2018年1-2月工业企业利润累计增速16.1%，前值21%；主营业务收入累计同比10%，前值11.1%；资产负债率56.3%，前值55.5%。

1-2月规上工业企业利润累计增速较前值回落4.9个百分点，工业品价格中枢的回落是关键。剔除价格因素后的实际数据表明，1-2月工业生产整体平稳。总量平稳的背后，结构分化加剧，CPI中枢抬升支撑下游消费品制造业利润大幅好转，而设备制造业则在人民币升值等因素的挤压下，利润增速出现显著恶化。展望2018年，消费品制造业利润增速将持续受益于CPI和PPI增速的收敛；而在2017年新增制造业投资中占比最高的设备制造业的利润后续能否出现好转，关乎全年制造业投资增速是企稳还是延续回落。具体要点如下：

PPI中枢回落拖累利润增速，实际工业生产平稳。1-2月规模以上工业企业利润累计同比16.1%，较去年12月的10.8%回升5.3个百分点，但较2017年全年21%的增速大幅回落4.9个百分点；1-2月主营业务收入累计同比10%，较前值回落1.1个百分点。规上工业企业利润累计增速的平稳回落，主要在于PPI中枢回落后价格对利润支撑的减弱。除去价格的影响，我们更关注实际工业需求的变化。我们以主营业务收入累计同比-PPI累计同比来衡量实际工业需求，1-2月增速6.0%，较前值回升1.2个百分点，持平去年前三季度的增速水平，与工业增加值走势基本一致；剔除价格因素后的实际数据表明，1-2月份工业生产整体平稳。

结构分化明显，关注中游设备制造业利润增速的大幅恶化。分行业来看，采矿业和原材料加工业利润增速随价格高位回落，而中下游消费品制造业和装备制造业利润增速则大幅背离，1-2月食品加工、纺织业等消费品制造业利润总额加权累计同比（行业利润加权）13.5%，较前值8.4%大幅回升5.1个百分点；而装备制造业利润加权增速（行业利润加权）则大幅回落13个百分点，其中，电气设备、计算机和通信设备、运输设备制造业利润增速大幅转负，同比增速分别为-5.3%、-8.2%和-22.3%。随着2018年CPI中枢的抬升，将支撑下游消费品制造业利润的持续改善；但设备制造业利润增速出现大幅恶化，且设备制造业在2017年制造业新增投资中占比超过半数，设备制造业利润后续能否有所好转，关系着2018年制造业投资是企稳还是延续1-2月份的回落。

关注汇率变化对部分行业利润的挤压。相比于私营企业利润增速的平稳回落，1-2月外资企业利润同比增长2%，较前值大幅回落13.8个百分点；另一方面，电气、计算机和通信设备等行业利润增速大幅转负。二者均表明，人民币汇率在1、2月的走强可能在一定程度上对部分企业利润形成了挤压。从过往数据来看，人民币实际有效汇率指数的同比变化与工业企业利润走势存在较强相关性，1月份人民币实际有效汇率环比上升1.1个百分点，而2月份环比进一步上升了5个百分点。1-2月人民币汇率的大幅升值可能对出口规模较大的设备制造业利润产生一定损害。