批发价格上涨0.4%，这是通胀加剧的信号。油价上涨是引发通胀的诱因。然而，核心PPI指数也上涨了0.4%，表明价格压力更为广泛。

美国COMEX 4月黄金期货价格最近一年的日线蜡烛图

美联储今年可能加息四次的预期升温，因近期通胀数据出炉，且美联储预计今年年底通胀将会上升。同时，投资者仍将关注消费者价格持续上涨的迹象。

理论上，加息应该会降低黄金的吸引力，因为贵金属不会产生收益。然而，加速通胀也可能为金价提供支撑，因为黄金通常被视为对冲通胀的工具。过去几天，黄金价格一直在走高，上周金价下跌1.6%，创两周来最差表现。

尽管美元指数下跌0.4%，至88.756，但金价依然走低。通常与美元挂钩的贵金属，在美元贬值时往往会升值，因为美元贬值会令使用其他升值货币的投资者购买黄金更便宜。

Wyckoff指出，美元本周走势疲软，而现在又回到1月的多年低点附近。疲软的美元将限制周四金价的抛压。

至于债券收益率，根据数据显示，10年期美债收益率升至2.934%，这是自2014年1月以来最高水平。

其他贵金属方面， 3月白银期货跌至16.81美元/盎司。3月期铜下跌0.01美元至3.224美元/磅。4月铂价上涨0.5%，至1004.90美元/盎司。3月钯价上涨1.5%，至1013.45美元/盎司。

周三美股盘后公布的13F文件显示，截至去年四季度末，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦增持苹果股票23.3%或3124万股，共持仓1.653亿股，名义价值280亿美元，晋升一位成为苹果第四大股东。

苹果周三收涨1.84%，至167.37美元，创2月1日以来最高，盘后微涨0.2%。去年三季度，伯克希尔曾增持苹果390万股或3%，可见四季度几乎翻了十倍押注。

巴菲特在去年8月表示，从2016年一季度试水买入苹果1000万股后，就从未卖出过苹果股票，未来买入也不会寻找特定时点。

伯克希尔还增持了纽约梅隆银行21%，至总持仓6080万股。新晋建仓做多以色列制药巨头Teva在美交易的ADR至1890万股，名义价值3.58亿美元。Teva盘后一度涨11%，接近年内高位。

1月底传来消息称，亚马逊、伯克希尔与摩根大通将在美国合作设立一家医保公司，令在美上市的医疗保健类股票纷纷下跌。目前未知伯克希尔建仓Teva是否与上述医保业务有关，不过Teva的投资前景在承诺裁员、削减成本后有所改善。

Teva在2月8日发布四季报利好，非GAAP基准的每股收益93美分，不及2016年同期的1.38美元，收入同比跌16%至55亿美元，但均高于市场预期的77美分和52.9亿美元。

Teva是全球最大的非专利药制药企业，也是以色列最大药企，拥有国内多项投资并获“人民的股票”之称。此前由于最成功品牌药克帕松（Copaxone）的专利损失带来财务困境和债务激增，去年股价累跌46%。

不过，伯克希尔减持了通用汽车16.7%，至总持仓5000万股；减持了富国银行1.3%，至总持仓45820万股。由于虚开账户等丑闻被美联储制裁不得扩充资产规模后，富国银行股价一度跌至两个月新低，令伯克希尔最多浮亏了24亿美元。

最惊人的是，巴菲特基本清仓了IBM股票。继三季度减持IBM 32%之后，再度减持94.5%，还剩持仓205万股，名义价值从巅峰时期的130亿美元（超8100万股）骤降至3.17亿美元。

IBM周三收涨2.66%，至154.76美元的五日新高，盘后微涨0.3%，但仍接近年内低位。IBM今年仅累涨0.9%，去年累跌超10%，是道指表现第三差的成分股。巴菲特去年5月曾表示，对IBM的估值与2011年首次买进时不同，虽然曾是IBM的最大股东，但承认这个投资决策不成功。

财经媒体CNBC发现，去年巴菲特表示对苹果的未来更有把握，IBM自1980年代以来在对公业务中屡屡挣扎，苹果则在消费电子产品领域做大做强。不过IBM去年四季度的收入在23个季度来首度增长，苹果却陷入“手机超级周期不再”和“电池门”等质疑声中，被多家机构下调评级。

号称“对科技不熟”的股神老爷子是否再一次看走了眼呢？恐怕只有时间能来解答。但他对自己了解的领域还是很有自信，四季度没有更改对可口可乐的持仓，仍持有4亿股，名义价值184亿美元。

朱雀投资高级合伙人、副总经理王欢

A股在2018年1月份走出“春季躁动”行情，上证综指累计收涨5.25%，从3300点关口一举冲上3587点高位。但是随后A股便迎来一波较大回调，多家公司引爆年报地雷，市场风云突变，上证综指接连跌破几大整数关口，于2月10日创下调整新低3062.74点。

对于2018年整体市场的展望，百亿级私募朱雀投资高级合伙人、副总经理王欢认为，将有望呈现慢牛格局，表现为指数小年，结构大年，投资者对于基本面、业绩、确定性、估值等因素会保持关注。

与往年不同的是，2018年投资的重点在于“赚行业内优质公司主营业绩的钱”。

“从海外成熟市场的发展过程可以发现，业绩主线是可持续的投资逻辑。”王欢称，“看清楚产业的生命周期、位置和企业的成长空间，这才是最重要的。”

市场风格方面，王欢预计，此前“一九”分化的市场风格在2018年将扩散至“二八”甚至“三七”，二线蓝筹与一线成长股将是重点关注方向，具备业绩确定性的中盘股将崛起。

他特别强调，2018年纯粹的大小盘风格可能弱化，不能再简单的以大为美，而纯粹小市值的类壳公司的调整还远未结束，因此必须淡化风格，把握长期价值。

在谈到看好的板块时，王欢表示，将主要从代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括但不仅限于：代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等；以及供给侧改革下，传统行业中“剩者为王”型的龙头公司等。

对于2018年市场的潜在风险，王欢预计从自上而下的角度分析，一个是通胀上升过快，一个是金融去杠杆和房地产超预期下行，还有就是地缘纷争升级；自下而上的角度，最大的风险依然是壳公司熊途漫漫。

“另外，我们在今年也提出一个新的风险，即需要避免利用垄断优势通吃、通占，进而影响经济发展的包容性和民众共享发展成果的商业模式。”王欢表示。

1．2017年被很多人称为“业绩年”，找到企业盈利比较好的公司，实现盈利的机会就会很大。2018年还会延续这样的状态么？

王欢：总体上，2018年市场有望呈现慢牛格局，表现为指数小年，结构大年，与2017年具有一定的相似性。投资中，投资者对于基本面、业绩、确定性、估值等因素会保持关注。一方面，随着A股加入MSCI，国际化程度加深；另一方面，国内机构投资者比例增加，这些因素有利于市场投资理念与风格更加成熟，推动资本市场发生质变，即市场的表现与盈利增长相关度更高，也就是俗话所说的“赚盈利的钱”——投资于优质上市公司并分享其业绩成长。

与往年不同的是，2018年投资的重点在于“赚行业内优质公司主营业绩的钱”。一方面，我们更加强调对于行业内前几名公司的研究，关注他们的业绩增长。另一方面，我们会重视业绩的含金量，主要是主营业绩以及主营业绩的质量。从海外成熟市场的发展过程可以发现，业绩主线是可持续的投资逻辑。尤其是在A股国际化进程加快的大背景下，包括未来可能推出的“沪伦通”等，都会强化以业绩增长为主线的投资逻辑。A股在2017年相对极端的结构行情可以看成是这种趋势性变化的开始，未来我们需要逐步适应这个过程。

2． 2017年蓝筹白马股涨幅惊人，如何看待这种现象？这种投资逻辑还会延续么？原因是什么？

王欢：2017年投资者买入蓝筹和白马股是一个持续的过程，从家电、白酒、汽车、金融等扩散开来，其背后的逻辑是中国经济进入到新常态阶段，行业需求层面平稳，供给层面开始慢慢发生变化，行业内优势公司会强者恒强。我们以往看到的对煤炭、钢铁等行业的供给侧改革，限制了落后产能，供给收缩、价格上升、龙头公司受益，其实在环保推进、人工成本上升、竞争越来越激烈背景下，各个行业内龙头公司的优势在不断提升，各种资源向优势公司聚集成为趋势。

资本市场有资源配置与价格发行的功能，从趋势上看，买入龙头公司将会是一个持续的过程。另一方面，价格发现功能也会进行自发的调节，即在估值较高、性价比下降时，也会做出调整。看未来，投资者在看好行业龙头的投资框架下，会在不同细分行业中做进一步选择，根据其成长阶段、成长的持续性、以及估值表现做出综合评价。相信2018年的投资机会将会逐步扩散开来，市场会更加丰富多彩。

3．2017年蓝筹股与成长股分化明显，但今年以来，创业板抬头的迹象明显，您觉得成长股在2018年的机会如何？

王欢：尽管2018年流动性会出现边际改善，但是很难出现全面宽松的状态，所以成长股也很难出现百花齐放的行情。朱雀投资认为，更确定的投资机会还是来自于分化，而这种分化背后还是需要寻找具备业绩增长以及估值匹配双重属性的股票。

4．展望2018年的A股市场，你觉得整体来看，沪深两市指数还会延续整体上涨的局面吗？

王欢：2013年-2015年是小盘股的天下，2016年-2017年是大盘股的盛世，市场风格都很偏执。从当前时点来看，以中证500指数为代表的成长股，自2016年开始与以沪深300指数(3966.961, 31.33, 0.80%)(3966.9614, 31.33,0.80%)为代表的价值股，其盈利增速的裂口维持在30%以上的高位。但在大市值股票占优的市场风格下，中证500与沪深300的估值裂口已经大幅收窄到之前的一半。看未来，从宏观经济、政策环境、盈利增长等角度出发，市场表现应呈现更加均衡的状态，投资的核心还是基本面与性价比。

从惯常的分析角度（经济基本面、政策面、资金供求、大类资产估值对比等）出发，我们倾向于认为：2018年“一九”分化的市场风格将扩散至“二八”甚至“三七”，二线蓝筹与一线成长股将是重点关注方向，具备业绩确定性的中盘股将崛起，我们将把握好结构，坚持自下而上深耕个股，继续赚业绩的钱。

5．今年主要看好哪些行业？以及哪几个具体的板块？

王欢： 2018年纯粹的大小盘风格可能弱化，不能再简单的以大为美，而纯粹小市值的类壳公司的调整还远未结束，因此必须淡化风格，把握长期价值。

中长期方向上，我们将主要从代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括但不仅限于：代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等；以及供给侧改革下，传统行业中“剩者为王”型的龙头公司等。

2018年一季度行业配置上，我们主要认为，优质金融股认可度仍高，但需在性价比上作出取舍；租售并举将利好于地产和地产相关产业链；大消费选股需有新思路，如纺织服装2017年跌幅第一，同时无并购商誉减值，新零售催化下有期待；中游制造依赖自下而上；TMT行业主要机会可以聚焦5G（通信、电子相关）、影视股的估值修复等。

6．你的选股逻辑是什么？

王欢：我们的投资理念建立在价值投资，也就是企业的价值评估基础之上。这种投资理念决定了投资股票的真谛其实就是分享企业成长所带来的收益。看清楚产业的生命周期、位置和企业的成长空间，这才是最重要的。

主要基于四个维度的分析：

第一个维度是行业景气度的变化，这涉及到行业供需格局的整体分析；

第二个维度是公司的核心竞争力。比如说制造业，你能否做到人无我有，或者说是人有我优这种性价比更为突出的产品；

第三个维度是对管理层能力的持续跟踪与验证。包括对行业的前瞻性判断、诚信度，都是对管理层能力评估的一部分；

第四个维度是公司的价值评估。

7．A股市场2018年的支撑力和风险点分别会在哪里？

王欢：A股市场正在形成共识，机构资金持续流入，结构性上涨的幅度超预期，将可能引发之后市场的宽幅波动。与此同时，在温和的经济大环境下，权益类资产配置的价值正在提升，A股市场迎来持续发展的机遇。因此，总体上2018年机遇大于风险。

对于潜在的风险，自上而下的角度，一个是通胀上升过快，一个是金融去杠杆和房地产超预期下行，还有就是地缘纷争升级；自下而上的角度，最大的风险依然是壳公司熊途漫漫。另外，我们在今年也提出一个新的风险，即需要避免利用垄断优势通吃、通占，进而影响经济发展的包容性和民众共享发展成果的商业模式。

北京时间16日凌晨，美股周四收高，主要股指录得连续第五个交易日上涨。道指收复25000点关口，标普500指数重新站上2700点关口。美股经历月初暴跌后继续反弹。投资者仍在关注财报与经济数据。

美东时间2月15日16：00（北京时间2月16日05：00），道指涨306.88点，或1.23%，报25，200.37点；标普500指数涨32.57点，或1.21%，报2，731.20点；纳指涨112.82点，或1.58%，报7，256.43点。

美股录得连续第五个交易日上涨。周四早间公布的经济数据表明美国经济仍在增长，但经济过热的风险很小。思科(44.08, 1.99, 4.73%)的财报凸显出美国企业在目前环境下继续良好增长。

思科（Cisco Systems）股价上涨，推动道指攀升。该公司在周三收盘后宣布的第二财季业绩以及第三财季业绩展望都超出分析师预期。

主要股指表现如何？

美股周四收高，道指一度上涨约310点，上涨至日高25，203.95点。

美股周三收高，主要股指录得连续第四个交易日上涨。数据显示美国1月CPI通胀抬头，但零售销售疲软。美国国债收益率创2014年以来新高。当天道指收盘上涨253.04点，或1.03%，报24，893.49点；标普500指数涨35.69点，或1.34%，报2，698.63点；纳指涨130.11点，或1.86%，报7，143.62点。

目前美股三大股指较上月的最高点均已下跌4.8%至6.5%，部分挽回了2月初遭受的损失。造成月初美股遭到抛售的部分原因是国债收益率攀升以及通胀出现上行迹象。国债收益率的提高诱使一些资金流出股市。此外，一些市场人士认为，美股在经历了大幅上涨后出现回调也是合理的，但此次回调有些过头。

市场人士如何说？

伦敦资本集团研究主管Jasper Lawler表示：“当市场出现了确认底部的迹象时，衡量市场恐慌程度的VIX波动指数在上周一度突破50点，现在已回落到20之下。这种波动性还没有结束。”

市场驱动力量是什么？

美国劳工部宣布，截至2月10日当周美国首次申请失业救济人数为23万，符合市场预期。前值为22.1万。截至2月3日当周续请失业救济人数为194.2万，市场预期192.5万，前值192.3万。

此外，美国1月核心生产者价格指数（PPI）同比增长2.2%，预期2%，前值2.3%。美国1月PPI同比增长2.7%，预期2.4%，前值2.6%。美国1月核心PPI环比增长0.4%，预期增长0.2%，前值-0.1%。

美国2月纽约联储制造业指数为13.1，预期17.9，前值17.7。

今天还将公布1月工业产出以及2月房地产市场指数。

周四没有美联储官员的讲话日程安排。

焦点关注股

思科（CSCO）股价攀升，这家科技行业巨头的盈利及业绩展望均超出市场预期，并且其营收在一年半以来首次出现增长迹象。

网络旅游服务公司TripAdvisor（TRIP）股价大幅上扬，该公司宣布盈利超出预期。

麦当劳(160.78, 0.79, 0.49%)（MCD）股价上涨，此前该公司宣布将在全世界推广更加健康的开心乐园餐，其中包括不再将将吉士汉堡列为美国的主菜选项。该公司在新闻稿中表示：“以后将只有在顾客要求的情况下才提供吉士汉堡。”

雅芳（AVP）宣布经过调整后的盈利超出预期，但营收低于预期。

其他资产市场表现如何？

周四亚洲市场大幅收高，但由于今天是农历新年，市场成交量显著降低。一些亚洲市场因为节假日休市。

欧洲股市方面，德国DAX指数收涨4.29点，涨幅0.03%，报12343.45点；英国富时100指数收涨22.53点，涨幅0.31%，报7236.50点；法国CAC40指数收涨55.94点，涨幅1.08%，报5221.20点。

西班牙IBEX35指数收涨34.80点，涨幅0.36%，报9721.00点；意大利富时指数收涨67.75点，涨幅0.30%，报22501.50点。

纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格下跌2.70美元，或0.2%，收于1355.30美元/盎司。周三金价收于1358美元/盎司，为近三周以来最高收盘价。

纽约商品交易所3月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格上涨74美分，涨幅1.2%，收于61.34美元/桶。

去年4月，中泰时钟打分系统揭示A股市场的大消费板块得分最高，回顾过去一年，包括食品饮料、生物医疗、文化娱乐、商贸零售等与消费密切相关的行业发展迅猛，消费对GDP的贡献创下近年来新高，如2017年最终消费对经济增长的贡献就占到58.8%。就二级市场而言，2017年“喝酒吃药”板块的涨幅也颇为可观。本人认为，中国经济转型必然带来持续的消费升级，因此，2018年依然看好大消费。

宏观层面看好大消费的三大逻辑

第一大逻辑，中国经济增长高度依赖投资，随着经济转型的深入，投资增速下降将是长期趋势。2017年我国固定资产投资名义增速降至7.2%，已低于GDP名义增速，也低于社会消费品零售总额增速。而在10年前，固定资产投资增速达到24%，远超GDP增速。

十九大报告提出，中国经济已从追求高增长步入到追求高质量阶段，去年11月以来，财政部、国资委和发改委先后出台规范PPP项目的监管意见，金融机构对PPP的态度也逐渐谨慎，近期更有银行对PPP项目融资全面暂停；此外，在融资成本不断走高的情况下，房地产的投资增速也将下降。因此，估计今年的投资增速还将下降，尤其是基建投资增速回落会更明显。

2017年6.9%的GDP增速中，净出口贡献了0.6个百分点，在欧美经济复苏步伐有所放缓、人民币升值的背景下，估计2018年出口增速会有所下滑，对GDP增长的贡献也会减少。在这种背景下，中国经济对消费的依赖度会进一步提高，为了防止经济回落幅度过大，2018年或许会出台一系列鼓励消费的政策。

第二大逻辑，经济转型过程中，第三产业比重上行是必然趋势。2017年第三产业增加值占GDP的比重为51.6%，2018年将继续上行。此外，第三产业增加值中，2017年金融服务业和房地产业的占比都出现了明显的回落，两者的增速分别只有4.5%和5.6%，均低于第三产业8%的增速。

金融和地产占比的下降，反映了让中国经济脱虚向实的举措有了明显成效，即原先在金融领域内资金空转的问题会有所改观，2017年末M2增速降至8.2%，意味着表外业务规模的下降。2018年金融监管的力度不减，仍将会有资金退出金融领域，这对提振消费或是有利的。

第三大逻辑，人口结构的变化会导致消费上升，“储蓄”下降。中国是全球居民储蓄率最高的国家之一，2010年以后，中国的国民储蓄率见顶回落，或与中国劳动年龄人口比重下降有关。人口结构变化对促进消费会体现在两个方面，一方面，随着人口老龄化程度的不断提高，居民储蓄率会缓慢下降，消费率会相应提升，类似日本模式。

另一方面，中国居民收入按年龄段划分，最高的应为60-70后群体，随着他们步入职业生涯的后期，在保健养老、休闲娱乐等方面的消费势必会增加；而对于收入水平相对不高的80-90后群体而言，他们更能接受现代人的超前消费理念，即信用消费。据统计，过去10年，居民杠杆率水平大约提高了一倍左右，2017年消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS分别发行837亿元和 653亿元，同比分别增长12.86倍和 3.66倍。

总之，上述看好大消费的三大逻辑之间，都是彼此关联的，都反映了在居民人均收入步入到中等以上水平后，在服务业比重上升、人口老龄化加深的背景下，经济转型会不断升级，消费主导经济增长模式已初现端倪。尽管当前中国经济对投资的依赖度仍然远高于全球平均水平，但从资产配置的角度看，应该着眼于消费主导经济的未来。

消费热点在哪里：用宏观数据揭示事实

不少人看好中国的消费与消费升级，只是基于人均GDP达到8000美元的逻辑，其实，这一逻辑存在三大误区，一是用美元现值来表示的人均GDP水平，与历史上发达国家处在消费升值阶段的人均GDP水平不可比；二是中国与发达国家之间的购买力平价差异很大；三是中国居民可支配收入总额占GDP的比重远低于发达经济体。

我的研究发现，消费的增速与居民收入增长有明显的相关性， 尤其与居民可支配收入增速的中位数相关性更大。如2017年居民人均可支配收入增长了9%，比2016年的8.4%明显提升，但居民可支配收入增速的中位数却从2016年的8.3%回落至7.3%。

与此相对应的是，2017年城镇居民人均名义消费支出24445元，只增长了5.9%，而2016年的增速为7.9%，竟然下降了两个百分点。同样地，2017年社会消费品零售总额比上年增长10.2%，也比上年回落0.2个百分点。

为何居民消费支出的增速远低于收入增速呢？问题就出在中位数与平均数之间的差异上，即高收入群体的收入增速要高于中低收入群体。由于高收入群体的边际消费倾向较低，但占居民总收入的比重又高，因此，他们的收入拉高了居民收入的平均数，却对消费贡献不大。

那么，为何高收入群体会“富者越富”呢？这应该与2017年房价的上涨有关，因为国内居民家庭的超过60%的资产配置在房地产上，去年权益类资产或理财产品的收益率都是拖居民财产性收入增长后腿的。国家统计局数据表明，去年全国居民人均财产净收入为2107元，增长11.6%。

自2015年以来，房价的持续上涨是导致国内基尼系数上升的主要原因。因此，单从居民收入结构的变化看，高端消费还是值得看好的，因为这与高收入群体的收入增速高有关，即基尼系数与高端消费增速之间存在显著的正相关。

根据中国汽车工业协会公布的数据，2017年乘用车共销售2472万辆，同比只增长1.4%，增速比上年大幅回落13.5个百分点。但是，国内豪华车销量增速却超过20%。与此相类似的，就是2017年城镇居民在食品烟酒消费上的增速只有3.5%，但某些高端白酒、啤酒的销量增速却超过了20%。

2017年的消费数据中，居住、教育文化娱乐和医疗保健的消费支出分别为9.6%、8.9%和11%，这也意味着，服务消费更值得看好，它得益于居民收入水平提高带来的消费升级以及人口老龄化等因素，尤其是医疗保健类消费更值得看好。从过去10年股票二级市场的39个行业的股价指数涨幅看，医药生物行业的累计涨幅排名第一。

回顾过去两年中国经济特征，不难发现，2016年中国经济稳增长靠投资，消费的亮点是乘用车（1.5升排量的购置税减半征收政策）；2017年中国经济稳增长靠出口（若剔除净出口因素，GDP增速只有6.3%），消费的亮点是与住房相关的消费，如家具、家电、家装等。那么，2018年这些依靠和亮点似乎都有点退缩，如投资增速会继续回落，出口不会比2017年更好。随着中国经济步入到存量主导时代，与汽车、住房相关的消费增速一定还会下降。

基于上述判断，2018年中国经济将更依赖消费，若消费中的住房、汽车消费增速放缓的话，就必须要通过政策刺激才能提升消费总量了。如前所述，消费与居民可支配收入的增速，尤其是中低收入群体的收入增速相关性较大。过去两年都是高收入群体收入增长快于平均水平，那么，2018年就应该考虑如何提高中低收入群体的收入增速了。

尽管消灭贫困人口是今后三年的政策重心，但贫困人口占比已经很低了，即便实现全面脱贫目标，对于消费的正向作用还是比较有限，但中低收入群体在中国总人口中所占的比重超过70%，这才是消费的主力。

但是，提高中低收入群体的收入水平，缩小收入差距，是一个老大难问题，只能从税收优惠、社保增加等方面予以局部改善。由于民营企业对就业的贡献要占到80%以上，但这些年来民间投资增速下降明显，这对于提高中低收入群体的收入水平显然是不利的。2017年民间投资实际增速只有4.5%，因此，如何采取更有力的举措来防止民间投资下滑过快，尤为必要。

2018年应该出台一系列鼓励消费政策，尤其在大众消费增长较快的领域，如降低消费税等。

预计2018年全国房价的整体涨幅应减小，商品房销量也应该下降，这意味着居民财产性收入的增速放缓，也就是说，高收入群体的收入增速将会有所回落。基于此，估计2018年高端消费的增速会有所下降。对于资本市场而言，在消费类资产的配置上，是否应该更倾向于大众消费类的权益资产？

此外，服务消费的增速一定会远超实物消费，这也是消费升级的一个典型特征。如，2017年全国电影总票房比上年增长超过13%，旅游总收入超过5.3万亿元。由于服务消费的价格涨幅也远超生活资料的价格涨幅，估计2018年服务价格还将进一步上涨，这也成为增加配置服务类消费资产的逻辑。

比较2016年与2017年这两年的消费数据，发现很少消费品的销量增速要低于消费额的增速，这不完全是消费品涨价的因素，因为生活资料行业的产能过剩现象更为明显，倒是可能与消费升级有关。

有能力让消费品升级换代，同时保持销量不减的生产企业，多属于行业内市场份额较高的企业，或龙头企业。在存量经济主导下，消费品的销量增长空间将越来越有限，行业内的众多企业一定会出现分化现象，强者恒强、优胜劣汰。因此，与10年前相比，一荣俱荣的现象已经成为过去，行业分化会更加激烈，在配置资产时，选择行业龙头更有可能获得溢价。