前言
6月初国内5G商用牌照发放，随后首张5G终端电信设备进网许可证被华为收入囊中，标志着我国5G建设正式从基站端步入移动端。7月26日，华为正式在国内发布了Mate20X5G版，8GB+256GB版本售价6199元，8月16日正式开售。华为Mate20X5G版搭载巴龙5000、麒麟980两大旗舰芯片，下载、上传速度极速提升，同时支持SA/NSA双模式，树立5G旗舰机标杆性能。5G换机潮即将开启，苹果收购英特尔调制解调器业务，三星推出S105G版，国产厂商采用骁龙855+骁龙X50方案推出5G试水版手机，5G争夺一触即发。
换机大潮开启，2020年5G手机出货量有望突破亿台。
随着三大运营商在18座城市施行5G试点项目，2019年进入5G预商用阶段，金准产业研究团队预计2020年实现正式商用。金准产业研究团队预计2019年全球5G手机金准产业研究团队预计出货670万台，2023年5G手机单年出货量超过4亿台，普及率超过25%。带动智能手机整体市场有望回到3%左右的增长区间。此外，5G时代有望成为智能终端大裂变的时代，智能穿戴、智能家居、智能汽车等新智能硬件形态将迎来爆发式的增长。
一、5G终端变化应该关注什么?
5G时代是智能终端大裂变的时代，智能穿戴(耳机、手表、AR/VR等)、智能家居(智能照明、智能白电、智能音箱等)以及智能汽车将呈现爆发式增长。人与智能终端的交互将由智能手机、PC和平板电脑上升为全方位的泛智能化交互。但究其根本，人机交互的渠道依然由视觉(屏幕)、语音(麦克风)、手势(摄像头)和肢体(生物识别)完成，显示、摄像头及生物识别仍需关注。
从5G的通讯功能实现来看，射频前端及天线的变化较大。5G制式智能手机随着通信频段的进一步增加其射频前端芯片的价值量也将继续提升;另外，射频前端中滤波器、放大器都需要电容、电感用于阻抗匹配或扼流，因此MLCC及叠层电感的需求也将提升;5G时代MIMO将提升天线及连接线的数量需求，在空间匮乏的情况下MPI/LCP有望快速渗透。此外，5G带来终端非金属化趋势也推动玻璃、陶瓷等脆性材料的应用拓展，看好先进激光装备需求提升。
1.1重点看好5G终端带来的电子全产业链机遇
5G建设和普及将分为三大阶段，投资机会也将分为基站、终端和物连三个阶段，尤其终端的放量，将会为电子全产业链的发展带来契机。
华为5G终端引领国内极速风潮
6月初，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。6月25日，华为Mate20X获得首张5G终端电信设备进网许可证。7月26日，华为正式在国内发布了Mate20X5G版，8GB+256GB版本售价6199元，8月16日正式开售。
华为Mate20X5G版搭载两大旗舰芯片——7nm工艺多模5G基带芯片巴龙5000以及智能的7nm制程SoC麒麟980。5G版本与普通版本的区别主要在于基带芯片巴龙5000。巴龙5000芯片是目前业内集成度最高、性能最强的5G终端基带芯片。它不仅是世界上首款单芯片多模5G基带芯片，同时还向下兼容2G、3G、4G，能耗更低、性能更强。
华为Mate20X5G同样是首款同时商用支持SA/NSA的双模手机。SA和NSA分别表示5G独立组网和非独立组网。在5GNSA组网方式下，运营商可以在4G的基础上实现5G建设，但缺点是无法支持5G全部场景。以目前已实现5G商用的韩国为例，韩国5G采用NSA组网，而NSA组网主要针对eMBB(增强型移动宽带)和uRLLC(低时延)应用场景，对于mMTC(海量机器类通信)尚难以支持。因此，华为巴龙5000对于双模的支持体现了其布局的长远性。
巴龙芯片为速度提升保驾护航，5G优势深入人心。经测试，5G版Mate20X的下载速度可达到1735Mbps，上传速度可达到212Mbps;而4G版下载速度只有94.4Mbps，上传速度仅有12.0Mbps。据OPENSIGNAL的数据显示，韩国5G网络实际的平均下行速度为111.8Mbps(14MB/s)，相较于4G旗舰机能达到的75.8Mbps(9.48MB/s)提升了48%，比其它智能机则提升了134%。目前，韩国的5G网络仅开放3个多月，下载速率方面较4G已有较大提升。随着5G基站的广泛完善，我们认为5G网络的优势会进一步体现，有望在大规模商用化后实现速率的进一步提升。
华为5GCPEPro获得中国首个5G无线数据终端电信设备进网许可证。基于巴龙5000基带芯片，华为在年初还发布了首款商用终端5GCPEPro(将收到的5G信号转化为Wi-Fi信号)，可看作一款具备5G网络的移动路由产品，支持4G和5G双模。5GCPEPro采用了Wi-Fi6标准，下行速率高达4.8Gbps，能充分释放5G超宽带能力，在5G网络下实现3秒下载1GB的高清视频。华为5GCPEPro可增强室内场所的5G信号，为智能家居、智能办公等场景提供强劲的信号支持。7月26日，华为5GCPEPro在华为坂田基地正式发布，售价为2499元。
1.2终端品牌争夺5G第一桶金
2020年是5G换机周期的始点，苹果5G终端进度落后于竞争对手，主要受制于基带芯片。今年4月，苹果与高通宣布和解，双方签订为期6年的、可延长的专利授权协议，以及高通向苹果供应芯片的协议，同时苹果将向高通支付专利费。此次和解后，苹果将在新的iPhone中继续使用高通的基带芯片，这将使得苹果有望于2020年发布5G手机，缩短与其他手机厂商之间的时间差距。
收购英特尔智能手机调制解调器业务有利于苹果5G终端布局。7月25日，苹果宣布已与英特尔签署协议，苹果将收购英特尔大部分智能手机调制解调器业务。苹果向英特尔共支付10亿美元，获得相关专利与设备，该交易金准产业研究团队预计在第四季度完成，大约2200名英特尔员工将加入苹果公司。结合苹果现有的产品组合，苹果将拥有超过17000项无线技术专利，从蜂窝标准协议到调制解调器架构和调制解调器操作，为立足5G时代夯实了内部基础。
三星搭载自家芯片，开启5G先锋计划率先引流。目前，三星的S105G版本已正式发布，并推出相关换机方案。从产品配置上看，三星S105G版本搭载自家的ExynosModem5100基带芯片(10nmFinFET低功耗工艺)，支持6GHz以下的频段与毫米波频段，可提供快速、大规模和可靠的数据连接。从置换方案上看，消费者可通过购买GalaxyS10系列或GalaxyA804G手机，并支付99元加入三星5G俱乐部。当三星2019年下半年5G手机正式上市后，消费者可以低至9元的价格换得5G手机。
OPPO、vivo、小米、中兴等国产品牌的5G产品均已蓄势待发。目前国产品牌均开始推出其旗舰机的5G版本，提前试水5G产品，包括OPPOReno5G、VivoNEX5G、华为MateX5G、小米MIX35G、中兴Axon10Pro5G以及努比亚5G手机等。除华为外，大部分国产手机厂商采用高通骁龙855+骁龙X50的方案。目前，除华为拿到5G终端电信设备进网许可证外，OPPO、中兴均已宣布拿到许可证。
值得重视是，骁龙X555G基带使用范围非常广，除了智能手机外，还可支持移动热点、固定无线、笔记本电脑、平板电脑、汽车、XR终端、物联网设备等等，将成为5G技术大规模应用的基石。
此外，联发科亦宣布将在今年三季度正式出货5GSOC，同时明年一季度上市首批搭载联发科5GSOC，有望与高通5G平台共同推动5G手机大潮。另外，从2020年的角度看，高通X55基带，有可能给广大国内终端品牌带来真正意义上的5G应用落地。
5G进入预商用阶段，终端出货重归增长
随着三大运营商在18座城市施行5G试点项目，2019年进入5G预商用阶段，金准产业研究团队预计2020年实现正式商用。终端品牌纷纷发布5G产品，中国工业和信息化部信息通信发展司司长、新闻发言人闻库在国新办例行发布会上表示，中国的5G网络和终端均已步入成熟，已有约20款可上市5G手机。进入下半年，市场或将迎来5G手机“扎堆”首发。电商平台反映，8月有望有4款5G新机发售。
根据IDC预测，2019年5G手机金准产业研究团队预计出货670万台，尚不及3G手机的八分之一，4G手机的占有率依然高达95%以上。IDC金准产业研究团队预计2023年，5G手机单年出货量超过4亿台，普及率超过25%。在2020年5G正式商用开启后，智能手机整体市场有望回到3%左右的增长区间。
1.3廉价款5G手机提前问世，出货量预期上行
作为安卓阵营的领头羊，三星在年初率先发布5G版本的旗舰手机GalaxyS105G，该款手机起售价格139万韩元，约合人民币8222元。截至6月24号，三星已在韩国售出100多万部GalaxyS105G版手机，平均每天售出15,000部。下半年，三星还将推出5G版本的GalaxyNote10。5G手机在三星高端旗舰的占比快速提升。三星还计划推出中高端版本的5G手机GalaxyA90，进一步拉低购置成本。
华为作为国内快速崛起的品牌，也先后推出5G折叠手机MateX与5G手机Mate20X,前者尚未大批量上市销售，后者则于7月26日开启预约，8月16日开售，定价6199元。Mate20X5G现场实测下载速率可高达1760Mbps，上传速率则达到220Mbps，是同一场景下4G手机下载和上行速度的20倍以上。
7月18日，中兴通讯官宣旗下中兴天机Axon10Pro5G版获得入网证。7月23日，中兴天机Axon10Pro5G版开启预约，线上预售价仅4999元。
这部5G手机拥有超高速下载能力，在5G网络下，下载1G1080p的高清视频仅需要4秒。同时，AXON10Pro5G搭载了时下高端旗舰标配的各种硬件和功能，包括骁龙855处理器、AI三摄+高倍变焦、柔性曲面OLED全面屏、光学屏下指纹识别等。因此，从配置上看是比较纯正的高配旗舰机型。
我们认为，AXON10Pro5G与Mate20X5G的发布，打破了5G手机预商用期只能生长在万元机的预期，价格定位在5,000-7000元附近的中高端旗舰手机同样可以搭载5G功能。同时，2,000元区间的IDM智能机推出5G版本的进度加速，这将极大地加速5G功能向下渗透。中国移动预测，5G规模商用阶段5G手机可能降至千元级别。廉价5G手机有望显著拉动换机，新机出货量预期上行。
二、5G时代是智能终端裂变的时代
智能手机的黄金十年是建立在对传统终端的强力替代基础上，换言之，智能手机实质是功能机、MP3、数码相机、电子书、游戏机、甚至PC等一些列产品的结合体。通过高度集成形成了算力的最高效解决方案。
随着智能手机内部空间与锂电池续航能力面临的瓶颈，硬件升级+性能提升与轻薄便携+功耗降低形成了难以协调的矛盾。而5G网络的出现，赋予智能终端未来发展的新思路，即算力的云化。依靠5G高传输、低延时的特性，解放智能终端对于性能的需求增长。
因此，我们认为，5G时代有望成为智能终端大裂变的时代，智能穿戴、智能家居、智能汽车等新智能硬件形态将迎来爆发式的增长。根据IDC预测数据，智能穿戴中智能耳机(主要是蓝牙耳机)复合增速高达56%以上。
根据Canalys统计数据，2017年全球智能音箱安装基数约5000万台，2018年有望翻倍增长至一亿台。按照预期的增长速度，2020年智能音箱安装基数将达到2.25亿台，2022年有望突破3亿台。IDC预测智能音箱市场规模将从2017年的44亿美元快速增长至2022年的174亿美元。
5G还将赋予AR/VR新的发展机遇，在于5G将突破网络传输的限制，突破AR/VR产品计算与存储本地化的瓶颈。使用云端存储和处理，能够显著降低产品重量和体积。5G低延时的特点能够降低VR体验的眩晕感，特别是联网VR，打破技术桎梏。同时，产品存储和计算硬件的节省，将极大地降低产品的成本，使用户接受度更高。
2.1新终端形态增强交互需求，利好三大硬件方向
前文提到，5G时代是智能终端大裂变的时代，智能穿戴(耳机、手表、AR/VR等)、智能家居(智能照明、智能白电、智能音箱等)以及智能汽车将呈现爆发式增长。因此，人与智能终端的交互将由智能手机、PC和平板电脑上升为全方位的泛智能化交互。但究其根本，人机交互的渠道依然由视觉(屏幕)、语音(麦克风)、手势(摄像头)和肢体(生物识别)完成。
显示屏:作为物联网设备的终端载体，无论是智能手机、平板电脑、显示器、电视、车载导航仪还是数字信息显示等，这些均离不开显示器件。
生物识别:随着物联网技术与生态的成熟，这导致塑造新类型的智能物品。生物识别锁、个性化咖啡机、带人脸识别功能的智能大门、宠物食品分配器，配备语音识别功能的客户支持系统。
摄像头:摄像头除了在智能手机中作为拍照需求外，物联网时代下将作为重要的数据入口端，特别是与AI的结合将形成自动数据获取+处理的能力，使传统终端拥有智能化能力。最为典型的则是安防视频监控与汽车自动驾驶。
考虑到汽车巨大的保有量，未来智能汽车的用户基础是巨大的。与现有的智能手机摄像头市场相比，车载摄像头具有与之媲美的用量和成倍的ASP提升空间。因为车载摄像头工作环境变化大，对帧率、稳定性和可靠性要求较高，摄像头一旦失效，将对用户生命安全造成极大威胁。因此摄像头对模组和封装要求极为严格，供应商认证壁垒较高。相对比10美金左右电子消费摄像头，车载摄像头价格可达30美金左右。
2.2 5G驱动射频前端需求大增，国内厂商从分立产品切入
射频前端是中频到射频的通道，其结构主要包括功率放大器、低噪声放大器、滤波器、射频开关和双工器等。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换;射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大;射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大;射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除;双工器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线的情况下能正常工作。
根据Yole Development的统计，2G手机中射频前端芯片的价值为0.9美元，3G智能手机中大幅上升到3.4美元，支持区域性4G制式的智能手机中射频前端芯片的价值已经达到6.15美元，高端LTE智能手机中为15.30美元，是2G制式智能手机中射频前端芯片的17倍。因此，在4G制式智能手机不断渗透的背景下，射频前端芯片行业的市场规模将持续快速增长。5G制式智能手机随着通信频段的进一步增加其射频前端芯片芯片的价值量也将继续提升，同时物联网等新兴应用也会带来新的无线通信需求而增加射频前端芯片的应用领域。
根据QYR Electronics Research Center的统计，从2011年至2018年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.10%的速度增长，2018年达149.10亿美元。受到5G网络商业化建设的影响，自2020年起，全球射频前端市场将迎来快速增长。2018年至2023年全球射频前端市场规模金准产业研究团队预计将以年复合增长率16.00%持续高速增长，2023年接近313.10亿美元。
射频前端行业内的企业一般同时向市场提供射频开关、低噪声放大器、功率放大器等多种产品。目前在中低端手机领域，射频前端因为追求成本更低仍然以分立器件的形式存在，而在高端机产品中，射频前端因为追求更高的集成度使得模组化的趋势明显。
从行业格局来看，全球射频前端的头部厂商非常集中，包括Broadcom、Skyworks、Qorvo、NXP、Infineon、Murata等，目前模组化产品也主要由这几家厂商提供。
国内射频前端厂还停留在做分立器件的业务层面，与海外厂商仍然有较大的差距。
近年来，我国生产SAW的单位以研究所为主，包括德清华莹(中电55所)、中电26所、北京航天微电科技有限公司(航天二院)，中讯四方(中科院声学所背景)、中科飞鸿(中科院声学所背景)等。另外，国内涉足SAW的公司包括无锡好达、天通股份等。在FBAR产品方面，26所、55所、13所及天津大学及中科汉天下均在研究的基础上在做产业化的工作。
此外，射频前端因为工作在特定的频段，滤波器和功放器件模块的两端一般含有相应的电容和电感用于阻抗匹配或扼流。因此，射频前端的大量使用也会带动被动器件的需求提升。在射频电路中，一般电容选择MLCC，电感选择叠层电感。
2.3 MIMO驱动连接线/天线变革，MPI/LCP有望成为主流
5G推动LCP/MPI天线连接线一体化:智能手机中的射频连接器及组件主要是从射频信号模块引出信号，然后通过线缆组件实现射频信号在天线和主板之间的连接。到目前为止，部分高端旗舰机型已经采用了4*4MIMO方案，例如华为Mate20Pro，但因为整体还是在4G频段，部分天线可以整合复用，与2*2MIMO一样就采用了1根射频连接线连接上下主板。在Sub-6GHz频率下很难实现多通道天线共存，单机射频连接线有望从1根提升至3-4根。
射频连接线的种类包括同轴电缆传输线、FPC连接线(包括普通PI膜、Modified PI膜和Liquid Crystal Polymer膜)，FPC连接线是兼具天线和射频连接功能的一体化产品。由于手机轻薄化的趋势以及续航能力需求提升带来的电池大容量化的趋势使得手机内部空间越来越小，天线传输线也要求越来越薄且越来越轻，占用的空间也越来越小。
对于FPC连接线，其根据绝缘基材的不一样可以分为普通PI，MPI和LCP等，绝缘基材的性能决定了FPC的最终物理性能和电性能。
相比较而言，LCP具有宽频率范围内介电常数稳定、正切角损耗极小以及热膨胀系数小的特性，可作为高频高速软板的材料。苹果在iPhoneX首次规模使用LCP软板，包括3DsensingLCP软板、中继线和两根LCP天线，主要目的是迎合消费电子信号高频高速化以及天线小型化趋势。
由于LCP制造工艺异常复杂导致良率低，且供应商少导致苹果的议价能力弱，使用成本非常高。Modified PI(MPI)天线是氟化物改进配方的聚酰亚胺天线，目前已经在10GHz以下领域具有跟LCP差不多的性能，有望在后续机型中使用。
此外，由于FPC之间的连接需要使用BTB连接器，具有BTB连接器供应能力的厂商也值得重点关注。目前具备MPI天线的供应能力的厂商包括鹏鼎控股、MFLX(东山精密)，具备LCP天线供应能力的厂商包括立讯精密、信维通信、电连技术。
三、重点看好5G终端带来的电子全产业链机遇
5G建设和普及将分为三大阶段，投资机会也将分为基站、终端和物连三个阶段。我们梳理拥有5G业务的公司如下表:
此外，我们认为，5G带来终端非金属化趋势也推动玻璃、陶瓷与蓝宝石等脆性材料的应用拓展，利好全球脆性材料龙头供应链蓝思科技，以及脆性材料激光加工设备供应链大族激光。
附华为Mate20X5G版供应链情况:
