“我们从不追风口。”汉富资本CEO任劲认为，人的精力可能都是有限的，汉富更希望投资自己能够看得更清楚的一些行业和领域。

而企业长期稳定的发展，以及是否有很好的商业模式和盈利点是任劲最关注的地方。因此，对于近日火热的区块链项目，任劲对网易科技表示，自己并没有投入太多的精力去关注。他解释，“不是说这些就不重要，只是我们关注和投资的重点不同。”

汉富资本重点关注消费升级、TMT、大健康、高端制造等领域，已经投出数个市值超过十亿美金的独角兽与上市公司。比如柔宇科技、优客工场、唱吧、蔚来汽车、奇虎360等。”

更关注人工智能在应用领域的突破

中国经济的过去的成长主要是依靠低廉的劳动成本和巨大的市场，现在到了经济转型、产业升级的时间点，任劲认为，在转型过程中间，中国的一些产业和科技创新企业已经缩小了跟其他国家的差距，现在全球市值最大公司前十中已经有两家中国科技企业就是很好的证明。“应该说我们未来的经济成长的引擎和动力就在于技术的进步，而人工智能在交通出行、医疗、教育、娱乐等领域都有着比较广泛的应用。”在他看来人工智能主要依靠的是三个方面，一、强大的计算能力，二、复杂的算法，三、大数据。

而中国人口的基数比较大，市场比较大，近期也涌现了一些比较领先的科技企业，同时积累了庞大的数据，因此，人工智能领域还有投资的机会，但任劲对网易科技表示，现在基础架构方面的投资潮已经过去，现在更关注的是怎么样在应用领域的突破，“我想在这个方面的话可能存在着一些机会，创造出一些世界级企业的机会。”

对于核心技术领域的投资，任劲认为更多还得依靠政府的规划。“一旦认清了我们的薄弱环节或某些技术、产品方面与先进国家有差距，就会持续的投入和研发，长此以往，可能五年十年以后，我们就会看到不同的场景。”

对于近期中美市场的冲突否会影响中国未来大数据和人工智能的发展这一话题，任劲认为物万事分两个方面看，短期内可能对个别企业，对行业会有影响。但从另一个角度看，让我们更加认清所处的环境和经济科技发展浪潮中所处的位置，能够更大程度的激发去赶超发达市场的决心和热情。

回归A股：母国市场更具吸引力

据媒体报道，在美股上市的阿里巴巴、百度和京东三家互联网公司最快将于今年6月以CDR方式回归A股。届时，三家公司将成为第一批回归A股的巨头。同时，在美国和香港市场上市的不少企业也提出了回归国内资本市场的计划。

“不同市场具有不同的特点，企业应该基于自身做出合理的选择。“任松对网易科技分析了美股、港股、A股的，在他看来：

中国的资本市场不仅要求企业有收入，还要有明确的盈利水平和利润，达到这些要求才能上市；

美国市场可能更鼓励创新，因为相对于银行来说，资本市场更多是给创新企业提供融资机会，银行会偏向成熟企业，而资本市场会更宽容一点。美国给创新企业提供的支持可能是最多的，所以很多的企业都到纳斯达克或者纽交所去上市；

香港也是比较成熟的市场，过去也有很多中国企业去香港上市，一方面香港市场机构投资人比较多，它是以机构投资者为主的市场，另一方面，由于国家宏观经济政策对某些行业的限制，导致很多企业在国内无法上市。如房地产企业想上市只能去海外，香港是最佳的选择；

但由于中国在2005年做了股权分置的改革，激发了整个市场的热情和活力，也有许多企业选择在国内上市，如银行，保险公司、能源公司或通讯公司等，“现在之所以还有一些企业出于各种各样的原因，选择海外资本市场上市，主要是因为他们在初创时期不能满足国内的上市条件。“任劲表示，香港的交易所、证监会，中国的证监会或者是沪深的交易所现在也都意识到——一个企业的发展实际上更多的是依赖于母国的市场。因此，如果能在母国的资本市场上市对企业的发展和对经济的促进作用可能会更强，所以监管机构也协商做一些变通，做一些规则的调整。

最近，港交所针对生物科技企业以及同股不同权企业在港上市修改规则，中国股份转让市场与香港创业板之间也基本达成谅解备忘录，鼓励双方去挂牌和上市，任劲对此消息感到很欣喜。他表示，这对于两方市场来说无疑是一个利好，将来上市这个渠道如果能够打通，在上市这个环节上，企业也会拥有更多的选择。“目前的国内资本市场已经变得越来越开放。”

企业选择上市地点需要考虑很多方面，任劲对此总结了五大方面，一是上市的周期会有多长，二是信息披露的要求，三是再融资是不是方便，四是上市的费用负担有多重，还有最重要的是估值，即企业在哪个交易所上市估值更高。“我想中国的市场可能在估值方面还是有一定的吸引力。”

大资管新规弥了补监管套利的漏洞

4月27日晚，央行、证监会、银监会、外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，这也意味着牵动行业的“大资管新规”终于尘埃落定。

从最近一段时间来看，金融监管就有收紧的趋势，任劲认为，这跟中国经济发展是相关联的。过去几十年中国经济有长足持续的发展，在这个过程中间也积累了一些风险，尤其是最近的“影子银行”，以及脱实向虚造成金融体系的自循环。这种杠杆负债的高负债给整个金融体系的稳定和经济的稳健发展带来了隐患。金融对实体经济的支持，过去主要是靠银行、保险、信托等金融机构提供服务和产品，但这些可能还不足以覆盖整个社会的金融需求。

在这种背景下，很多资管业务的机构在开展业务过程中也存在不少监管套利的行为，即谁都管不着的这些领域，所以这样的话风险就逐渐的会积累。因此，本次出台这个统一的监管政策、指标和规章制度，任劲认为，可以及时弥补这方面的漏洞。

而对于其中的资产管理公司来说，怎么样去识别风险、控制风险，并在此基础上追求最好的投资回报，是任劲认为比较重要的一个环节。他认为，这就要求资产管理公司准确把握经济发展的大趋势，了解未来哪些行业能够持续长久的发展，有巨大增长空间。然后在在这些行业里面选择掌握核心技术的企业，因此只有拥有核心竞争力和行业门槛，才能保持持续增长。“我们会做出一些筛选，从而把最好的产品提供给我们的客户，在控制风险的基础上追求好的回报。”

房地产企业资金链普遍收紧，债券融资成为企业当前主要的融资方式。近日，中国指数研究院发布的研究报告指出，4月份，房企采用的主要融资手段是债券融资,如部分房企选择中期票据、优先票据、短期融资券等方式筹集资金。其中，贷款担保和公司债券数额相对较大。

仅4月最后一周，保利地产发行全国首单3年期用于住房租赁的中期票据;旭辉发行5亿美元于2021年到期的优先票据，利率6.875%;金隅集团发行2018年度第三期超短期融资券15亿元，利率4.59%;绿地为下属公司提供总额不超过850亿元的担保额度;越秀地产发行总额最高为70亿元的担保计息债券。

中原地产研究中心统计数据显示，截至2018年4月底，今年房地产企业海外资本市场融资数据达到了233.2亿，同比2017年前4月的112.35亿美元上涨幅度达到了107%。今年4月份，房企单月发债金额达到了88亿美元。

“随着信贷市场调控持续，房地产企业的融资需求在持续大涨”。中原地产首席分析师张大伟认为，1-4月份，房地产企业销售业绩逐渐放缓，而随着资金压力的加大，融资需求上涨。“在规模化竞争格局背景下，房地产企业对资金的需求更加迫切，海外发债成为房企短期融资渠道的主要选择”。

张大伟表示，一方面，随着监管层严控银行信贷和信托资金违规进入房地产市场，房企境内融资难度越来越大，海外融资成为很多企业的选择。另一方面，在调控持续加码的趋势下，房企依然在加速拿地。土地市场的拓展布局，也推动了房地产企业的融资需求。

“由于2015年、2016年销售火爆，市场主要房企可结算货值充沛，业绩较为稳健。从已经公布业绩预告的房企来看，预亏的均为转型或者中小型房企，主要业务依然是房地产的房企业绩为正增长”。张大伟表示，“随着最近信贷监管政策出台，严控信托资金等进入房地产行业，房企融资的资金成本开始明显上升，融资的难度也越来越大”。

张大伟认为，在楼市调控大趋势下，房企越来越关心资金链安全，在境内融资收紧下，海外融资越来越被关注。随着调控持续，房企的资金压力将越来越大。

他认为，“从各地楼市调控趋势来看，预计房企资金还会持续受到压力，在这种情况下，发债等渠道还有可能继续收紧。对房企来说，2018年将是房企最近4年资金压力最大的一年”。

业内分析认为，房企作为资金密集型企业，须根据自己的需求慎重选择融资方式，在目前境内外融资环境均不宽松的情况下，有能力的上市房企可利用上市优势，利用再融资方式为公司提供充足的资金需求。该人士认为，房地产企业对资金的需求更加迫切，海外发债是短期内相对理想的融资渠道。但中小型房企须付出更高的融资成本，寻求更多的渠道，才能获得足够的资金，未来偿债压力也会更加突出。

2018年，新三板分层调整工作已正式开启，5月7日至9日，相关企业须完成进入创新层的申报。市场分层迄今已是第三次调整，值得关注的是，2017年12月，全国股转公司对分层标准进行了幅度颇大的完善，旨在选出真正优质的公司。

2018年，哪些企业有望入选创新层？ 业内专家认为，根据新的创新层规则，预计调层后创新层规模低于1000家，有100余家基础层公司有资格进入。

券商预计创新层企业数量不足千家

根据全国股转公司的最新通知，2018年市场分层调整工作于5月2日正式启动。拟进入和维持创新层的挂牌公司应当于5月7日至9日，通过主办券商在“全国中小企业股份转让系统分层支持平台”完成进入或维持创新层的申报。

自2016年新三板启动市场分层以来，迄今已经是第三届。2016年共953家公司进入创新层名单，2017年随着挂牌企业数量骤增，进入创新层的企业数量增至1329家。不过，多家券商新三板分析师认为，2018年入选的企业大概率不足1000家。这意味着同比去年，创新层企业数量将缩水两成。

联讯证券新三板分析师彭海表示：“我们预计今年创新层企业的规模将保持在857至998家范围内。这符合我们此前‘2018年度创新层不仅可能没有大幅扩容、反而有所缩水’的预判。创新层企业数量低于1000家。”

安信证券新三板分析师诸海滨则表示，预计今年调层后创新层规模约在800家左右。

2017年12月22日，全国股转公司发布了最新分层管理办法，对创新层企业的筛选标准进行了调整。其中，必须满足“合格投资者不少于50人”，“最近12个月完成过股票发行融资、且融资额累计不低于1000万元”等要求。上述要求被普遍认为是较难达到的。

彭海认为，只有112家基础层企业在严格意义上符合新进入创新层的标准，入选率仅为1.11%，而调出创新层的企业或将多达584家。

期待分层后市场差异化发展

在修改分层管理办法时，全国股转公司曾表示，分层制度的改革，旨在提升服务创新型、创业型、成长性中小微企业的能力，为股票转让、信息披露等其他改革措施的推出奠定基础。

目前，创新层企业和基础层企业的差距正在逐步拉开。Choice数据统计显示，过去4个月里，创新层企业平均融资额约为基础层企业的3倍，二级市场换手率约为基础层企业的4.3倍。

本次分层调整后，新进入创新层的企业，是否将获得更多机会呢？诸海滨认为，未来创新层公司的公众化程度整体将大幅提升，创新层企业的融资、交易功能将得以释放。

诸海滨表示：“目前市场正金字塔型的结构明显，新三板培育细分领域龙头公司的服务作用将逐渐发挥。2018年至今，政策出台有所加快。包括‘新三板+H股’、‘三类股东’企业IPO，以及新三板所得税等问题都得以解决，我们期待创新层年度调整后尽快推出配套制度，同时建议投资人关注相关新入层优质公司的投资机会。”

记者了解到，4月份多家新三板企业为了符合入选创新层企业的标准，积极对接新三板投资人，并选聘具有新三板董秘资格证书的人才。“我们2017年入选创新层之后，在公司品牌上还是有不少提升，另外融资的时候投资人也会更加认可一些。既然决定留在新三板发展了，花代价做一个规范的公众公司，那肯定还要努力进创新层，才更有收获。”沪上某新三板企业创始人向记者表示。

伴随A股一季报披露完毕，“国家队”持股动向也已尽数浮出水面。

国金策略李立峰团队在报告中统计得出，“国家队”21个账户共计持股市值达4.52万亿，银行仍占大头，且一季度高抛部分前期涨幅过大的航空、食饮等板块个股。

“国家队”行业配置主要集中在大金融，Q1持股市值占比达82.8%。其中银行占比最大，比重为75.98%，保险和券商次之，占比分别为4.0%、2.7%。

“国家队”包括汇金、证金、外管局旗下投资平台以及“国家队”基金四大主体，李立峰团队分析称，国家队中汇金规模最大（占比78.92%），但持仓稳定，因此参考持仓变化较明显的证金及“国家队”基金持股动向，更能把握A股风向。

证金持股变动

证金Q1持股规模8665.69亿，较上个季度下降910.47亿，且活跃度略有下降：

证金公司行业配置以大金融（银保券商）为主，合计达41.51%。一季度减持传媒、交运、化工和食饮等行业，如前期涨幅过大的南航、浙江龙盛、汾酒等。

此外，证金公司退出了20家公司的十大股东之列，按上一期持股比例排序，分别为： 浙江龙盛、海马汽车、乐普医疗、金发科技、豫园股份、爱尔眼科、网宿科技、锦江股份、济川药业、顺网科技、阳普医疗、乐视网、博雅生物、浙富控股、海思科、洛阳钼业、中国宝安、印纪传媒、漳泽电力、中国联通。

同时，证金公司增持券商（仅对中信证券进行减持）、保险、家电、电气设备（主要增持了国电南瑞等）、机械（增持软控股份、三一、柳工）和建筑（增持中铁、金螳螂）等行业；个股方面，继续对计算机板块的航天信息以及医药板块的康美药业进行增持。

除此之外，2018Q1证金新进21家公司十大流通股东。医药股中，科华生物持股流通比超5%、低吸南京医药、高位买入片仔癀；苹果概念立讯精密、半导体中环股份以及机器人入围。

“国家队”基金持股变动

资产规模大幅下降至741.4亿（前值2502.3亿），这是“国家队”基金入市以来首次出现资产规模大幅缩水。 5只基金规模均出现大幅下降，易方达瑞穗、招商丰庆、南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济的资产规模分别下降了387.50亿、382.6亿、365.71亿、317.48亿和307.6亿。受资产规模大幅缩水的影响，“国家队”基金的股票仓位有所回升，由2017Q4的19.29%上升至2018Q1的47.91%。

此外，“国家队”基金Q1持股市值355.23亿，创历史新低。具体来说，5只基金中，按持股市值由大到小的排序依次为：华夏新经济（117.95亿）、南方消费活力（91.18亿）、嘉实新机遇（80.33亿）、易方达瑞惠（37.43亿）、招商丰庆（28.34亿）。

“国家队”基金行业配置上以金融（银行、保险）和消费（食饮）为主。 从行业重仓股持股市值占基金持股总市值的比重来看，1）金融方面：银行配置比例最高，达5.42%，非银占比为4.62%；2）消费方面：食品饮料行业的配置比例分别为5.56%；3）其他行业中，交运和公用事业的配置比重也较大，分别为5.41%和4.42%。

新进重仓股有8家，分别为绿地控股、申能股份、华西能源、歌华有线、用友网络等。继续增持的重仓股有3只，分别为海航控股、航天信息、大秦铁路。

另外，“国家队”基金Q1减持的公司只有11家，分别 为伊利股份、浦发银行、康美药业、欧菲科技、民生银行、招商银行、青岛海尔、华侨城A、浙江龙盛、贵州茅台、中国人寿。另有6家公司退出“国家队”基金的十大重仓股，为 中兴通讯、中国国旅、华域汽车、兴业银行、上汽集团、交通银行。

WTI原油期货周一早间突破70美元，来到2014年11月以来的高位。

布油同一时间也拉涨，再度升破75美元。上海原油期货日内涨3%，逼近460元/桶，创挂牌上市以来新高。

所有关于油价的赌注都押在美国决定退出伊朗核协议。确认伊朗核协议的最后期限在5月12日，特朗普上任以来，他已经三度延长伊朗的制裁豁免期。

最近与特朗普碰面的法国总统马克龙认为，特朗普“会退出这一协议，因为国内的原因”。特朗普的诉求是在协议中加入，限制伊朗对叙利亚等地的中东武装组织的支持，限制发展弹道导弹，并永久限制铀浓缩浓度等条款，但伊朗坚持协议不可谈判。

最新的动态是，特朗普周六对英国首相特雷莎·梅称，“还没有做出最终的决定”；伊朗方面已经多次表示不会接受任何修改过的协议，总统鲁哈尼周日发表电视讲话称，无论特朗普做出何种决定，伊朗都已经准备好了对策。

伊朗是OPEC第三大产油国，全球第五大产油国。在2016年国际对伊制裁逐渐解除后，伊朗逐渐恢复石油出口和经济增长。

如果美国退出伊朗核协议，不再延续对伊制裁的豁免，伊朗的石油出口或将再度重挫，供应减少令油价有望继续大涨。

70美元的WTI原油期货，正好是2008年7月油价峰值140美元的一半。

硬币的另一面

另一方面，《大西洋》评论文章提到，“特朗普似乎并不明白美国对伊朗制裁是怎么运作的”。

该文章提到，特朗普曾经对福克斯新闻称，在退出伊朗核协议后，他会允许欧洲继续投资伊朗的重工业——这是疯魔的，因为这样一来伊朗仍能保证自己的经济利益，却不用遵守此前的核限制。

所以即使美国退出了伊朗核协议，中长期的油价乃至中东地缘前景也要视美方进一步的行动而定。美国新任国务卿Mike Pompeo也在4月的国会听证会上提到，“即使过了5月12日，也还有许多外交工作要做。”

欧洲方面一直希望美国能留在伊核协议中，也一直扮演着美伊之间的缓冲垫角色：一边试图挽留美国，另一边说服伊朗尽可能留在协议里。

英国外交大臣Boris Johnson在周日访美前称，英美在最近的一系列（叙利亚和俄罗斯）外交行动上都保持一致，希望能说服美方不要退出。

马克龙在4月底与伊朗总统鲁哈尼通话，双方一致同意致力于维护协议，但其后伊朗官方对鲁哈尼表态的描述是，不接受任何额外的附加协议，也绝无谈判余地。结果是，尽管马克龙访美的重要目的也是动摇特朗普对伊朗的态度，他最终却也不得不承认美国退出的可能性很大。

而且，美国退出伊核协议后，油价的上涨也并非板上钉钉。如前所述，如果欧洲没有跟随美国恢复对伊朗的制裁，那么美国退出伊核协议，反而有可能让油价面临拐点。

伊朗和沙特阿拉伯对油价的合理区间本就有分歧，伊朗安于60-65美元的油价水平，而沙特为了沙特阿美的超级IPO，希望油价能升到80美元。

伊核协议出现变数后，伊朗可能会不再履行OPEC的减产协议。其他OPEC国家也有可能出现倒戈，而美国页岩油商本就乐于扩大生产。

所以唯一确定的是，油价的波动一定会上升，而不是油价会上升。

CFTC最新公布的数据显示，截至5月1日上周二，对冲基金的WTI原油期货投机性净多仓连续第二周下滑。

据多家银行北京分行消息，从本周起，部分北京地区银行首套房贷款利率将执行“新标”，即在央行基准利率基础上上浮10%（即基准利率的1.1倍）。二套房贷款利率政策多数银行维持不变，仍为此前的基准利率上浮20%（即基准利率的1.2倍）。

北京地区的中国银行、建设银行、招商银行、广发银行、北京银行等5家银行房贷利率均将调整为“首套房贷款利率为基准利率的1.1倍”（即年化贷款利率为5.39%）。

中原地产首席分析师张大伟昨日表示，持续上涨的贷款利率，对于市场影响较大。根据计算采取新标后的数据可得知：对比原来基准利率1.05倍条件下，每贷款100万元，25年贷款周期内，月供每月多145元，累计多4.3万元。

“若都按照25年计算，从调控前85折到现在的贷款利率上浮10%，每贷款100万元，累计月供需多支付21万元。按照北京刚需平均贷款300万元计算（限价商品房住宅套均450万元），多次刚需利率上涨后，贷款25年，需要多支付月供63万元，每月多还2100元。综合测算，计算25年期的贷款利率上涨，累计相当于房价上涨了10%。”张大伟表示。

易居研究院智库中心研究总监严跃进昨日表示，目前银行贷款的首付比例提高，实际上是因为资金方面的吃紧，或者说银行本身也要考虑盈利因素。尤其是当前资管政策改革后，很多高收益的投资渠道减少，银行必然会在类似房贷方面打出突破口，所以提高利率是商业行为。

严跃进还表示，从房地产管控来看，坚持房住不炒的逻辑不会改变。提高利率也是要求后续对于各类炒房需求进行管控。但是利率本身上升，并不是说银行不欢迎购房需求，房贷业务预计下半年还会发力，所以刚需购房者不必恐慌。

谈及下一步信贷走势对房地产的影响，张大伟认为，从调控的趋势看，预计信贷的收紧趋势延续周期内，房地产降温也将持续。

从零增长到68%，小米是如何涅槃重生的？

从2016年的四面楚歌到2017年大放异彩。小米2016年的增速只有2.4%，处于四面楚歌的境地；时隔仅仅一年，2017年小米同比增长68%，营收达1146亿元。小米是怎么从低谷重生的？答案很简单，雷军传奇般的执行力。

时间回到2016年，小米内外交困：1）内部看，2016年自己的旗舰机掉队，小米5延迟发布、红米note3惨败；2）外部看，小米的性价比定位受到模仿，重金杀入的360、乐视的挑战，定位相似老对手魅族、锤子虎视眈眈；3）行业层面，互联网红利渗透基本到顶，小米主打线上，遇到瓶颈很自然。

小米是怎么应对危机的？四个字，“改革、开放”。

互联网红利到顶了怎么办？那就打线下，于是刘德领衔的小米之家被提到公司战略高度，从老本行线上拓展到线下，革自己的命。

产品研发滞后怎么办？高管换血，主管研发的首席科学家周光平首先下课，他曾是小米历史上唯一可以和雷军叫板的人，而这一切都定格在2016年，他也成了八大创始人中唯二没能坚持到ipo的（另一个是米聊大佬黄江吉）；当时随之隐退的还有郭俊等实力人物。

于是雷老板撸起袖子，亲自下海分管供应链；补位的人还有张峰，他早在做小米的第一个爆品周边——小米充电宝的时候，就已充分展示了其强大的供应链管理能力。一系列动作之后小米重新走到业界前沿，mix全面屏比苹果领先了足足一年。

国内线上市场饱和怎么办？那就走出去释放产能。雷军从印度最大电商挖来了Jain Kumar，一个善于开挂的印度人。这位小米印度区老大深谙雷军的粉丝经营之道，把线上卖手机的生意copy to India做到飞起，这让他直接坐上了小米全球副总裁的位子。没错，他就是小米高管层那个唯一的老外。

改革开放成效如何？你们都看到了，小米2017年收入为1146亿元，同比增长68%，经营利润为122亿元，同比增长223%。跌倒，爬起来，还能高速奔跑的科技公司，屈指可数。

当然，除了地利人和，天时也很重要。进入2017，乐视、360、酷派、魅族、锤子等“互联网手机”原形毕现，竞品纷纷陨落，客观上也帮了小米不少忙。

小米到底赚多少钱？

2015年小米净亏损76.3亿元，2016年净利润4.9亿元，而在2017年净亏损438.9亿元。但亏损不是因为经营的，而是股权调整带来的，主要是由于可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损（2017年达到了亏损541亿元）。

小米的扣非净利润，官方的算法是这样的：净利润扣除可转换可赎回优先股公允价值变动、以股份为基础的薪酬、投资公允价值的增益、及收购导致的无形资产摊销。

这样算下来，小米扣非之后，2015年净亏损3.0亿元、2016年净利润19.0亿元，2017年净利润53.6亿元，预计2018年净利润实现100亿。当然这样看小米还是很贵。市值按千亿美金来算，当前小米2017/18估值为120x/64x。

详拆小米的利润表：卖方分析师的梦魇

分析师的工作是算准盈利，小米是绝对的困难重重。先不说营收怎么拆，就算你把topline算准，到bottomline中间还有一堆妖魔鬼怪等着你。如图三个红圈处所示：

我们先看第二个红圈：税前净利巨幅亏损是因为扣除了541亿元的公允价值变动。这就是前述的可转换可赎回优先股的影响了，上市以后就没啦，可以忽略。

第三个红圈：要得到归母综合收益，还需要考虑其他收益的影响。这79亿又是什么鬼？翻遍了年报只模糊提到这是汇兑损益。但是小米一年的营收才一千来亿，汇兑损益就有79个亿？推测其中大部分应该和可转换可赎回优先股有关，与经营有关的汇兑损益只有1亿元，也可以看作明年就没有了，忽略。

第一个红圈，也是最麻烦的地方：小米2017年营业利润122亿元，但其中主业利润其实只有58亿元，投资公允价值收益竟然占了52%！这是小米投资的生态圈企业重估带来的收益。问题是他家每年都重估！过去三年来看，这项对净利润每年影响都非常大，这就很麻烦了，市场怎么知道雷军今年打算重估出多少投资收益来？摊手；祝各位同侪好运。

雷军新版“铁人三项”已经成型

好了，我们再看回业务。雷军对小米的业务总结是“铁人三项”，但“铁人三项”的内涵却变化很大。早期是手机硬件+系统软件+APP内容。

现在则变成了硬件+互联网+新零售。我们翻遍了招股书，将小米的业务架构浓缩在一张图上：

真的新零售，开挂的小米之家

早在互联网卖手机时代，小米就已经算是开新零售风气之先。但雷军当时的目标是砍掉传统渠道，让利消费者。发展至今，小米商城已成为中国第三大3C与家电线上零售直销平台，印度第三大线上零售直销平台。

2016年之后，随着小米之家战略的提升，现在小米的新零售含义已经扩张到了线下。2015年9月第一个小米之家在北京海淀当代商场开业，后面就进入了开挂状态。2016年底达到50家，2017年7月120家，11月228家，年底287家。目前小米全国累计开业331家旗舰店，小米之家的坪效是27万,仅次于苹果店的36万,位列世界第二。

据此推测，小米之家事业部的销售额应在100亿左右，按去年的营收盘子，大约占国内销售比例超过10%，已经可以和小米商城、天猫店相PK。

面对如此良好的正循环，雷军当然不会止步。雷军计划三年内开设1000家小米之家门店，最终可能会在全国开1000-2000家店，销售额预计超过100亿美元。

小米已经成为零售业态，这一点从小米的员工构成也能看出来。小米员工数14513名，其中销售人员就占了40%。

研发人员合共5,515人（分布在各个部门），小米除了销售就是研发了。

持有股份红利的员工5,500名，雷军的确是互联网好老板。

小米之家：其实我是消费电子界的Costco（好市多）

小米之家单店平均是200平方米，成熟店日均流水27万人民币，仅次于苹果的36万，比Tiffiny的20万高多了，甩开o、v、华为一个数量级。

坪效=流量×转化率×客单价×复购率/面积。1）小米粉丝文化贡献了大量低成本流量，2）类似costco一类一品的策略节约了面积，3）爆款单品则极大提升转化率，4）小米生态圈又吸引了顾客复购进店，试问坪效如何能不高？

按小米二老板林总的话说：如果小米之家只卖手机、电视和路由器，用户平均可能要一年以上才会进店一次。但随着小米之家门店有小米生态链企业带来的手环、耳机、插座、电饭煲、平衡车、滑板车、移动电源、空气净化器、无人机、自拍杆、扫地机器人、签字笔、血压计、对讲机、摄像机等种类丰富的周边产品，顾客访问频次被大幅提升。

所以当顾客走进小米之家，他会发现无论是销售品类、顾客体验还是经营模式，小米之家和其他OPPO、vivo线下店的差别均很大。友商的店就真的只是一个手机店。

尽管网上已经有一众大神分析小米之家的成功之道，然而小米之家的成功基本无法复制。小米丰富的生态圈、产品线，线上低成本流量，线下身份认同粉丝，都是独一份。

一位投资大佬一语点醒：其实小米之家是消费电子界的Costco（好市多，不是中远航运哦）。从这个意义上来说，小米的对手并不是华为ov，而是阿里和苹果。

鸡血坪效，复制是不可能复制的，这辈子都不可能复制的。

硬件营收突飞猛进，然而互联网服务盈利已近半壁江山

小米的营收业务分为4块，按营收占比由高到低排序，依次为智能手机、物联网（IoT）与生活消费产品、互联网服务及其他。

小米实现营收爆发的主要原因是硬件业务。2017年手机营收806亿元，增长近90%，目前占总收入的比例为70.3%；其次是IoT与生活消费产品，2017年营收234亿，增长近翻倍。两者相加，硬件业务占营收比例达90%，是公司的绝对营收主力。

盈利改善主要受益于硬件盈利能力回升。这两年小米整体毛利率在稳步提升，主要原因是硬件毛利率在提升。2015年-2017年手机业务毛利率从0%极速提升至8.9%，对小米的盈利回升起了主要作用。

2017年小米的扣非净利润率是4.8%，毛利率是13.2%。手机和IoT与生活消费产品两大硬件业务的毛利率为8.5%上下，互联网服务业务毛利率60%。

硬件毛利率提升主要来自供应链的成本压缩

2017年小米的手机平均售价881元，这个售价与2016年的879元相比并没有提升，可见毛利率提升主要还是来自成本端的改善。这个ASP数据还能看出小米还是没有摆脱低端机的定位。

小米已经宣布未来整体硬件业务（手机、IoT及生活消费产品）的税后净利润的上限设为5%，超出部分，董事会将以合理方式返回给小米用户。

硬件负责引流，互联网服务负责赚钱

智能手机在小米体系中，流量入口定位越来越明显。2017年，小米每卖出一部智能手机，就能带动IOT和生活消费产品收入达到256.5元，大约是2015年的2倍。

在此带动下，互联网服务已成为小米盈利的重要来源，业务分为广告服务（56亿元），和互联网增值服务（43亿）。2017年互联网服务毛利59.6亿元，年复合增长率69%。

即便近两年硬件盈利能力回升明显，但从盈利的角度来看，互联网服务虽然营收只有99亿，但贡献了 60亿毛利，占比39%，已经近于成为公司利润的半壁江山。

海外市场：开挂的印度

小米2017年海外市场收入达321亿元，同比暴涨250%，占总收入28％。

其中印度市场一家占了87亿元，占海外市场27%；小米已经成为印度手机市场的第一品牌，市场份额在印度达到了23.5%。

此外小米手机还在俄罗斯、新加坡、捷克等十几个国家进入了销量前五。

粉丝和软件产品

小米的强项不只是硬件。用户平均使用小米手机时间约4.5小时，用户规模、活跃度、使用时长等指标均达到国际一流互联网公司水平。

小米公司开发的移动应用程序中，月活跃用户超过1000万的有38个，月活跃用户超过5000万的有18个。

MIUI月活用户超过了1.9亿，ARPU57.9元。小米旗下的 MIUI 月活跃用户数已经达到约 1.9 亿，其中拥有 5 个以上小米互联产品的“米粉”超过 140 万（非智能手机或笔记本电脑），这可都是真心的铁粉！

小米姓雷

小米姓雷还用多说？但是经历9轮融资之后，雷军的控制力仍足以让人瞠目结舌！

目前雷军持有31%的股份，林斌持有13.3286%的股份。但小米股权分为AB类，同股不同权。雷军总投票权是56%；林斌总投票权是30%；雷林两人总投票权为86%，可谓绝对控制。

再看看董事会。董事会里虽然有7位董事，但去除三位独立非执行董事，以及两位非执行董事之外——真正掌握权力的执行董事只有雷林两人。

现在你明白小米招股书里竞争优势一节，把管理层团队列为八个竞争优势之首的原因了吧。

研发：小米的黑点？

米黑最集中的火力在于小米没有核心技术。从开支来看小米研发费用确实不多。2015年、2016年及2017年，研发开支分别為人民币15亿元、人民币21亿元及人民币32亿元。研发费用占营收比例仅2%，甚至低于绝大多数A股所谓高科技公司。

对于这一点雷军非常不屑，直言其他企业都是低效研发，这就没法说了，毕竟小米也搞出了传说中可以吊打麒麟960的澎湃S2。从专利这个角度来说，小米已经拥有约16000项正在受理中的专利申请，超过7000项已发布专利；其中超过50%由海外授予。

其次小米很多研发都是靠收购，生态圈的投资带来技术引入事实上也应该算入研发投入。

长期股权投资：贡献一半利润

资产总共889亿，大头有几个：存货163亿，应收114亿，货币资金114亿，这都是正常制造业企业的规模。但其中最大的要数长期股权投资，189亿元，这里面就是小米的生态圈投资了；这部分投资去年贡献了64亿元的投资收益，这让小米的利润表非常不稳定。

举个例子，小米持有迅雷28%股权，15、16年分别减值了4.2亿、3.9亿元；现在只剩下3.9亿了，然而目前会计师对这部分股权的估价是18.9亿元。

不断降低的退货率

小米允许客户7日内无条件退还网购產品，并允许客户15日内退换瑕疵品。良好的质量让小米的售后率极低。

2015年、2016年及2017年，退货价值分别為人民币11.5亿、7亿、10亿元，占总收入约1.8%、1.2%及1.2%，良好的质管让退货率不断降低。

不仅如此，小米的维修开支也很少。2015-2017年，小米的保修开支仅为12.6、10.3、18.3亿元。

云计算主要采购金山云和Azure

小米云存储这块采购金山是当然的事，自家人嘛。

此外，小米也在中国大陆使用微软Azure云服务，数据存储可在两个云中心之间高效切换。

生态链

小米生态圈和小米的线上、线下渠道形成正向循环，推动小米形成“滚雪球”式的发展。目前小米用投资的方式孵化了接近100家小米生态链的企业。

募投资金

小米计划将30%IPO募集资金用于研发及开发智能手机、电视、笔记本电脑、人工智能音响等核心产品；30%用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链；30%用于全球扩展；10%用作一般营运用途。基本就是当前小米的三大战略方向。