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金准产业研究 数据中心IDC行业深度研究报告

发布日期:2019-12-16

一、寻找IDC核心驱动,判断当前景气度:数据流量与计算力的核心载体

1.1 IDC为数据流量核心载体,具备增长确定性和稀缺性

IDC为海量数据的承载实体,是互联网流量计算、存储及吞吐的核心资源,互联网、云计算的高速发展是IDC产业发展的核心驱动。IDC即Internet Data Center(互联网数据中心),是为计算机系统(包括服务器、存储和网络设备等)安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施,可以理解为将数据集中存储和运作的“数据图书馆”。该空间一般包含以下基础设施(即上游):建筑物、电力电气系统、制冷系统、监控管理系统、安防系统等,下游主要是互联网企业、金融机构、政府机关等。

 

纵观IDC行业演进和发展史,各阶段客户需求和技术的变革决定每个阶段的服务形态,目前来看第三阶段的数据中心概念扩大,服务范围扩大,更注重高性能架构,随着云计算技术发展,数据中心走向虚拟化、综合化,云计算与5G的发展成为大型数据中心增长的主要驱动力。

 

互联网、云计算的高速发展为IDC服务行业带来前所未有的发展机遇,从我国IDC发展趋势来看,目前IDC增值业务的营收占比已经超过IDC基础服务。从数据中心全生命周期的角度划分,数据中心服务逐渐从基础业务扩展到增值业务,主要包括数据备份、逆向DNS、系统集成,代理运维等。

1.2 IDC产业链图谱:流量核心,信息基石

1、IDC产业链:互联网及云计算发展的核心基础IDC产业链主要由上游基础设施、中游IDC专业服务及相关解决方案(云服务商为主)和下游最终用户构成。

上游基础设施:主要为建设数据中心的硬件供应商,包括IT设备(服务器、交换机、路由器、光模块等)、电源设备(UPS、变压器等)、土地、制冷设备、发电设备和基础运营商提供的带宽服务等。

中游IDC服务商:目前国内主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数据中心,提供IDC集成和运维服务(7*24h),目前运营商数据中心依然占据较大份额,但随着网络流量的爆发和增值服务需求的提升,第三方数据中心快速发展。

云服务商及相关解决方案:主要为基础电信运营商和云计算厂商,运营商提供互联网带宽资源和机房资源,云计算通过租用或自建(以租用为主)数据中心的方式来提供IaaS/SaaS等云服务。纵观全球,云计算需求的快速增长成为IDC行业增长的主要驱动力。

下游最终用户:数据中心对互联网流量的增长起到基石作用,随着全球5G商业化进程加速,各行各业的流量增长势不可挡,因此最终用户包括所有需要将内容存储/运行在IDC机房托管服务器的互联网企业、银行等机构单位、政府机关、制造业、传统行业等。

2、IDC产业链价值解构:电力成本为IDC企业最大成本,上游服务器行业具备最大价值

根据IDC圈和ODCC数据预估我国2019年IDC行业规模为1600亿元,同比增长约25%,我们通过对IDC企业Capex支出和Opex运维费用拆分进行IDC产业链上下游进行价值解构。

上游基础设施:①土建及配套设备工程、电源设备、制冷系统、机柜和光纤光缆等由IDC企业承担:占比最大的是土建及配套工程和发电机组等,规模分别为221和176亿元,占比13.6%和10.8%;②ICT设备(服务器、交换机、路由器、存储器等)的投资一般不由第三方IDC企业承担,主要由下游客户承担,包括云计算厂商、金融等机构客户等,互联网云计算服务厂商对IDC投资的Capex主要包括ICT设备中这几类产品,其中市场价值最大的是服务器,在IDC产业中的规模约为510亿元,总占比达到33.0%;其次是IP设备,包括交换机、路由器等,规模约为147亿元,占比9.0%。

中游IDC服务(集成与运维):运维费用主要为电费,在整个产业链中价值占比约为9.6%,在IDC中游集成与运维中占比约为50%,其次为房屋租赁及物业费、带宽使用费和人工成本。

3、IDC成本=Capex+Opex,较大资本开支投入+较高电力成本

数据中心整体成本(TCO)分为固定资产支出(CAPEX)和运营支出(OPEX)两部分。

Capex:柴油发电机、电力用户站和UPS电源设备等基础设施由IDC服务商提供,作为建设IDC机房的基建设施,发电、冷却等设备必不可少同时也是Capex支出最大的部分,对于IDC企业来说,Capex为一次性支出,购买的设备后续摊销(以10年为主)影响利润率。

Opex:1)电力成本是IDC运营成本中占比最高的部分,大约占公司营业成本的60%左右,数据港2016年1-6月电力成本占主营成本的56.6%,2018年占比51.8%,主要取决于数据中心的PUE水平。根据《国家绿色数据中心试点工作方案》统计,中国数据中心平均水平2.2,美国数据中心平均PUE为1.9;万国数据平均PUE为1.3-1.4,数据港2018年平均PUE达到1.4。

2)数据中心投资大、资产设备使用寿命周期长(一般折旧年限为十年),数据中心固定资产折旧在整体成本中占据较大的比例,通常占20%以上。因此,数据中心建设资本开支直接影响到该数据中心项目的盈利能力和投资回报情况。2016年数据港折旧费用占运营成本比例为25.6%,2018年光环新网IDC业务折旧费用占成本比重27.2%,万国数据折旧占比31.4%。

 

 

 

 

万国数据规模效应下降本控费效果显著,EBITD Amargin逐季优化。公用事业成本(电力等)和折旧摊销费用为运维成本占比最大的部分,若剔除折旧和摊销对成本进行拆分,2019Q3公用事业成本占比22.9%,租金/人工成本及其他占比23.3%,销售、管理及相关费用占比8.4%,2019Q3基础调整EBITDA为485.6百万元,EBITD Amargin为45.9%,同比增加7.9个pct,降本控费效果显著。

电力成本是IDC企业营业成本中占比最大的部分,我们计算了电力价格上升1%对IDC业务毛利率的影响,以数据港和光环新网为例,2018年电力价格上升1%对二者影响分别为0.325%和0.203%,因此服务的价格会有所波动,从而对该业务盈利产生一定影响, 但从供给端来看,批发型企业合同期限较长,零售型IDC企业为保持较低的客户流失率,整体数据中心业务服务价格波动较小。

万国数据作为批发型IDC企业,单机柜价格波动较为稳定,环比变动基本稳定在±2%,万国数据2019Q3月租金收入为2665元/平方米,环比下降0.5%,万国数据作为批发型为主的IDC企业,客户流失率较低,合约期限较长使得租金价格的稳定性更高。

1.3寻找IDC驱动因素,ICT产业链流量驱动与传导逻辑

数据流量增长→计算(云和边缘)需求增加→IDC和云厂商Capex投入增加→投资数据中心基础设施

1、数据流量爆发驱动云厂商资本开支增加,数据中心基础设施布局需求加大

科技进步带动整个ICT产业快速发展,并驱动数据流量的快速增长,2014年至今流媒体与移动网络的普及驱动了全球IP流量的增长,思科预测2020年全球数据中心IP流量达到17.1ZBperYEAR(其中云数据中心流量为16.1ZBperYEAR),2017-2020三年CAGR为23.4%,数据处理需求到2020年将增加20倍(以2011年为基数)。

随着5G商用进程的逐步推进,未来智能网联、AR/VR、云游戏等新兴应用将逐步落地,内容形式更加多元化,IaaS和SaaS技术均已相对成熟,云计算全面进入“黄金时代”,IDC服务行业的发展将迎来巨大的机遇。

 

全球云计算产业的兴起和扩张带动IAAS/SAAS等云计算市场的发展,直接驱动数据中心云流量的快速增长,根据思科数据,预计2016-2021年全球数据中心云流量CAGR为26.6%,至2021年达到19.5ZBperYEAR,但传统数据中心流量仅有4.8%的复合增长。

云计算模式的兴起使得大型互联网云厂商开始持续布局云计算领域,加大云基础设施的建设力度,海内外云厂商巨头的资本开支成为判断整个数据流量产业链的景气度重要指标之一。

 

云数据中心流量的快速增长直接驱动云计算数据中心基础设施的需求增长,布局数据中心基础设施建设成为云厂商巨头资本开支的主要途径之一,云数据流量的增长与云厂商巨头资本开支增速上升基本保持同步。

2015-2016年,在云计算的大趋势下全球云数据流量快速增长,速度达到近几年峰值为58.3%,与此同时北美主要四家云计算厂商资本开支增速纷纷上行,于2016Q3-Q4达到峰值,微软、Facebook谷歌、亚马逊和Facebook的资本开支增速分别于2016年的Q2/Q3/Q4和Q4达到峰值,数值分别为72.5%/90.3%/58.2%和69.5%。

 

2、云厂商巨头资本开支增加,数据中心业务营收增加,整体ICT产业链受益

大型云厂商资本开支增速与数据中心业务(Equinix-IDC业务和Intel数据中心集团业务)营收增速基本同步(云厂商资本开支主要购买的是服务器、存储器等ICT设备),资本开支景气度上升直接提振整个ICT产业链,云计算规模快速扩张带动数据中心上架率提升,最终驱动IDC营收增速上行。2016和2018年为云厂商资本开支大年,在数据流量快速增长的浪潮下,数据中心市场营收增速快速提升,云计算市场扩张,ICT产业链整体受益。

2018年,谷歌、微软和Facebook的资本开支增速分别于Q1/Q2和Q2达到峰值,数值分别为150.0%、95.8%和73.9%,Equinix-IDC业务营收增速从2017Q4的2.8%提升至2018Q3的28.1%,Intel数据中心业务营收增速于2018Q1持续提升至2018Q3,第三季度达到峰值为44.5%,Intel云与通信业务的业绩增长显著受益于云厂商资本开支的提升,IDC业绩增长背后的长期驱动逻辑是云数据流量的快速增长。

 

3、中国:2017-2018云厂商资本开支增速提升显著提振IDC产业链上的企业业绩增长

从国内的数据来看,云厂商资本开支增速提升显著提振了ICT产业链的业绩增长,直接驱动ICT设备(服务器)出货量增长,同时IDC企业数据中心业务营收增速快速上升。2017-2018年国内云厂商资本开支增速上行,阿里巴巴从62%提升至70%,腾讯从70.7%提升至2018H1的116.9%,直接带动X86服务器中国地区出货量增长,同比增速从2017Q4的11.1%提升至2018Q2的37.9%;同时,国内主要第三方IDC企业营收增速快速上行,光环新网IDC增长服务营收同比增速从2017年末的25%提升至2018H1的56%,数据港营收同比增速从2017年的28.1%提升至2018年的75.0%。

 

4、逻辑梳理:流量爆发是ICT产业链快速发展的核心驱动,云厂商资本开支是产业链景气度关键指标

金准产业研究团队认为,数据流量增长是ICT产业链快速发展背后的核心驱动因素,云厂商资本开支增长是判断产业链景气度的关键指标。

伴随着互联网基础设施的普及和升级更新,移动设备和智能设备数的逐年增长,数据流量呈爆发态势,内容传播形式逐渐多元化。从应用层视频、游戏、云游戏、AR/VR的逐渐兴起到产业互联网、智能网联的应用落地,再到今日的5G商业化进程逐步推进,技术的进步助推流量快速增长。流量增长直接驱动互联网云厂商Capex投入增加,云计算行业大规模兴起,边缘计算也正在逐步发挥其价值,在此逻辑下数据流量的增长拉动数据中心核心基础设施的需求,使得IDC产业链整体受益,ICT设备商业绩快速增长,从而再次推动云计算及互联网的发展,反哺下游应用层。

1.4当前产业景气度如何?资本开支周期末端,产业景气度正逐步回暖

1、云厂商资本开支回暖,云计算持续高速增长,云服务市场集中度进一步提升

1)海内外互联网云厂商巨头资本开支回暖,产业景气度回升,需求拐点逐步确立

海内外互联网云厂商巨头资本开支显著回暖,Intel数据中心业务增速触底回升,ICT产业链景气度回升逻辑逐步得到验证。

从历史趋势来看,云厂商巨头资本开支的投入周期一般经历1.5-2.0年,伴随着5G商用化进程地推进,金准产业研究团队认为此时是去库存周期的末端,产业景气度正逐步回暖,预计2020年为资本开支大年。在经历了2019Q1-Q2的资本开支低估后,北美主要云厂商的Capex增速逐步回暖,谷歌2019Q3资本支出497.5亿元,亚马逊、微软和Facebook2019Q3季的资本支出分别为250.1亿元、239.4亿元和344.1亿元,除微软因2018Q3高基数原因同比下滑,谷歌、亚马逊和Facebook的Capex增速均回升,数值分别为25.3%/32.5%和21.0%,产业链景气度回升迹象较为明显。

 

北美四家云厂商资本开支合计自2019Q1触底后回升至2019Q3的1331.0亿元,同比增速从2019Q1的-10.5%回升至19.1%,云厂商资本开支持续回暖,我们认为未来有望延续该趋势,2020年有望成为资本开支大年。

腾讯资本开支增速扭转为正,产业链需求拐点逐渐确立,云计算持续增长。2019Q3腾讯云计算实现收入47.0亿元,yoy+80%,超过了去年全年云计算营收增长的50%增速,主要是由于现有客户增加了使用量,以及教育、金融、民生服务及零售也等的客户基础扩大。2019Q3腾讯的资本支出为66.3亿元,同比增长11.01%,环比增长52.04%,扭转了自2018Q4以来的下跌趋势。腾讯2019Q3的资本开支中代表了设备采购的运营性资本开支达到58.28亿元,同比增长12%,环比增长55%。

 

2)云计算市场增长态势不减,2019年国内公有云服务市场增长约达50%,云市场集中度进一步提升

全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势,预计未来三年增速保持在20%左右。 2018年,以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元,增速为23.01%,金准产业研究团队预计到2020年市场规模将超过2700亿美元。

全球云计算巨头的市场份额逐步提升,随着公共云服务支出持续快速增长,前十大云提供商正在加强对云计算市场的控制。2019Q3领先的四大公共云服务提供商在IaaS和PaaS市场中所占份额为72%,高于2016年初的57%。亚马逊的全球市场份额在20162019Q3期间一直稳定在40%左右,而微软、谷歌和阿里巴巴的市场份额都在稳步增长。紧随其后的是Salesforce、IBM、Oracle、腾讯、Sinnet-AWS和一大批市场份额较小的公司。其中2019年第三季度,全球公共IaaS和PaaS总支出达到200亿美元,占云基础设施服务总额的80%以上,全球云服务收入超过240亿美元。

 

全球云IT基础设施支出将超过非云计算传统IT支出,上云成为企业发展重要趋势之一;全球云计算市场渗透率将加速提升,提升在IT市场的影响力。金准产业研究团队根据高盛预测,2019年云计算市场渗透率将突破10%,并继续以每年至少20%的速度增长,预计到2021年云计算收入占总IT潜在市场份额将提升至15%;云计算基础设施支出将进一步增长,IDC预计至2019-2020年,全球云计算支出占总IT基础设施支出份额将超过50%。

我国2019上半年中国公有云服务(IaaS+PaaS+SaaS)整体市场规模达到54.2亿美元,增速约为50%,IaaS市场增速文件,同比增长72.2%,PaaS市场增速为92.6%,均处于高速增长期。2019年上半年整体来看,中国公有云市场集中度进一步提升,排名前十厂商的市场份额已超过90%,竞争较为激烈。

互联网企业占据公有云市场半壁江山,金融科技、产业互联网、数字政务、智慧零售等逐步成为云化转型的重点业务布局领域,整体云市场集中度正逐步提升。IaaS市场:阿里、腾讯、中国电信、AWS、华为位居前五,占据总体75.3%的市场份额。IaaS+PaaS市场:阿里、腾讯、AWS、中国电信、华为共同占据74%的市场份额,持续保持领先优势。

 

中国移动进军公有云领域,三年预计投资千亿规模,目标进入国内云服务商第一阵营。11月14日,中国移动推出“移动云”品牌,其是中国移动5G+战略落地的重要举措,是国家新型基础设施重要承载、5G应用核心平台,移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营,完善IaaS、PaaS、SaaS三重体系,三年投资总规模在千亿级以上。

2、5G商业化进程推进中,流量爆发指日可待,数据中心需求增长确定性强

国内移动互联网流量保持快速增长势头,5G时代流量持续爆发,金准产业研究团队预计5G商用落地后DOU将扩大至当前十倍,将产生更多数据中心部署需求。国内移动互联网DOU值于2019年10月达到8.5Gbps,2019全年平均为7.5Gbps,为2017年的4.3倍。我们认为受益于5G技术逐渐成熟,商用逐步落地,下游应用内容持续拓展(4K视频、云游戏、AR/VR、物联网等),5G流量增长将产生更多大型数据中心及边缘小型数据中心部署需求。

 

我们认为,5G时代数据流量爆发将推动云计算和边缘计算市场持续扩大,将产生更多数据中心的部署需求,IDC市场具备长期增长性和确定性。从海内外云厂商资本开支增速趋势来看,资本开支的投入周期一般经历1.5-2.0年,我们判断此时正是去库存的周期末端,IDC产业链景气度正逐步回升,数据流量的爆发有望进一步促使云厂商加大资本开支,云基础设施建设提速,使得IDC产业链整体受益。我们预计2020年将迎来海内外云厂商资本开支大年,我国通信行业发展将迎来“5G+云计算”的双轮驱动。

二、IDC行业属性:市场空间大+成长性强+确定性强

2.1IDC行业空间有多大?承载数据流量,建设浪潮没有尽头

我国数据中心市场规模整体增速高于全球平均水平,增长潜力十足,随着5G商业化进程加速,云计算和边缘计算需求增加,将产生大量数据中心建设需求。

全球数据中心市场规模整体平稳增长,基本保持10%的速度增长。2018年全球数据中心市场规模近515亿美元(仅包括数据中心基础设施租赁收入,不包括云服务等收入),同比增长10.5%,从行业应用来看,仍以互联网、云计算、金融等行业为主。

托管市场是企业IT和云计算的数据中心军火商,全球主机托管市场地区分布以亚太地区和北美为主,分别占比40%和34%,欧洲、中东和非洲占22%,余下的4%的空间在拉丁美洲。亚太地区已经成为一个巨大的经济体,它具有众多中小企业的传统企业数据中心空间,有较大上云和主机托管的需求。

 

中国IDC市场规模增速显著高于全球IDC市场增速,增长潜力十足成长空间较大。 2018年中国IDC市场规模达到1228亿元,同比增长29.8%,远高于世界平均水平,主要原因在于:1)中国近几年互联网行业发展迅速,政策支持、技术升级及商业模式的创新进一步推动行业发展,数据流量迎来爆发式增长;2)我国IDC行业发展较美国处于早期,IDC行业供需缺口仍较大,整体来看我国IDC市场增长潜力十足成长空间较大。

 

我国IDC市场布局整体呈现“东部沿海居多,核心城市集中,中西北部偏少”的格局,时效性高的“热数据”处理需求较大使得我国IDC主要集中在北上广及周边地区,2018年我国IDC机架数合计约210万,同比增长约25%,呈现如此格局的主要原因是:

1)大部分互联网企业分布在核心城市,有较多的时效性高的“热数据”需要处理,形成了一线城市数据中心供不应求的现状;

2)核心网主要分布在一线城市,这些地区数据中心的建设可满足客户对于低时延及运行稳定的要求,提高效率节省成本;

3)中西部地区的数据中心的建设需求主要为处理一些实效性不高的“冷数据”,此外电力成本较低,远端部署,降低成本。

2.2数据中心呈现怎样的发展趋势?

发展趋势:数据中心大型化+云计算核心地带分布+边缘计算分布式部署。

超大规模数据中心的增长势头不减,建设浪潮没有尽头,IDC公司每年收入平均增长24%,资本支出增长超过40%,其中大部分用于建设和装备数据中心。大型数据中心的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额,背后的逻辑是云计算产业进入“黄金时代”,产生了大量核心地区大型数据中心的建设需求;

我国数据中心发展将主要以三个大方向发展:

1)大中型数据中心服务云计算,处理“热数据”,处理时效性较高的业务;

2)超大型数据中心远端部署,降低成本,处理“冷数据”;

3)边缘计算数据中心分布式部署,解决超低时延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

 

我国在超大数据中心建设方面较为领先,市场份额逐步增长。2018年全球数据中心数量约为43.6万个,呈逐年递减趋势,超大数据中心数量在2018年增长了11%,到2018年底达到430家,2019Q3达到504个,自2013年初以来增长了两倍。2018年,美国大型数据中心占比达40%,中国为8%,至2019Q3美国份额下降2pct至38%,而中国则上升至10%,其次亚太地区和欧洲、中东和非洲地区在新建数据中心方面领先。

 

大型数据中心的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额,背后的逻辑是云计算产业进入“黄金时代”,产生了大量核心地区大型数据中心的建设需求。全球超大型数据中心北美地区占据最大份额,约为40%,其次是亚太地区,占比32%,西欧占比19%,拉丁美洲占比3.7%;从占比来看,全球超大数据中心服务器占比量至2021年将提升至53%,数据流量占比将从2017年的39%提升至2021年的55%,存储数据量从51%提升至2021年的65%。

业务范围决定了其数据中心的区域部署,全球领先的云提供商全球数据中心布局领域最广。Synergy Research的研究基于对全球20家主要云和互联网服务公司的数据中心的分析,包括SaaS、IaaS、PaaS、搜索、社交网络、电子商务和游戏领域的最大的运营商。平均而言,每家公司都有22个数据中心站点。拥有最广泛数据中心足迹的公司是领先的云提供商:亚马逊、微软、谷歌、IBM和阿里巴巴,数据中心遍布55个或更多的地区,并在北美、亚太地区、欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲这四个区域中至少覆盖三个。

我国数据中心发展将主要以三个大方向发展:

大中型数据中心服务云计算,处理“热数据”时效性较高的业务+超大型数据中心远端部署,降低成本,处理“冷数据”+边缘计算数据中心分布式部署,解决超低时延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

我国大型规模数据中心机架数的增长成为IDC市场增长的主要增量,预计2018年我国机架数达到210万,同比增长约25%,其中大型规模及以上机架数达115万,同比增长约39%,中小型规模机架数达95万,同比增长14%。

我国大型数据中心主要分布在核心城市及周边地区,以广东、上海、北京、内蒙古、江浙居多,呈现“东部沿海居多,核心城市及周边地区集中,中西北部偏少”的格局,时效性高的“热数据”处理需求较大和主要互联网企业的地域分布使得我国大型数据中心主要集中在北上广深及周边地区。

 

2.3竞争格局:第三方IDC服务商稀缺性高,迎来发展机遇

1、全球IDC市场:第三方IDC服务商崛起,市场马太效应增强

全球IDC服务市场发展趋势:第三方IDC服务商逐渐崛起,运营商逐步退出IDC市场,企业云化趋势明显,逐步将工作负载转移到云上或使用托管设施,数据中心行业并购数量逐年递增,IDC市场集中度正在进一步提升,马太效应增强。

全球IDC服务市场以第三方IDC服务商为主,美国Equinix公司市场份额第一,占据全球托管市场约15%的份额,其次为DigitalRealty,占比约9%,中国电信市场份额位居第五,占比约3%,整体市场格局较为分散,但随着运营商逐步退出IDC市场,同时企业逐步将工作负载转移到云上或使用托管设施,数据中心行业并购数量逐年递增,IDC市场集中度有望进一步提升,马太效应逐步增强。

 

IDC行业并购趋势不减,龙头企业延续并购的强劲增长趋势,并购数额最大且遍布范围较广,因此我们认为第三方IDC行业集中度有望进一步提升,马太效应逐渐增强。

2019年上半年完成了52笔面向数据中心的并购交易,同比增长18%,延续了过去四年的强劲增长趋势。自2015年初以来,IDC并购总价值超过650亿美元。上市公司的收购占交易额的57%,2015年以来最大的交易是Digital Realty收购DuPont Fabros,Equinix收购Verizon的数据中心,和Equinix收购Telecity。2015-2019年期间,最大的投资者是Equinix和Digital Realty,这两家全球领先的托管提供商占同期总交易价值的36%。

 

Equinix是全球数据中心龙头企业,其扩张资产的主要途径是通过全球并购,全球覆盖度在商业主机代管行业中无与伦比,数据中心总数203个(截止2019Q2),其中87个数据中心位于美洲,42个位于亚洲,73个位于欧洲和中东,主要布局集中在重点城市。

2、我国IDC市场:基础运营商占据主导市场,第三方IDC资源稀缺性更高

我国IDC市场格局以运营商数据中心为主,凭借其网络带宽和机房资源优势,份额占比约达65%;其次以第三方数据中心为主,近年来逐渐兴起,主要为满足核心城市的IDC需求,弥补供需缺口,具备一定的资源稀缺性壁垒。

基础电信运营商:中国电信、中国移动、中国联通市场份额较大,具备资源优势。运营商核心优势在于对带宽资源的垄断,包括拥有大量机房、骨干网络宽带和国际互联网出口宽带资源。就市场规模而言,基础电信运营商占据着中国IDC市场约65%的份额。但目前的劣势在于IDC非主业,专业性不足,市场响应慢,局部供需不平衡,不符合市场微观需要,且只提供各自网络接口,无法满足服务高时效和客户定制化需求。

第三方IDC服务商:依据自身在核心城市的IDC资源和较强的资金实力,建设数据中心机房,弥补该地区数据中心的供需缺口,且凭借自身稳定持续的运维能力和丰富的运营经验拓展云计算等客户,开展数据中心业务。一线城市及周边的土地/电力资源拓展能力和雄厚的资金实力构筑起第三方IDC服务商护城河。

 

IDC服务企业分为批发型和零售型。1)批发型数据中心大客户收入占比高,主要面向云计算互联网客户(万国数据云计算客户占比70%),上架率较高,但是单机柜租金收入较低,导致毛利率整体较低(国内约为35%-45%);2)零售型数据中心主要面向中小客户群,因上架节奏的不同导致上架率较低,单机柜租金收入高于批发型,整体毛利率较高(国内最高可达55%)。

金准产业研究团队认为,批发型数据中心收入主要来源于云计算厂商,这符合产业发展大趋势,增长前景广阔;零售型客户结构较为平衡,虽云企业占比少但金融行业、政企和制造业企业的上云趋势明显,参考海外大型第三方IDC的客户结构和发展历程,在稳定客流、提升客户粘性和减少流失率方面具备竞争优势的IDC企业将迎来产业机遇。

Equinix和光环新网作为零售型IDC,云计算厂商占比约为30%,同时积极开拓金融、电商、政企和内容和数字化媒体客户。根据国务院发展研究中心的数据,2019-2023中国政府和大型企业上云率将从38%提升至61%,在客户资源、项目储备、客户口碑和运维经验方面具备竞争优势的零售型IDC企业同样将迎来产业机遇。

万国数据和数据港作为批发型IDC企业,主要绑定BAT等核心互联网企业,提供定制化增值服务,客户流动性较低,客户粘性较高,合同年限较长,伴随着云计算产业进入“黄金”发展时期,项目资源储备富足的IDC企业增长前景广阔。

2.4为什么投资IDC行业?稀缺性、成长性与确定性

1、IDC行业供需缺口较大,需求端增长确定性强

我国北上广及周边核心地区的IDC行业供需缺口较大,伴随5G商业化落地,未来流量的爆发指日可待,将产生大量云计算数据中心的部署需求;我们认为,随着政策对一线城市的数据中心机房建设设定规模和能耗限制逐渐严格,IDC政策端壁垒越来越高,行业供需缺口较大且持续存在,IDC企业具备稀缺性,建设数据中心的需求具备强确定性。

2、IDC企业的政策端壁垒越来越高

政策对规模和能耗(PUE)的限制要求更加严格,上市IDC企业的政策端壁垒越来越高,有利于龙头企业维持竞争优势,持续拓展资源,提升公司整体运营效率。

北京、上海、广州为控制能耗指标依次加大限建政策执行力度,需求外移明显,IDC服务商选择向三地的周边区域布局,在地理位置上尽可能接近核心城市。国内在运营数据中心主要集中在京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区等地区,共同占据整体市场50%以上的市场份额。

数据中心规模高速增长,带来大量能源、资源消耗。据相关机构测算,截止2017年底我国数据中心全年耗电量超过1200亿千瓦时,约占我国全社会用电量的2%。预测未来几年IDC规模和能耗仍保持30%以上增速。《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》明确提出2020年数据中心平均能耗基本达到国际先进水平,新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到1.4以下。

我国数据中心能效水平总体提升,优秀绿色数据中心案例不断涌现。根据《全国数据中心应用发展指引》我国整体数据中心PUE平均水平为2.2,美国平均水平为1.9,截至2017年底,受上架率影响,全国在用超大型数据中心平均运行PUE1.63;大型数据中心平均1.54,最优水平达到1.2左右,20174年在建超大型、大型数据中心平均设计PUE分别为1.41、1.48,预计未来几年仍将进一步降低。

 

3、数据中心成长空间大,承载数据流量成长属性强,具备较高天花板

5G时代数据流量爆发将推动云计算和边缘计算市场持续扩大,将产生更多数据中心的部署需求,IDC市场具备长期增长性。且云厂商资本开支将进入新一轮增长周期,数据流量的爆发有望进一步促使云厂商加大资本开支,数据中心承载数据流量,云基础设施建设提速,使得整体产业链受益,IDC成长属性较强,具备较高天花板。

三、估值与投资建议

IDC业务属于重资产业务,从建设周期来看,一个新的项目土建+基础设施建设一般需要1-1.5年的时间,然后经历客户上架爬坡期,至上架率达到90%约需1.5-2.0年的时间,此后为稳定运营阶段,该阶段项目上架率较高,现金流稳定,因此稳定的IDC项目可摊薄成本实现规模效应。IDC企业每年的资本开支额较大,折旧周期较长(一般机械设备折旧为10年),导致每年营业成本中约30%为折旧成本,占据较大比重。

IDC公司的增长一般依赖于数据中心资源的拓展和客户的长期合同,因此IDC企业资本开支的上升意味着公司数据中心资源的持续扩张,万国数据与数据港在2017年至今的资本开支/营收的比值较高,数据中心扩张速度较快。

现金流角度:第三方IDC经营性现金流量净额常年为正,但是受资本开支影响,自由现金流常年为负,2018年仅光环新网和宝信软件自由现金流为正,万国数据和数据港2018-2019年在建工程增速较快,Capex快速增长,导致自由现金流常年为负,但未来随着数据中心的的建成和逐步上架现金流将逐步稳定,考虑到IDC行业的重资产属性,参考海外头部IDC企业估值方法,我们主要考虑EV/EBITDA的估值方法。

参考海外成熟IDC企业EV/EBITDA估值,TTM约为22-25X,Equinix和DLR20152018三年营收CAGR分别为25.3%和22.2%,增速趋稳,2020E-EV/EBITDA估值基本位于20X。万国数据作为中国IDC企业在美股的标杆企业,处于快速扩张期,2015-2018营收CAGR为58.3%,2019E-EV/EBITDA估值为33X,2020E-EV/EBITDA估值23X,而光环与数据港EV/EBITDA估值约为15-16X。

金准产业研究团队认为在5G流量爆发和云计算产业快速发展的基础上,A股IDC资产具备良好的成长性和确定性,参考万国数据估值水平,A股IDC资产EV/EBITDA估值2020E仅为15-16X,仍存在25-35%的上行空间,此外随着企业上云进程持续推进,渗透率逐步提高促使数据中心上架率提升,IDC企业业绩中短期具备确定性,项目储备充足的IDC企业具备长期成长性。因此我们建议配置IDC资产,建议关注:宝信软件、光环新网、数据港、奥飞数据等。

(一)宝信软件:钢铁信息化龙头、第三方IDC企业先锋

(二)光环新网:核心资源储备丰富,成长空间较大,零售型IDC翘楚

(三)数据港:积极绑定BAT互联网企业,批发型数据中心展露锋芒

(四)万国数据:国内最大第三方IDC企业,高成长性+强确定性

(五)奥飞数据:积极并购拓展规模,数据中心部署全国