国内四大AI视觉独角兽之一云从科技完成B+轮融资，据知情人士透露，本轮融资额度超过10亿元人民币，由广东粤科金融集团、中国国新领投。

此外，本轮融资方还包括广州产业投资基金、上海联升资本、渤海产业投资基金，原有股东元禾原点、越秀金控、刘益谦等继续跟投。

自从步入2018年以来，国内视觉人工智能创企的投资赛道开始分化，越来越多的资金与资源开始集中到了云从、商汤、依图、旷视这四个头部玩家手中，动辄上亿元的融资背后，是一场日益激烈的AI资本、资源、市场争夺战。

云从科技联合创始人兼战略总监姚志强告诉智东西，本轮融资将主要用于公司的扩张，布局云端AI服务平台、前端智能设备、以及更多AI技术的产品化落地等。

云从科技同时也是智东西硬创先锋的早期关注项目之一，详见报道（师从计算机视觉之父，成立不到两年，他们的人脸识别技术四大银行都在用）。

四轮融资，累计获得发展资金超过35亿

云从科技成立于2015年4月，专注于以人脸识别为主的计算机视觉技术，以及金融、安防、交通领域的行业解决方案。目前云从与商汤、旷视、依图一同位居国内AI创企“四大独角兽”行列。

此前，云从科技曾于2015年底获得过亿A轮投资，于去年11月20日完成B轮5亿元人民币融资，并获得了广州市政府的20亿资金支持，该资金用于其他人工智能企业的孵化。

据云从科技透露，至此公司共完成4轮融资，累计获得发展资金超过35亿元人民币。

2018年营收将超10亿人民币，已拥有1217家客户

银行金融、安防、大交通这三大领域是云从科技的核心业务，零售、教育、社区等行业则是新的扩展方向。

根据云从科技数据，公司2018年的客户和业务量较之前实现了数十倍的增长，目前已经为1217家客户提供了AI服务。

据云从科技联合创始人兼战略总监姚志强透露，2018年公司营收如无意外将超过10亿人民币，其中安防领域收入约占60%，金融领域收入约占30%，机场、新零售等其他领域收入约占10%。

▲云从推出的安防领域人脸识别专用设备

安防是人工智能落地的一个重要领域，也是国内各类AI创企纷纷瞄准的红海赛道。在安防领域，云从科技的产品已在29个省级行政区上线实战，截至2018年3月份已协助各地警方取得4376个案例战果。

除了安防之外，银行金融也是云从自2015年就开始涉足的领域，是云从的一个重要差异化行业。

▲云从科技为银行柜台提供的人脸识别解决方案

据称，云从科技已成为中国银行业第一大AI供应商，其AI产品已经被农行、建行、中行、招行总行等全国400多家银行采用，为全国银行提供对比服务日均2.16亿次。

而在大交通民航这个新兴领域，也已有54家机场选择云从产品。

此外，姚志强还告诉智东西，云从科技一直也有在芯片方面的布局，但不是自己搭建硬件团队，而是采用和芯片厂商合作定制化芯片、参与制定前段视觉处理、后段传输加密等行业标准。

融资大战打响！四大独角兽圈走100多亿

自从步入2018年以来，国内AI创企的融资金额已经水涨船高，并且越来越向头部玩家聚集。

其中“融资机器”商汤科技最为激进，今年4月与5月，商汤分别宣布完成6亿美元C轮、6.2亿美元C+轮融资，阿里巴巴参与投资。

今年9月，外媒还传出软银向商汤科技投资10亿美元的传闻，不过未经证实。如果此次融资证实，那么商汤科技的估值将被抬高至60亿美元。

今年6月与7月，依图科技分别宣布完成了2亿美元C轮、1亿美元C+轮融资，公司估值超过150亿元。

同样是今年7月，也有媒体传言旷视科技正在进行6亿美元的融资，参与融资的投资者包括阿里巴巴和Boyu Capital。

再加上今天云从科技宣布获得的超10亿元B+轮融资，2018年四大AI视觉独角兽圈走了超过114亿人民币的融资（如果算上软银投资商汤、阿里投资旷视的两个传言，金额将超过200亿人民币）。

要知道，根据CB Insight数据，2017年中国AI创业公司的融资总额也不过500亿人民币而已（73亿美元）。

目前，国内视觉AI创企的投资赛道已经开始分化，越来越多的资金与资源开始集中到了这四个头部玩家手中，而技术、产品、落地行业的同质化，又迫使这些玩家们急需找到自己的差异化打法。

举个例子，云从科技联合创始人姚志强认为，跟其他AI独角兽相比，除了在银行金融AI领域的行业差异之外，云从的另一个优势就是在AI技术的市场化落地上走得最前。由于一开始就认定了to B落地，云从在AI如何落地上的判断更准确，落地能力也更强。

此外，云从科技的另一个差异化打法就是其“人工智能国家队”的背景。2017年，云从科技、百度、腾讯、科大讯飞被指认共同承担国家发改委重大工程“人工智能基础资源公共服务平台”。

今年1月，云从科技还入选了国家发改委的《2018年“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程支持项目名单》，在规定的AI产业化六大方向中，依托云从科技建设“人脸识别”产业化及应用项目。

*其他五个方向分别为：智能芯片、深度学习开源平台、语音识别、智能无人系统、智能机器人。

不过，想要挤进国家队的选手并不只一个，就在今年9月，科技部也宣布商汤将成为继阿里云、百度、腾讯、科大讯飞之后的第五大国家人工智能开放创新平台。

结语：AI市场快速膨胀，泡沫仍在

在各大AI创企如今动辄上亿元的融资背后，是一场日益激烈的AI资本、资源、市场争夺战。

自从AI走过了技术普及期，也有越来越多的企业与机构开始积极地拥抱这项新技术，姚志强也认为，愿意接触AI的企业明显越来越多，目前整个AI市场还在快速膨胀期。

但是，随着市场需求多了，供给方也不少，客户如今可选择的AI技术提供方也越来越多。随着人工智能竞争进入白热化阶段，各大AI创业公司已经从一开始的拼技术、拼履历、拼大牛，陆续进入到拼行业、拼落地的实干阶段了。

AI仍在一个技术浪潮的高峰期，泡沫必然存在，但姚志强认为，在市场快速膨胀的现阶段，市场淘汰赛可能还没有那么早到来，也许还需要2-3年的市场筛选与验证。

但仅从视觉AI这个赛道而言，有这四座“大山”的存在，各个小型AI创企则需要在细分领域寻找商机了。

近日，由山东财经大学、潍坊银行股份有限公司、中国检验检疫学会主办，以“艺术消费与艺术金融创新”为主题的2018年第四届中国艺术金融年会在山东财经大学舜耕校区隆重举办，150余位国内外艺术金融行业专家学者参加会议，见证山东财经大学“中国艺术金融研究院”揭牌。年会上，发布了中国文化产业智库研究中心出品、西沐主笔的《中国艺术金融科技发展年度报告（2018）》。据悉，这是我国目前首份关于中国艺术金融科技产业发展的年度研究报告。

研究报告指出，中国艺术金融及其产业在我国的发展已经快速起步。金融科技的迅猛发展，特别是中国艺术金融及其产业的快速发展，不断推动了中国艺术金融科技的创新与发展。当下，中国艺术金融科技创新，已经成为中国艺术金融发展过程中一个极具战略意义的新业态。

研究报告认为，新科技的融合发展与金融业务的创新关系越来越密切，甚至出现了一体化发展的趋势。随着中国艺术金融技术及其体系（Art×Fin×Tech）不断成熟，以互联网平台化为主导的技术及其体系不断发展，推动中国艺术金融市场的交易范围、交易边界以及交易规模扩大，正在改变艺术金融发展的格局。报告指出，艺术金融科技（ArtFinTech）进步对艺术品市场、艺术金融的影响可以概括为，艺术金融科技的不断融合发展，推动了艺术金融科技不断融入艺术金融产业发展的过程之中。特别是在最近几年，新技术的融合会给中国艺术金融带来新的发展可能与格局，特别是基于大数据的综合服务平台技术、科技鉴定、鉴证备案技术与体系、互联网艺术金融、区块链、客户管理（客户画像）、智能投顾、数据服务、人工智能、VR\AR\MR用户体验和场景参与技术等的互相叠加和创新，不仅会催生新的业态，也会进一步推进跨界融合与业务创新、商业模式创新这一进程的深化。

研究报告站在世界金融科技发展与艺术金融科技前沿，聚焦于中国金融科技产业生态发展情况，对中国艺术金融科技发展的态势与格局进行了全面、深入、系统地研究与梳理。

本报告的主体内容分为十章四十九节，全文共计12余万字，30余幅表格。主体内容包括：在艺术金融科技发展的背景中，从金融科技产业生态现状分析入手，通过国内外对比，明确中国金融科技产业的发展水平和发展阶段；在互联网金融、金融科技与艺术金融科技部分，通过对金融科技产业各类主体的全面梳理，形成中国金融科技产业生态图谱，并分析指出当前行业生态的发展特点；

在艺术金融科技的概念与特征部分，系统分析了艺术金融科技的基本概念与基本特征；在艺术金融科技发展的基本阶段与主要方向中，对人工智能、区块链、云计算、大数据等金融科技关键技术进行深入分析，展示其在金融行业的实践应用情况；

图一、中国艺术金融科技技术图谱

报告指出在艺术金融科技发展过程中主要包括以下几个发展阶段：一、互联网技术、通信技术及信息处理与管理等技术融合发展的基本阶段；二、大数据、云服务及终端进步等技术融合发展的基本阶段；三、大数据、人工智能等技术融合发展的基本阶段；四、第三方支付、数字资产及区块链等技术融合发展的基本阶段；五、人工智能、VR/AR/MR、终端呈现和用户参与场景化技术发展的基本阶段。

图二、艺术金融科技发展的5个基本阶段

报告同时指出了艺术金融科技发展的主要方向：一、基于大数据的客户管理科技；二、行情服务、数据服务、指数服务及估值服务等；三、基于AI技术的艺术金融智能投顾；四、确权、鉴定、估值及鉴证备案等应用科技；五、基于艺术金融科技融合发展的产品再创新；六是风险管控的新发展。在中国艺术金融科技发展的前沿与热点部分，报告介绍当下的7大热点领域：互联网艺术金融、艺术品鉴证备案、区块链、客户管理（客户画像）、智能投顾、数据服务、微信小程序。

图三、中国艺术金融科技前沿和热点

在案例研究部分，通过艺鉴宝在鉴证备案体系的研究与应用，国内外艺术机构在区块链技术的研究与应用，艺术展馆利用人工智能和VR/MR进行的数据分析和体验创新，以及德勤个案部分，对区块链在艺术品行业的应用进行了展示。

图四、中国艺术金融科技前沿和热点

研究报告在支撑服务体系部分，从监管、个人信息保护、竞争、应用场景和人才等五个方面，探讨当前中国金融科技产业生态发展面临的挑战和困难；从融合应用、产业机遇、技术发展和政策监管等多个角度，展望中国金融科技产业的发展趋势。在最后一章建议与对策，提出了相应的政策与建议。

研究报告指出，随着全球政治、经济、科技与社会的快速变化，无论艺术产业还是艺术金融及其产业的发展，特别是近两年以来，都面临大背景的转变，这种转变突出地体现在四个方面：一是中国经济发展进入新常态；二是“一带一路”倡议带来新机遇与挑战；三是在“互联网+”“文化+”这一大趋势推动下，中国艺术品资产化及艺术财富管理的融合能力在迅速提升；四是越来越重视新技术融合与进步对艺术金融创新发展的推动作用，大力发展大数据、云服务、人工智能与终端进步对新业态的促动作用，推进艺术金融创新发展的智能化能力与水平。在这种大的背景下，中国艺术金融科技的发展战略地位与作用，已经不断被人们所认知。

研究报告指出艺术金融科技的创新发展还处于研究探索的初步实践阶段，问题与障碍不少，但它已表现出了强大的生命力，伴随新业态的发展，需要有更为广阔的视野，更为开放的态度，更加创新的思路、办法与路径，用更为大胆的探索精神去实践、去研究、去创新。研究报告进一步指出，时代的发展，使艺术金融科技及其产业的发展已经成为体现国家软实力的重要方面。

当前，中国艺术金融科技及其产业的发展，难以避免地还会存在这样或那样的问题。本报告认为这些问题可以说是一个幼稚的金融业在成长过程中的阵痛。报告呼吁，应该以理性的视角、宽容的胸怀、信任的态度、热情的帮扶，积极地进行合理的调整与规范的改革，对艺术金融科技创新发展及其产业未来光明前景与必然崛起之势充满预期，认为随着艺术金融及其产业的快速发展，相关产业定能带来不一样的惊喜。

鼎盛时期注册超过1600多家传媒公司，如今却开始出现大批公司撤退的“注销潮”。位居中国西部、隶属新疆维吾尔自治区的小城霍尔果斯，作为曾经的“避税天堂”，正直观地感受着影视寒冬带来的阵阵余威。

近日，据媒体报道，自6月份以来，有超过100家霍尔果斯的影视公司申请注销，其中包括徐静蕾、冯小刚等多位知名艺人担任法人或持股的企业。9月26日，冯小刚持股30%的霍尔果斯美拉以自行清算的方式申请注销。“因为申请注销的公司实在太多，《伊犁日报》的版面都快不够用了，仅8月27日一天就刊登了25则‘注销公告’。”

影视制片人谢晓虎介绍，霍尔果斯曾经因为优惠的税收减免政策，成为影视行业优选的公司注册地。2010年，霍尔果斯被确立为经济特区，随后当地出台“企业所得税5年免征”的优惠政策；2013年，“5年免税5年减半”政策正式确立；2017年，霍尔果斯出台对上市公司进行30万元到200万元不等的奖励政策。同时，根据规定，2010年至2020年间，在霍尔果斯新注册公司五年内企业所得税全免，五年后地方留存的40%的税将以“以奖代免”的方式返还给企业。此外，企业的增值税、个人所得税等符合一定条件后可获得相应的奖励。这种税收优惠政策直接吸引了大量影视公司前往霍尔果斯注册，其中尤以明星工作室为盛。

“明星工作室在与平台签订艺人片酬合同时，没法出具合法发票，就需要以公司身份注册开具发票方便走账。”谢晓虎透露，部分影视公司在与平台签署发行合同或者共同投资时，也会涉及走账问题，考虑到税收优惠，也会选择到霍尔果斯来注册全资子公司进行避税。据介绍，此前80%至90%的影视公司几乎都会在霍尔果斯注册一个影视或者传媒公司，因此直接促成霍尔果斯成为了影视行业的“避税天堂”。

但自今年1月份开始，霍尔果斯开始调整税收优惠政策。当地相关部门提出企业必须实体落地，有固定面积的办公场地和相应的办公人员，并为员工缴纳社保，拿出企业所得税减免的20%用于当地投资，缴纳保证金等条件。谢晓虎透露，最近一个半月以来，在霍尔果斯注册的公司开具发票变得很难，对于那些原来就是冲着税收优惠而来的影视公司来说，霍尔果斯最直接的吸引力开始减弱。

再加上今年6月爆出的“阴阳合同”直接导致了影视行业开始进入税收严查，全新出台的税收政策下，霍尔果斯也不是法外之地。电影产业研究专家蒋勇认为，霍尔果斯税收政策的调整，客观上导致了影视行业的成本增加，对公司来说选择注销是市场行为，但霍尔果斯一度被称作“霍莱坞”，其对于中国影视的发展还是有过贡献的。在他看来，严查税收违法行为自然很有必要，但同时也希望国内在税收方面可以考量文化产业的特殊性，学习其他国家扶持影视产业，大力推广退税和奖励政策，“在调整的同时，也要出台鼓励政策，让影视公司能继续安心、专心创作。”

事项：

据文化和旅游部数据中心测算，2018年国庆节长假七天，国内接待游客7.26亿人次，同比增长9.43%；实现国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.04%。国庆国内游客和收入增速均创近10年新低，也是首次降至10%以下。根据携程9月末发布的出境旅游预订报告，预计2018年国庆出境游超700万，同比增长10%+。而根据最新的上海、北京口岸统计的出入境旅客数据，2018年国庆均略负增长。2018年国庆旅游数据不佳是何原因？我们初步分析主要原因之一是2018年和2017年国庆假期分布差异较大：2017年中秋、国庆连休8天，2018年中秋和国庆未连休间隔6日，另外或许也反映了当前经济预期背景下部分消费的减少。具体点评如下：

评论：

2018国庆旅游增速十年来首次双位数以下

据文化和旅游部数据中心测算，2018年国庆节长假七天，国内接待游客7.26亿人次，同比增长9.43%；实现国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.04%。对比2017年国庆游客、收入增长分别12.0%/14.0%，2016年国庆游客、收入增长分别12.8%/14.4%放缓严重。

2018年国庆国内人均消费825元，同比略降，也为历史上首次。我们认为主要和各景区门票调降价格有关，总体花费基本稳定。

出境游部分，难以获得官方的全国性统计数据，目前获知的数据一是携程的预订数据：预计国庆出境700万人次+、同比增长10%；一是上海、北京、深圳的地方口岸的出入境数据（机场口岸国际旅客占比上海+北京约一半）：北京口岸9月30日至10月6日出境25.0万人次，同比下降5.9%，其中，大陆居民出境19.7万人次，同比下降3.8%；上海口岸10月1日至7日下午16时出境39万余人次，2017年10月1日至8日出境43.3万人次、2016年7天出境39.6万人次；深圳边检总站10月1日至7日下午4时共查验出入境人员526.9万人次。结合来看，2018年国庆出境旅游增长同口径看比较景气，携程预订数据显示的10%左右的增长具有指导性。

综合来看，2018年旅游出行人次总体放缓，我们认为主要原因之一和假期分布有关系。2017年中秋、国庆连休拉长出行安排周期，如7天假期中一般10月6日即开始呈现明显返程、而8天假期时10月7日尚会体现，1天的错时对7天的同比数据影响会比较大。二是国庆假期旅游设施接待瓶颈3、4年前已经开始显现，假期出游体验差vs居民消费升级对体验要求提升造成假期旅游消费已趋于理性。但另一方面，或许确实部分反映了经济预期下行背景下的消费收缩。2017年国内游客上半年、国庆、全年增长分别是13.5%/12.0%/12.8%，2018年上半年国内旅游人数同增长11.4%，按比例推算，2018年全年国内游客增长预计在10%-11%之间，将略低于预期的11%-12%。

总体特征保持，结构变化持续

总体特征和往年假日市场变化不大：新型景区、休闲度假型景区客流增长相对强劲，城市周边游、自驾游火爆；出境游目的地选择趋于多元化。

1）自然景区门票普降，游客增长较好：国家发改委的数据显示，截至9月28日，各地已出台实施或发文向社会公布了981个国有景区免费开放或降价措施(免费开放74个，降价907个)。其中5A级景区降价159个，降幅均在20%左右。黄金周前完成降价、景区游客量增长较好，但收入出现不同程度下滑。其中，黄山景区共接待游客18.96万人/+10.38%；门票收入3061万元/-11.0%。九华山共接待28.2万人/-8.2%，门票收入2494万元/-15.2%。武陵源核心景区一次性进入19.5万人/+16.6%。峨眉山风景区共接待游客14.3万人/-0.18%。

2）休闲游较为火爆：宋城三亚千古情前六日接待17.73万人/+27.4%，宁乡炭河古镇接待29.3万人/+4.6%，其中3日当天连演8场，吸客约6万人再创纪录。乌镇景区接待47万人/+7.7%；宏村接待13.05万人/-0.45%。

3）海南市场总体稳健，免税销售额增长亮眼：三亚八大景区前六天接待55.79万人次/+12.32%。海口免税店进店人数2.1万人次/+0.85%，销售额3788万元/-0.39%；三亚免税店进店人数11.8万人次/+3.4%，销售额1.72亿元/+22.8%。三亚免税店进店客流较平、但收入大幅增长，说明购物转化率的提升仍在持续，门店经营性提升、顾客消费能力的释放保持良性通道。

4）携程预计2018年十一假期期间内地近700万人次出境旅游，日本首次成为首选地，泰国位居第二、中国香港排在第三位。根据众信旅游此前反馈，Q3东南亚预定量受到泰国沉船事件影响小幅下滑，但综合短线出境游的替代效应，游客被迅速分流至日韩等地区，同时长线产品价格亦有10%左右提升。根据携程数据显示，国庆期间德国酒店的预订量上升超20%。

携程、驴妈妈等第三方平台相继发布国庆黄金周出行数据分析：

携程酒店大学数据研究中心发布国内周边游总结报告：国庆7天周边游呈明显增长趋势，同比去年增长超过50%。国庆期间，江浙沪地区是全国周边游群体中的主力军，占比超过总人次的50%，其中尤以上海、杭州、苏州三地市民为最。此外，北京、广州、武汉、南京、西安、厦门等地的周边游同样火爆。以北京为例，前往天津、密云、北戴河等地的游玩3-5天的市民不在少数，而珠三角等地的旅客，则纷纷将目的地选择了有长隆乐园的广州以及珠海。

驴妈妈旅游网数据显示，华东、华北、华南等区域的旅游景区最热门。黄山风景区、北京欢乐谷、秦岭野生动物园、白云山风景名胜区、圆明园等景区，游玩人次排名前列。二人、三人同行是国庆出游主流，其中周边游占比在80.6%，长线游占比为19.4%；选择3-5天出游的人群最多，其次为1-2天的短途周边游。

行业观点维持，选赛道、买龙头

弱经济周期下，以需求维度子行业的景气趋势排序：教育>免税>休闲>餐饮>酒店；供给端角度，教育受到政策不确定性压制，免税受益吸引消费回流、拉动内需的政策拉动，景区门票价格受控拉低阶段性盈利。看好服务消费大方向，投资策略上一是优选赛道，买龙头、买品牌，如中国国旅（+上海机场）、中教控股、视源股份、宋城演艺等；二是聚焦于助推效率进化、聚合消费流量的企业，如美团点评；三是阶段性投资估值低位，有望受益景气回升、业绩改善的品种，如众信旅游。

核心结论

投资建议：2018年10月1日-7日国庆黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，日均销售额比2017年“十一”黄金周增长9.5%，增速同比小幅下降0.8pct。黄金周消费整体提质升级，智能生活家电、生鲜等品类升级趋势显著，体验性业态表现亮眼，必需品市场平稳，粮油肉价格基本持平，蔬菜价格明显上涨。2018年上半年政策密集出台拉动消费，降准推动CPI上行，短期利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险抗通胀推动需求释放，中长期化妆品高景气度有望维持，电商旺季表现值得期待。建议增持：永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、老凤祥、周大生、家家悦等。

2018年国庆黄金周日均消费同比+9.5%，消费整体提质升级。2018年10月1日-7日国庆黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，日均销售额比2017年“十一”黄金周增长9.5%，增速同比小幅下降0.8pct，扣除CPI后日均增速7.2%，受出境游增加、线上增速回落、中秋节前移等干扰整体增速中枢进一步下移。分品类看，有机食品、金银珠宝、汽车、智慧家居用品等销售火爆，智能生活家电品质化升级趋势显著。

中西部消费保持高速增长，新消费模式持续火热，蔬菜价格上涨。陕西、云南、四川、湖北重点商贸企业销售额同比分别增长12.7%、12%、11.3%和11.1%。线上平稳发展，网上订餐、移动支付等新消费模式持续火热，一些网络订餐平台黄金周订单数同比增长50%以上。生活必需品价格平稳，粮油肉价格基本持平，蔬菜价格明显上涨，30种蔬菜平均价格上涨1.3%。

超市、黄金珠宝行业投资机会凸显，电商进入进攻旺季，中长期坚定推荐高景气子行业化妆品。三条主线把握投资机会：1）CPI上行利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险避险抗通胀需求凸显，建议增持：永辉超市、老凤祥、周大生、家家悦等。2）化妆品高景气度穿越周期，国货品牌加速崛起，建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇等。3）电商旺季来临，跨境电商综合试验区出口增值税、消费税免税新政出台进入规范时代利好龙头发展，建议增持：苏宁易购、跨境通等，海外受益标的：小米集团、拼多多、阿里、京东等。

黄金周消费提质升级

1、 2018十一黄金周消费日均销售同比增长9.5%

商务部发布2018年国庆黄金周消费数据，10月1日至7日，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，相比2017年统计口径少一天导致总量数据下滑，日均销售额比2017年“十一”黄金周增长9.5%，增速同比小幅下降0.8pct，扣除CPI后日均增速7.2%。近几年黄金周增速中速保持下滑趋势，一方面由于节假日出境游数量增长对消费数据产生干扰，另一方面黄金周数据反映宏观消费趋势，包含线上线下整体，线上增速快速下滑导致黄金周零售整体增速中枢下移，其次2018年中秋节较2017年前移至9月底亦对十一黄金周消费产生一定影响。

2、 产品品质升级，新兴消费蓬勃发展

产品升级趋势显著。黄金周期间，各地有机食品、时尚服饰、金银珠宝、超高清电视、智能手机、智慧家居用品、绿色家装材料、汽车等商品销售红火。江西、云南重点监测企业家用电器销售额同比分别增长12.1%和10.3%，一些重点监测企业大屏幕高清电视销量同比增长5倍以上，智能生活家电表现亮眼，洗干一体机、净水器、健康空调、智能马桶盖销量同比增长1-2倍。广西汽车交易会成交量同比增长20%，陕西重点监测企业汽车及其用品销售额同比增长19.8%。

线上稳定增长，网上订餐、移动支付等新消费模式持续火热。黄金周前6天，一些电商平台交易额同比增长20%以上，一些网络订餐平台订单数同比增长50%以上。北京众多餐饮企业通过第三方外卖平台扩大消费群体，利用微信、手机APP等手段与消费者互动，受到年轻群体欢迎。

3、 中西部区域消费火热，蔬菜价格上涨明显

分区域看，中西部地区消费火热。陕西、云南、四川、湖北重点商贸企业销售额同比分别增长12.7%、12%、11.3%和11.1%，广西、湖南、重庆、海南分别增长10.5%、10.2%、9.8%和9.8%。

生活必需品货足价稳，蔬菜价格有所上涨。分品种来看，粮食价格保持稳定，36个大中城市大米、面粉价格均与节前一周持平。食用油价格略有波动，其中豆油价格上涨0.3%，菜籽油价格下降0.1%，花生油价格持平。肉类价格有涨有跌，其中猪肉价格下降0.1%，牛肉、羊肉价格均上涨0.6%。禽产品价格小幅波动，其中白条鸡价格上涨0.2%，鸡蛋价格下降0.3%。蔬菜价格有所上涨，30种蔬菜平均价格上涨1.3%。

十一黄金周消费映射发展趋势

十一黄金周消费的结果对未来消费趋势有一定隐射，总体来看，从人、货、场不同角度呈现出了品质升级、服务升级趋势：1）消费群体年轻化，区域割据明显。90后逐渐成为消费主力军，低线城市消费仍处于升级大浪潮中。2）消费产品多样化，生鲜品类爆发品质化升级趋势显著。3）线下体验性消费需求凸显。

线上产品多样化，线下消费体验化，生鲜消费持续爆发。与过去消费重点不同，线上智能化、个性化、品质化产品消费趋势明显提升，2018年10月1-3号天猫平台智能机器人同比+332%、翻译机器人同比+361%。新零售改造对线下实体消费客流量与销售量的拉动逐步凸显，2018年10月1-3号全国银泰百货客流量和交易额双双增长30%。体验式业态成为振兴线下零售的另一利器，10月1日西安、杭州盒马整体客流分别达到6.9万人次、8万+人次，1-3号全国销售同比增长500%+。生鲜消费爆发同时出现显著升级趋势，十一黄金周前三天天猫平台螃蟹同比+332%、半成菜品同比+696%，同期饿了么平台共产生2.4万单大闸蟹订单。

生活家电消费升级趋势明显。苏宁易购10月6日发布2018国庆黄金周消费大数据，大屏彩电、健康空调、洗干一体机、破壁料理机、集成烟灶等“新大件”销售火爆，消费升级势头依旧。黄金周期间，彩电销量整体增长12%，其中70寸及以上的电视销量同比增长达517%；空调销量增长35.5%，健康空调成为新选择，销量同比增长92%；洗衣机销量增长42.1%，其中洗干一体机的销量同比增长了195.9%；电饭煲销量同比增长165.96%；热水器销量同比增长36%；洗碗机销量同比增长90%；破壁料理机销量同比增长1065.82%；集成灶销量同比增长185%；彩色打印机的销量也同比增长72.9%。

二线城市消费升级趋势显著，境外消费表现亮眼。根据支付宝2018年国庆黄金周境外消费报告，福州人均境外消费同比增长70%位列全国首位，超过一线城市上海（60%）、北京（45%），杭州同比增长50%，武汉、天津、深圳、成都、重庆分别同比+30%、28%、26%、21%。

消费代际转化，年轻一代成为主力军。根据飞猪数据，十一黄金周90后出境游同比增长超过50%，95后为增速最快的群体，同比增长120%，年轻一代逐渐成为出境游的主力群体。

投资建议

投资建议：2018年10月1日-7日国庆黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，日均销售额比2017年“十一”黄金周增长9.5%，增速同比小幅下降0.8pct。黄金周消费整体提质升级，智能生活家电、生鲜等品类升级趋势显著，体验性业态表现亮眼，必需品市场平稳，粮油肉价格基本持平，蔬菜价格明显上涨。2018年上半年政策密集出台拉动消费，降准推动CPI上行，短期利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险抗通胀推动需求释放，中长期化妆品高景气度有望维持，电商旺季表现值得期待。

1、必选消费稳健刚性，超市龙头价值显现。必需消费受经济波动影响较小，主要受CPI价格驱动。近期蔬菜价格上涨推动CPI回升，食品类CPI有望保持向上趋势，带动超市行业同店增速向好。新零售进入经营探索攻坚时段，生鲜+餐饮、到家业务等新模式探索值得期待。超市板块整体预期调整充分，龙头个股价值逐渐显现。建议增持：永辉超市、家家悦等。

2、化妆品穿越周期，国货品牌相继崛起。从美国、日本等经验来看，人均GDP超过1万美元后，化妆品行业将迎来十年以上高增长时期，且持续增长受经济波动影响较小。2018年国货化妆品品牌进一步强化在三四线城市、线上渠道布局，有望在行业高增速时期加速腾飞。建议增持：珀莱雅、拉芳家化、上海家化、御家汇等。

3、黄金珠宝需求回暖，龙头优势显著。避险情绪推动黄金终端消费需求回暖，行业整体集中度提升显著，镶嵌品类维持高增长趋势，黄金珠宝行业整体估值位于低位，行业估值在数据验证下有望修复。建议增持：老凤祥、周大生等。

4、电商旺季来临，高成长持续验证。下半年进入电商旺季有望对板块形成催化，新零售线上线下融合，苏宁全渠道高成长持续印证。跨境电商行业仍处于快速发展红利期，跨境电商综合试验区出口增值税、消费税免税新政出台，免征有效解决跨境出口企业进项发票难题，税收整体进入规范时代，行业分化利好行业龙头发展。建立增持：苏宁易购、跨境通等，海外受益标的：小米集团、拼多多、阿里、京东等。

近几天关于马云“隐退”的消息不断出现，多家媒体做了报道，例如《马云放弃阿里VIE所有权细节：五大实体脱离创始人名义控制》（澎湃新闻2018.10.2）、《阿里证实马云放弃VIE架构所有权》（新华网2018.10.6）。其实，从股权结构的角度看，马云并没有放弃任何控制权，只不过把以前台面上的直接股权控制关系转换为幕后的间接股权控制关系。但是，如果从税收管理的角度看，这一转换过程具有一定的税务风险，也对今后企业的日常税务管理提出了更高要求。以下就来分析一下相关股权结构变化的内容。

根据阿里集团声明，“关于VIE架构的调整，阿里此前已通过20-F年报公开披露（2018年7月28日公开）：阿里巴巴将VIE实体的股东由马云和谢世煌调整为通过有限责任公司(LLC)和有限责任合伙(LLP)的形式控制，这些实体由阿里巴巴合伙人或阿里巴巴管理层成员通过有限合伙实体间接持有”（见《阿里证实马云放弃VIE架构所有权》）。以下是调整后的中国境内的VIE结构图，其中红线框中的内容是新的持股结构：

图1 阿里集团年报中VIE实体股权结构

以境内VIE实体公司之一浙江淘宝网络有限公司为例说明，以前公司的直接控股股东是两个自然人（根据天眼查查询结果），见下图。

图2 VIE实体原有股权结构

马云等人退出VIE实体后的可能结构见下图，由于阿里集团的年报没有披露具体这些VIE实体的股权结构，因此只能根据年报披露的大致结构进行推测：

图3 VIE实体新股权结构

一、转让环节税务风险

马云和谢世煌两个自然人，假如把其持有的全部浙江淘宝网络有限公司的股权转让给中国境内的某个投资控股有限公司，可能涉及高额的个人财产转让所得税（税率20%），纳税地点是浙江淘宝网络有限公司注册地杭州。

如果想避免股权高溢价转让带来的个税，可能的选择方式是按照具有某种“合理理由”平价转让，如果以实际控制权没有改变作为合理理由是否可以呢？假如报道《阿里证实马云放弃VIE架构所有权》标题属实，那么受让方投资控股有限公司控制人中就没有马云，那么平价转让的理由可能就不成立了，这只是阿里集团中一个VIE实体，类似的还有天猫、阿里云、优酷、菜鸟等估值不低的很多公司，那么马云等人的高额个税恐怕难以避免。

启示：以上就是马云用亲身经历为大家提供的启示，这类个人持股公司在做大之后常见的股权问题，这个时候无论做还是不做都已经陷入麻烦之中，并且很难低成本解套。

二、税务管理问题

以上股权结构如果顺利转让完毕，将具有很大的好处，但是必须与合伙企业的设立地等具体细节结合才能发挥作用，可以参考下图具有普遍性的股权结构设计：

图4 可供参考的持股结构图

古老师曾经在《私募合伙基金税务自救攻略》中详细分析过这个股权结构，但由于一些众所周知的现实原因（非文章本身内容）这篇文章已经被删帖，其中的分析也不便在这里讨论。

挑战：马云使用的有限合伙+有限公司的持股结构，需要关注一系列重要细节，包括设置地、纳税地、缴税方式、所得计算等，比较复杂。

三、未来机遇

机遇：未来阿里集团在境内的VIE实体采用有限合伙+有限公司的持股结构后，将对收益分配、股权转让、风险隔离带来一系列有利因素。然而，最大的好处是使得VIE结构安全性大大提高，试想未来如果图3中某个自然人高管个人发生重大负面事件，则很难对VIE实体经营造成影响。

最后有个问题，马云真的退出境内公司的所有权了吗？这么说对也不对。根据报道，“此举将保证阿里合伙人制度在公司治理中发挥作用，减少关键人员风险，提高VIE实体股权的稳定性。此次调整不涉及阿里巴巴集团层面的股权调整，马云仍将担任阿里合伙人并继续在机制中发挥重要影响力”。也就是说，马云目前对境内实体的控制主要通过境外上市公司的协议控制和境内合伙人制度来落实。在合伙人制度了仅持有少量合伙份额的GP能起到绝对控制作用，这还需要等以后的详细信息来进行判断。

国庆长假期间，全球大事件频发，连续休市5天的中国市场即将迎来一场大利好和大利空的博弈。

一方面，在长假最后一天，中国央行降准，为市场送来一场及时雨。财政部也慷慨发声，称在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。而另一方面，长假期间，海外风险上升，美债收益率飙高将全球风险资产置于风雨飘摇中，暂时躲过一劫的中国市场今天开盘后能否“独善其身”？

利空：全球市场巨震，新兴市场危机卷土重来

在中国市场还沉浸在国庆假期之际，美国债市抛售潮愈演愈烈，10年期美债收益率以两年来最快速度飙涨，周五触及3.248%，再度刷新2011年5月以来最高。上周10年期收益率涨15个基点，过去一个月累涨20个基点。

美国股市应声下跌。标普500上累跌0.98%，道指累跌0.04%，均录得两个周线下跌，标普大盘周跌幅为9月7日以来最深；纳指累跌3.2%，创3月23日当周以来最大单周跌幅。

新兴市场股市上周也创下8个月来的最差表现。周五，MSCI新兴市场指数下跌1.1%，当周累计跌幅达5.3%，为2月以来的最糟糕记录。港股恒生指数连跌四日，累计下跌4.4%。

而被称为A股先行指标的新加坡富时A50指数上周累计下跌4.1%，为今日A股开盘笼罩了一丝不详的预兆。

利好：央妈降准、财爷发话、理财新规助攻

10月7日，中国央行意外宣布，10月15日起下调部分金融机构存款准备金率，以置换当日到期的中期借贷便利（MLF）。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

同一天，新华社刊登财政部部长刘昆回应经济热点问题，称下一步，将抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展。

分析认为，央行和财政部选择在开盘前一天同时表态，打出政策组合拳，一定程度上是为了对冲海外市场波动。

此外，还有一则不能忽略的利好消息。9月28日周五，中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，允许公募理财产品可以通过公募基金，投资股市，而且将单只公募理财产品销售门槛由5万元降至1万元。

理财新规“立竿见影”，9月30日周日，招商银行、农业银行纷纷发布公告，下调部分理财产品销售起点金额至1万元。

对中国股市、债市、汇市有什么影响？

全球市场动荡，尤其是新兴市场危机会对中国造成多大压力？天风固收分析师孙彬彬、高志刚、周泽平等认为，判断新兴市场危机的两个信号：快速攀升的货币总量和宏观杠杆率+经常项目的恶化，而中国目前而言，这两个信号都不强烈。

但天风固收指出，这一轮美元美债的“风起云涌”，驱动主要是美联储鹰派表态下的“政策预期”。在汇率、利差和新兴市场风险三重压力下，国内市场预期冲击不可避免。当外围压力愈来愈强，国内政策将更为聚焦于稳定，央行昨日宣布降准便是这一思路的体现。

降准后，汇率、利率、股市会怎么走？

股市方面，由于市场已有预期，分析普遍认为，此次降准对A股的短期提振效果或许并不明显。

长江证券策略团队统计了从2014年以来，定向降准和全面降准之后5个交易日、30个交易日以及90个交易日，上证综指和创业板指数的表现：整体来看，定向降准后市场并没有表现出明显的规律；而全面降准后，市场在短期（5个交易日、30个交易日）大概率上涨，但长期来看并无明显的规律。

对于国内债市而言，华创债券团队分析师陈静指出，考虑到国内央行降准或将对冲十一期间美债收益率飙升带来的压力，假期后国内债市或将维持震荡，利率下行空间不大：

后续来看，目前中美利差已经收缩至不足40bp的低位，若美债收益率继续上行将意味着中美利差有倒挂的风险，但是目前与2008年以前国内外形势已经大不相同，中美利差倒挂意味着国债的国际吸引力将大幅降低，无疑将加剧资本外流。

美元近期升值导致离岸人民币汇率大幅贬值，在岸人民币假期之后或将补跌，若美国中期选举共和党意外大获全胜，美元短期走强概率较大，将加剧人民币贬值压力。国际油价的大幅上行已经导致本年国内成品油价格“十二涨”，对国内通胀产生的压力将逐步显现，从而施压国内债市。因此应该警惕海外市场未来走势对国内债市产生的影响。

海通证券姜超认为，降准意味着短期流动性将保持在极其充裕的状态，债市长期仍好。

汇率方面，分析指出，人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。西南宏观团队指出：

央行在此降准意味着中美利差将继续收窄，汇率贬值压力可能有所增加。然而这并不意味着汇率贬值将失控，由于外汇市场的发展和管控加强，我们看到4月份以来人民币兑美元汇率持续贬值的同时，资本并未出现明显流出，无论是外贸企业结售汇意愿还是商业银行对外净资产，均基本维持稳定。因而，央行在控制汇率贬值速度上具有较强可控力，汇率贬值将是有序可控的。

广发证券首席宏观郭磊表示“不可能三角”（货币政策独立性、资本流动、汇率）是一个逻辑上自然而然的推论，对汇率担忧央行有直接回应，即一则降准有利于经济基本面，经济基本面支撑汇率；二则是央行将继续采取必要措施保证外汇市场平稳运行。

国盛宏观熊园倾向于认为，人民币贬值压力加大但难“破7”；利率（十年期国债收益率）短期有望下行，但中美利差会制约下行空间；至于股市，降准有助于缓解下跌压。

从历史经验看，降准并不必然带来股市、债市的上涨，或者人民币的贬值。据国盛宏观，回顾2015年12月美国进入新一轮加息周期以来，国内四次降准前后大类资产的表现可知，16年3月降准后1个月，出现股、债、汇齐涨的局面；今年4月和7月两次降准后，人民币均出现不同程度的贬值，降准后半个月内上证收涨，债市则走出完全相反的走势。