作为依托中国移动互联网红利兴起的三巨头， “TMD”(字节跳动、美团、滴滴)在2019年走向完全不同的道路。

字节跳动依然处于“激进”状态，2019年投资数量创出新高，位列三家公司第一，并在社交、搜索、教育、游戏等领域全面发展，直指腾讯和百度的核心业务，甚至在搜索领域，称“要奔着第一名去做”。

被诟病亏损多年的美团则开始收缩战线，聚焦盈利，市值不断创出新高，成为仅次于阿里与腾讯的第三大上市互联网公司。

曾经斥巨资培育市场的滴滴则稍显沉寂，在历经顺风车事件后，它正忙于挽回公司形象，为过去急速扩张带来的隐患补课。

“TMD”的称谓最早流行于2015年。彼时，擅长作战的滴滴、美团估值都超过150亿美元，而今日头条估值远不到100亿美元。但如今，格局开始发生变化，曾经落后的字节跳动反超滴滴，位列全球独角兽估值第二名。据胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》数据，截至2019年6月30日，字节跳动估值为717亿美元，远超滴滴的516亿美元。而美团上市后，曾在当年年底市值跌入谷底，约326亿美元。2019年，美团盈利后市值则不断创出新高，目前约769亿美元，在中国已上市互联网公司中，仅次于阿里和腾讯。

同时投资了“TMD”的红杉资本掌门人沈南鹏曾对媒体表示，“TMD”三家谁后劲更足，这取决于是看五年后、十年后还是看二十年。未来虽不可预期，但通过观察“TMD”这一曾被定义为互联网第二阵营的变化，或许能管窥正悄然发生的中国互联网格局变动。

激进的字节跳动：“能赚钱的都做”

相较于美团在上市后迅速收缩战线、聚焦盈利，字节跳动仍然在扩大投入、四处出击。

无论是与往年比，还是与滴滴、美团比，2019年都是字节跳动投资最激进的一年。CVSource投中数据显示，2019年字节跳动共有28笔投资，相较于2018年增加12次，涉及教育、游戏等领域。美团与滴滴则相反，2019年投资数量均相比2018年下滑严重，分别为五次和四次。

从自身业务来看，字节跳动已经手握两个爆款APP“抖音”和“今日头条”。目前，除腾讯外，字节跳动系APP占据用户时间最长，且仍然在增长。据QuestMobile报告显示，截至2019年9月，字节跳动系APP使用时长占比增至12.5%。

但限于移动互联网用户增速持续下降，未来增长空间有限，字节跳动每一次出击，都相当于抢夺其他互联网公司，尤其是巨头的地盘。

2019年7月，张一鸣曾提出，字节跳动的主产品今日头条正在艰难度过1.8亿DAU（注：日活跃用户数量）的增长瓶颈期，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU。

为此，字节跳动上线“头条搜索”。新上任今日头条CEO朱文佳对竞争直言不讳，“既然做一个东西肯定瞄着第一去做，瞄着第二没有奔头。”为完成搜索布局，字节跳动还于2019年8月全资收购互动百科，以此对标百度百科。

为获得增长，被称为APP工厂的字节跳动还寄希望于生产出下一个爆款。2019年，原今日头条CEO陈林转去负责创新业务，36氪援引知情人士称其目标是“为字节跳动跑出第三个DAU过亿的产品”。

陈林统管下，具有社交、教育等新业务。字节跳动2019年先后推出多闪，飞聊等社交产品，但发布新产品的热潮退却后，均未能完成用户的快速自发增长。七麦数据显示，多闪在刚刚发布时达到下载量高峰45万左右后，此后断崖式下跌，目前下载量每天维持在两万左右，飞聊情况则更糟糕，目前每天下载量仅500个左右。

对于教育业务，字节跳动决心很大。2018年试水在线英语后，字节跳动2019年又通过收购清北网校推出K12网校产品。英语与K12是教育行业竞争最激烈的领域，中国两大教育巨头新东方和好未来的核心业务正在于此。字节跳动将面临与两大传统教育巨头以及vipkid、猿辅导等在线教育公司的正面竞争。

目前来看，字节跳动尚未能推出在教育行业具有影响力的产品，其旗下在线英语产品gogokid曾面临裁员风波，清北网校负责人则于2019年10月离职。但这未能影响字节跳动对教育的热情，其还在2019年收购锤子科技部分专利使用权，并计划于2020年发布一款K12教育硬件产品。

字节跳动的游戏野心也在2019年得以展现。游戏直播、代理发行已经不能满足其胃口，字节跳动在2019年走向自研游戏之路。为此，其先后收购两家游戏公司，并成立百人团队，开始以自研游戏为主的Oasis项目（绿洲计划）。据《财经》报道，自研游戏归战略部门，在内部这个项目也被称为“憋大招”。

与腾讯一样，坐拥7亿流量的字节跳动不满足于仅为第三方导流，而是要完成商业闭环，进行除广告外，教育、游戏等多场景的变现。一位字节跳动内部员工对投中网称，“能赚钱的都做”，原因在于“现在有大量流量，而变现渠道只有广告。”

收缩战线的美团：终于盈利

“2019可能会是过去10年最差的一年，但却是未来10年最好的一年。”王兴在饭否的这句话被广为引用。但美团的情况恰恰相反，2019年是美团过去10年最好的一年——2019年二季度，美团首次实现整体盈利。

受益于业绩，美团在二级市场走出了一个微笑曲线。2019年最后一个交易日，美团收盘于101.9港元/股，是2018年最后一个交易日收盘价的43.9港元/股的1.32倍。目前，美团市值约6000亿港元，仅次于阿里和腾讯。

回想2018年上市，美团在招股书中坦言，“我们自成立起就产生亏损，未来我们可能会继续产生较大亏损。”美团2015年、2016年和2017年，分别亏损105亿元、58亿元及190亿元。2018年经调整亏损85亿元。

2019年成为美团转折点。第二季度，美团经调整净利润15亿元，首次实现整体盈利。第三季度，经调整净利润19亿元，连续两个季度盈利。

“美团盈利，一方面也是阿里在本地生活服务打仗不力的结果。”一位关注美团的互联网分析师曾对投中网表示。该分析师认为，美团佣金率（注：抽取佣金比例）提高很快，止损转正，反映出阿里在业务的狙击上失去了行业定价能力。

的确，在外卖领域，美团已经占据绝对优势，在行业拥有定价资格。Trustdata报告显示，2019年Q3，美团外卖业务份额继续上升，至65.8%，而阿里梯队饿了么+饿了么星选（注：原百度外卖，已被饿了么收购）则持续下降，至32.2%，外卖领域2:1格局基本形成。

盈利的另一面是，2019年，美团不再四处出击，而是收缩战线。一位美团员工对投中网称，美团上市前业务线开的太多，上市后为了节约成本，砍掉很多。目前，美团创新业务主要包括共享单车、网约车、餐饮管理系统、生鲜零售。在网约车方面，美团采取了投入更少的聚合模式；生鲜零售方面，美团的小象生鲜、美团买菜，相较于盒马鲜生、超级物种等还未表现出战斗力。

美团的战略重心已经由C端转移到B端。2019年年初，美团就宣布，美团2019年将重点布局B端，投入110亿元，美团外卖的10000名员工的重心也会从消费者转向商家。比如，规模化运作餐饮供应链平台快驴进货；推出“馒头直聘”蓝领招聘平台，帮助商户解决蓝领的招聘问题。

王兴曾在接受《财经》采访时表示，“长远看如果美团只做很浅的连接，那是没价值的。所以我们在各个垂直行业都在做更深层次的连接，我们现在还给餐饮老板提供ERP系统，我们会往B端走，扎得更深。”

焦虑的滴滴：重塑形象

滴滴是TMD三小巨头中唯一过得比较艰难的互联网新贵。在顺风车事故后，滴滴的2019年更多是在为自己“正名”，为过去急速扩张带来的安全隐患补课。

安全事件为滴滴带来的影响显而易见。极光大数据显示，滴滴出行月均DAU曾从2018年8月的1600万左右下滑至12月的1105.7万，4个月内下滑近500万。安全事件甚至导致整个出行市场急转直下。贝恩公司研究曾一度预计，中国出行市场的交易总额将在2020年达到720亿美元，但据最新预测，这一数字在2021年才会缓和增至600亿美元。

安全成为滴滴2019年的重心。据AI财经报道，滴滴总部大楼里，到处都是标语和视频，就连洗手间内侧的门板上都贴着“全心全意，all in安全”的字样。

为了拉近与用户的关系，滴滴创始人程维在微博变得活跃，2019年发了42条微博。而上一次程维密集发布微博，还是2014年滴滴高速扩张的时候。

滴滴总裁柳青不仅在微博变得活跃，还在综艺节目中“出道”。9月，滴滴联合笑果文化推出自制脱口秀《七嘴八舌吐滴滴》，柳青携一群员工参加节目回应吐槽。12月，滴滴还作为联合出品方，推出选秀综艺节目《出发吧，师傅！》，该节目中的参赛选手均是来自滴滴、嘀嗒等出行平台的司机师傅。

而在滴滴一切发展让步安全、忙着补课的同时，新一轮挑战又将开始。

2019年，高德、美团等聚合类出行平台崭露头角，滴滴一部分订单被截流。有业内人士对投中网分析称，高德和美团作为聚合平台，具备天然优势，地图的不可替代性摆在那里，而美团已经具备了所有流量和生活场景的聚合能力。“这对滴滴将是一个挑战，因为之前滴滴是我最大，我车多，那么这个平台出现以后，滴滴的优势还剩什么？”

贝恩咨询曾发布《2018 年中国新型出行市场研究》，滴滴依然支配着市场，占据着九成的交易额，但很难说这些都是滴滴的用户，有60%的订单并非来自滴滴自己的APP，他们可能来自微信、支付宝、高德地图、携程等地方。

运力正是当下滴滴亟需解决的问题。“ALL IN 安全”后，滴滴7月公布的数据显示，共清退了约30万司机。The Information 援引知情人士消息称，滴滴现在只能满足其所需运力的70%，在北京和上海，运力不足的问题尤其严重，在北京核心区域的高峰期，打车几乎总要等上十多分钟。

为弥补运力不足，滴滴上线第三方服务商“秒走打车”，并推出网约车开放平台，与广汽、东风、一汽等多家车企达成协议，把车企自营的第三方服务商接入滴滴网约车开放平台。

2019年12月，顺风车在下线16个月后回归，与过去作为盈利产品不同，新版顺风车目前对于滴滴来说更重要的是补充运力。此外，滴滴还在去年重点运营了拼车业务，打出“一折拼车”的口号，以此缓解运力不足的问题。

一个不可忽视的事实是，滴滴估值已经缩水。最高时，滴滴在2017年年底一轮40亿美金融资中，估值达到560亿；但据胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》数据，截至2019年6月30日，滴滴估值为516亿美元。以此计算，滴滴估值目前较2017年底缩水44亿美元。

这对于滴滴来说也许不是一个好消息。

前言

复盘即将过去的 2019，电子行业经历了年初的估值修复、科创板推出、中美贸易摩擦下的自主可控、5G 商用推动的技术创新以及 TWS 需求火爆等拉动的多轮行情。

一、 5G是发展主线

1.1全球 5G 商用进展

韩国是最早 5G 商用的国家。2019 年 4 月，韩国 SKT、KT 及 LG U+三家电信运营商先后启动5G 服务。截至 9 月，韩国建成 9 万座 5G 基站。根据韩国科技和通信部信息，运营商承诺 2019 年在韩国 85 个城市建设 23 万个 5G 基站，覆盖韩国 5100 万总人口的 93%。根据海外统计机构数据，截至 2019 年第三季度全球 5G 用户为 499 万，而韩国 5G 用户则达到了 318 万人，占全球 总用户的 63%，预计 2019 年底韩国 5G 用户将达到 480 万以上。韩国科技和通信部数据显示，韩国运营商 5G用户平均 ARPU达到 7.35万韩元，较 4G时期增长 75%；5G 用户月均客户流量消费额 DOU达 24GB，较 4G 的 9.5GB 增长 1.5 倍。以上指标的双增长表明现阶段韩国 5G 商用已为运营商带来新的收入增长点 。

▲韩国 5G 用户单月增长情况（万户）

▲韩国 5G 高速发展原因

美国 5G 网络的部署以毫米波为主。美国由于 3-4GHz 频谱大部分用于军用通信和国防通讯，因此 5G通信技术被迫以毫米波为主。自 2018 年 11 月以来，美国电信监管机构联邦通信委员会（FCC）已经进行三次 5G 高频频谱的拍卖，截至第三轮拍卖结束，美国频谱拍卖将涉及 24GHz、28GHz、37GHz、39GHz、47GHz 等多个频段共计 4950MHz 毫米波频谱资源。关于 5G 的 C 频段频谱(C 波段位于 3.7GHz到 4.2GHz 之间)的使用权，目前 FCC 仍在与美国卫星通讯公司协调中。

▲美国频段拍卖时间表

美国主要电信运营商均已推出 5G 服务。AT&T 在 2018 年 12 月就采用毫米波推出 5G；Verizon 于 2019年 4 月在芝加哥的部分市中心地区使用毫米波推出 5G，计划在 2019 年底前完成 30 个城市的 5G 覆盖。Sprint 拥有 2.5GHz 的频谱资源，而 T-Mobile 拥有 39GHz 和 600MHz 的频谱，两家合并后，其高中低频段频谱战略，可以实现更有竞争力的 5G 网络覆盖。

▲美国主要运营商 5G 发展情况

继韩国、美国、瑞士、英国之后，中国成为全球第五个正式商用 5G 的国家。2019 年 6 月 6 日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电发放 5G 牌照，国内 5G 进入商用阶段。11 月 21日，在世界 5G 大会上，工信部部长苗圩在开幕式上致辞时表示，全国已开通 5G 的基站达 11.3 万座，预计到年底将达到 13 万座。5G 套餐的签约用户现在已经有 87 万户，发展势头良好。

▲全球主要国家 5G 商用时间

▲主要省市 5G 基站建设规划

2019 年 11 月 1 日，三大运营商正式上线 5G 套餐。横向比较，我国 5G 套餐资费标准低于国际主流运营商。目前，中国三家运营商所推的 5G 套餐最低门槛是 129 元套餐，其中包含 30GB 流量。韩国的几家运营商中，LG U+资费相对便宜，其最低两档 5G 套餐是 45000 韩币(约合人民币 273 元)/月/8GB 流量和 55000 韩币（约合人民币 333 元）/月/9GB 流量。美国运营商 Verizon 5G 套餐资费是每月至少 90美元。纵向比较，国内运营商新推出的 5G 资费套餐相较 4G 提升幅度不大。

▲我国三大运营商 5G 资费套餐与 4G 比较

1.2 5G 商用，开启新一轮创新周期

通信网络是信息传输的基础，移动通信技术的变革将推动新一轮硬件创新。从 1G 到 2G 的转变是模拟通信向数字通信的转变，2G 网络使得移动通话成为现实；从 2G 到 3G 的升级，是移动通信网向移动互联网的转变，3G 实现同时传送声音及数据信息，使得手机上网成为现实；4G 实现了高速数据连接，使得数据、音频、图像、视频信息得以快速传输。每一代移动通信技术的变革都推动这新一轮的硬件创新。5G 的高频、高速、低时延、广连接也将开启新一轮的硬件创新。

5G 手机价格下探进度超预期，渗透速度加快。根据中国信通院数据，截至 11 月，国内市场已有 24部 5G 手机上市，5G 手机出货量已经达到 835.5 万部。其中，11 月单月出货量 507.4 万部，占 11 月手机总出货量的 15%。2019 年 12 月，小米发布 Redmi K30 系列手机，5G 版本起售价 1999 元，预计在 2020年 1 月推向市场。Redmi K30 5G 手机的发布将 5G 手机价格向下拉至 2000 元以下。金准产业研究团队预计到 2020 年底，5G 智能手机将向低端机型渗透，全球 5G 手机的出货量有望达到 2-3 亿部。

二、消费电子迎升级大年，多品类百花齐放

2.1手机终端技术升级——天线

预计 sub 6GHz 频段，MPI 和 LCP 将共存，5G 毫米波频段，LCP 将占主流。目前，手机软板天线以 PI基材为主，苹果 2017 年发布的 iPhone X 首次采用了 LCP 基材的 FPC 天线，单天线价值量约 5 美金。相较于 PI 材料，LCP 材料因具有低介电常数、低介电损耗特性，高频传输损耗较低，并且具有较低的吸湿性，因此在 5G 通信中优势明显。但受限于 LCP 材料的供应和成本等问题，苹果在 2019 年的机型中，与 DOCK 模组融合的下天线改为 MPI 材质，其他仍为 LCP 材料。MPI 高频传输特性低于 LCP，但 MPI 在材料供给和价格方面更具优势。金准产业研究团队预计在 sub 6GHz 通信中，MPI 和 LCP 将共存，而到 5G毫米波阶段，LCP 仍将占据主流。

▲LCP 基 FCCL 和 PI 基 FCCL 基本性能对比

▲iPhone 天线发展趋势

封装天线（AiP）将成为毫米波天线的主要解决方案。AiP 封装天线是指基于封装材料和工艺，将天线与芯片集成在一个封装体内实现系统级无线功能。2018 年 7 月，高通推出首款 5G 毫米波天线模组QTM052 毫米波天线模组系列，2018 年 10 月推出第二款 5G 毫米波天线模组。高通的 QTM052 毫米波天线模组内含集成式 5G 新空口无线电收发器、电源管理 IC、射频前端组件和相控天线阵列，可在26.5-29.5GHz （n257）以及完整的 27.5-28.35GHz （n261）和 37-40GHz （n260）毫米波频段上支持高达 800MHz的带宽。根据高通的介绍，一部智能手机可以集成 4 个 QTM052 毫米波天线模组。三星发布的 GalaxyS10 5G 美国版机身采用了 4 个毫米波天线模组。从拆解报告看，5G 毫米波天线模组军位于靠近手机边缘的位置。以单部手机 4 颗毫米波天线模组的用量测算，预计单部手机的毫米波天线模组价值量近 30 美金。根据各国 5G 商用情况和各手机终端的 5G 手机发布预测，金准产业研究团队预计 2020 年 5G 毫米波天线模组市场规模约 4 亿美金。从配套产业链情况看，具备 SIP 技术的晶圆封测厂和 EMS 企业有望受益。苹果新机预计会成为 2020 年毫米波手机的主力机型，而高通的 5G 毫米波天线模组方案预计将被较多厂商采纳。分析供应链，金准产业研究团队预计日月光（环旭电子）、Amker、长电科技等将会受益。

▲iPhone 销量及预测

▲ iPhone 出货量全球分布

2.2 手机终端技术升级——射频前端

5G 手机需要支持的频段数量增加，射频前端器件用量增加。根据工信部的频谱划分，5G 通信新增n41 2.6GHz、n77 3.5GHz、n79 4.8GHz 频段三个频段，射频前端需要增加三个收发模组，并且在独立组网模式下，需要采用双天线发射 4 天线接收，因此射频前端器件的使用量随之增加。预计滤波器将从 40 个增加至 70 个，接收机发射机滤波器从 30 个增加至 75 个，射频开关从 10 个增加至 30 个，PA从 4G 时期的 6-7 个增加至 15 个。另外，在旗舰机中，射频前端的模组化将成为主流方案。

▲全网通 5G 手机需要支持的频段

Sub 6GHz 滤波器预计仍将以 SAW 为主，BAW 滤波器在毫米波频段更具优势。目前，手机中的滤波器以声学滤波器为主，包括 SAW 滤波器和 BAW 滤波器。SAW 滤波器市场主要被日本厂商把持，其中村田、TDK 和太阳诱电占据了 SAW 滤波器市场超过 80%的份额。而 BAW 滤波器市场主要被高通、Qorvo等占据。目前，SAW 滤波器主要适用的频率范围包括 700MHz 至 2.7GHz，因此在 4G 时代，手机滤波器以 SAW 滤波器为主。BAW 滤波器在 2GHz 以上频段更具优势，预计在毫米波频段，BAW 滤波器会成为主流方案。

5G 手机 PA 仍将以砷化镓 PA 为主，氮化镓 PA 将在 5G 基站中得以应用。在 GSM 通信时代，低成本的 CMOS PA 出现，但是砷化镓由于具有较高的电子迁移率（比硅高 5-6 倍）和击穿电压，因此在高频高功率领域更具优势。在 4G 时代，手机 PA 以砷化镓 PA 为主，到 5G 毫米波频段，砷化镓 PA 结构可能会从目前的异质双极晶体管（HBT）转向 pHEMT。而氮化镓 PA 由于在高频和高功率方面较砷化镓更具优势，因此预计会在 5G 基站中得以应用。但由于氮化镓 PA 所需要的驱动电压较高，因此在手机端的应用受限。

▲功率放大器主要工艺

▲ 功率放大器主要工艺及优势

产业链方面，全球砷化镓射频器件目前有两种产业模式，IDM 和晶圆代工，以 IDM 模式为主。Skyworks、Qorvo 和 Avago 占据主要市场。在晶圆代工领域，台湾稳懋为全球第一大砷化镓晶圆代工厂，根据 SA数据，稳懋占砷化镓晶圆代工超过 70%的市场份额。

5G 射频开关用量增幅较大，RF SOI 为射频开关主流工艺。RF SOI 是目前射频开关的主流工艺，占比超过 95%。尽管 RF MEMS 工艺也受到关注，但由于其工艺兼容性差，成本较高等原因，应用较少，主要在高性能非主流工艺领域。

产业链方面，射频开关市场主要被 Skyworks、Qorvo、Murata 及 Broadcom 等占据，2018 年 Skyworks、Qorvo、Murata 及 Broadcom 占据全球射频开关市场的 80%以上份额。此外，中国本土射频前端芯片厂商卓胜微在 2018 年的射频开关市场中占比达到 10%，成为全球第五大射频开关龙头企业。

2.3手机终端技术升级——电池和散热

5G 手机功耗大，推动电池容量扩容、散热技术升级。5G 基带芯片功耗大，并且外挂基带芯片的方案仍较多，5G 手机射频前端 PA 用量增加，5G 处理器性能升级，另外，5G 手机功能增加导致的应用程序增多等，这些都导致 5G 手机功耗提升。毫米波频段，功耗问题将更加突出。因此，电池容量的提升、散热能力的升级成为 5G 手机设计的重点。小米近期发布的 Redmi K30 5G 手机电池容量 4500mAh，并配闪充。在散热方面，5G 手机的散热也进行升级。华为 Mate 30 5G 系列采用了石墨烯加铜管一体散热防滚架的组合散热方案。

2.4 手机终端技术升级——光学

光学创新一直是手机创新的焦点之一。2019 年，手机摄像头经历了从三摄到四摄，像素升级到 48M、64M，以及潜望式镜头等创新，预计 2020 年，潜望式摄像头、TOF 的上量将成为光学升级的趋势。

后置 TOF 有望在 2020 年上量。3D 视觉成像主要有三种方案，3D 结构光、双目立体成像和 TOF，目前在手机中应用较多的是结构光和 TOF 方案。苹果 在 2017 年推出的 iPhone X 首次引入 Face ID 功能，采用的是 3D 结构光方案，此后的 iPhone 新机均配有 Face ID 功能。相较于 3D 结构光方案，TOF 方案由于功耗大、缺乏关键应用的推动等原因，在手机中的没有得到普及，2019 年小部分安卓机型采用。由于 TOF 具有测距范围更广，并且可以实时获取面阵的精确深度信息的特点，因此在 AR 这种高动态应用场景中具有优势。而 5G 技术的商用为 AR 应用落地创造了条件。为应对 AR 应用等需求，预计苹果将会在 2020 年的新机型中加入后置 TOF 镜头，安卓机型后置 TOF 机型也有望上量。产业链有望受益的环节包括，光学镜头、模组、VCSEL、Diffuser、窄带滤光片、图像传感器芯片等。

高倍光学变焦提升手机拍摄体验，潜望式摄像头成为手机高倍光学变焦的重要方式。光学变焦是通过移动镜片改变焦点位置改变焦距，从而实现对远处物体成像的放大。光学变焦倍数越大，能拍摄的景物就越远。因此，高倍光学变焦成为手机相机技术升级的重要方向。目前，智能手机主要依靠2-3 个定焦镜头的配合实现变焦。其中最重要的是长焦镜头，变焦倍数越高，长焦摄像头的高度就越高。但由于智能手机厚度有限，因此，变焦倍数受限。而潜望式摄像头结构是通过将原来竖着排放的摄像头在手机内横向排放，通过棱镜将光线转 90 度，把原来的前后调焦变成上下调焦，从而实现高倍光学变焦。

潜望式摄像头加速渗透，有望成为旗舰机标配。华为于 2019 年 3 月发布的 P30 Pro 首次实现潜望式镜头的量产，支持 5 倍光学变焦、10 倍混合变焦以及最高 50 倍数字变焦；4 月，OPPO 发布 OPPO Reno系列手机，其中 Reno 10 倍变焦版采用潜望式摄像头。由于技术难度和成本等问题，从市场情况看，2019 年搭载潜望式镜头手机机型较少，主要以华为 P 系列和 OPPO reno 系列。从产业链配套方面看，棱镜的设计是潜望式镜头的难点和重点之一。预计随着量产技术的成熟和成本的降低，在高倍光学变焦需求的驱动下，潜望式摄像头将成为旗舰机的标配。

2.5穿戴设备市场爆发

苹果引领，智能手表、TWS 市场快速增长。苹果公司于 2015 年 4 月推出 Apple Watch，2016 年 9 月发布首款 Airpods，引领穿戴设备市场。从苹果近年的财报看，其穿戴设备产品销售收入快速成长，成为公司整体收入增长的重要驱动力。2018 财年，苹果穿戴设备、家庭配件业务实现收入 173.81 亿美元，同比增长 36%，2019 财年实现收入 244.82 亿美元，同比增长 41%。

▲苹果公司 2019、2018、2017 财年各产品销售收入情况（百万美元）

Airpods 引领，TWS 市场强劲增长。苹果在 2016 年发布首款 Airpods，推动了无线蓝牙耳机的技术变革。Aipods 在发布之后，产品需求火爆，上市一个月即占据了美国无线耳机网销市场 26%的份额，2018年，Aipods 销量达到 2800 万。2019 年 3 月苹果发布第二代 Airpods，10 月 29 日推出 Aipods Pro。金准产业研究团队预计 2019 年 Airpods 销量有望达到 6000 万部。安卓系手机厂商和传统耳机厂商也推出多款 TWS产品，金准产业研究团队预计 2019 年 TWS 整体出货量有望突破 1 亿部。随着 TWS 产品技术的成熟和成本的下降，有望实现手机标配，届时 TWS 的出货量将大幅提升。我们按照智能手机市场 50%的渗透率，标配价格 200元测算，手机标配市场规模近 1500 亿元。SIP 技术助力 Airpods 集成度提升，TWS 有望加入更多功能。苹果在 Airpods Pro 中首次采用了 SIP 技术，并加入主动降噪和防水功能。SIP 封装技术的采用使得 Airpods 内部零组件的集成度进一步提升，体积进一步缩小，为更多功能的加入腾出空间，如运动状态监测与生理健康判断等功能。新功能的加入也有望推动 SIP 技术在 TWS 产品中的应用。

▲AirPods Pro 内部结构

Apple Watch 功能持续升级，智能手表市场需求火爆。苹果的 Wtach 自发布之后，产品功能持续升级，包括运动监测、心率监测以及蜂窝网络功能的加入等。2019 年 9 月发布的 Apple Serises 5 加入全天候的显示屏。Watch 功能的持续升级，带来销量的提升。苹果之外，三星、 Fitbit 等智能手表的出货量表现也比较亮眼。根据 Strategy Analytics 数据，2019 年三季度，苹果 Watch 出货量 680 万台，市占率47.9%，同比增长 51%；三星智能手表出货量 190 万台，市占率 13.4%，同比增长 73%，Fitbit 出货量 160万台，市占率 11.3%，同比增长 7%。

▲全球智能手表销量和市场份额

2.6 5G 助力 AR/VR 加速落地

5G 时代，AR/VR 有望加速落地。AR 即增强现实，是一种将虚拟世界信息叠加到现实世界，虚实结合，三维立体成像，从而实现超越现实的感官体验，应用场景包括教育、购物、导航、医疗等。VR 即虚拟现实，该技术的特点是利用电脑模拟产生一个三维空间的虚拟世界，提供使用者关于视觉、听觉、触觉等感官的模拟，让使用者如同身临其境，可以及时、没有限制地观察三度空间内的事物。AR/VR应用对实时性要求较高，而 5G 增强宽带和低时延的特点让稳定的实时数据同步成为可能。随着 5G商用的推进，AR、VR 应用有望加速落地。根据赛迪统计数据，2018 年全球 AR/VR 市场规模达到 172亿美元，同比增长 67%，其中硬件的市场规模在 63 亿美元。AR/VR 硬件产业链包括关键光学元件、整机制造等环节。

▲2016-2018 年全球 VR/AR 行业市场规模（亿美元）

▲2018 年全球 VR/AR 行业市场结构（亿美元）

VR 头部厂商主要包括 Facebook 旗下 Oculus、索尼、微软、HTC 等。根据赛迪数据，2018 年 Oculus 在VR 领域的销售额约 4.1 亿美金，索尼实现销售额 3.8 亿美金。

▲全球主要 VR 产品

AR 头部厂商主要包括谷歌、微软 Hololense 等，苹果公司在 AR 领域也进行了相关布局。2017 年，苹果在 WWDC 2017 全球开发者大会上推出 AR 开发平台 ARKit；2018 年 6 月，在 WWDC 2018 上升级 ARKit增强现实开发套件，推出 ARKit 2.0；在 WWDC 2019 大会上，推出 ARKit 3.0 和两个新的 AR 开发工具RealityKit、Rreality Composer。此外，苹果公司还进行了 AR 相关软硬件公司的收购和专利布局。预计未来将有相关 AR 产品推出。

▲全球主要 AR 产品

三、半导体需求回暖，拐点向上

3.1各项指标改善，行业景气恢复

全球半导体销售额 Q3 降幅收窄，半导体行业景气度逐步恢复。根据 SIA 数据，2018 年下半年开始，全球半导体月度销售额同比增幅下降，到 2018 年四季度，半导体销售额同比和环比均出现下滑，一直持续到 2019 年上半年。2019 年下半年之后，月度环比增速转正，同比降幅收窄，显示半导体行业景气度逐步提升。

▲全球半导体月度销售额（亿美元）

北美半导体设备制造商月度销售额同比增速转正，半导体设备销售额预计 2020 年恢复正增长。由于半导体行业景气度下行，各晶圆制造和封测企业投产进度放缓，资本开支收紧，上游设备销售受到影响。北美半导体设备制造商的月度统计数据显示，2018 年四季度开始，月度销售额同比下滑，并且下滑幅度逐月增大，到 2019 年 4 月，同比下滑幅度接近 30%。最新统计数据显示，10 月份北美半导体设备制造商月度销售额同比恢复正增长。SEMI 近期发布的年终半导体总设备预测报告预测，2019年全球半导体制造设备销售额将从去年的历史峰值 644 亿美元下降至 576 亿美元，2020 年将恢复正增长，达到 608 亿美元，同比增速 5.5%；2021 年达再创历史新高，达到 668 亿美元。

▲北美半导体设备制造商月度销售额

库存改善，存储芯片价格 2020 年或将回升。DRAM 方面，DRAMexchange 数据显示，经近五个季度的库存调整后，近期受模组厂和渠道经销商开始愿意增加库存影响，DRAM 现货价格出现上扬。另外，由于服务器内存1X纳米制程的生产的不顺畅，影响整体供货量，预计服务器内存价格或将率先在2020年一季度上涨，从而带动整体 DRAM 价格止跌回升。Nand 方面，由于库存改善和消费电子旺季，Nand合约价第三季度跌幅已经在收敛。根据 DRAMexchange 数据，2019 年第三季 NAND Flash 整体位元出货量成长近 15%，产业营收季成长 10.2%，达到约 119 亿美元。

国内集成销售额增速二季度开始回升。国内市场方面，2018 年二季度国内 IC 销售额增速超过 25%，此后，增速开始回落，到 2019 年一季度，国内 IC 销售额增速降到 10%左右。二季度开始，IC 销售额同比增速开始逐步回升，三季度销售额增速在 15%左右。

▲国内半导体销售额（亿元）

封测企业三季度产能利用率趋紧，财务指标改善明显。统计国内主要的 4 家封测企业长电科技、华天科技、通富微电和晶方科技营收、净利润和相关财务指标情况，数据显示，2019 三季度开始，封测环节营收、净利润改善明显。相比于 2019Q2，各公司毛利率、存货周转天数均在 2019Q3 也得到明显改善。

3.2 5G 通信注入增长新动能

5G 基站建设、5G 终端出货，拉动半导体需求。5G 基站 MIMO 通信技术的采用，带来了 PA 等用量的大幅提升。根据 SA 数据，未来几年 5G 基站的建设量将逐年增长，预计 2022 年 5G 基站的建设量将超过 170 万个。而 5G 手机方面，由于处理器芯片、基带芯片的升级，存储器容量的持续提升，以及射频前端器件用量的提升，导致 5G 手机芯片价值量大幅提升。根据 ifixt 拆机数据预测，5G 手机芯片的价值量约为 4G 手机的 2 倍以上。因此，随着 5G 手机的大量上市，手机芯片市场有望迎来增长。

▲ 5G 建站建设量

砷化镓晶圆代工龙头稳懋下半年营收、毛利率指标提升明显。从全球最大的砷化镓晶圆代工厂稳懋的月度营收数据看，从 2018 年 9 月份开始，稳懋的月度营收同比出现负增长，并一直持续到 2019 年5 月。2019 年 6 月，稳懋的月度营收同比开始逆转，9 月营收营收同比增速达到 70%以上。毛利率在2019 年一季度之后逐步回升，三季度毛利率超过 40%，预计四季度将维持在该水平。受美国贸易限制影响，射频大厂 Skyworks、Qorvo 营收同比下滑，但好于预期。Skyworks、Qorvo 在射频前端芯片市占率较高，但由于美国对华为实施的出口限制，两家公司销售收入都受到较大影响。根据近期发布的财报数据，Skyworks 2019 年第四财季收入 8.274 亿美元，环比增长 8%，同比下滑 22%，但 Skyworks 预计，得益于全球 5G 手机需求的增长，销售收入将在 2020 年中恢复增长。Qorvo 近期发布的财报数据显示，2020 年第二财季收入 8.07 亿元，环比增长 4%，同比下滑 8.79%，但好于预期。

3.3服务器市场需求有望逐步恢复

单台服务器半导体耗用量的增加，拉动服务器芯片市场需求。服务器用芯片占半导体市场份额近10%，对半导体需求影响较大。从全球服务器的出货量数据看，2017Q2 开始全球服务器出货量和营收增速逐步提升，此轮服务器出货量的增长主要源于云计算发展的推动。并且 2017Q2 开始的这轮服务器营收和出货量数据显示，营收增速远高于出货量增速，表明服务器单价的提升。服务器 CPU 性能的提升，存储容量的提升以及人工智能发展带动的机器学习、推理等需求的提升，都推动了服务器芯片耗用量的增加。根据 SIA 数据，服务器用芯片市场占整体半导体市场份额近 10%，因此服务器芯片耗用量的增长对半导体需求具有较大影响。

英特尔数据中心业务收入重回正增长，AMD 骁龙系列处理器出货量强劲，显示服务器市场需求回暖。从近期英特尔的财报数据看，数据中心业务收入重回正增长， AMD 在近期的四季度财报中也表示，其服务器 CPU 骁龙处理器增长强劲。两大主要服务器 CPU 厂商相关业务数据均显示，服务器业务需求的回暖。

▲英特尔数据中心业务收入及增速（亿美元）

下游互联网厂商资本开支增加。服务产业链下游市场包括政府、互联网厂商和云计算厂商等，从全球前几大互联网企业的资本开支看，在经历 2019 年上半年的谷底之后，2019 年三季度又重回正增长，同比增速近 60%。下游互联网云计算企业资本开支的增加，显示服务器市场的需求的回暖。

▲互联网企业资本开支（百万美元）

四、面板供需格局改善，被动元件库存回归

4.1需求端——大尺寸面板需求稳步增长

此轮液晶周期预计进入尾声，面板价格有望止跌回升。面板行业在经历长达 2 年的下行周期后，随着韩国面板厂三星、LGD 产能的退出，以及电视面板向 85 寸等转向，面板供需局势将逐步改善，2020年面板价格有望止跌回升。

大尺寸 LCD 面板占据面板大部分市场，需求平稳增长。TV 和显示器等大尺寸面板占 LCD 面板市场份额超过 80%。根据 IHS 数据显示，2016 年以来，除个别月份出货量面积波动，大尺寸 TFT-LCD 的月度出货面积保持同比增长趋势。2016 年，大尺寸 LCD 面板的出货面积 4263 万平方米，2018 年出货面积达到 4489 万平方米，年复合增长率为 2.62%。受智能手机出货量增长停滞和 OLED 替代影响，小尺寸 LCD 需求逐步减少。TFT-LCD 在小尺寸的市场主要应用领域为手机。由于智能手机出货量增速的放缓甚至出货量的下滑，以及 OLED 在智能手机市场的渗透，LCD 面板的需求受到挤压。

4.2 供给端——韩厂产能退出，供需改善

在大尺寸面板市场中，市占率较高的前五大面板企业分别为京东方、LGD、群创光电、友达光电和三星电子，合计占有大尺寸面板市场 79.5%的市场份额。在平板电脑、笔记本、显示器和 TV 等各类大尺寸应用市场中，京东方市占率均居于首位。小尺寸面板市场，a-Si 市场集中度较低，市占率排名前三的是京东方、深天马和友达光电，市占率分别为 37%、9.10%和 8.5%。小尺寸 LTPS 市场，市占率排名前三的是深天马、JDI 和京东方，市占率分别为 21.6%、18%和 11.3%。

韩厂产能退出，叠加 85 寸转向，面板价格有望迎来反弹。受面板价格的持续下行影响，韩国面板厂三星、LGD 规划逐步降低其 LCD 面板产能，转向 OLED。三星已于年中停止运营其 8A 产线，并计划出售。LGD 已从 6 月份开始减产 LCD 面板。另外，预计 2020 年，85 寸的电视面板出货量将大幅增加，预计会大幅消耗面板产能。三星、LGD 的减产，叠加 85 寸电视面板出货量的增加，预计在经历长达两年的下行周期之后，面板价格有望在 2020 年迎来反弹 。

4.3 OLED 手机渗透率持续提升，拉动需求增长

OLED 显示屏目前主要应用在智能手机、智能手表以及车载、AR/VR 等领域，其中手机显示屏应用占90%以上。由于 OLED 具有视角广、功耗低、可以自发光不需要背光源等优点，在智能手机中得到推广，根据 HIS 数据，预计 2019 年手机 OLED 面板产值将达到 280 亿美金。

智能手机 OLED 渗透率持续提升，拉动 OLED 面板需求。自 2017 年苹果推出搭载柔性 OLED 屏的智能手机 iPhone X 后，OLED 显示屏在智能手机上的渗透率不断提升。根据 AVC 数据，预计到 2021 年智能手机 OLED 渗透率将超过 50%。智能手机 OLED 显示屏渗透率的提升，将拉动 OLED 面板需求。

4.4被动元件库存改善，5G 拉动行业需求

被动元件库存调整接近尾声，叠加 5G 需求拉动，行业景气度将逐步恢复。被动元件行业在经历 2017年至 2018 年上半年的涨价、囤货之后，行业进入去库存状态，企业的开工率普遍偏低。经过长达一年多的去库存之后，目前，行业库存已经接近正常水平。而 5G 时代，智能手机被动元件使用量预计会比 4G 手机有较大幅度提升。行业去库存的结束，叠加 5G 拉动的需求，预计被动元件行业的景气度将逐步恢复。

结语

金准产业研究团队认为，移动通信技术的变革推动着硬件的革新，在 5G 规模商用的推动下，2020 年消费电子将迎来技术升级大年。半导体行业在经历自 18H2 以来的下行周期后，19Q3 开始，各项指标改善明显。加上半导体行业国产化趋势，预计半导体整体景气向上。而对于面板和被动元器件行业，随着三星、LGD 产能的退出，以及电视面板向 85 寸转向，面板供需局势逐步改善，此轮液晶周期逐步进入尾声，2020 年面板价格有望止跌回升。

京沪高铁向A股方向又驶近一步！

1月3日凌晨，京沪高速铁路股份有限公司（以下简称“京沪高铁”）发布《首次公开发行股票发行公告》。根据公告，预计公司募集资金总额为306.74亿元。

京沪高铁表示，本次发行价格4.88元/股，对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为23.39倍，低于交通运输大行业主要上市公司静态市盈率均值。

公告称，本次发行申购将于2020年1月6日（T日）进行网上和网下申购，申购时无需缴付申购资金。其中，网下申购时间为9:30-15:00，网上申购时间为9:30-11:30，13:00-15:00。

募资金额超300亿元

根据公告，本次公开发行股票62.86亿股，约占发行后公司总股本的12.80%，全部为公开发行新股，不设老股转让。

本次发行后公司总股本为491.06亿股。最终战略配售股份约占本次发行股份数量的48.90%，最终战略配售数量与初始战略配售数量的差额将进行回拨。

京沪高铁被称为“最赚钱”的高铁线路。

根据披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元、311.58亿元和250.02亿元，净利润分别为79.03亿元、90.53亿元、102.48亿元和95.20亿元。

从2019年10月22日申报上市材料到2019年11月14日过会，京沪高铁仅用了23天，超过了近10年来“最快”的工业富联——从申报到过会，工业富联用了36天。

若本次发行成功，预计发行人募集资金总额为306.74亿元。扣除发行费用4033.32万元，预计募集资金净额为306.34亿元。

发行价与市场预期一致

根据公告，公司和联席主承销商根据网下投资者的报价情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、市场情况、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为4.88元/股。

此价格对应的市盈率为23.39倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2018年归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）或20.39倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2018年归属于母公司股东的净利润除以本次发行前总股本计算）。

目前A股市场通行IPO定价一般不超过发行市盈率23倍，京沪高铁这样的定价是否合理？

有业内人士告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，虽然目前A股市场通行IPO发行定价一般不超过市盈率23倍，但2019年科创板实行注册制后，已经突破了23倍市盈率。加上京沪高铁具有独特的战略意义和经济意义，机构投资者认购意向非常强烈。因此，从市场化定价来看，京沪高铁定价高于23倍市盈率是趋于合理的定价。

4.88元/股的定价也与市场预期一致。

多家券商研究报告指出，综合分析公司基本面、配售方案设置，以及A股二级市场新股表现等因素，从报价入围角度，建议京沪高铁的申购区间为4.80元-5.00元，对应2018年扣非孰低摊薄PE为23倍-23.96倍。

市盈率低于行业均值

值得关注的是，京沪高铁申购前无需“递延”。根据《关于加强新股发行监管的措施》（证监会公告〔2014〕4号）的要求，如拟定的发行价格（或发行价格区间上限）对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。

京沪高铁在公告中表示，京沪高铁所属行业为铁路运输行业中细分的高铁运输行业。高铁运输企业主要集中在中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）内部，国铁集团占据绝大部分市场份额。

Wind数据显示，截至2019年12月31日，交通运输大行业主要上市公司市盈率水平平均值为28.69倍。

京沪高铁表示，本次发行价格4.88元/股对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为23.39倍，低于交通运输大行业主要上市公司静态市盈率均值。

华泰证券研报称，对于京沪高铁来说，A股缺少高铁可比公司。大秦铁路、广深铁路的主营业务与高铁客运不同，而A股与国际铁路上市公司的估值差异较大。

以市值排序，排名靠前的是联合太平洋铁路公司UNP、加拿大国家铁路公司CNR、美国CSX运输公司、诺福克南方铁路公司NSC。这些公司是典型的铁路货运企业，其2019年EEV/EBITDA均值为12.8倍、PE均值为19.6倍。

日本铁路上市公司是典型的客运企业，如JR东日本、JR东海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值为7.5倍、PE均值为13.6倍。

华泰证券表示，中国高铁企业与国际可比公司的差异，主要在于成长性。中国的城镇化进程尚未结束，与国际可比公司对比，中国高铁公司胜在成长性更高，理论上应在PE中枢上，享有一定的成长性溢价。

继2019年12月30日，首批国产特斯拉Model 3在上海超级工厂交付给15名特斯拉员工车主之后，即将在1月7日开启面向普通用户车主的首批交付。

据特斯拉官方消息，国产特斯拉Model 3车型将于1月7日正式对外交付。有消息称，交付当天特斯拉将举办庆祝活动，特斯拉CEO马斯克或将亲自到现场进行交付。

值得注意的是，1月3日特斯拉官方发布消息称，国产Model 3开启降价。

其中，选择纯黑色车漆免费，珍珠白、冷光银、深海蓝、中国红车漆选装价格下调至8000元；19英寸运动轮毂下调为6000元。

这意味着，现在国产Model 3补贴前售价降至323800元，扣除私人购买补贴24750元，最终售价降低至299050元起。

四天后的1月7日对于特斯拉中国而言是一个特殊的日子。2019年1月7日，特斯拉举办了上海超级工厂的奠基仪式。而时间刚过去1年，由上海超级工厂生产的国产版Model 3正式对普通车主交付。

此前，特斯拉表示将在春节前（1月25）开启国产Model 3交付。显然，现在他们的计划提前了。

特斯拉中国区总经理王昊表示，上海工厂计划在1月份尽可能地爬升产能。特斯拉上海超级工厂制造总监宋钢介绍，特斯拉上海超级工厂的生产能力已达到日均280辆。

“明年实行两班制后，产能将进一步提升，以满足中国市场的需求。” 谈到国产Model 3的销售情况时，其表示，目前为止销售状况“非常好”。

未来，特斯拉最新车型Model Y的部分车款也会由上海工厂生产，届时，该厂产能将达到25万辆／年。目前特斯拉上海超级工厂的二期建设正在进行中。

两年前还是行业“黑马”，如今却年关难过。安信信托命运急转直下。

近日有消息称，上海银保监局对安信信托派驻了常驻工作组，监管部门也停止了该公司对外发行信托计划。面对沸沸扬扬的传言，随后安信信托发布公告表示，该说法与事实不符。

掀起舆论风波的导火索，是强生控股的一纸公告。据披露，强生控股购买的“安信安赢42号·上海董家渡金融城项目集合资金信托计划(优先级)”(以下简称“安信安赢42号”)，金额为1亿元，该计划目前已经逾期。

安信信托已经不止一次“爆雷”。近年来，它加快扩大业务规模，但却出现了多笔信托计划逾期；在风控失效的情况下，又有多位管理层辞职。此外，外界还指出它有可能涉及利益输送。如何解决经营困境，已成为安信信托的“跨年”难题。从“黑马”到“陨落”，它究竟遭遇了什么？

折戟地产信托

据悉，安信安赢42号于2016年12月底发起设立，截止2019年12月12日，该信托计划存续规模172亿元。募集信托资金主要用于支付中民外滩房地产不低于45%，不超过50%股权的受让价款。

按照安信信托的说法，截至12月29日，董家渡项目约5.4亿元未能按原计划分配信托本金和收益，原因在于，此前8月份该项目取得了第一期预售证，但项目在基本竣工交付前，销售回款优先用于基建工程建设，所以暂时无法向优先级信托受益方，足额支付信托利益。其次，安信安赢42号项下信托受益权可分期募集，但目前尚未按原计划发行完成。

由此，上海董家渡金融城，这个在年内命运辗转的项目，将安信信托的业务违约情况，再次拉到了聚光灯下。

有媒体披露数据显示，截至2019年末，安信信托的主动管理类信托产品1500多亿元，其中500多亿元已逾期。此外，截至2019年12月20日，安信信托涉诉金额已超过100亿元，这些项目都涉及它的违规兜底担保，该信托公司负有代偿责任。

“违约”的压力越来越大，让安信信托陷入了泥淖。许多人不得不感叹，这家信托公司的“陨落”速度，竟如此之快。

2017年，安信信托实现36.7亿元的净利润，仍为信托业内的佼佼者，但隔年随即急转直下，净利润下降至-18.3亿元。2019年前三季度，其净利润再次下滑1533.6%，业内垫底。与此同时，它的股价也走了一个轮回，跌到了三年前的水平。

业绩的变脸，与安信信托的投资方向把控息息相关。从2018年开始，它主要投向实业、房地产、基础产业等领域。其中，房地产是其重仓的方向。

乐居财经根据用益信托网数据统计发现，目前安信信托“安赢”系列，共涉及31项运作中的房地产集合资金信托计划，总金额为164.74亿元。其中2018至2019年上半年的信托计划，共有22项，涉资89.14亿元，占比达54%。

在众多的房地产信托计划中，最大的一笔，是安赢42号18.43亿的分期信托计划。由于负面舆论的不断加持，目前安赢42号，是该公司经监管部门同意唯一仍可对外发行的信托产品；但据了解，该信托后续发行情况仍不佳。

2018年下半年以来，房地产迎来史上的最严调控，房地产信托业务逐步收紧。在此背景下，除了上述的安赢42号之外，安赢5号、安赢11号、安赢15号、安赢25号等信托计划，也都出现了违约。

业内人士对乐居财经表示，安信信托比较偏好城市中的小房地产项目。对于此类项目，信托公司拥有更高的定价权和收益率，但如果遇到市场下行，小项目抵抗风险的能力不强，就会造成现金流失控，从而影响信托偿付，造成逾期。

前有中弘股份5.5亿元贷款难以收回，后又面临多项房地产信托计划违约；安信信托似乎在房地产投资领域，栽了个大跟头。

房地产涉利益输送？

安信信托的前身，是辽宁鞍山信托，其于1994年1月登陆上交所，迄今为止，仍是上交所唯一一家上市信托公司。

2001年，鞍山信托资不抵债，寻求多方重组。隔年，上海国之杰投资发展有限公司（下称“国之杰”），以1.7亿元受让鞍山信托20%的股权，并在2004年将其更名为安信信托。此后通过不断增持，国之杰持股52.44%，成为安信信托的第一大股东。

而国之杰的实际控制人为高天国，他出身于四川阆中，起家于房地产。早年，高天国参军转业后曾在河南中建第七工程局担任副局长，后来下海经商，在海南炒房的过程中，迅速积累了大量财富。

此后，他转战东北，安信信托被他揽至麾下，成为其对外投资房地产的重要渠道。但外界却常常猜测，高天国把部分资金投向了自己或与他人合作的项目，涉嫌“自融”。

有业内人士预计，在安信信托目前近1600亿元的主动管理类信托产品中，可能有近千亿涉及国之杰的自融；有部分信托计划的资金去向，甚至指向了中迪禾邦。

乐居财经查阅获悉，以“安赢11号”为例，其“资金用途”写明：投资于上海阆富实业，由上海阆富实业以股权和债权形式投入广州翰粤，广州翰粤将收到的资金用于收购标的公司70%股权，及标的项目后续的开发建设（包括土建、配套、税费等）。

此外，深圳逸合投资有限公司需在每次信托资金投入前，按照不低于1:3的比例对项目公司投入相应资金。

上述的广州翰粤，其股东就是高天国与中迪禾邦董事长李勤；而深圳逸合投资，也是中迪禾邦的间接附属公司。背后千丝万缕的联系，难以言明。

资料显示，中迪禾邦涉及地产、商管、酒店、物业、金融、农业、影视多个板块；其中，地产与商管业务是其主要发力的方向。按照克而瑞公布的数据，2019年中迪禾邦实现销售额144.5亿元，排在130名，规模较小。

李勤为“达州商人”，目前与中迪禾邦的另外几位主要股东余长江、刘军臣、宋俞江等，都是达州商会的成员。此前李勤入股成都路桥后，股权纷争不断，后来一路减持，铩羽而归，昔日的“达州帮”也不再活跃。

高天国在四川等地的地产布局，与“达州帮”深度绑定。但眼下他可能已无暇顾及外界对他“利益输送”的指控。2019年以来，安信信托掀起一波人事震荡，其中，董事长王少钦、副总裁兼董秘陶瑾宇辞职；监事马惠莉、冯之鑫离职。高天国要发起“自救”，压力并不小。

高天国或许已有“退意”。近日有消息称，安信信托将迎来股权重组，高天国或将出清其持有的安信信托全部股权，股权转让的收入，将用于填补安信的资金黑洞。但后续是否果真如此，还要继续等待确切消息。

本周，字节跳动旗下的海外短视频产品TikTok发了一份透明度报告，疑为回应美国陆军禁止官兵使用TikTok一事。

近期，美国海军曾多次发布禁止官兵在政府手机上使用TikTok的命令，称没有卸载该应用的手机将禁止使用海军内部网络，原因是存在“潜在安全风险”。

对此，TikTok已多次否认，其负责人朱骏在接受媒体采访时也表示，TikTok所有用户数据都存储在美国弗吉尼亚和新加坡，且不受中国法律监管。但《华盛顿邮报》称，这些并不能使美国满意。

2019年12月30日，TikTok正式公布了2019上半年的透明度报告，其发言人表示，公布报告是为了促进坦诚对话，这对于赢得和保持信任至关重要。而这份报告主要公开了2019上半年TikTok从全球各国政府以及官方性质部门收到的调取信息和删帖请求的数量等情况。

据报告，2019上半年，TikTok收到的大部分法律和政府相关请求均来自印度，共有107次，涉及143个印度账户，占全部请求数量的36%。美国其次，一共提出过79次请求，涉及255个账户，且在86％的请求中，TikTok都提供了所需的必要信息。排在第三位的是日本，共要求提供情报35次。而第四名为德国，共发出过12个请求。

删帖请求方面，美印再次领先其他国家。其中，印度发布了11个删帖请求，美国发布了6个。前五剩余分别是日本、澳大利亚和法国。

至于到底什么情况TikTok才会向政府提供信息，TikTok公共政策主管埃里克·埃本斯坦（Eric Ebenstein）在周一的一份新闻稿中写道：“我们会非常严肃地对待来自政府部门的任何请求。我们会对请求发起者是否具有权力，以及请求的流程是否合法等进行调查。最后仅会对合法有效的请求进行回应。”

他还透露，未来，TikTok会持续发布透明度报告，而2019下半年的报告也会在接下来的几个月内发布。

此前，TikTok曾受到美国外国投资委员会(CFIUS)的审查，众所周知，TikTok的母公司字节跳动是一家中国公司，也因此，有美议员呼吁要对TikTok的用户数据收集和分享政策展开调查，判断其是否对美国国家安全造成风险。

对于美国政府的种种反应，北京大学教授张颐武1月1日接受环球时报记者采访时称，在各国政府对信息网络安全格外重视的背景下，TikTok一直都积极主动地配合并融入国际环境当中，不存在美国指责的所谓安全问题，而美国如此警惕，也实际上是一种庸人自扰，毫无必要。

据彭博社消息，有知情人士透露，香港交易所正在与包括携程集团和网易在内的两科技企业讨论二次上市事宜。知情人士称，港交所管理人士已与这两家在美国上市的公司就二次上市事宜举行了跟进谈判，但目前仅为初步讨论。

携程与网易均为纳斯达克上市公司，携程是中国最大的在线旅游服务提供商。截至12月31日纳斯达克收盘，其市值为186.32亿美元。网易则是中国第二大网络游戏公司，市值396.17亿美元。

此前港交所曾表示，来自内地公司的二次上市相关询问激增，以追寻阿里巴巴集团2019年在香港二次上市的行动。

界面新闻就此消息向携程和网易方询问，携程称如有新消息会及时告知，而网易对此不予置评。